金融市場マンスリー 2015 年 2 月 18 日号［要旨］ ◆金融市場動向金融市場では、原油価格の下げ止まりや米経済指標の改善などを受け、長期金利が下げ止まり、株価は高値圏で推移。株式市場は昨年末水準でもみ合い推移。日米の長期金利は低下に歯止め。10 年債利回りは米国が2％台、日本は0.4％台に上昇。ドル円相場は 110円台後半でもみ合い推移 ◆米国経済 10～12月期の実質ＧＤＰ成長率は前期の高成長から減速するも底堅い増加。ＩＳＭ指数は製造業指数の低下が続く。西海岸の港湾ストの影響を受けている模様だが現時点で腰折れ懸念は小。1月の雇用統計は力強い内容。1月FOMCでは景気判断を上方修正。声明文では「国際情勢」に対する関心を示す ◆日本経済・金融市場見通し 10～12月期の実質ＧＤＰ成長率は内外需ともに押し上げに寄与し、 3四半期ぶりのプラス成長。もっとも、個人消費の回復ペースは依然として緩慢。海外経済の回復に伴い輸出が増加傾向を維持する中、生産は緩やかに持ち直し。全国コアＣＰＩ伸び率は原油価格の下落などから一時的にマイナスとなる見通し。政府は任期満了となる宮尾日銀政策委員の後任にリフレ派の原田早大教授を提示。長期金利は落ち着きどころを探る展開、株価は底堅い推移を見込むも、目先は海外情勢や原油相場の動向が重荷 ◆為替相場の見通しドル円相場は、米利上げを睨み緩やかなドル高地合いを見込む。ユーロドル相場は、引き続きユーロ安圧力が高まりやすい展開を予想目次１．今月の視点 ----------------------------------------------- 1 ２．金融市場の全体観 ----------------------------------------- 2 ３．米国経済・金融市場動向 ----------------------------------- 3 （１）経済動向 ------------------------------------------- 3 （２）金融市場動向 --------------------------------------- 4 ４．欧州経済・金融市場動向 ----------------------------------- 6 ５．新興国市場動向 ------------------------------------------- 7 ６．国内経済・金融市場動向 ----------------------------------- 8 （１）経済動向 ------------------------------------------- 8 （２）金融市場動向 -------------------------------------- 11 ７．為替市場動向 -------------------------------------------- 14 ８．原油市場動向 -------------------------------------------- 15 ９．予測表 -------------------------------------------------- 16 （資料１）日本経済、米国経済予測総括表 ---------------------- 17 （資料２）月間スケジュール ---------------------------------- 18 （資料３）四半期スケジュール -------------------------------- 20 （資料４）内外主要経済指標 ---------------------------------- 21 （資料５）内外主要金融指標 ---------------------------------- 22 １．今月の視点～世界の金融市場「水没」、運用難民が米国債「浮き輪」に向かいドル高だ～下記の図表は世界の金利「水没」マップとした一覧表である。これは基本的に国別・年限別の国債利回り、イールドカーブの状況を示す。ここでは、「水没」した（マイナスになった）ゾーンを濃く示しており、さらに 0％以上 0.5％未満、0.5％以上 1％未満、1％以上と徐々に色を薄くして示している。こうした色の濃淡で示した図表はリスク管理などで「ヒートマップ」として示されることが多いが、これはむしろ「フローズンマップ」で、マイナス金利になったところは金利機能が喪失して「麻酔」がかかったような状態だ。スイスでは、１月に中銀が極端なマイナス金利策をとったことで 9 年ゾーンまで水没し、ドイツを中心に欧州の北の諸国は軒並み中期ゾーンまでが水没状態が続いている。日本は先月、概ね 5 年までが水没していたが、１月末以降の調整で中期もやや浮き出た状態にある。今回の論点は、まだ水没していない米国の評価だ。すなわち、世界の多くの国々が水没するなか、米国は水没せず、世界の「海」のなかで「浮き輪」のように浮き出て世界全体の水没の支えとなっている。世界が水没しているなか、世界の運用者が生き残りをかけ「運用難民」として「浮き輪」に殺到する結果が、過去１年間の予想外の大幅な米国長期金利低下につながった。同時に、その圧力が米ドルの上昇圧力になっている。米国は今後、金融緩和の出口戦略、FF レートの引上げの方向にあり、政策金利である FF レートの引上げは図表では米国の短期ゾーンの引上げ、先の喩えでは、「浮き輪」を高くすることにある。今日、世界の多くの国々が金融緩和を行っており水没地域は拡大しやすい。たとえ、米国が利上げで「浮き輪」を持ち上げても、長期ゾーンには引き続き金利低下圧力がかかる。ただし今年の課題は、金利格差による「運用難民」が押し寄せることで生じるドル高圧力のなか「浮き輪」が重みに耐えられるか、すなわち米国経済がドル高のなかで持続的な拡大を続けられるかも問われることになる。仮に、米国の利上げによるドル高に米国経済が耐えられないと FRB が判断すれば、今年半ばにかけて予想される利上げタイミングの変更も生じうる。いずれにしても、利上げスピードも従来になく極めて緩やかなものとならざるを得ないだろう。また、こうした環境のなか、長期金利の上昇も限られるだろう。【図表1：世界の金利の「水没」マップ（2015年2月12日）】スイスドイツスウェーデンフィンランドオランダオーストリアフランスベルギー日本アイルランドイタリアスペインノルウェー英国カナダ米国ポルトガル中国トルコインドロシア 1年 -0.91 -0.19 -0.20 -0.17 -0.18 -0.12 -0.12 -0.13 0.01 0.01 0.21 0.16 0.81 0.29 0.46 0.22 0.15 3.17 8.65 8.02 12.88 2年 -0.93 -0.22 -0.30 -0.17 -0.14 -0.15 -0.11 -0.10 0.05 0.07 0.34 0.25 0.75 0.39 0.42 0.62 0.28 3.17 8.06 7.86 13.55 3年 -0.83 -0.19 -0.15 -0.11 -0.10 -0.13 -0.10 -0.05 0.06 0.13 0.48 0.47 0.70 0.64 0.41 1.02 0.74 3.23 7.53 7.77 13.74 4年 -0.63 -0.17 -0.08 -0.05 -0.06 -0.07 -0.03 0.01 0.09 0.22 0.62 0.64 0.72 0.88 0.54 1.25 1.23 3.30 7.69 7.77 13.54 5年 -0.45 -0.07 0.00 0.01 -0.01 -0.01 0.05 0.07 0.12 0.49 0.78 0.89 0.74 1.08 0.70 1.49 1.45 3.35 7.86 7.74 13.35 6年 -0.37 -0.04 0.11 0.02 0.03 0.05 0.18 0.16 0.12 0.54 0.97 1.03 0.82 1.20 0.86 1.65 1.74 3.38 7.76 7.78 13.11 7年 -0.22 0.04 0.22 0.11 0.12 0.12 0.30 0.31 0.19 0.73 1.24 1.22 0.91 1.31 1.02 1.80 1.90 3.40 7.66 7.77 12.88 8年 -0.15 0.13 0.40 0.25 0.23 0.24 0.43 0.43 0.25 0.89 1.38 1.40 1.02 1.48 1.16 1.86 2.09 3.44 7.64 7.82 12.65 9年 10年 11年 12年 13年 14年 15年 20年 30年 40年 -0.02 0.02 0.04 0.07 0.15 0.23 0.31 0.46 0.55 0.59 0.23 0.32 0.36 0.39 0.43 0.47 0.51 0.69 0.89 0.47 0.54 0.57 0.61 0.65 0.69 0.72 0.91 0.30 0.39 0.44 0.49 0.54 0.59 0.64 0.72 0.87 0.32 0.40 0.43 0.46 0.50 0.53 0.57 0.71 0.94 0.32 0.42 0.43 0.45 0.46 0.48 0.50 0.65 0.95 0.53 0.64 0.71 0.77 0.83 0.90 0.96 1.11 1.34 0.54 0.65 0.68 0.71 0.73 0.76 0.79 1.10 1.30 0.33 0.40 0.46 0.53 0.59 0.66 0.72 1.20 1.42 1.51 1.03 1.21 1.27 1.34 1.41 1.48 1.55 1.71 2.02 1.48 1.65 1.75 1.84 1.94 2.03 2.13 2.43 2.66 1.51 1.62 1.71 1.81 1.90 1.99 2.08 2.27 2.64 1.14 1.23 1.57 1.66 1.74 1.81 1.89 1.96 2.03 2.22 2.40 2.35 1.27 1.40 1.45 1.51 1.57 1.62 1.68 1.97 2.04 1.92 1.98 2.01 2.04 2.07 2.10 2.13 2.28 2.58 2.29 2.47 2.57 2.68 2.79 2.90 3.00 3.27 3.47 3.45 3.44 3.47 3.49 3.52 3.54 3.57 7.70 7.54 7.82 7.74 7.78 7.68 7.80 7.76 7.82 7.73 7.72 12.41 12.18 12.07 11.96 11.84 11.73 11.62 11.31 0%未満 0%以上0.5%未満 0.5%以上1.0%未満 1.0%超（資料）Bloomberg よりみずほ総合研究所作成（チーフエコノミスト高田創） 1 金融市場マンスリー（2015 年 2 月 18 日号）お客様各位本レポートは、経済・金融市場の現状と見通しについて纏めた、みずほ銀行のお客様向けレポートの一部です。本レポートをご入用の場合は、みずほ銀行のお取引窓口までお問い合わせ下さい。チーフエコノミスト：高田創本部長代理兼市場調査部長：長谷川克之 03-3591-1191 [email protected] 米国経済：小野亮 03-3591-1219 [email protected] 山崎亮 03-3591-1289 [email protected] 欧州経済：吉田健一郎 03-3591-1265 [email protected] 日本経済：徳田秀信 03-3591-1298 [email protected] 金融市場：武内浩二 03-3591-1244 [email protected] 野口雄裕（国内金融政策･金利） 03-3591-1249 [email protected] 大塚理恵子（内外株式） 03-3591-1420 [email protected] 井上淳（新興国・為替・原油） 03-3591-1197 [email protected] 発行／みずほ銀行みずほ総合研究所編集／みずほ総合研究所調査本部〒100-0011 東京都千代田区内幸町 1-2-1 問合せ先／みずほ総合研究所調査本部 TEL 03-3591-1395 当レポートは情報提供のみを目的として作成されたものであり、商品の勧誘を目的としたものではありません。本資料は、当社が信頼できると判断した各種データに基づき作成されておりますが、その正確性、確実性を保証するものではありません。また、本資料に記載された内容は予告なしに変更されることもあります。