金融市場マンスリー - みずほ総合研究所

金融市場マンスリー
2016 年 4 月 20 日号
◆ 米10年国債利回りは2％割れの水準でもみ合い
米10年国債利回りは、原油価格の持ち直しや株価の
上昇が期待できない中、2％割れでのもみ合いが続く
と予想
◆ 日本株は為替をにらんだ展開となる見込み
日本株は為替相場に神経質に反応する推移が続くと
予想。政策期待は目先の株価の下支えとなるも、企
業業績への懸念が残存する見込み
◆ ドル安地合いが続く見通し
米当局が利上げに慎重な姿勢を続ける中、ドル安地
合いが今後もしばらく続くと予想。英国のＥＵ離脱
懸念が波乱要因となる可能性
目
次
１．今月の視点 ----------------------------------------------- 1
２．金融市場の全体観 ----------------------------------------- 2
３．米国経済・金融市場動向 ----------------------------------- 3
（１）経済動向 ------------------------------------------- 3
（２）金融市場動向 --------------------------------------- 4
４．欧州経済・金融市場動向 ----------------------------------- 6
５．新興国市場動向 ------------------------------------------- 7
６．国内経済・金融市場動向 ----------------------------------- 8
（１）経済動向 ------------------------------------------- 8
（２）金融市場動向 -------------------------------------- 10
７．為替市場動向 -------------------------------------------- 13
８．原油市場動向 -------------------------------------------- 14
９．予測表 -------------------------------------------------- 15
（資料１）日本経済、米国経済予測総括表 ---------------------- 16
（資料２）月間スケジュール ---------------------------------- 17
（資料３）四半期スケジュール -------------------------------- 19
（資料４）内外主要経済指標 ---------------------------------- 20
（資料５）内外主要金融指標 ---------------------------------- 21
１．今月の視点
～世界の 2 割が金利水没、日本は 2/3 も水没だ～
2016 年度に入り、多くの投資家は新たな運用戦略に着手した状況にある。一方で現実には、世界の金利が水
没（国債利回りがマイナス）になるなか、運用に窮する状況だ。筆者は昨年来、マイナス金利、「金利水没」のなか
で資産運用を行うには、「LED 戦略」とする、「①長く（Long）、②外に（External）、③多様な（Diversify）なリスク」の 3
分野しか選択肢はないとした。そこで、世界の債券市場でどの程度が「水没」しているかを把握する必要がある。
図表は、現段階での水没比率を示す。日本は 66％、およそ 2/3 は水没した状況にある。同様に、ドイツも 60％
水没し、次いで欧州のフランス、スウェーデン、デンマークは 40％程度が水没している。世界全体で 20％が水没
状態であり、予想以上に世界の債券市場が水没状態であることがわかる。ここで、運用者とすれば、水没していな
いフロンティアの地域を探す必要に迫られる。具体的に、「L」長期化については、金利を確保する以上は長期化
を進めざるをえない。日本では 10 年までが水没したなか、20 年債中心の運用にならざるをえない。長期債へのニ
ーズが増すため、発行側としても超長期の債券市場の一層の拡大が課題になる。「E」海外については、まだ沈ん
でいない国を探して、投資せざるをえない。世界のなかで利回りがプラスで残るフロンティアの大層、およそ 1/3 以
上は米国であるのが実態だ。英国、カナダ、イタリア、フランス等を投資対象に含めていくという流れになるだろう。
世界で運用を行うには、米国を中心に考えざるをえない。今日の運用環境は運用対象を「待ち」の姿勢ではなく、
経済活動の源にある動きを川上に遡ってつかみにいかないと運用ができない状況だ。それは、運用そのものが事
業を行う姿勢、すなわち、実物投資にも類似した世界に発想を転換することにもつながる。
【図表1：利回りがゼロ以下の債券残高と割合】
（%）
70
（兆ドル）
20
65.8
60.1
60
利回りがゼロ以下の債券残高（右目盛）
18
利回りがゼロ以下の債券の比率
16
44.6
50
38.2
39.4
40
29.1
30
27.5
12
10
26.2
8
20.2
15.8
20
6
4
10
2
デンマーク
スウェーデン
スペイン
オランダ
英国
イタリア
フランス
ドイツ
日本
全世界
0
14
0
（注）国債と社債の合計。2016 年 3 月 28 日時点。
（資料） Bloomberg より、みずほ総合研究所作成
（チーフエコノミスト高田創）
1
金融市場マンスリー（2016 年 4 月 20 日号）
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