金融市場マンスリー 2015 年 4 月 15 日号［要旨］ ◆金融市場動向金融市場では、市場予想を下回る米雇用統計を受け米利上げ観測が後退。株式市場では、グローバルな金融緩和環境を背景に日欧株が堅調で、利益見通しが下方修正傾向の米株も底堅い推移。長期金利は低位推移が継続。為替市場ではドル高進行が一服し、レンジ推移 ◆米国経済景気は踊り場。4～6月期は持ち直す見通しだが、ドル高・原油安による下押し継続が懸念材料。雇用者増加数の下振れは悪天候が主因で労働需給は改善傾向。家計部門を取り巻く環境は良好ながら、製造業部門は軟調。米利上げ開始は9月に後ずれの公算高まる ◆日本経済・金融市場見通し大企業の業況感は製造業が横ばいにとどまる一方、非製造業は内需の回復を背景に改善。増産傾向が続いているが、在庫は高止まり。全国コアＣＰＩ前年比は原油価格の下落などから一旦マイナスに転じる見通し。日銀は強気の経済・物価見通しを維持。長期金利は低位でのもみ合い推移を見込む。株価は企業業績の改善傾向などから底堅い展開を予想 ◆為替相場の見通しドル円相場は、目先もみ合いを予想するも、ドル高基調を維持する見込み。ユーロドル相場は、ＥＣＢの量的緩和やギリシャの資金繰り問題を背景に、ユーロ安地合いを予想目次１．今月の視点 ----------------------------------------------- 1 ２．金融市場の全体観 ----------------------------------------- 2 ３．米国経済・金融市場動向 ----------------------------------- 3 （１）経済動向 ------------------------------------------- 3 （２）金融市場動向 --------------------------------------- 5 ４．欧州経済・金融市場動向 ----------------------------------- 7 ５．新興国市場動向 ------------------------------------------- 8 ６．国内経済・金融市場動向 ----------------------------------- 9 （１）経済動向 ------------------------------------------- 9 （２）金融市場動向 -------------------------------------- 12 ７．為替市場動向 -------------------------------------------- 15 ８．原油市場動向 -------------------------------------------- 16 ９．予測表 -------------------------------------------------- 17 （資料１）日本経済、米国経済予測総括表 ---------------------- 18 （資料２）月間スケジュール ---------------------------------- 19 （資料３）四半期スケジュール -------------------------------- 21 （資料４）内外主要経済指標 ---------------------------------- 22 （資料５）内外主要金融指標 ---------------------------------- 23 １．今月の視点～米国の利上げする水準は皆が想定するよりも低い～下記の図表は過去 60 年間のＦＲＢの利上げを示したものだ。この 60 年間で米国の利上げは 13 回あった。図表の期間内にある過去 13 回の利上げ幅の平均は、3.20％であるが、その幅には 70 年を挟み大きな転換がある。戦後から 1970 年まで：利上げ 5 回、平均利上げ幅 1.75％ 1970 年代以降 4.10％：利上げ 8 回、平均利上げ幅今日、多くの市場参加者が 1970 年代以降の自らの体験をベースに抱くコンセンサス的利上げ幅は 4％程度である。一方、1970 年代に至る前、まだ戦後、大恐慌後の傷跡を背負い、インフレが定着する前の 1970 年前までの利上げ幅は 2％以下であった。 2013 年に生じた、国際金融市場の大変動（”taper tantrum”）は 70 年代以降の変動の再来を念頭にコンセンサス的な見方を背景にした市場参加者による素直な反応の表れと評価される。一方、昨今の変化は、大恐慌後の 70 年までの状況を引きずる水準感にシフトしつつある動きとも評価される。今日、自然利子率が低下しているとの議論や「長期停滞論」は、まさに先行き期待やインフレ率の低下を反映したものといえる。4 月初にＩＭＦは先進国を中心に潜在成長率が低下し、期待成長率も低下しているとのリポートを発表し話題になるのも市場が想定する金利水準の低下を受けたものだ。最近の FOMC の政策金利の見通し水準は下がったとはいえ、依然、3％台にある。ただし、実際にはそこまで達しない可能性もあるだろう。ＦＲＢの利上げは今年の金融市場の最大のイベントだが、その話題の中心は最初の利上げのタイミングがいつかの当てっこゲームがすべてではない。むしろ、その後のペースがより重要だ。今回の利上げペースは誰もが体験したこともない従来とは全く異なるものになるのではないか。【図表1：米国の戦後の利上げ】 16% h平均4.10％ h平均1.75％ 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10 (年) （注）1982 年 9 月以前は公定歩合、1982 年 10 月以降は FF 目標金利。丸印は利上げ開始を、網掛けは景気後退を示す。（資料）FRB よりみずほ総合研究所作成（チーフエコノミスト高田創） 1 金融市場マンスリー（2015 年 4 月 15 日号）お客様各位本レポートは、経済・金融市場の現状と見通しについて纏めた、みずほ銀行のお客様向けレポートの一部です。本レポートをご入用の場合は、みずほ銀行のお取引窓口までお問い合わせ下さい。チーフエコノミスト：高田創本部長代理兼市場調査部長：長谷川克之 03-3591-1191 [email protected] 米国経済：小野亮 03-3591-1219 [email protected] 山崎亮 03-3591-1289 [email protected] 吉田健一郎 03-3591-1265 [email protected] 松本惇 03-3591-1199 [email protected] 日本経済：徳田秀信 03-3591-1298 [email protected] 金融市場：武内浩二 03-3591-1244 [email protected] 欧州経済：野口雄裕（国内金融政策･金利） 03-3591-1249 [email protected] 大塚理恵子（内外株式） 03-3591-1420 [email protected] 井上淳（新興国・為替・原油） 03-3591-1197 [email protected] 発行／みずほ銀行みずほ総合研究所編集／みずほ総合研究所〒100-0011 調査本部東京都千代田区内幸町 1-2-1 問合せ先／みずほ総合研究所調査本部 TEL 03-3591-1395 当レポートは情報提供のみを目的として作成されたものであり、商品の勧誘を目的としたものではありません。本資料は、当社が信頼できると判断した各種データに基づき作成されておりますが、その正確性、確実性を保証するものではありません。また、本資料に記載された内容は予告なしに変更されることもあります。