Today’s Headline ご参考資料ご参考資料 “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドライン “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドライン欧州 2015年2月4日ギリシャ交渉の今後、百里を行く者は九十九里をもって半ばとすギリシャ新政権が緊縮策反対の姿勢から、欧州連合（EU）などとの交渉を開始する姿勢を示したことで、国債市場は反発しましたが、本格的な回復には金融支援の期限延長、緊急流動性支援の継続の確認が必要と思われます。ギリシャ新政権：反緊縮政策から一転、金融支援に向け交渉を模索かギリシャ政府がユーロ圏諸国への債務減免要請を後退させたとの報道を受け、2015年2月3日の欧州債市場ではギリシャ国債が上昇（利回りは低下)しました(図表1参照)。信用リスクの保険として利用されるクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）市場でもギリシャ国債の保証コストが低下しています。ギリシャ国債が上昇した背景は、ギリシャのバルファキス財務相が2月2日にロンドンで開かれた投資家との会合で、欧州中央銀行（ECB）と欧州金融安定ファシリティ（EFS F）に対する債務の一部を新発債と交換する計画の概要を説明したと報道されたことなどによります。どこに注目すべきかギリシャ債務、EFSF、ELA ギリシャ新政権は総選挙前の緊縮政策反対の姿勢から、欧州連合（EU）などとの金融支援の方向で交渉開始姿勢を示したため、昨日のギリシャ国債市場は反発しましたが、本格的な回復を期待するには、2月28日の金融支援の期限の延長、ECBが緊急流動性支援の継続を認めることを確認することが必要と思われます。まず最初にギリシャの政府債務の状況を確認します(図表2 参照)。2014年9月末時点でギリシャ政府債務は約3,155億ユーロ（42兆5,900億円)程度と見込まれます。そのうち5割弱が EFSFで、ギリシャの最大の債権者はEFSFとなります。次に、投資家の間で取引もしくは保有されているギリシャ国債の額についてみてみると、長期国債のみでは700億ユーロ弱で、短期国債を加えても800億ユーロ超と見られます。しかも長期国債のうち4割程度はECBが保有していると見られます。 EFSFの元本返済は2033年までとなっており、先の話ですが、問題はEFSFから受けている他の金融支援(公的資本注入基金)で2015年2月28日が（延長の）期限となっています。しかし、ギリシャではギリシャ中銀が預金流出で資金不足の民間大手3行に20億ユーロの緊急支援を行ったことが報道されています。ECBの許可が必要な緊急流動性支援（ELA）はギリシャ政府は少なくとも2015年5月までは継続が必要としていますが、EUとの交渉でEFSFからの金融支援が延長されなければ、ELAの継続も困難と思われます。 (予想されたこととはいえ)ギリシャが反緊縮姿勢からEUと交渉する姿勢を示したことは前向きな話ですが、安心するのはまだ先の話のように思われます。図表1：ギリシャ国債市場の推移（日次、期間：2014年2月3日～2015年2月3日） 85 債券価格 80 75 70 65 60 ギリシャ国債 55 50 14年2月 14年5月 14年8月 14年11月 15年2月図表2：ギリシャ政府債務の構成比のイメージ（期間：2014年9月末）政府短期証券 ECB保有国債債務交換後の国債(PSI) IMF支援その他 EU諸国による支援 ※約3分の1の支援に加え、 PSIもEFSFが保有、合計45% 程度がEFSFのギリシャ向け債権額と見られる約3,１55億ユーロ出所：各種報道、EFSF等のデータを使用しピクテ投信投資顧問作成ピクテ投信投資顧問株式会社 ●当資料はピクテ投信投資顧問株式会社が作成した資料であり、特定の商品の勧誘や売買の推奨等を目的としたものではなく、また特定の銘柄および市場の推奨やその価格動向を示唆するものでもありません。●運用による損益は、すべて投資者の皆さまに帰属します。●当資料に記載された過去の実績は、将来の成果等を示唆あるいは保証するものではありません。●当資料は信頼できると考えられる情報に基づき作成されていますが、その正確性、完全性、使用目的への適合性を保証するものではありません。●当資料中に示された情報等は、作成日現在のものであり、事前の連絡なしに変更されることがあります。●投資信託は預金等ではなく元本および利回りの保証はありません。●投資信託は、預金や保険契約と異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構の対象ではありません。●登録金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象とはなりません。●当資料に掲載されているいかなる情報も、法務、会計、税務、経営、投資その他に係る助言を構成するものではありません。