Today’s Headline ご参考資料ご参考資料 “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドライン “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドライン欧州 2016年2月26日ロシア、政策金利に引き下げ余地もロシア中銀が発表したロシアの外貨準備高は3,794億ドルとなり、年初来で増加傾向を示しています。外貨準備が増加傾向を示し、インフレ率が低下傾向にある中、景気対応のため、ロシア中銀が利下げする可能性もあると考えます。ロシア：外貨準備は年初来で92億ドル増加ロシア中央銀行が、2016年2月25日に公表した週次の外貨準備高統計によると、2016年2月19日時点のロシアの外貨準備高は3,794億ドルとなり、前の週から30億ドル減少しました。しかし2016年年初からでは92億ドル増加しており、概ね上昇傾向を維持しています（図表1参照）。ロシアの外貨準備は、2015年中頃まで急速に減少していましたが、その後、外貨準備残高の推移には落ち着きも見られる展開となっています。その結果、外貨準備高は徐々にではありますが回復傾向を示す一方、政策金利は高止まりする状況となっています。しかし、足元の経済状況を見ると、ロシアのインフレ率は低下傾向である一方、景気回復は鈍い状況が続いています。原油価格は底打ちしたとの確信はありませんが、一部の産油国内で生産維持の合意が見られるなど、下落傾向に歯止めがかかる兆しも見られます。一方で、ルーブルの動きは未だ不安定ではありますが、経済の状況などを勘案すると、2016年3月18日に開催される政策会合では、利下げが実施される可能性もあると考えます。図表1：ロシアの外貨準備高の推移どこに注目すべきか：ルーブルの動向、インフレ率、政策金利の水準ロシアルーブルの動向には今後も注意が必要ながら、外貨準備高に落ち着きが見られること、インフレ率も低下傾向であること、景気てこ入れの必要性が高いことなどを踏まえると、ロシア中銀は政策金利を引き下げる可能性もあると見られます。まず、ロシアルーブルの最近の動きを簡単に振り返ると、原油価格の動向と（恐らく）米国の金融政策にルーブルの動向は左右されてきたと考えられます。特にロシアの主要な輸出品である原油の価格下落がルーブルの動向に与える影響は大きいといえます。原油安などによりルーブルが下落したことで、輸入価格が高騰しインフレ率は急上昇しました。このようにインフレ率上昇とルーブル安が進む中で、ロシア中銀は、利上げと介入による対応を行ってきました。ロシアの政策金利は2014年末には17%まで引き上げられました（図表 2参照）。また、ルーブルを下支えするために為替市場で介入を行った結果、外貨準備高が2015年中頃まで急激に低下しました（図表1参照）。足元では、ロシア中銀は介入を減らしている模様で、中銀総裁の最近の発言でも、金融不安がない限り介入しない方針が示されています。一方で、政策金利については、その後17%から引き下げてきましたが、ルーブル安への対応もあり、2015年中頃からは11%で据え置いています。ピクテ投信投資顧問株式会社（週次、期間：2011年2月25日～2016年2月19日） 600 10 億ドル 550 500 450 400 350 300 11年2月 12年2月 13年2月 14年2月 15年2月図表2：ロシアの政策金利推移（日次、期間：2014年2月24日～2016年2月24日） 18 % 16 14 12 10 8 6 4 14年2月 14年8月 15年2月 15年8月 16年2月出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成 ●当資料はピクテ投信投資顧問株式会社が作成した資料であり、特定の商品の勧誘や売買の推奨等を目的としたものではなく、また特定の銘柄および市場の推奨やその価格動向を示唆するものでもありません。●運用による損益は、すべて投資者の皆さまに帰属します。●当資料に記載された過去の実績は、将来の成果等を示唆あるいは保証するものではありません。●当資料は信頼できると考えられる情報に基づき作成されていますが、その正確性、完全性、使用目的への適合性を保証するものではありません。●当資料中に示された情報等は、作成日現在のものであり、事前の連絡なしに変更されることがあります。●投資信託は預金等ではなく元本および利回りの保証はありません。●投資信託は、預金や保険契約と異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構の対象ではありません。●登録金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象とはなりません。●当資料に掲載されているいかなる情報も、法務、会計、税務、経営、投資その他に係る助言を構成するものではありません。