グローバル・マクロ・トピックス 2016/ 5/19 投資情報部シニアエコノミスト宮川憲央意識され始めた6月の利上げ～米国・FOMC議事要旨（2016年4月）  金融政策の現状維持を決定した4月の米連邦公開市場委員会（FOMC）の議事要旨では、大部分の参加者が、今後のデータ次第で6/14～15に開催される次回のFOMCでフェデラルファンド（FF）金利の誘導目標レンジを引き上げることが適切と判断していたことが判明した。  今後のデータで米国経済の持ち直しや労働市場の改善が確認され、金融市場が安定を維持していれば、6月のFOMCで利上げを決定する可能性がある。  中長期的にみれば、米国が利上げを続けるもとでも、米長期金利の上昇が抑制されていれば、リスク資産価格の上昇は続くとみている。ただ、中国経済をめぐる不透明感がくすぶっていること等から、短期的には利上げを受けて金融市場が不安定化する可能性にも一定の注意が必要と考えている。大部分の FOMC 参加者がデータ次第では6月の利上げが適切と判断 4/26～27に開催された米連邦公開市場委員会（FOMC）の議事要旨が発表され、大部分（most）の参加者が、今後のデータで4-6月期の経済成長の持ち直しや労働市場の改善継続、インフレ率がFOMCの目標である2%に向かって前進していることが確認されれば、6/14～15に開催される次回のFOMCでフェデラルファンド（FF）金利の誘導目標レンジを引き上げることが適切と判断していたことが判明した。とはいえ、現段階で意見の一致をみているわけではなく、利上げに慎重なハト派的な見解を示す参加者が複数いる一方で、今後のデータが6月の利上げを正当化するという自信を示す参加者もいた。さらに、数名（some）の参加者は、市場参加者が6月利上げの可能性を適切に評価していないことに懸念を示し、FOMCが経済や金融情勢について、どのように対応していくかについて、6月のFOMCまでに明確な市場との対話を進めることの重要性を強調した。ここ最近、サンフランシスコ連銀のウィリアムズ総裁やアトランタ連銀のロックハート総裁等、地区連銀の総裁が相次いで6月利上げの可能性を示していたことは、こうした文脈によるものであろう。市場が織り込んでいない状態で6月の利上げを決定すると、市場にとってはネガティブ・サプライズとなってしまう可能性があるため、金融当局としては市場に6月の利上げはありうるということを認識させたいとみられる。この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 1 1 2016/5/19 グローバル・マクロ・トピックスこうした発言にもかかわらず、おそらくはイエレン米連邦準備理事会（FRB）議長が 3月の講演で慎重に利上げを進める姿勢を示したことや実際に4月のFOMCで政策金利が据え置かれたこと等を受けて、市場の利上げ期待は上昇してこなかった。しかし、今回の議事要旨で大部分の参加者がデータ次第では6月の利上げが適切と判断していることを受けて、にわかに6月の利上げが意識され始めた。FF金利先物を用いてブルームバーグが算出する利上げを行う確率をみると、6月のFOMCでの利上げ確率は32.0%と前日の12.0%から急速に上昇、7月のFOMCを含めれば利上げ確率は47.0%まで上昇している。（%） 60 FF金利先物から算出される6月FOMCでの利上げの確率（日次：2016/3/1～2016/5/18） 50 40 30 20 10 0 16/03 16/04 16/05 （注） 6月FOMCで0.50%～0.75%以上への利上げを行う確率、FF金利先物を用いてブルームバーグが算出出所：ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成米国経済の持ち直しを確認し、金融市場の安定が維持されれば6月利上げへ（年/月）もちろん、FOMCはデータ次第の姿勢を維持しているため、現時点で6月利上げが確定しているわけではなく、今後のデータがFOMC参加者の見通しに沿ったものとなるかどうかが重要である。 4月のFOMCの声明文にみられた主な変化は、経済が減速したという現状認識と海外経済や金融情勢のリスクに関する警戒感を和らげたことであった。今回の議事要旨では、経済の減速に関しては、おおむね一時的との認識が示されている。実際、4月の小売売上高が強い内容であったこと等から、4-6月期には1-3月期の低成長から持ち直す可能性は高まっている。一方、4月の雇用統計は強弱まちまちの内容であっただけに、次回5月分で労働市場の改善が継続していることを確認できるかどうかも重要となろう。また、海外経済と金融情勢のリスクについては、数名の参加者は英国の欧州連合（EU）離脱問題や中国の通貨政策をめぐる不透明感に金融市場が敏感であることを指摘したものの、総論としては3月のFOMC時点に比べて、リスクは後退したと判断していることが示されている。現時点では金融市場は落この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 22 2016/5/19 グローバル・マクロ・トピックスち着きを取り戻しているが、海外経済をめぐる不透明感が後退し、金融市場の安定が維持されているかどうかという点も、6月FOMCに向けて注目材料となろう。みずほ証券投資情報部では、6/3に発表予定の5月雇用統計で労働市場の改善継続が確認され、金融市場が安定を維持している（たとえば、英国のEU離脱をめぐる国民投票を控えて市場のボラティリティが高まらないかどうか等）状況であれば、6 月に利上げを決定する可能性があると考えている。こうした条件が満たされなければ、7月以降に先送りになるとみられるため、FOMCとしてどのように判断しているのかを確認するうえで、6/6に予定されるイエレン議長の講演には注目しておきたい。短期的には利上げにともなう市場の不安定化の再燃に注意利上げによる市場の反応を考えると、そもそも利上げは米国経済の改善を反映しているため、過去の市場の動きをみると、中長期的には米国が利上げを続けるもとでも、米長期金利の上昇が抑制されていれば、リスク資産価格の上昇は続いてきた。現状、インフレ圧力は緩やかには高まっているものの、利上げを急ぐような状況ではない。日欧によるマイナス金利政策の導入等から、世界的に金利上昇が抑制されている点もふまえると、今後も米長期金利の上昇余地は限定的とみている。ただ、2015年12月の利上げ以降、今年の年初から2月半ばにかけては中国経済の減速や原油価格の下落への懸念等を背景に、金融市場ではリスク回避的な動きが強まった。米国のシェールオイルの減産によって、原油の需給バランスが改善しつつある点は当時よりも前進しているが、過去の動きからはドル高と原油安との相関は高く、原油安が産油国やエネルギー産業の信用リスクを高める可能性がある。また、中国経済をめぐる不透明感は高いままであると考えており、米国の利上げが資金の流れの変化を通じて新興国経済の減速につながるという懸念が再燃する可能性も否定できない。こうした動きの起点となりうるドルの動きについては、ルー米財務長官をはじめ、米大統領選挙の候補者となる可能性が高いトランプ氏やクリントン氏の発言等からはドル高に対するけん制姿勢がうかがわれるものの、欧州中央銀行（ECB）や日本銀行をはじめ、米国以外では金融緩和を続けている国が多いなかで、米利上げ観測が高まれば再びドル高が進行する可能性がある。こうした点から、これから夏場にかけて、金融市場が再び不安定化する可能性にも一定の注意が必要であろう。とくに、利上げによって、足元にかけてのドル安基調が転換するかどうか、ドル高に転じた場合に人民元の不安定化や原油価格の下落につながるかどうか等の点については注目しておきたい。この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 33 2016/5/19 金融商品取引法に係る重要事項グローバル・マクロ・トピックス ■国内株式のリスクリスク要因として株価変動リスクと発行者の信用リスクがあります。株価の下落や発行者の信用状況の悪化等により、投資元本を割り込むことがあり、損失を被ることがあります。 ■国内株式の手数料等諸費用について ○国内株式の売買取引には、約定代金に対して最大 1.134％（税込み）、最低 2,700 円（税込み）の委託手数料をご負担いただきます。ただし、売却時に限り、約定代金が 2,700 円未満の場合には、約定代金に 97.2％（税込み）を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます。 ○株式を募集等により購入する場合は、購入対価のみをお支払いいただきます。 ○保護預かり口座管理料は無料です。 ■外国株式のリスク ○外国株式投資にあたっては、株価変動リスク、発行者の信用リスク、為替変動リスク（平価切り下げ等も含む）、国や地域の経済情勢等のカントリーリスクがあります。それぞれの状況悪化等により投資元本を割り込むことがあり、損失を被ることがあります。 ○現地の税法、会計基準、証券取引に関連する法令諸規則の変更により、当該証券の価格に大きな影響を与えることがあります。 ○各国の取引ルールの違いにより、取引開始前にご注文されても、始値で約定されない場合や、ご注文内容が当該証券の高値、安値の範囲であっても約定されない場合があります。 ○外国株式において有償増資等が行われた場合は、外国証券取引口座約款の内容に基づき、原則権利を売却してお客さまの口座に売却代金を支払うことになります。ただし、権利売却市場が存在しない場合や売却市場があっても当該証券の流動性が低い場合等は、権利売却ができないことがあります。また、権利が発生しても本邦投資家が取り扱いできないことがあります。 ○外国株式の銘柄（国内取引所上場銘柄および国内非上場公募銘柄等を除く）については、わが国の金融商品取引法に基づいた発行者開示は行われていません。 ■外国株式の手数料等諸費用について ○外国委託取引国内取次手数料と現地でかかる手数料および諸費用の両方が必要となります。現地でかかる手数料および諸費用の額は金融商品取引所によって異なりますので、その金額をあらかじめ記載することはできません。詳細は当社の担当者までお問い合わせください。国内取次手数料は、約定代金 30 万円超の場合、約定代金に対して最大 1.08％＋2,700 円（税込み）、約定代金 55,000 円超 30 万円以下の場合、一律 5,940 円（税込み）、約定代金 55,000 円以下の場合、約定代金に対して一律 10.8％（税込み）の手数料をご負担いただきます。 ○国内店頭(仕切り)取引お客さまの購入単価および売却単価を当社が提示します。単価には手数料相当額が含まれていますので別途手数料および諸費用はかかりません。 ○国内委託取引当社の国内株式手数料に準じます。約定代金に対して最大 1.134％（税込み）、最低 2,700 円（税込み）の委託手数料をご負担いただきます。ただし、売却時に限り、約定代金が 2,700 円未満の場合には、約定代金に 97.2％（税込み）を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます。 ○外国証券取引口座外国証券取引口座を開設されていないお客さまは、外国証券取引口座の開設が必要となります。外国証券取引口座管理料は無料です。外貨建商品等の売買等にあたり、円貨と外貨を交換する際には、外国為替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします。商品ごとに手数料等およびリスクは異なりますので、当該商品等の契約締結前交付書面や目論見書またはお客さま向け資料等をよくお読みください。商号等：みずほ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第 94 号加入協会：日本証券業協会、一般社団法人日本投資顧問業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、一般社団法人第二種金融商品取引業協会広告審査番号： MG5690-160519-12 この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 44