グローバル・マクロ・トピックス 2016/ 3/14 投資情報部シニアエコノミスト折原豊水ブラジルは利下げ観測、政治情勢進展でレアルは上昇  ブラジルの2月消費者物価は5ヵ月ぶりに鈍化。電力料金の値下げ等で先行きは騰勢がやや和らぐ可能性はある。  中銀総裁は直近、物価が先行き鈍化すると示唆しており、市場の一部で利下げ観測が高まる。当方でも中期的なインフレリスクを高める可能性はあるものの、利下げ余地が出てきたとみる。  レアルはルーラ前大統領の起訴やルセフ大統領の弾劾審議の再開観測で上昇。選挙裁判所における14年大統領選挙の無効に関する審議の行方や、議会における連立パートナーの離反が仮に起きればレアルが続伸するとみられるものの、依然として不透明感がくすぶっている。消費者物価は5ヵ月ぶりに鈍化 2月消費者物価指数は前年同月比+10.4%と1月の同+10.7%から鈍化した。食料品・飲料価格が同+13.2%と上昇が続いているほか、衣服、家具、医療、教育、通信といった幅広い品目の伸びが拡大し、今までの物価上昇にともなう価格転嫁の動きが続いている。一方、電力料金を中心とした住宅価格や、石油製品を中心とした運輸価格の伸び鈍化が全体の鈍化に寄与した。電力料金の値下げ等が先行き寄与も、物価は高止まりが見込まれる今後は電力料金の値上げによる前年のベース効果のはく落に加え、水力発電の回復による電力料金の値下げや、石油製品の鈍化が続くとみられる。サービス価格については16年初の料金改定の影響が一巡し、伸び率は前年比で高止まりが見込まれる。こうしたなかで食料品価格が徐々に騰勢一服してくれば全体の伸びがやや鈍化するとみている。ただ、インフレ期待がくすぶっていることや一部の消費財品目の増税、サービス価格の高止まり等により、当方では、消費者物価指数は2016年末時点でも前年比+7%～+8%程度の高めの伸びが続くと引き続き予想している。中銀総裁は先行き物価は鈍化すると示唆ブラジル中央銀行は3/10、3月中銀会合の議事録を公表した。前回1月の内容を踏襲するものでサプライズはなかった。ただ、トンビニ中銀総裁は直近、今までの景気悪化や公共料金、公共輸送料金等の値上げが一巡することにより2016年前半に物価の伸びは鈍化すると繰り返し述べている。バルボーザ財務相も16年春以降、物価は鈍化するとしている。こうしたことから、市場では16年中にも利下げの可能性この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 1 2016/3/14 グローバル・マクロ・トピックスを一部で織り込み始めている。実際、政策金利は14.25%で据え置きが続くなか、短期市場金利や2年国債利回りは16年初の15%～16%台から、13%台後半まで金利が低下している。当方では、物価が鈍化に転じたあともインフレ期待が鎮静化するのを見極めるためしばらく様子見姿勢が続くとみていたが、上記のような金融当局の発言からすれば、小幅利下げの可能性が出てきたとみている。もっとも、拙速な利下げは中期的にインフレリスクを高める可能性もあろう。財政政策は景気に配慮して歳出削減姿勢がやや後退している点にも留意が必要だ。レアルは政治情勢の進展期待で上昇ブラジルレアルは、3/2に国営石油大手ペトロブラスの汚職疑惑捜査で逮捕された建設大手幹部が2010年大統領選挙において、ルセフ大統領に贈賄を行ったと証言したことが報じられたことや、3/4にはルーラ前大統領が複数の企業から賄賂を受け取っていた疑惑に関し取り調べや家宅捜査を受け、3/10には逮捕状が請求されたことにより、3/11には一時1ドル=3.57レアルまでレアル高となった。市場の信認が低いルセフ大統領の弾劾の可能性や後ろ盾となってきたルーラ前大統領への捜査進展により政権交代に対する期待が生じたことが大きいとみられる。3/13には再び政府に対する全国的な大規模抗議デモが行われた。ルーラ前大統領ら政府支持派と反大統領派の衝突が警戒されたが、暴力的なデモには至らなかったようだ。ルーラ前大統領の捜査進展や弾劾審議の再開の行方に注目今後については、①3月中旬以降、クーニャ下院議長が大統領弾劾審議に向けて手続きを再開するとみられておりその行方、②2014年大統領選挙における違法献金疑惑について高等選挙裁判所で審議が続いており、選挙が無効と最終的に判断されるか、③連立パートナーのブラジル民主運動党（PMDB）が3/12の党大会で30日以内に連立を維持するか判断するとしたこと、等が注目される。①については昨年、下院の特別委員会のメンバーの選定手続きに問題があったとして最高裁が無効と判断したあと停滞していたが、最高裁が正当な手続きを示す予定であり、野党やクーニャ下院議長は政府に対する上記のような新たな追及材料も出たことで弾劾を進めたい意向のようだ。だが、議会における弾劾については、③の動きが重要であり、野党に加え、PMDB内でクーニャ下院議長の派閥のみならず、その他の派閥に大統領弾劾の動きが広がるのかがポイントとみている。ルセフ大統領やルーラ前大統領に関する不利な材料や抗議デモの高まりによって連立与党が離反するような状況にいたれば、政権交代期待でレアルは続伸する可能性があろう。ただ、足元のレアルの反発は原油価格の反発等の外部環境に支えられている面があることや、ファンダメンタルズは16年まで2年連続でマイナス成長が見込まれる等、弱含みが予想される。政治情勢が一度停滞すれば、反落する可能性もあるとみられ、留意したい。この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 2 2016/3/14 グローバル・マクロ・トピックス (1ドル=レアル) ドルレアル (週次：2012/6/1～2016/3/10) 3.9 3.4 2.9 2.4 1.9 12/06 12/10 13/03 13/07 13/12 14/04 14/09 15/01 15/06 15/10 16/03 (年/月) 出所：各種資料よりみずほ証券作成政策金利と2年国債利回り（週次：2009/1/2～2016/3/10）（%） 17 政策金利 16 2年国債利回り 15 14 13 12 11 10 9 8 7 09 10 11 12 13 14 出所：ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成 15 16 （年）この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 3 2016/3/14 金融商品取引法に係る重要事項グローバル・マクロ・トピックス ■国内株式のリスクリスク要因として株価変動リスクと発行者の信用リスクがあります。株価の下落や発行者の信用状況の悪化等により、投資元本を割り込むことがあり、損失を被ることがあります。 ■国内株式の手数料等諸費用について ○国内株式の売買取引には、約定代金に対して最大 1.134%（税込み）、最低 2,700 円（税込み）の委託手数料をご負担いただきます。ただし、売却時に限り、約定代金が 2,700 円未満の場合には、約定代金に 97.2%（税込み）を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます。 ○株式を募集等により購入する場合は、購入対価のみをお支払いいただきます。 ○保護預かり口座管理料は無料です。 ■外国株式のリスク ○外国株式投資にあたっては、株価変動リスク、発行者の信用リスク、為替変動リスク（平価切り下げ等も含む）、国や地域の経済情勢等のカントリーリスクがあります。それぞれの状況悪化等により投資元本を割り込むことがあり、損失を被ることがあります。 ○現地の税法、会計基準、証券取引に関連する法令諸規則の変更により、当該証券の価格に大きな影響を与えることがあります。 ○各国の取引ルールの違いにより、取引開始前にご注文されても、始値で約定されない場合や、ご注文内容が当該証券の高値、安値の範囲であっても約定されない場合があります。 ○外国株式において有償増資等が行われた場合は、外国証券取引口座約款の内容に基づき、原則権利を売却してお客さまの口座に売却代金を支払うことになります。ただし、権利売却市場が存在しない場合や売却市場があっても当該証券の流動性が低い場合等は、権利売却ができないことがあります。また、権利が発生しても本邦投資家が取り扱いできないことがあります。 ○外国株式の銘柄（国内取引所上場銘柄および国内非上場公募銘柄等を除く）については、わが国の金融商品取引法に基づいた発行者開示は行われていません。 ■外国株式の手数料等諸費用について ○外国委託取引国内取次手数料と現地でかかる手数料および諸費用の両方が必要となります。現地でかかる手数料および諸費用の額は金融商品取引所によって異なりますので、その金額をあらかじめ記載することはできません。詳細は当社の担当者までお問い合わせください。国内取次手数料は、約定代金 30 万円超の場合、約定代金に対して最大 1.08%＋2,700 円（税込み）、約定代金 55,000 円超 30 万円以下の場合、一律 5,940 円（税込み）、約定代金 55,000 円以下の場合、約定代金に対して一律 10.8%（税込み）の手数料をご負担いただきます。 ○国内店頭(仕切り)取引お客さまの購入単価および売却単価を当社が提示します。単価には手数料相当額が含まれていますので別途手数料および諸費用はかかりません。 ○国内委託取引当社の国内株式手数料に準じます。約定代金に対して最大 1.134%（税込み）、最低 2,700 円（税込み）の委託手数料をご負担いただきます。ただし、売却時に限り、約定代金が 2,700 円未満の場合には、約定代金に 97.2%（税込み）を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます。 ○外国証券取引口座外国証券取引口座を開設されていないお客さまは、外国証券取引口座の開設が必要となります。外国証券取引口座管理料は無料です。外貨建商品等の売買等にあたり、円貨と外貨を交換する際には、外国為替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします。商品ごとに手数料等およびリスクは異なりますので、当該商品等の契約締結前交付書面や目論見書または商号等：みずほ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第 94 号加入協会：日本証券業協会、一般社団法人日本投資顧問業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、一般社団法人第二種金融商品取引業協会広告審査番号： MG5690-160314-08 この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 4