グローバル・マクロ・トピックス 2016/ 6/21 投資情報部シニアエコノミスト折原豊水インドのラジャン中銀総裁の交代について  ラジャン中銀総裁が突然の退任表明、再任に向けた与党の了承が得られなかった可能性も  国際的な知名度や実績のあったラジャン氏の後任選びは難航か  インドルピーは次期中銀総裁のスタンス見極めでしばらく上値重い展開を見込むラジャン総裁が9月に退任表明、再任は与党の了解得られずインド準備銀行（以下、中銀）のラジャン総裁は6/18、今年9/4の総裁の任期で退任することを表明した。一部では8月下旬ごろにラジャン総裁の留任が発表されるとの報道があった。退任表明の時期に加えて、記者会見ではなく職員へのメッセージをホームページに掲載するという発表形式も異例と言える。また、1980年代半ば以降、中銀総裁の任期は5年程度が多く、ラジャン総裁の3年間はこれまで挙げてきた実績を考えても短いと言える。この背景には、政府や与党、中銀との間でラジャン総裁の留任を巡って相当のやりとりがあったことがうかがえる。報道では、政策金利が依然として高水準にあることが経済成長の妨げとなっているとの批判が与党インド人民党幹部から挙がっていることや、ラジャン総裁が金融政策のみならず、与党幹部の宗教的な不寛容発言等を批判したことが与党やその支持母体であるヒンズー教至上主義団体、民族義勇団（RSS）の反発を招いたとの指摘がみられる。ラジャン総裁は通貨やインフレ安定、経済成長など自らの実績を示すラジャン総裁はメッセージのなかで、「2013年9月の就任当時、インフレ率は高く、インドルピーの下落が続き、フラジャイル・ファイブ（ファンダメンタルズがぜい弱な 5ヵ国通貨）と言われていた」「我々（中銀）は通貨安定のため、在外インド人のインドへの送金について外貨預金金利の引き上げを行って資金を引き付けることに成功、インドルピーは安定し、外貨準備は過去最高水準まで積み上がっている」「その後、インフレターゲットの枠組み導入で政府と合意し（15年2月）、インフレ安定に役立てたほか、1.5%の利下げを行って景気下支えを行い、経済成長率は世界でもっとも高い国のひとつとなった」と述べた。一方、「金融政策委員会方式での金融政策運営については導入について政府と合意したものの、依然として発足していない」ことや、「銀行の不良債権処理についても政府の取り組みを支援してきたものの、まだ解決には至っていない」とした。そうしたうえで、9/4に退任したあとは学問の世界に戻ると示唆した。この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 1 2016/6/21 グローバル・マクロ・トピックスラジャン総裁の知名度や実績に見合う後任候補の選定は難航する可能性もインドルピーは次期中銀総裁の政策スタンスを見極める動きジェイトリー財務相は後任候補の選任を急ぐ姿勢を示している。市場では中銀の副総裁や、財務省幹部等の名前が挙がっているが、国際的な知名度が高く、前述のように通貨や物価安定に貢献したラジャン総裁の後任としては見劣りしてしまう可能性があり、人選は難航しよう。 2014年5月に発足したモディ政権のもとでの外資規制の緩和や投資誘致策の促進等の経済改革と、ラジャン総裁の金融政策が両輪となって政策が運営されてきた。モディ政権の経済改革は土地収用法の撤回や物品サービス税の導入の遅れ等、重要法案は議会上院における野党の抵抗が影響して改革スピードがやや遅れている。こうしたなかでのラジャン総裁の退任だけに、次期中銀総裁が決まり金融政策のスタンスが見えてくるまでは海外投資家のインドに対する投資はやや慎重姿勢となる可能性があり、インドルピーは上値が重い展開か。もっとも、16年の景気は農業生産の回復や公務員の給与引き上げにより底堅く推移するとみられ、下値不安は限られよう。インドの政策金利と消費者物価（%）（%）（月次：2011/1～2016/6） 9.0 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 8.5 8.0 7.5 7.0 13年9月ラジャン総裁就任 6.5 6.0 11 12 13 14 消費者物価（左目盛） 15 16 （年）政策金利（レポ、右目盛） (注)政策金利は6/7まで、消費者物価は4月まで出所：CEICデータよりみずほ証券作成ルピー相場の推移（1ドル＝ルピー）（1ルピー＝円）（週次：2004/1/2～2016/6/17） 32 36 40 44 48 52 56 60 64 68 72 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 ↑ルピー高 ↓ルピー安ドル・インドルピー（左逆目盛）ルピー円（右目盛） 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 （年）出所：ブルームバーグデータよりみずほ証券作成この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 2 2016/6/21 金融商品取引法に係る重要事項グローバル・マクロ・トピックス ■国内株式のリスクリスク要因として株価変動リスクと発行者の信用リスクがあります。株価の下落や発行者の信用状況の悪化等により、投資元本を割り込むことがあり、損失を被ることがあります。 ■国内株式の手数料等諸費用について ○国内株式の売買取引には、約定代金に対して最大 1.134%（税込み）、最低 2,700 円（税込み）の委託手数料をご負担いただきます。ただし、売却時に限り、約定代金が 2,700 円未満の場合には、約定代金に 97.2%（税込み）を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます。 ○株式を募集等により購入する場合は、購入対価のみをお支払いいただきます。 ○保護預かり口座管理料は無料です。 ■外国株式のリスク ○外国株式投資にあたっては、株価変動リスク、発行者の信用リスク、為替変動リスク（平価切り下げ等も含む）、国や地域の経済情勢等のカントリーリスクがあります。それぞれの状況悪化等により投資元本を割り込むことがあり、損失を被ることがあります。 ○現地の税法、会計基準、証券取引に関連する法令諸規則の変更により、当該証券の価格に大きな影響を与えることがあります。 ○各国の取引ルールの違いにより、取引開始前にご注文されても、始値で約定されない場合や、ご注文内容が当該証券の高値、安値の範囲であっても約定されない場合があります。 ○外国株式において有償増資等が行われた場合は、外国証券取引口座約款の内容に基づき、原則権利を売却してお客さまの口座に売却代金を支払うことになります。ただし、権利売却市場が存在しない場合や売却市場があっても当該証券の流動性が低い場合等は、権利売却ができないことがあります。また、権利が発生しても本邦投資家が取り扱いできないことがあります。 ○外国株式の銘柄（国内取引所上場銘柄および国内非上場公募銘柄等を除く）については、わが国の金融商品取引法に基づいた発行者開示は行われていません。 ■外国株式の手数料等諸費用について ○外国委託取引国内取次手数料と現地でかかる手数料および諸費用の両方が必要となります。現地でかかる手数料および諸費用の額は金融商品取引所によって異なりますので、その金額をあらかじめ記載することはできません。詳細は当社の担当者までお問い合わせください。国内取次手数料は、約定代金 30 万円超の場合、約定代金に対して最大 1.08%＋2,700 円（税込み）、約定代金 55,000 円超 30 万円以下の場合、一律 5,940 円（税込み）、約定代金 55,000 円以下の場合、約定代金に対して一律 10.8%（税込み）の手数料をご負担いただきます。 ○国内店頭(仕切り)取引お客さまの購入単価および売却単価を当社が提示します。単価には手数料相当額が含まれていますので別途手数料および諸費用はかかりません。 ○国内委託取引当社の国内株式手数料に準じます。約定代金に対して最大 1.134%（税込み）、最低 2,700 円（税込み）の委託手数料をご負担いただきます。ただし、売却時に限り、約定代金が 2,700 円未満の場合には、約定代金に 97.2%（税込み）を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます。 ○外国証券取引口座外国証券取引口座を開設されていないお客さまは、外国証券取引口座の開設が必要となります。外国証券取引口座管理料は無料です。外貨建商品等の売買等にあたり、円貨と外貨を交換する際には、外国為替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします。商品ごとに手数料等およびリスクは異なりますので、当該商品等の契約締結前交付書面や目論見書またはお客さま向け資料等をよくお読みください。商号等：みずほ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第 94 号加入協会：日本証券業協会、一般社団法人日本投資顧問業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、一般社団法人第二種金融商品取引業協会広告審査番号： MG5690-160621-05 この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 3