2016/ グローバル・マクロ・トピックス 3/3 投資情報部シニアエコノミスト折原豊水ブラジル中銀は金利据え置き  ブラジル中銀は3月会合で政策金利を市場予想通り、14.25%で据え置き。2名の理事が3会合連続で0.50%の利上げに投票、声明文は前回を踏襲しサプライズはなし。  物価見通しが悪化するなか景気に配慮して利下げを求める与党サイドの意向もあり、中銀は難しいかじ取り。春先以降、電力料金の値下げ等で物価の伸びがやや和らぐ場面ではこうした圧力が強まるリスクに留意。当方ではインフレ抑制のため当面、金利据え置きが続くとみている。ブラジル中銀は市場予想通り、金利据え置きブラジル中央銀行（以下、中銀）は3/2、政策金利を14.25%で据え置いた。事前の市場予想では金利据え置き予想が大勢となっていた。6名の理事が据え置きに投票し、トニー・ボルポン氏ら2名の理事は3会合連続で0.50%の利上げに投票した。中銀は声明文で、マクロ経済シナリオや物価見通し、国内外の不透明感（特に海外）を考慮すると、政策金利の据え置きが妥当と判断したとしている。前回会合の声明文をほぼ踏襲しサプライズはなかった。ブラジル政策金利とインフレ率（%）（月次：2001/1～2016/3） 30 26.5 政策金利消費者物価（IPCA) 実質金利 25 19.75 20 16.0 15 11.25 8.75 10 5 13.75 12.5 7.25 14.25 10.7 3.5 レンジ 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 （年）（注）レンジはインフレターゲット（06年以降は+2.5%～+6.5%）、実質金利=政策金利-インフレ率(IPCA)、インフレ率、実質金利は1月まで出所：ブラジル中銀、IBGEの資料よりみずほ証券作成詳細は議事録を確認する必要があるが、2月消費者物価指数（IPCA-15、毎月15 日締め）は前年同月比+10.8%と伸びの拡大が続いている。食料品や消費財、サービス等幅広い品目が上昇している。サービスを中心に年初の1～2月に昨年の物価上昇分を価格転嫁する動きや、洪水被害による食料品価格の押し上げ、増税（ビーこの資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 1 2016/3/3 グローバル・マクロ・トピックスル等、一部の消費財）、通貨安による輸入物価の押し上げ、インフレ期待等が背景として挙げられる。バルボーザ財務相は4月以降、インフレ圧力は和らぐとしているが、物価見通しはインフレ期待の醸成により不透明感があると当方ではみている。与党サイドからは景気に配慮して利下げを行うべきとの意見も一方、与党サイドからは景気悪化が続くなかで景気に配慮して利下げを行うべきとの意見もある。すでに財政政策は景気に配慮して公的銀行を通じた貸出支援策等を打ち出し、レビ前財務相の緊縮財政政策からかじを切っている。16年秋には地方選挙を控えているほか、大統領弾劾プロセスを阻止するために政府は与党幹部の意向に配慮しなければならなくなっている。今春以降、物価の上昇率が電力料金の値下げ等を中心にいくぶん和らぐ場面では、金融政策についてもこうした流れが強まる可能性もある。ただ、市場のインフレ予想では2016年末時点で消費者物価は前年比+7.6%（2/26時点）と中銀のインフレターゲット（4.5%±2.0%）の上限を大きく上回っている。こうしたなかで利下げを行えば物価見通しを中期的に悪化させるリスクがあるとみている。このため、当方では政策金利は当面、据え置きが続くとみている（次回会合は4月26～27日）。ブラジルの金融政策と声明内容日程政策金利 2015年1月 0.5%上げ（12.25%） 15年3月 0.5%上げ（12.75%）声明内容インフレ見通しの安定に向けた取り組みは引き続き十分ではない 15年4月 0.5%上げ（13.25%）物価は2015年はインフレターゲットの上限を上回って推移する。インフレ見通しの安定に向けた取り組みは十分ではないインフレ安定に向けた取り組みは十分ではない 15年6月 0.5%上げ（13.75%）インフレ安定に向けた取り組みは十分ではない 15年7月 0.5%上げ（14.25%） 15年9月据え置き（14.25%） 15年10月据え置き（14.25%） 15年11月据え置き（14.25%） 2016年1月据え置き（14.25%）金利を十分長い期間にわたって据え置くことが16年末にインフレがターゲットに収束するために必要である金利を十分長い期間にわたって据え置くことが16年末にインフレがターゲットに収束するために必要である金利を十分長い期間にわたって据え置くことが一定期間内にインフレがターゲットに収束するために必要である。インフレ安定のため警戒姿勢を維持するマクロ経済シナリオや物価見通しからすると金利据え置きが妥当と判断。6名が賛成し、2名が 0.5%の利上げに投票マクロ経済シナリオや物価見通し、加えて国内外の不透明感からすると金利据え置きが妥当と判断。6名が賛成し、2名が0.5%の利上げに投票マクロ経済シナリオや物価見通し、加えて国内外の不透明感からすると金利据え置きが妥当と判断。6名が賛成し、2名が0.5%の利上げに投票出所：ブラジル中銀資料よりみずほ証券作成 16年3月据え置き（14.25%）この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 2 2016/3/3 金融商品取引法に係る重要事項グローバル・マクロ・トピックス ■国内株式のリスクリスク要因として株価変動リスクと発行者の信用リスクがあります。株価の下落や発行者の信用状況の悪化等により、投資元本を割り込むことがあり、損失を被ることがあります。 ■国内株式の手数料等諸費用について ○国内株式の売買取引には、約定代金に対して最大 1.134%（税込み）、最低 2,700 円（税込み）の委託手数料をご負担いただきます。ただし、売却時に限り、約定代金が 2,700 円未満の場合には、約定代金に 97.2%（税込み）を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます。 ○株式を募集等により購入する場合は、購入対価のみをお支払いいただきます。 ○保護預かり口座管理料は無料です。 ■外国株式のリスク ○外国株式投資にあたっては、株価変動リスク、発行者の信用リスク、為替変動リスク（平価切り下げ等も含む）、国や地域の経済情勢等のカントリーリスクがあります。それぞれの状況悪化等により投資元本を割り込むことがあり、損失を被ることがあります。 ○現地の税法、会計基準、証券取引に関連する法令諸規則の変更により、当該証券の価格に大きな影響を与えることがあります。 ○各国の取引ルールの違いにより、取引開始前にご注文されても、始値で約定されない場合や、ご注文内容が当該証券の高値、安値の範囲であっても約定されない場合があります。 ○外国株式において有償増資等が行われた場合は、外国証券取引口座約款の内容に基づき、原則権利を売却してお客さまの口座に売却代金を支払うことになります。ただし、権利売却市場が存在しない場合や売却市場があっても当該証券の流動性が低い場合等は、権利売却ができないことがあります。また、権利が発生しても本邦投資家が取り扱いできないことがあります。 ○外国株式の銘柄（国内取引所上場銘柄および国内非上場公募銘柄等を除く）については、わが国の金融商品取引法に基づいた発行者開示は行われていません。 ■外国株式の手数料等諸費用について ○外国委託取引国内取次手数料と現地でかかる手数料および諸費用の両方が必要となります。現地でかかる手数料および諸費用の額は金融商品取引所によって異なりますので、その金額をあらかじめ記載することはできません。詳細は当社の担当者までお問い合わせください。国内取次手数料は、約定代金 30 万円超の場合、約定代金に対して最大 1.08%＋2,700 円（税込み）、約定代金 55,000 円超 30 万円以下の場合、一律 5,940 円（税込み）、約定代金 55,000 円以下の場合、約定代金に対して一律 10.8%（税込み）の手数料をご負担いただきます。 ○国内店頭(仕切り)取引お客さまの購入単価および売却単価を当社が提示します。単価には手数料相当額が含まれていますので別途手数料および諸費用はかかりません。 ○国内委託取引当社の国内株式手数料に準じます。約定代金に対して最大 1.134%（税込み）、最低 2,700 円（税込み）の委託手数料をご負担いただきます。ただし、売却時に限り、約定代金が 2,700 円未満の場合には、約定代金に 97.2%（税込み）を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます。 ○外国証券取引口座外国証券取引口座を開設されていないお客さまは、外国証券取引口座の開設が必要となります。外国証券取引口座管理料は無料です。外貨建商品等の売買等にあたり、円貨と外貨を交換する際には、外国為替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします。商品ごとに手数料等およびリスクは異なりますので、当該商品等の契約締結前交付書面や目論見書または商号等：みずほ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第 94 号加入協会：日本証券業協会、一般社団法人日本投資顧問業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、一般社団法人第二種金融商品取引業協会広告審査番号： MG5690-160303-16 この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 3