グローバル・マクロ・トピックス 2016/ 5/23 投資情報部シニアエコノミスト折原豊水インドは破産法成立で改革期待続く、州選挙は一矢報いる  大型州議会選挙では与党BJPが一矢報い、昨年来の退潮に歯止め  倒産・破産法が少数与党の上院でも成立、不良債権処理に弾み  インドルピーは米利上げの前倒し観測受け上昇一服、今後は相対的に底堅い展開を見込む州議会選挙では与党が一矢報いるインドでは4月から5月にかけて大型州議会選挙の投票が行われ、5/19に開票が行われた。5つの州のうち、与党インド人民党（BJP）と最大野党国民会議派（INR）が一騎打ちとなったアッサム州ではBJPが前回の5議席から躍進し、過半数近くまで増加、INRは議席が約3分の1に減る惨敗となり、州与党の座を失った。そのほかの4州では地域政党の勢力が強く、与党BJPの事前の議席が0であったが、今回も0ないし数議席にとどまった。野党INRはケララ州でも共産党を中心とした左派連合に敗れ、州与党の座を失っている。モディ政権は、政権発足以来進めてきた経済改革が企業や金持ち優遇との批判を受けたことや、BJP幹部によるイスラム教徒に対する宗教的な不寛容発言等もあって2015年2月のデリー首都圏、11月のビハール州議会選挙で敗北し、モディ政権に対する人気に陰りがみられていたなかで今回一矢報いた形だ。モディ首相は16年2 月に発表した16年度予算において、農民の所得倍増のため、農業生産用の灌漑（かんがい）設備の投資増加、農民向け信用の増加、健康保険プログラムの導入等の支援策を盛り込んだ。こうした政策が一部寄与した可能性がある。連邦上院の議席分布は州議会の議席分布が反映される間接選挙のため、州議会選挙で劣勢が続くと、憲法改正が必要な重要課題の進展が難しくなるおそれがある（上下両院で各々3分の2の賛成等が必要）。今後は17年3月～5月ごろに5つの州議会が任期満了となる。うち、BJPは1州で与党、1州で最大野党、その他は少数野党となっており、州選挙における劣勢を挽回（ばんかい）するか注目される。少数与党の上院で破産法成立、不良債権の処理に弾みモディ政権は5月上旬に倒産・破産法を成立させた。企業の破産処理を円滑にして銀行が不良債権の圧縮を行いやすくする。少数与党である上院でも成立に至ったことは評価される。今までインドに倒産・破産法に関する基本法がなく、複数の関連法があるのみだったが、これらを統一した。管財人制度を新たに導入し、不良債権処理に費やす期間に期限を設け、処理を促進する。不良債権比率は要管理債この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 1 2016/5/23 グローバル・マクロ・トピックス権を含めると、国営銀行を中心に10%を超える。シン前政権（INR）時代において、インフレ圧力や金融引き締めの長期化による景気減速、企業の土地買収の遅れによるインフラプロジェクトの遅延、環境アセスメントの厳格化による投資プロジェクトの認可の遅れといったさまざまな要因が重なったことが大きい。政府は銀行に対する公的資金を漸次注入しているが改善が遅れている。中銀は利下げを実施して貸出を支援しているほか、政府は官民パートナーシップ（PPP）に加えて、政府自らインフラ投資の増加を目指している。今回の破産・破産法成立が中期的に不良債権問題の進展に寄与しよう。ルピーは米利上げ時期の前倒し観測等を受け上昇一服インドルピーは2016年2月末にかけて1ドル=68.7ルピー台までルピー安となったあと、注目された16年度予算案では、懸念されていた公務員の給与引き上げの影響が限られ財政規律が維持されたことにより、4月初めにかけて66.2ルピー台まで上昇、その後はグローバルなリスクオフや州議会選挙結果の見極め等により上値が重くなり、66ルピー台で推移、5/19には米追加利上げ時期の前倒し観測等を受け、一時67.2ルピー程度まで下落した。海外投資家の証券投資をみると、14年5月のモディ政権発足前後から改革期待で堅調となったが、土地収用法や税制改革の行方に不透明感が生じた15年春頃から弱含みとなった。足元は16年4月にかけてやや持ち直しの兆しがみられる。ルピーは相対的に底堅い展開も今後のインドルピーは、新興国通貨のなかで相対的に底堅く推移するとみている。背景には、①モディ政権が州議会選挙で一矢報いたほか、2017年春前後の次回州議会選挙まで期間が空く、②政府がトップダウンで決定できる事項等を中心に投資促進に向けた動きが続いている、③銀行の不良債権問題が景気の重しとなっているものの、中銀の利下げや公的資金の注入、不良資産の切り離しスキーム (SPV)の導入、倒産・破産法の成立が寄与する、等が挙げられる。加えて、各州レベルでは与党BJPが政権を担う州政府を中心に日本等の外国に州首相が投資誘致のため積極的に訪問しており、インドに対する直接投資はこうした州を中心に2015 年は過去最高を更新していることも注目される。リスクとしては、米国の追加利上げ観測の前倒しにより投資家のリスクオフが続く等が挙げられる。この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 2 2016/5/23 グローバル・マクロ・トピックス海外機関投資家（FII）の証券投資とインドルピー相場（月次：2009/1～2016/5）（10億ドル）（1ドル=ルピー） 8 6 4 2 0 ▲2 ▲4 ▲6 ▲8 40 44 48 52 56 60 64 68 72 09 10 11 12 13 14 株式投資(左目盛） 15 16 債券投資（左目盛）（年）インドルピー相場（右逆目盛）（注）投資はネット・ベース、投資は4月まで、ルピーは5/18まで出所：CEICデータよりみずほ証券作成 (1ルピー=円) 3.3 ルピー円一目均衡表 (月次：1999/9/30～2016/5/19) 3.1 転換線基準線先行スパン２遅行スパン (1ルピー=円) 先行スパン１ 3.3 3.1 2.9 2.9 2.7 2.7 2.5 2.5 2.3 2.3 2.1 2.1 1.9 1.9 1.7 1.7 1.5 1.5 1.3 1.3 00/02 01/10 03/06 05/02 06/10 08/06 10/02 11/10 13/06 15/02 16/10 18/06 (年/月) 出所：各種資料よりみずほ証券作成この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 3 2016/5/23 金融商品取引法に係る重要事項グローバル・マクロ・トピックス ■国内株式のリスクリスク要因として株価変動リスクと発行者の信用リスクがあります。株価の下落や発行者の信用状況の悪化等により、投資元本を割り込むことがあり、損失を被ることがあります。 ■国内株式の手数料等諸費用について ○国内株式の売買取引には、約定代金に対して最大 1.134%（税込み）、最低 2,700 円（税込み）の委託手数料をご負担いただきます。ただし、売却時に限り、約定代金が 2,700 円未満の場合には、約定代金に 97.2%（税込み）を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます。 ○株式を募集等により購入する場合は、購入対価のみをお支払いいただきます。 ○保護預かり口座管理料は無料です。 ■外国株式のリスク ○外国株式投資にあたっては、株価変動リスク、発行者の信用リスク、為替変動リスク（平価切り下げ等も含む）、国や地域の経済情勢等のカントリーリスクがあります。それぞれの状況悪化等により投資元本を割り込むことがあり、損失を被ることがあります。 ○現地の税法、会計基準、証券取引に関連する法令諸規則の変更により、当該証券の価格に大きな影響を与えることがあります。 ○各国の取引ルールの違いにより、取引開始前にご注文されても、始値で約定されない場合や、ご注文内容が当該証券の高値、安値の範囲であっても約定されない場合があります。 ○外国株式において有償増資等が行われた場合は、外国証券取引口座約款の内容に基づき、原則権利を売却してお客さまの口座に売却代金を支払うことになります。ただし、権利売却市場が存在しない場合や売却市場があっても当該証券の流動性が低い場合等は、権利売却ができないことがあります。また、権利が発生しても本邦投資家が取り扱いできないことがあります。 ○外国株式の銘柄（国内取引所上場銘柄および国内非上場公募銘柄等を除く）については、わが国の金融商品取引法に基づいた発行者開示は行われていません。 ■外国株式の手数料等諸費用について ○外国委託取引国内取次手数料と現地でかかる手数料および諸費用の両方が必要となります。現地でかかる手数料および諸費用の額は金融商品取引所によって異なりますので、その金額をあらかじめ記載することはできません。詳細は当社の担当者までお問い合わせください。国内取次手数料は、約定代金 30 万円超の場合、約定代金に対して最大 1.08%＋2,700 円（税込み）、約定代金 55,000 円超 30 万円以下の場合、一律 5,940 円（税込み）、約定代金 55,000 円以下の場合、約定代金に対して一律 10.8%（税込み）の手数料をご負担いただきます。 ○国内店頭(仕切り)取引お客さまの購入単価および売却単価を当社が提示します。単価には手数料相当額が含まれていますので別途手数料および諸費用はかかりません。 ○国内委託取引当社の国内株式手数料に準じます。約定代金に対して最大 1.134%（税込み）、最低 2,700 円（税込み）の委託手数料をご負担いただきます。ただし、売却時に限り、約定代金が 2,700 円未満の場合には、約定代金に 97.2%（税込み）を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます。 ○外国証券取引口座外国証券取引口座を開設されていないお客さまは、外国証券取引口座の開設が必要となります。外国証券取引口座管理料は無料です。外貨建商品等の売買等にあたり、円貨と外貨を交換する際には、外国為替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします。商品ごとに手数料等およびリスクは異なりますので、当該商品等の契約締結前交付書面や目論見書またはお客さま向け資料等をよくお読みください。商号等：みずほ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第 94 号加入協会：日本証券業協会、一般社団法人日本投資顧問業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、一般社団法人第二種金融商品取引業協会広告審査番号： MG5690-160523-16 この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 4