2016/ グローバル・マクロ・トピックス 2/26 投資情報部シニアエコノミスト吉川健治中国：住宅市場の改善が一服、在庫が積み上がり  最新の住宅関連指標をみると、住宅市場の改善に一服感がみられる。住宅販売面積の前年同月比伸び率が15年8月ごろまで上伸したが、その後鈍化基調にある。一方、新築住宅価格は住宅販売面積とマネーサプライM2の動きに4ヵ月程度遅行し改善している。ただし、70大中都市の新築住宅価格の騰落率別都市数（前月比）をみると、上昇の都市数が15年の9月と12 月に39にまで増加した後、16年1月には38と一服感がみられる。今後の不動産市場については、不動産在庫が過去3年間の平均月販売面積の約60ヵ月分に相当する厳しい状況にあるため、短中期的に不動産開発投資は低調な動きが続こう。新築住宅価格は前月比で、上昇の都市数の改善が一服最新の住宅関連指標をみると、住宅市場の改善に一服感がみられる。2014年9 月の不動産政策の緩和転換（住宅購入制限や融資規制の緩和）や15年3月のさらなる緩和（2軒目住宅ローンの頭金比率引き下げ等）、金融緩和への政策調整、等を背景に、住宅販売面積の前年同月比伸び率が15年8月ごろまで上伸したが、その後鈍化基調にある。一方、新築住宅価格は住宅販売面積とマネーサプライM2の動きに4ヵ月程度遅行し改善している。M2が15年7月以降、前年同月比で政府目標（前年比+12%）を上回って推移、16年1月の貸出増加額が前年同期比+72.7%、M2が前年同月比+14.0% と上伸、住宅市場を支援する動きがみられる。ただし、金融リスク防止・解消が16年経済工作の主要任務の1つであり、緩和の政策調整には限界があろう。なお、70大中都市の新築住宅価格の騰落率別都市数（前月比）をみると、上昇の都市数が15 年の9月と12月に39にまで増加した後、16年1月には38と一服感がみられる。中国70大中都市の新築住宅価格騰落率別都市数（月次：2011/1～2016/1）（都市数） 70 60 下落 50 40 横ばい 30 上昇 20 10 0 11 12 13 14 15 （注）前月比の騰落率別都市数出所：中国国家統計局資料、CEICデータよりみずほ証券作成この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 1 （年） 2016/2/26 グローバル・マクロ・トピックス不動産在庫5年分を抱え、短中期的に不動産開発投資は低調な動きが続こう今後の不動産市場については、人民日報の報道によると、不動産在庫が過去3 年間の平均月販売面積の約60ヵ月分に相当する厳しい状況にあるため、短中期的に不動産開発投資は低調な動きが続こう。 2015年12月開催の中央経済工作会議では16年経済工作の5大任務の1つとして、不動産在庫の解消が掲げられ、中国経済にマイナスに作用しよう。なお、等級都市別新築住宅価格（前年同月比）では、北京、上海、深セン、広州の1級都市の住宅価格の上昇率が堅調に推移しているが、2級都市の一部や3級都市以下では住宅在庫の積み上がり等により価格の回復力が弱い等、二極化の動きがみられる。中国の不動産在庫事情（2015年） ①在庫面積 (億㎡) ②過去3年の月平 ①を②で割っ均販売面積(億㎡) た在庫月数竣工済みの未販売面積建設中の未販売面積着工待ちの面積 48.00 8.50 8.06 合計 63.46 60.17 6.96 6.60 45.51 1.05 （注）在庫面積は2015年11月末、販売面積は2013～15年の月平均値出所：人民日報資料、中国国家統計局資料よりみずほ証券作成中国の2016年経済工作（中央経済工作会議：2015年12月開催）強調内容総需要の適度な拡大と供給サイドの構造改革の強化、等 5大任務 1 過剰設備の解消 2 企業コストの引き下げ 3 不動産在庫の解消 4 不足分の補完 5 金融リスクの防止・解消マクロ政策財政政策「積極的」な財政政策を強化する金融政策「穏健」を維持しながらも、柔軟で適度な政策調整を図る出所：人民日報資料よりみずほ証券作成中国の等級都市別新築住宅価格(前年同月比) (%) （月次：2011/1～2016/1） 30 25 1級都市 20 2級都市 3級都市 15 10 5 0 ▲5 ▲ 10 11 12 13 14 15 16 （年）（注1）等級都市別新築住宅価格伸び率は前月比単純平均値（注2）1級都市は北京、上海等4都市、2級都市は南京、武漢等10都市、3級都市は銀川、洛陽等7都市出所：中国国家統計局資料、CEICデータよりみずほ証券作成この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 2 2016/2/26 グローバル・マクロ・トピックス金融商品取引法に係る重要事項 ■国内株式のリスクリスク要因として株価変動リスクと発行者の信用リスクがあります。株価の下落や発行者の信用状況の悪化等により、投資元本を割り込むことがあり、損失を被ることがあります。 ■国内株式の手数料等諸費用について ○国内株式の売買取引には、約定代金に対して最大 1.134％（税込み）、最低 2,700 円（税込み）の委託手数料をご負担いただきます。ただし、売却時に限り、約定代金が 2,700 円未満の場合には、約定代金に 97.2％（税込み）を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます。 ○株式を募集等により購入する場合は、購入対価のみをお支払いいただきます。 ○保護預かり口座管理料は無料です。 ■外国株式のリスク ○外国株式投資にあたっては、株価変動リスク、発行者の信用リスク、為替変動リスク（平価切り下げ等も含む）、国や地域の経済情勢等のカントリーリスクがあります。それぞれの状況悪化等により投資元本を割り込むことがあり、損失を被ることがあります。 ○現地の税法、会計基準、証券取引に関連する法令諸規則の変更により、当該証券の価格に大きな影響を与えることがあります。 ○各国の取引ルールの違いにより、取引開始前にご注文されても、始値で約定されない場合や、ご注文内容が当該証券の高値、安値の範囲であっても約定されない場合があります。 ○外国株式において有償増資等が行われた場合は、外国証券取引口座約款の内容に基づき、原則権利を売却してお客さまの口座に売却代金を支払うことになります。ただし、権利売却市場が存在しない場合や売却市場があっても当該証券の流動性が低い場合等は、権利売却ができないことがあります。また、権利が発生しても本邦投資家が取り扱いできないことがあります。 ○外国株式の銘柄（国内取引所上場銘柄および国内非上場公募銘柄等を除く）については、わが国の金融商品取引法に基づいた発行者開示は行われていません。 ■外国株式の手数料等諸費用について ○外国委託取引国内取次手数料と現地でかかる手数料および諸費用の両方が必要となります。現地でかかる手数料および諸費用の額は金融商品取引所によって異なりますので、その金額をあらかじめ記載することはできません。詳細は当社の担当者までお問い合わせください。国内取次手数料は、約定代金 30 万円超の場合、約定代金に対して最大 1.08％＋2,700 円（税込み）、約定代金 55,000 円超 30 万円以下の場合、一律 5,940 円（税込み）、約定代金 55,000 円以下の場合、約定代金に対して一律 10.8％（税込み）の手数料をご負担いただきます。 ○国内店頭(仕切り)取引お客さまの購入単価および売却単価を当社が提示します。単価には手数料相当額が含まれていますので別途手数料および諸費用はかかりません。 ○国内委託取引当社の国内株式手数料に準じます。約定代金に対して最大 1.134％（税込み）、最低 2,700 円（税込み）の委託手数料をご負担いただきます。ただし、売却時に限り、約定代金が 2,700 円未満の場合には、約定代金に 97.2％（税込み）を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます。 ○外国証券取引口座外国証券取引口座を開設されていないお客さまは、外国証券取引口座の開設が必要となります。外国証券取引口座管理料は無料です。外貨建商品等の売買等にあたり、円貨と外貨を交換する際には、外国為替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします。商品ごとに手数料等およびリスクは異なりますので、当該商品等の契約締結前交付書面や目論見書またはお客さま向け資料等をよくお読みください。商号等：みずほ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第 94 号加入協会：日本証券業協会、一般社団法人日本投資顧問業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、一般社団法人第二種金融商品取引業協会広告審査番号： MG5690-160226-13 この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 3