2015年2⽉23⽇⽇本株ファンドマネージャーの視点『新興バイオ株を⾒極める⽅法』 ※このレポートでは、⽇本株ファンドマネージャーが注⽬しているトピックなどを毎週お届けします。⼩型株担当として銘柄を発掘する時、⼀番悩ましいのがバイオ関連銘柄です。私はわからないものには、投資しないことを基本としています。ただバイオ関連の潜在市場は⼤きく、将来の収益が年間１,０００億円も夢ではない世界で株価が何百倍となることも期待できるため、良い銘柄があれば組⼊れを検討します。中⼤型のバイオ関連株はセルサイド、バイサイドともに多くのアナリストがカバーしています。既存のパイプラインがありその特許が切れるタイミングや、⻑期的な新薬の市場投⼊予定などが投資判断に重要となりますが、基本的にすでに売上・利益という株価の裏付けがあります。⼀⽅、新興バイオ関連銘柄で⽇本の株式市場に上場している企業は、既存の売上となるパイプラインを持っていることは少なく、株価は今後の新薬やフェーズが進むことに対する期待を織り込んで形成されています。既に多くの⼈の⽬にさらされている中⼤型株ですら、新薬の動向で株価が⼤きく動くことが多々あります。⼤きく株価が動くということはマーケットが株価に織り込んできたことと⼤きくずれることを意味し、アナリスト等のコンセンサス予想から外れることを意味します。専⾨家である知⼈の複数の医者に新薬について聞いてみても、専⾨分野以外を詳しく知っているわけではないようです。このことからも様々な新薬の開発を⾏っている⼤⼿製薬企業の投資判断を⾏うのは、医者ではないファンドマネージャーやアナリストの知⾒では限界がありそうだと最近感じています。ただ⼩型のバイオ関連株に限ると、⼤きく付加価値を出した経験がいくつかあります。⼩型のバイオ上場株の特徴は、（Ⅰ）収益構造が単純、（Ⅱ）連続⾚字の会社が多く資本剰余⾦はプラスでも利益剰余⾦は⾚字、（Ⅲ）⼤学や企業との関わりをアピールしている、などの特徴があります。（Ⅰ）については⼩型のバイオ株は上場して数年の企業も多いのですが、その多くは特定の疾患に対する治療薬の将来収益を元に上場してきます。特定の疾患ということは、その動向だけを考えれば良いということで、⾮常に投資判断しやすい事業構造といえ、市場の全セクターを⾒ている⼩型株ファンドマネジャーでも、⼗分理解ができることを意味しています。（Ⅱ）については、東証の銘柄コード４５００番台の新興企業の業績を⾒ればわかるとおり、継続的に⾚字の会社が数多く存在します。それがなぜ上場し存続しているかといえば、上場時やベンチャーキャピタルから資⾦を調達しているため、⾃⼰資本がそれなり厚く将来の収益期待を反映して株価が形成されているからです。実際の収⼊となるのは、新薬を市場投⼊した時の売上やその治療薬の進展具合に伴い受け取る製薬会社からのマイルストーン（開発段階毎の⼀時⾦）ですが、新薬が市場投⼊されるまでは１０年単位の時間がかかり、⽇本のバイオベンチャーではまだ収益化している会社は多くありません。（Ⅲ）は上場時に投資家の期待を⾼めるため、積極的にアピールされることが多いです。ただ数年経つと上場時の状況と変わってくることも多々あり、結果的に過剰にアピールされたことになります。このように新興のバイオ関連銘柄は、利益的な裏付けが乏しい中で上場しているため、投資への確信度を⾼めるのは極めて厳しい銘柄群といえます。またこれらの企業が上場してくるのも、ある意味不思議です。もし主⼒の治療薬の将来性への確信度が⾼ければ、薬のプロである⼤⼿製薬企業が資⾦提供していても不思議でありません。それが株式市場という製薬会社よりアマチュアな投資家から資⾦を吸収するのも、そちらの⽅がメリットがあるからと勘ぐりたくなります。このように、わからないことだらけのバイオ関連銘柄ですが、実はリスクが少ない割にリターンも⼤きい銘柄群があります。それは既に売上と利益を計上している銘柄です。利益が出ているということは売上が計上できる治療薬を既に持っているか、継続的にマイルストーンを獲得できる程の希望の持てるパイプラインがあることを意味します。これらの会社の企業との対話で感じるのは、あまり⼤きな成果を狙わず地道に研究開発を⾏っていたり、世界の複数の⼤⼿製薬会社とのリレーションを構築していることです。医者でもない投資家がその薬の将来性を適切に判断するのは困難です。それでも売上を計上し、投資家よりはるかに薬のことを知っている製薬会社が⽰すそのバイオベンチャーの将来性は、⼤きな投資のヒントとなりえると思います。株式運⽤部永⽥芳樹 ■当資料は情報提供を⽬的として⼤和住銀投信投資顧問が作成したものであり、特定の投資信託・⽣命保険・株式・債券等の売買を推奨・勧誘するものではありません。■当資料は各種の信頼できると考えられる情報源から作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。■当資料に記載されている今後の⾒通し・コメントは、作成⽇現在のものであり、事前の予告なしに将来変更される場合があります。■当資料内の運⽤実績等に関するグラフ、数値等は過去のものであり、将来の運⽤成果等を約束するものではありません。■当資料内のいかなる内容も、将来の市場環境の変動等を保証するものではありません。大和住銀投信投資顧問株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第353号加入協会一般社団法人投資信託協会一般社団法人日本投資顧問業協会