2016年3⽉7⽇⽇本株ファンドマネージャーの視点『円安に戻るのが最⼤のサプライズ！』 ※このレポートでは、⽇本株ファンドマネージャーが注⽬しているトピックなどを毎週お届けします。⼤⼿証券会社のアナリストを中⼼に企業業績の下⽅修正が相次いでいます。特に、今期の業績だけではなく、来期の業績を円⾼修正したために、⼤幅下⽅修正しているケースが製造業を中⼼に⽬⽴ち始めています。肌感覚では⽇本の株式市場は、来期業績ベースの為替前提は1⽶ドル110円の円⾼⽔準であり、即ち来期減益を⼀度は織り込んだと⾔えるでしょう。仮に1⽶ドル120円台の円安に戻れば⽇本企業の来期の営業利益は1桁後半の増益となるのがコンセンサス予想でした。営業利益で1桁後半の増益になれば、ＥＰＳ（１株当たりの当期利益）は法⼈税の実効税率の低下や、企業の増配・⾃⼰株取得などの積極的なＲＯＥ向上姿勢により⼗分に2桁増益が可能となってきます。低バリュエーションに加え、2桁増益のモメンタムにより、⽇本の株式市場は⼤変魅⼒的な市場に様変わりするでしょう。⽇経平均株価の2万円台回復も視野に⼊ってくることが期待されます。注⽬すべき事は、円⾼修正によりアナリストが企業業績の下⽅修正と同時にレーティングや⽬標株価を引き下げ始めているという事です。全てのアナリストが強気でみていた銘柄でも⾜元の株価の短期リバウンドを好機とみて、レーティングの引き下げを⾏い始めています。この流れは今後も継続する可能性が⾼いと思います。中には為替の前提変更だけを要因としたレーティングの引き下げ銘柄もあり、これは、逆に⾔うと、今後為替が円安に戻った時にはレーティング引き上げの可能性もある将来のポジティブ要因だと思います。では今後、円安になるためにはどの様な要因があるのでしょうか？想定される円安要因は以下のものが考えられます。 ①世界的なリスクオフ⼼理が弱まること・中国を始めとする新興国の景気減速懸念が後退。・原油価格の下落に⻭⽌めがかかる。 ②⽶国経済が緩やかな利上げを継続できる環境にあること ③⽇銀による更なる追加の⾦融緩和・マイナス⾦利幅の拡⼤。・ＥＴＦ買い⼊れ枠の増額など、追加の量的緩和。 ④消費税再増税の凍結・代替財源はマイナス⾦利下における国債の増発。・財政規律に疑問符が付くことによる円売り材料の発⽣。円安になるには、①の世界的なリスクオフ⼼理の後退が最も重要であり、これだけで1⽶ドル120円台に戻る可能性は⼗分にあると思います。さらに、上記のその他の円安要因が加われば、為替は急速に円安修正される可能性が⾼くなるでしょう。現時点でのベストケースは新年度スタートの4⽉から1⽶ドル120円台になっていることでしょう。円⾼修正を織り込んだコンセンサス予想がある中で、逆に円安に振れることになれば、それは最⼤のポジティブサプライズとなるでしょう。株式運⽤部⼩出修 ■当資料は情報提供を⽬的として⼤和住銀投信投資顧問が作成したものであり、特定の投資信託・⽣命保険・株式・債券等の売買を推奨・勧誘するものではありません。■当資料は各種の信頼できると考えられる情報源から作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。■当資料に記載されている今後の⾒通し・コメントは、作成⽇現在におけるレポート作成者の判断に基づくものであり、事前の予告なしに将来変更される場合があります。■当資料内の運⽤実績等に関するグラフ、数値等は過去のものであり、将来の運⽤成果等を約束するものではありません。■当資料内のいかなる内容も、将来の市場環境の変動等を保証するものではありません。大和住銀投信投資顧問株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第353号加入協会一般社団法人投資信託協会一般社団法人日本投資顧問業協会