＜マーケット・レター＞ 2014年7月24日レッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社ニュージーランド準備銀行は当面の利上げ休止を示唆  ニュージーランド準備銀行（RBNZ）は4会合連続で0.25％の利上げを決定。政策金利は3.50％へ引き上げ。  RBNZは当面の利上げ休止を示唆。市場では9月・10月会合での金利据え置きと、12月からの利上げ再開を予想。  内需中心にニュージーランド経済は底堅さを維持。今後は景気回復によるインフレ圧力の高まりが予想される。  当面のNZドルは、相対的な金利差によるNZドル高要因と、乳製品価格下落によるNZドル安要因の綱引き相場に。図1：ニュージーランドの政策金利とインフレ率 RBNZは当面の様子見姿勢（利上げ休止）を示唆ニュージーランド準備銀行（RBNZ）は、7月24日、政策金利を0.25％引き上げ、3.50％とする決定を下しました（図1）。RBNZによる利上げは、3月・4月・6月に続いて4会（％） 9 合連続となりました。ウィーラー総裁は、「より中立的な水 7 準へ政策金利を引き上げる前に、今は（過去の利上げ効 6 果などの）評価を行うことが賢明」と述べ、当面の様子見 5 姿勢（利上げ休止）を示唆しました。ただし、足元でもニュージーランド景気は底堅さを維持していることから、RBNZは小休止を挟みながらも、2015年ニュージーランド準備銀行政策金利 8 政策金利市場予想 CPI上昇率（前年比） 4 4.50% 3.50% 3 にかけて緩やかな利上げを継続するものと予想されます。 2 直近のブルームバーグ集計のコンセンサス調査によれ 1 ば、次回9月11日および10月30日の金融政策会合では 0 ています。さらに2015年末には、RBNZの政策金利は 04 足元のニュージーランド景気は内需中心に堅調を維持しています。RBNZの景気判断も、カンタベリーを中心とした建設需要の伸びや、移民流入による住宅・消費需要の 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 （出所）ニュージーランド準備銀行（RBNZ）、ニュージーランド統計局（期間）政策金利（実績）：2004年1月1日～2014年7月24日消費者物価指数（CPI）：2004年1-3月～2014年4-6月 4.50％に達するとの予想がなされてます。内需中心に堅調が続くニュージーランド経済 1.6% インフレ・ターゲット（現行は1～3％）政策金利の据え置きが予想されており、12月11日の会合以降、RBNZの利上げが再開されるとの見方が大勢となっ 2015年末（予想）図2：ニュージーランドの消費者信頼感と実質GDP （前年比、％） 10 （中立＝100） 150 140 8 消費者信頼感指数（右軸） 6 130 4 120 2 110 0 100 押し上げなどを背景に、「2014年のニュージーランド経済は年率3.7％成長が予想される」と明るいものでした。また、家計の消費意欲を示す消費者信頼感指数は7月も132.7と引き続き高水準にあります。ニュージーランドの実質GDP成長率は1-3月期の前年比+3.8％に続き、4-6 実質GDP成長率（左軸）月期も個人部門中心に堅調な伸びが予想されます（図2）。 ‐2 90 物価動向に関しては、4-6月期の消費者物価指数 80 （CPI）は前年比+1.6％と伸びは緩やかなものの、今後は ‐4 景気回復によるインフレ圧力の高まりが見込まれます。（出所）ニュージーランド統計局、ANZ銀行（期間）消費者信頼感指数：2004年1月～2014年7月実質GDP：2004年1-3月期～2014年1-3月 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 ●当資料は、説明資料としてレッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社（以下「当社」）が作成した資料です。●当資料は、当社が各種データに基づいて作成したものですが、その情報の確実性、完結性を保証するものではありません。●当資料に記載された過去の成績は、将来の成績を予測あるいは保証するものではありません。また記載されている見解、目標等は、将来の成果を保証するものではなく、また予告なく変更されることがあります。●この書面及びここに記載された情報・商品に関する権利は当社に帰属します。したがって、当社の書面による同意なくして、その全部もしくは一部を複製し又その他の方法で配布することはご遠慮ください。●当資料は情報提供を目的としてのみ作成されたもので、証券の売買の勧誘を目的としたものではありません。＜マーケット・レター＞レッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社当面のNZドルは、相対的な金利差と乳製品価格下落の綱引き相場が続くと予想される RBNZの政策決定を受けて、為替市場の反応は小幅の NZドル安となりました。7月24日の日本時間11時30分現図3：ニュージーランド・ドル相場の推移（円） 90 （米ドル） 0.94 88 0.92 対円（左軸） 86 0.90 84 0.88 在、NZドル相場は対米ドルで1NZドル＝0.86米ドル近辺、 82 0.86 対円では1NZドル＝87.4円近辺で推移しています（図3）。 80 0.84 ウィーラーRBNZ総裁が声明文において、当面の利上げ休止を示唆するとともに、最近の乳製品市況の調整を背 78 NZドル高 76 72 NZドル安の要因となったと考えられます。 70 2013年1月にらみの展開が続くものと予想されます。相対的に高い金利差はNZドルの下支え要因に 0.78 NZドル安景にNZドル相場が下落する可能性にも言及したことが、当面のNZドル相場は、金利差と乳製品価格の動向の両 0.80 対米ドル（右軸） 74 0.82 0.76 0.74 2013年7月 2014年1月 2014年7月（出所）ブルームバーグ（期間）2013年1月1日～2014年7月24日（日本時間11時30分）図4：NZ・豪州・米国の10年国債利回りの推移（％）まず、金利差の面では、RBNZが当面の利上げ休止を示 6.5 唆したものの、3月以降の累計1.00％の利上げによって、ニュージーランドは他の先進国と比較して相対的に高い金利水準を維持しています。ニュージーランドの10年国債利回りは7月23日時点で4.23％の水準にあり、米10年国債利回り（2.47％）との金利差は1.76％、豪10年国債利回り（3.41％）との金利差も0.82％へ拡大しています（図4）。また、中期的にみても、ニュージーランドの政策金利は 2016年頃には中立水準とみられる5％近辺へ引き上げら 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 4.23% 豪州米国 11 ただし、足元での乳製品価格の調整は、2013年後半にかけて乳製品価格の高止まりが続いたことによって、世界的な乳製品の供給量が増加していることが背景にあると 1,800 14 2013年初ニュージーランドで大規模な干ばつ発生 1,400 1,200 1,000 考えられています（図5）。引き続きアジアを中心に高品質 800 な乳製品への需要は底堅いとみられ、乳製品の供給増に 600 よる在庫調整が一巡すれば、乳製品価格は早晩安定化 400 するものと期待されます。 13 図5：乳製品の国際入札価格指数の推移品である乳製品の国際入札価格が下落傾向にあることが、1,600 短期的にNZドル相場のリスク要因として浮上しています。 12 （出所）ブルームバーグ（期間）2010年1月1日～2014年7月23日世界的な供給増加により乳製品価格が下落一方、2014年3月以降、ニュージーランドの主要輸出産 3.41% 2.47% 10 れると予想され、相対的に高い金利差の要因は今後もNZ ドル相場の下支え要因となると期待されます。ニュージーランド世界的な乳製品の供給増加による価格調整 09 10 11 12 13 14 （出所）GlobalDairyTrade （期間）2009年1月6日～2014年7月15日 ●当資料は、説明資料としてレッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社（以下「当社」）が作成した資料です。●当資料は、当社が各種データに基づいて作成したものですが、その情報の確実性、完結性を保証するものではありません。●当資料に記載された過去の成績は、将来の成績を予測あるいは保証するものではありません。また記載されている見解、目標等は、将来の成果を保証するものではなく、また予告なく変更されることがあります。●この書面及びここに記載された情報・商品に関する権利は当社に帰属します。したがって、当社の書面による同意なくして、その全部もしくは一部を複製し又その他の方法で配布することはご遠慮ください。●当資料は情報提供を目的としてのみ作成されたもので、証券の売買の勧誘を目的としたものではありません。