＜マーケット・レター＞ 2015年4月22日レッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社足元の米国景気動向と米国株式の投資環境  米国景気は2015年1-3月期に港湾ストや悪天候によって減速した後、4-6月期以降、回復基調を取り戻す見通し。  米景気が弱含む中、米国株は緩やかな上昇を維持。米利上げ観測後退や、欧州・中国の金融緩和が株価を下支え。  米企業の第1四半期決算は好調な滑り出し。米国株の業績相場移行には、景気回復の売上高への波及が必要に。  2015年後半には米企業の収益回復基調が強まる見通し。今後はM&Aなどキャッシュの有効活用も注目テーマに。図1：米国の実質GDP成長率の実績と予想米国景気は4-6月期以降、安定成長に回帰へ米国景気は2015年1-3月期に特殊要因などから一時的に減速した後、4-6月期以降、回復基調を取り戻す公算が高まりつつあります。米国の1-3月期の実質GDPは、西海岸での港湾ストライ（％、前期比年率） 6 5 4 キや悪天候などの影響から前期比年率+1.4％へ減速が 2.7 3 予想されています（図1）。しかし、製造業や小売業など幅 2 広い業種に影響が及んだ港湾ストは2月20日に労使間で 1 暫定合意が結ばれており、停滞した物流網は徐々に正常化に向かい始めています。一時的な景気抑制要因の剥落によって、4-6月期以降、米景気は年率3％前後の安定成長路線に回帰する見通しです。また、米エネルギー情報局（EIA）の予測によれば、国内外の緩和的な金融環境が米国株を下支え米景気が弱含む中、S&P500指数は2,100ポイント前後の史上最高値圏にあり、緩やかな上昇基調を維持しています（図2）。足元では、国内外の緩和的な金融環境が米国株の下支えに寄与している面もあると考えられます。米国では、米景気停滞を受けて連邦準備制度理事会 -2.1 2013 2014 2015 2016 （出所）米商務省、ブルームバーグ（注）予想は4月21日時点。図2：S&P500指数と米長短金利の推移（ポイント） 2,250 （％） 9 2,000 8 S&P500指数（左軸） 1,750 7 1,500 6 1,250 5 1,000 500 中国景気下支えのための金融緩和姿勢を強めています。予想コンセンサス 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 年国債利回りは2％を下回る低水準にあります。央銀行）が預金準備率の大幅引き下げを決定するなど、 2.7 2.8 2.8 1.4 -3 750 和策を継続している上、4月19日には中国人民銀行（中 3.1 3.0 3.0 2.2 -2 （FRB）による早期の利上げ観測が後退しつつあり、米10 一方、海外では、欧州中銀や日本銀行が量的金融緩 3.5 -1 価格下落による個人消費への恩恵は今後本格的に顕在（*）1米ドル＝120円換算。1ガロン＝3.785リットル。西海岸港湾ストライキや悪天候などの影響 0 ラー・ガソリン平均価格は1ガロン＝2.45米ドル（1リットル＝化することが期待されます。 5.0 1.8 2015年夏場のドライブ・シーズン（4月～9月）のレギュ 77.7円*）と前年を31.8％下回るとみられており、ガソリン 4.6 4.5 米10年国債利回り（右軸） 4 3 2 250 1 米政策金利（右軸） 0 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 0 15 （年）（出所）ブルームバーグ（期間）2005年1月1日～2015年4月21日 ●当資料は、説明資料としてレッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社（以下「当社」）が作成した資料です。●当資料は、当社が各種データに基づいて作成したものですが、その情報の確実性、完結性を保証するものではありません。●当資料に記載された過去の成績は、将来の成績を予測あるいは保証するものではありません。また記載されている見解、目標等は、将来の成果を保証するものではなく、また予告なく変更されることがあります。●この書面及びここに記載された情報・商品に関する権利は当社に帰属します。したがって、当社の書面による同意なくして、その全部もしくは一部を複製し又その他の方法で配布することはご遠慮ください。●当資料は情報提供を目的としてのみ作成されたもので、証券の売買の勧誘を目的としたものではありません。＜マーケット・レター＞レッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社図3：S&P500指数採用企業の四半期決算発表におけるポジティブ・サプライズ比率米企業の第1四半期決算は好調な滑り出し足元で米国企業の2015年第1四半期決算は概ね好調 90 な滑り出しとなっています。4月21日時点でS&P500指数採用企業のうち103社が決算公表を行っており、うち 78.6％の企業（81社）は一株当たり利益が市場予想を上回る結果となりました（図3）。一方、米景気低迷の影響などから、第1四半期の売上（％）一株当たり利益のポジティブ・サプライズ比率 80 70 60 50 高が市場予想に届かない米企業が大半を占めるなど、業 40 績内容については十分とは言えない面もあります。米国株式市場が業績相場へ移行するには、米景気の回復が売上高へ波及し始めることが必要となりそうです。年後半には米企業の増益基調が強まる見通し 4月17日時点のコンセンサスによれば、S&P500指数採用企業の2015年第1四半期の一株当たり利益は前年比 -2.7％の減益に転じるとの予想がされています（図4）。これは原油価格急落を受けたエネルギー・セクターの大幅減益（前年比-63.6％）が全体の利益を大きく押し下げていることが要因と考えられます。エネルギー・セクターを除けば、2015年第1四半期の S&P500指数採用企業の一株当たり利益は前年比 +5.5％の増益が維持されると見込まれています。2015年 30 2009 数採用企業の配当総額は2014年第4四半期に過去最兆円*）へ拡大しており、保有キャッシュの有効活用に対する株主からの注目が高まる可能性があります。 2011 2012 2013 2015 （年） 2014 図4：S&P500指数採用企業の一株当たり利益予想（前年比、％） 16 S&P500指数 14 S&P500指数（除くエネルギー） 12 10 9.2 10.0 7.8 8 6.3 5.5 5.6 4.6 6 4 1.7 2 0 -2 -2.7 -1.9 -4 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2014年 2Q 3Q 4Q 1Q 2015年 2Q 3Q 2016年図5：S&P500指数採用企業の手元資金と株主還元策（10億米ドル）（10億米ドル） 300 250 200 手元資金残高（現金・短期証券、右軸）買いなど株主還元策に加え、合併・買収（M&A）や設備投する株式市場からの評価のポイントとなると見込まれます。 1,000 800 100 （*）1米ドル＝120円換算。1ガロン＝3.785リットル。 600 400 50 0 1,600 1,200 150 資などによる成長戦略を打ち出せるかが、米国企業に対 1,800 1,400 自社株買い（左軸）特に最近の米ドル高の中で、米国企業は海外企業に対する買収余力を増しつつあります。今後は配当や自社株 4Q （出所）ファクトセット（注）2015年1Q以降は予想コンセンサス（4月17日時点）。高額を更新しました（図5）。同時に、これら米国企業が抱える手元資金残高は2014年末には1.6兆米ドル（約190 2010 （出所）ファクトセット（期間）2009年1Ｑ～2015年1Q （注）2015年1Qは4月21日時点で決算公表を行った103社ベース。ポジティブ・サプライズ比率は決算で市場予想を上回った企業の割合。増益基調が強まることが予想されます。また、米国企業による株主還元策の面では、S&P500指 44.7% 売上高のポジティブ・サプライズ比率後半には、米景気の安定成長などを背景に、米国企業のキャッシュの有効活用への注目が高まる可能性 78.6% 配当（左軸） 200 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 （年）（出所）ファクトセット（期間）2000年1Q～2014年4Q ●当資料は、説明資料としてレッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社（以下「当社」）が作成した資料です。●当資料は、当社が各種データに基づいて作成したものですが、その情報の確実性、完結性を保証するものではありません。●当資料に記載された過去の成績は、将来の成績を予測あるいは保証するものではありません。また記載されている見解、目標等は、将来の成果を保証するものではなく、また予告なく変更されることがあります。●この書面及びここに記載された情報・商品に関する権利は当社に帰属します。したがって、当社の書面による同意なくして、その全部もしくは一部を複製し又その他の方法で配布することはご遠慮ください。●当資料は情報提供を目的としてのみ作成されたもので、証券の売買の勧誘を目的としたものではありません。