＜マーケット・レター＞ 2015年3月12日レッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社ニュージーランド準備銀行は当面の政策金利据え置きを示唆  ニュージーランド準備銀行（RBNZ）は政策金利を3.50％で据え置き。当面の金融政策の中立姿勢を維持。  RBNZは国内経済に関する景気判断を維持。RBNZでは2015年度の実質GDPは+3.5％と底堅い成長を予想。  RBNZは貿易加重ベースでのNZドル高に言及。調整が進んだNZドルの対米ドル相場への警戒感は緩和した可能性。  足元での乳製品市況の回復やニュージーランド国債の相対的な利回り水準の高さはNZドル相場の下支え要因に。図1：ニュージーランドの政策金利とインフレ率 RBNZは当面の金融政策の中立姿勢を維持ニュージーランド準備銀行（RBNZ）は、3月12日の政策決定理事会において、政策金利を5会合連続で3.50％に据え置く決定を下しました。（％） 9 ウィーラーRBNZ総裁は声明において、「一定期間の政 7 策金利の安定が整合的」と述べ、政策金利を当面据え置 6 く中立姿勢を維持しました。実際、RBNZが政策決定と同時に公表した金融政策報告によれば、先行きの金融政策の中立姿勢を反映し、政策金利の目安となる90日物銀 90日物銀行間金利消費者物価指数（前年比） 4 3 の見通しが示されています（図1）。 2 RBNZは「国内経済は力強さを維持」と言及 1 述べるなど、ニュージーランド経済に関する景気判断を維ニュージーランド準備銀行政策金利 5 行間金利は2017年3月まで3.7％で横ばいで推移するともっとも、RBNZは「国内経済は力強さを維持している」と RBNZ予想 8 3.50% （上限）インフレ・ターゲット（中心値）（下限） 0 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 （年）（出所）ニュージーランド準備銀行（RBNZ）、ニュージーランド統計局（期間）政策金利：2004年1月1日～2015年3月12日消費者物価指数（CPI）：2004年1-3月～2014年10-12月価格下落や高水準のNZドルなどによるインフレ率鈍化や、持しています。RBNZによる政策方針の中立化には、石油世界的な金融緩和（通貨安競争）の拡大などの要因が影図2：ニュージーランドの実質GDP成長率見通し響しているとみられます。 RBNZは2015年度に3.5％の経済成長を予想 RBNZの金融政策報告によれば、ニュージーランドの実質GDP成長率は2014年度の+3.2％から、2015年度には +3.5％へ一段の景気拡大が予想されています（図2）。 RBNZはニュージーランド景気の押し上げ要因として、① 石油価格下落（家計の購買力改善、企業のコスト削減）、 ②雇用・建設活動の堅調、③高水準の移民流入、④依然として緩和的な金融政策、⑤オークランドを中心とした住宅市場の回復の兆し、などを挙げています。一方、RBNZは経済成長の抑制要因として、一部地域での干ばつの発生や、財政緊縮策、昨年来の乳製品価格下落の影響、高水準のNZドルなどを指摘しています。（前年比、％） 4 3 3.0 2 2.2 2.2 11 12 3.2 3.5 3.3 14 15 16 2.5 1.5 1 0 -0.3 -1 -1.6 -2 07 08 09 10 年度実績 13 年度予想（出所）ニュージーランド準備銀行（RBNZ）（注）年度は4月～翌年3月。予想はRBNZ（2015年3月時点）。 ●当資料は、説明資料としてレッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社（以下「当社」）が作成した資料です。●当資料は、当社が各種データに基づいて作成したものですが、その情報の確実性、完結性を保証するものではありません。●当資料に記載された過去の成績は、将来の成績を予測あるいは保証するものではありません。また記載されている見解、目標等は、将来の成果を保証するものではなく、また予告なく変更されることがあります。●この書面及びここに記載された情報・商品に関する権利は当社に帰属します。したがって、当社の書面による同意なくして、その全部もしくは一部を複製し又その他の方法で配布することはご遠慮ください。●当資料は情報提供を目的としてのみ作成されたもので、証券の売買の勧誘を目的としたものではありません。＜マーケット・レター＞レッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社図3：主要通貨に対するニュージーランド・ドル相場 RBNZは貿易加重ベースのNZドル高に言及（円） NZドル高今回、RBNZは為替相場の動向に関して、「貿易加重平均した為替レートの観点では、NZドルは正当化できないほ 1.0 高への言及にシフトしたことは、NZドルの対米ドル相場への中銀の警戒感が緩和している可能性を示唆しています。 0.9 実際、主要通貨に対するNZドル相場の推移を見ると、 0.8 2014年後半以降、米ドルに対してはNZドル安基調にある 70 60 対米ドル相場（左軸） 50 0.6 が顕著となっています（図3）。円に対してはNZドルは1NZド対ユーロ相場（左軸） 0.5 2012年1月ます。直近3月3日に行われた乳製品の国際競争入札では、乳製品総合価格指数は2014年12月の安値水準かへの毒物混入を示唆する脅迫事件が明らかとなっており、今後の警察当局による捜査や、政府・業界による乳製品 2014年1月 2015年1月図4：乳製品国際市況とNZドルの対米ドル相場（米ドル）（ポイント） 0.90 1,800 NZドル対米ドル相場（左軸） 0.80 ら約3割の上昇となりました（図4）。 3月10日にはニュージーランド乳業大手の粉ミルク製品 2013年1月（出所）ブルームバーグ（期間）2012年1月1日～2015年3月12日 2015年初以降、乳製品の国際市況が回復基調に転じていることは、NZドル相場の下支え要因になると考えられ 80 対豪ドル相場（左軸） 0.7 一方、足元では豪ドルやユーロに対するNZドル高の進行乳製品市況の回復はNZドルの下支え要因に 90 （米ドル、ユーロ、豪ドル） NZドル安ど高い」と述べました。RBNZが貿易加重ベースでのNZドルル＝90円前後で安定的な推移を維持しています。 100 NZドルの対円相場（右軸） 1,600 1,400 0.70 1,200 0.60 1,000 800 への品質管理徹底などの対応を通じて、ニュージーランド 0.50 乳製品総合価格指数（右軸）産乳製品への信認が維持されるかが注目されそうです。 400 0.40 ニュージーランド国債は相対的な高利回りを維持 600 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 （年）（出所）GlobalDairyTrade、ブルームバーグまた、主要先進国との金利差も、NZドル相場の安定に寄（期間）2003年1月1日～2015年3月11日図5：主要先進国の10年国債利回り与すると考えられます。主要先進国の10年国債利回りを比較すると、日本やドイツは1％を下回り、米国も2％前後の水準にある中、ニュージーランドは3％台の相対的に高い金利水準を維持しています（図5）。米格付会社ムーディーズは3月5日、ニュージーランドの底堅い経済成長がニュージーランド国債の「Aaa」格付を下支えしているとの見方を改めて示しました。世界的に金融緩和の拡大と国債利回りの低下が進む中、ニュージー 6 （％）ニュージーランド 5 4 豪州 3.41% 3 2 ランド国債の信用力と利回りの高さは海外投資家による資 1 金流入を惹き付けるものと期待されます。 0 米国 2.59% 2.11% ドイツ 0.42% 0.21% 日本 11 12 13 14 15 （年）（出所）ブルームバーグ（期間）2011年1月1日～2015年3月11日 ●当資料は、説明資料としてレッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社（以下「当社」）が作成した資料です。●当資料は、当社が各種データに基づいて作成したものですが、その情報の確実性、完結性を保証するものではありません。●当資料に記載された過去の成績は、将来の成績を予測あるいは保証するものではありません。また記載されている見解、目標等は、将来の成果を保証するものではなく、また予告なく変更されることがあります。●この書面及びここに記載された情報・商品に関する権利は当社に帰属します。したがって、当社の書面による同意なくして、その全部もしくは一部を複製し又その他の方法で配布することはご遠慮ください。●当資料は情報提供を目的としてのみ作成されたもので、証券の売買の勧誘を目的としたものではありません。