＜マーケット・レター＞ 2015年3月3日レッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社ＲＢＡの政策金利据え置きを受けた豪ドル相場の展望  豪州準備銀行（RBA）は政策金利の据え置きを決定。2月会合での利下げの効果見極めのため、様子見姿勢を示唆。  RBAは先行きの追加利下げの可能性に含みを残す。先物市場は5月までの追加利下げを概ね織り込んでいる。  RBAは豪ドル安を志向する姿勢を維持。ただし、量的緩和を継続するユーロや円に対しては豪ドル安は限定的。  豪ドルは対米ドルでの適正価格に近い水準と推定される。鉄鉱石価格安定や日欧との金利差は豪ドルの下支え要因。図1：主要先進国の政策金利の推移豪州準備銀行（RBA）は政策金利を据え置き豪州準備銀行（RBA）は3月3日の金融政策理事会で、（％） 5 政策金利を2.25％で据え置く決定を下しました（図1）。前回2月3日の0.25％の利下げ決定を受けて、2会合連続で 4 の利下げを予想する市場参加者も少なくなかったものの、 RBA総裁は「当面は政策金利の据え置きが適切と判断」豪州 3 と述べ、利下げ効果を見極める様子見姿勢を示しました。 RBAは今後の追加利下げの可能性に含みを残す同時に、RBAは先行きの金融政策に関して、需要下支 2.25% 2 ユーロ圏カナダ 1 えのための追加利下げの可能性に含みを残しました。次回4月7日および5月5日の理事会において、追加緩和の米国 0 日本必要性に関して議論がなされる見込みです。現在、先物市場では5月までに0.25％の追加利下げが 09 実施される確率がおよそ8割程度織り込まれています。足元の豪州景気は設備投資や雇用の面で弱含みがみられスイス -1 10 11 12 13 14 15 （出所）ブルームバーグ（期間）2009年1月1日～2015年3月3日ることから、家計や企業の景気への信認回復を図るため、図2：米ドル・ユーロ・円に対する豪ドル相場の推移追加緩和が決定される可能性は高いと考えられます。（米ドル、ユーロ） 1.2 豪ドル高 RBAは従来通りの豪ドル安志向の姿勢を維持対米ドル（右軸） 1.1 一方、RBAは豪ドル相場に関して、①「豪ドルは米ドルに豪ドル安対して著しく下落してきたものの、通貨バスケットに対して 1.0 はそれほどでもない」、②「豪ドルはファンダメンタルズからみた大方の推計値を依然として上回っている」と述べ、従来通りの豪ドル安志向の姿勢を示しました。 0.9 （円） 120 調整は限定的に留まっています（図2）。RBAはユーロや円なども含む通貨バスケットに対する豪ドル安を志向しているとみられるものの、世界的に金融緩和が拡大する中では、各国間の金融緩和度の強弱が為替相場の方向性を左右する要因となっていると言えます。 0.8 0.7 足元での豪ドル相場の推移を見ると、米ドルに対しては1 110 豪ドル＝0.78米ドル前後まで豪ドル安が進んでいる一方、大規模な量的緩和を継続しているユーロや円に対しては（年）対ユーロ（右軸） 0.6 100 90 80 対円（左軸） 70 11 12 13 14 15 （年）（出所）ブルームバーグ（期間）2011年1月3日～2015年3月3日 ●当資料は、説明資料としてレッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社（以下「当社」）が作成した資料です。●当資料は、当社が各種データに基づいて作成したものですが、その情報の確実性、完結性を保証するものではありません。●当資料に記載された過去の成績は、将来の成績を予測あるいは保証するものではありません。また記載されている見解、目標等は、将来の成果を保証するものではなく、また予告なく変更されることがあります。●この書面及びここに記載された情報・商品に関する権利は当社に帰属します。したがって、当社の書面による同意なくして、その全部もしくは一部を複製し又その他の方法で配布することはご遠慮ください。●当資料は情報提供を目的としてのみ作成されたもので、証券の売買の勧誘を目的としたものではありません。＜マーケット・レター＞レッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社図3：豪ドル相場の適正価格の推定値豪ドルは対米ドルでの適正価格に近い水準にある（米ドル）また、主要資源価格と金利差の面から豪ドル相場の適 1.3 正価格を推定してみると、対米ドルでの豪ドルの割高度は 1.2 既に相当な程度解消されつつあると考えられます（図3）。 1.1 当社の推定によれば、鉄鉱石を中心とした主要資源価 1.0 格の下落や豪・米間の国債利回り格差の縮小などを背景 0.9 に、豪ドルの適正価格は2015年2月には1豪ドル＝約 0.82米ドルまで緩やかに切り下がってきたとみられます。一方、足元の豪ドルの実勢相場は1豪ドル＝0.78米ドル前後で推移しており、現状の資源価格および金利環境から判断すると、豪ドルは既に適正価格に近い水準まで調整が進んでいるとの見方ができます。豪ドル高米ドル安民銀行が2月28日に追加利下げに踏み切ったことを受けて、中国経済の持ち直しへの期待から鉄鉱石価格に安定化の兆しがみえつつあります。市場関係者の予想コンセンサスでは、中国向け鉄鉱石価格は2015年は1トン＝70米ドル前後で推移し、2016年央には同80米ドル近辺まで回復が見込まれるとの見方が大勢となっています（図4）。中国経済の先行きにはなお豪ドルの適正価格（資源価格と金利差に基づく推計値）豪ドル安米ドル高 0.82 0.78 0.8 0.7 推計値 -20％ 0.6 0.5 豪ドルの対米ドル相場 0.4 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 （年）（出所）ブルームバーグよりレッグ・メイソン・アセット・マネジメント作成（期間）1990年1月～2015年2月中国の利下げ受けて鉄鉱石価格に底打ちの兆し豪州の主要輸出資源である鉄鉱石市場では、中国人推計値 +20％図4：中国向け鉄鉱石のスポット価格（米ドル／トン） 170 150 130 110 市場予想（中央値） 90 中国向け鉄鉱石スポット価格 70 慎重な評価が必要とみられるものの、今後、鉄鉱石価格の底打ちが明らかとなれば、豪ドル安圧力の緩和要因となると考えられます。金利差は豪ドルの対円・ユーロ相場の下支え要因金利環境の面では、豪州と米国の10年国債利回りの格差は2014年初以降、緩やかな縮小傾向にあります（図5）。 50 12 13 14 15 6 5 ことから、豪米間の国債利回り格差が今後も縮小する公 4 （％）図5：主要国の10年国債利回りの推移算が高いとみられます。の低下が顕著であり、豪州との金利差は依然として一定の水準が維持されています。日本や欧州の投資家からみれば豪州国債の利回りは相対的に魅力的な水準にあり、金利差は豪ドルの対円、対ユーロ相場の下支え要因になると期待されます。（年）（出所）ブルームバーグ（期間）2012年1月～2015年2月（注）市場予想は2015年2Qから2016年2Qまでの四半期予想値 2015年は6月以降に米国での利上げ開始が見込まれる一方、量的緩和を継続する日本や欧州では国債利回り 16 豪州 3 2.50% 米国 2.08% 2 1 0 10年 11年 12年 13年 14年ドイツ 0.36% 0.35% 15年日本（出所）ブルームバーグ（期間）2010年1月1日～2015年3月2日 ●当資料は、説明資料としてレッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社（以下「当社」）が作成した資料です。●当資料は、当社が各種データに基づいて作成したものですが、その情報の確実性、完結性を保証するものではありません。●当資料に記載された過去の成績は、将来の成績を予測あるいは保証するものではありません。また記載されている見解、目標等は、将来の成果を保証するものではなく、また予告なく変更されることがあります。●この書面及びここに記載された情報・商品に関する権利は当社に帰属します。したがって、当社の書面による同意なくして、その全部もしくは一部を複製し又その他の方法で配布することはご遠慮ください。●当資料は情報提供を目的としてのみ作成されたもので、証券の売買の勧誘を目的としたものではありません。