28. Mai 2015 Unternehmenskommentare 3 CRH 3 Deutsche Post 5 Imperial Tobacco Group 6 Wacker Chemie 8 DAILY Marktdaten im Überblick Deutschland Deutschland DAX DAX MDAX MDAX TecDAX TecDAX Bund-Future Bund-Future 10j. Bund in % 10j. Bund in % 3M-Zins in % 3M-Zins in % Schlusskurs Vortag Änderung 11.771 9.662,40 20.973 16.754,70 1.718 1.257,26 154,71 7.216,97 0,5540 13,91 -0,0129 13,91 11.625 9.596,77 20.713 16.633,59 1.710 1.256,49 154,77 7.169,08 0,5470 14,56 -0,0129 14,56 1,26% 0,68% 1,26% 0,73% 0,48% 0,06% -0,04% 0,67% 1,28% -4,46% 0,00% -4,46% 3.683 7.033 3.119,06 9.396 6.663,62 8.417,58 3.619 6.949 3.097,95 9.273 6.659,42 8.383,90 1,76% 1,21% 0,68% 1,33% 0,06% 0,40% 18.163 2.123 16.154,39 5.107 4.244,03 20.473 14.313,03 1.661 18.042 2.104 16.027,59 5.033 4.240,67 20.437 14.534,74 1.660 0,67% 0,92% 0,79% 1,47% 0,08% 0,17% -1,53% 0,11% 1,0904 1.320,00 1.185,85 109,08 62,06 1,3693 1,0873 1.296,00 1.185,40 108,73 63,72 1,3681 0,29% 1,85% 0,04% 0,32% -2,61% 0,09% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE 100 50 EuroStoxx SMI FTSE 100 SMI Welt DOW JONES Welt S&P 500 DOW JONES NASDAQ COMPOSITE NASDAQ COMPOSITE NIKKEI 225 NIKKEI 225 TOPIX Rohstoffeund / Devisen Rohstoffe Devisen Euro in US-Dollar Gold (US-Dollar je Feinunze) Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Brent-Öl (US-Dollar Euro in US-Dollar je Barrel) DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 164 12.800 156 11.200 148 9.600 140 8.000 132 6.400 Mai 10 Mai 11 Quelle: Bloomberg 2 Mai 12 Mai 13 Mai 14 4.800 Mai 15 124 Mai 10 Mai 11 Quelle: Bloomberg Mai 12 Mai 13 Mai 14 116 Mai 15 DAILY Unternehmenskommentare CRH Anlass: Trading Update für die ersten vier Monate (4M) 2015 Halten (Halten) Kurs am 27.05.15 um 17:32 h: 25,95 EUR Kursziel: 26,00 EUR Einschätzung: Im Rahmen des Trading-Updates für die ersten vier Monate (4M) 2015 wies CRH auf vergleichbarer Basis (lfl.) einen Umsatz- 21,31 Mrd. EUR anstieg von 2,5% y/y aus. Dabei zeigten die beiden Haupt- Bau/Baustoffe regionen des Konzerns (Europa lfl.: -2% y/y; Amerika lfl.: +8% Land: Irland y/y) eine differenzierte Entwicklung. Der Ergebnisausblick für das WKN: 864684 Marktkap.: Branche: Reuters: CRH.I Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e laufende Geschäftsjahr wurde konkretisiert (EBITDA erstes Halbjahr (H1) 2015 lfl.: ca. +10% y/y; EBITDA H2 2015: Anstieg (y/y); bisher: EBITDA-Anstieg Gj. 2015 (y/y)). Die Übernahme von diversen Aktivitäten von Holcim und Lafarge wird sich den Unternehmensangaben zufolge verzögern (neu: H2 2015; bisher: Mitte Gewinn 0,79 1,05 1,15 2015). Wir werten die angekündigte Transaktion als (strategisch) Kurs/Gewinn 24,2 24,8 22,5 sinnvoll (stärkere regionale Diversifikation, höherer Anteil in Dividende 0,63 0,63 0,63 Div.-Rendite 3,3% 2,4% 2,4% Kurs/Umsatz 0,7 1,1 1,0 werden musste (Verwässerung von ca. 10%) und sich die Ver- Kurs/Op Ergebnis 14,2 17,1 15,7 schuldungskennzahlen zunächst verschlechtern werden. Unsere Kurs/Cashflow 11,4 15,7 13,8 Prognosen haben wir angepasst (u.a. EpS 2015e: 1,05 (alt: 1,18) Kurs/Buchwert 1,4 2,4 2,3 Schwellen- und Entwicklungsländern, ab erstem Jahr nach Vollzug positiver EpS-Beitrag), auch wenn hierfür eine Kapitalerhöhung (Bruttoemissionserlös: rd. 1,6 Mrd. Euro) durchgeführt Euro; EpS 2016e: 1,15 (alt: 1,41) Euro). Unser Halten-Votum für die CRH-Aktie (Kursziel: unverändert 26,00 Euro (DiscountedCashflow-Modell)) hat Bestand. 30 24 18 12 Mai 10 Aug 11 Nov 12 Feb 14 6 Mai 15 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 2,5% 36,6% 26,0% Relativ z. FTSE 100 1,2% 31,9% 23,3% Erstempfehlung: 13.05.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 3 Sven Diermeier (Senior Analyst) DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - breites Produktportfolio an Baustoffen-/materialien (Zement, Zuschlagstoffe, Asphalt etc.) - in Schwellenländern unterrepräsentiert - führende Marktpositionen - Investmentgrade-Rating („stabiler“ Ausblick) - im Branchenvergleich geringere Transparenz durch nur halbjährliche Berichterstattung Chancen Risiken - Expansion in Wachstumsmärkte - (Konjunktur-)Zyklizität der Baubranche führt zu hoher Ergebnisvolatilität - Margenverbesserung durch niedrige Rohstoff- und Energiekosten - Trennung von defizitären Aktivitäten - hohe Firmenwerte durch zahlreiche Übernahmen - sinkende staatliche Ausgabenbudgets für Bauinvestitionen - steigende Rohstoff- und Energiekosten - Wechselkursabhängigkeit (vor allem USD) auf Grund der hohen Bedeutung des US-Marktes - Integrationsrisiken bei Übernahmen (weiterer Aufbau von Goodwill) Quelle: National-Bank AG 4 DAILY Deutsche Post 1) Anlass: Ausblick bestätigt – Belastungen aus Streiks überschaubar Verkaufen (Verkaufen) Kurs am 27.05.15 um 17:35 h: 29,27 EUR Einschätzung: Die Deutsche Post hat gestern (27.05.) im Rahmen der Haupt- Kursziel: versammlung den Ausblick für 2015 erwartungsgemäß bestätigt. 35,45 Mrd. EUR Demnach wird weiterhin mit einem EBIT zwischen 3,05 und 3,20 Industrie (Gj. 2014: 2,97; unsere Prognose: 3,13) Mrd. Euro gerechnet. Land: Deutschland Auch die EBIT-Zielsetzung für 2016 (Anstieg auf 3,4 bis 3,7 WKN: 555200 Marktkap.: Branche: Reuters: DPWGn.DE Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e (unsere Prognose: 3,58) Mrd. Euro) wurde bestätigt. Die Ausschüttungsquote soll weiterhin im bisherigen Zielkorridor (40% bis 60% bezogen auf das Nettoergebnis; 2014: 50%) liegen. Aktuell beschäftigt den Konzern der Tarifstreit bei der Brief- und Paketzustellung. Als erfreulich werten wir dabei die Aussage des Gewinn 1,71 1,82 2,13 Konzerns, wonach 94% der Pakete und Briefe trotz der Warn- Kurs/Gewinn 15,1 16,0 13,7 streiks ihre Empfänger erreichen. Der finanzielle Aufwand infolge Dividende 0,85 0,90 1,05 Div.-Rendite 3,3% 3,1% 3,6% Kurs/Umsatz 0,6 0,6 0,6 mehr die anhaltenden Schwierigkeiten im Frachtgeschäft, die so- Kurs/Op Ergebnis 10,5 11,3 9,9 wohl auf externe Marktgegebenheiten als auch auf interne Kurs/Cashflow 10,3 11,6 10,0 Probleme (Umsetzung des Transformationsprozesses) zurück- Kurs/Buchwert 3,3 3,3 2,8 der Zusatzkosten liegt nach Unternehmensangaben im niedrigen einstelligen Mio. Euro-Bereich und ist damit aus heutiger Sicht als überschaubar zu werten. Aus operativer Sicht belasten viel- zuführen sind. Wir bestätigen unsere negative Einschätzung zur Aktie, die in den letzten Wochen nachgegeben hat (1 Monat: -2,3%). Wir votieren weiterhin mit Verkaufen. 35 25 15 Mai 10 Aug 11 Nov 12 Feb 14 5 Mai 15 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. Absolut -3,8% 9,5% 7,9% Relativ z. DAX30 -5,1% -5,7% -7,9% Erstempfehlung: 6 Mon. 12 Mon. 16.09.2005 Historie der Umstufungen (12 Monate): 11.03.2015 Von Halten auf Verkaufen 14.11.2013 Von Kaufen auf Halten 05.11.2009 Von Halten auf Kaufen 28.08.2009 Von Kaufen auf Halten 5 Zafer Rüzgar (Senior Analyst) DAILY Imperial Tobacco Group Anlass: Zahlen für das erste Halbjahr 2014/15 Halten (Halten) Kurs am 27.05.15 um 17:39 h: 3.393,00 GBp Kursziel: 3.550,00 GBp Einschätzung: Die Zahlen für das erste Halbjahr (H1) 2014/15 (31.03.) fielen operativ (Nettoumsatz: 3,32 (Vj.: 3,48) Mrd. GBP; bereinigtes 32,47 Mrd. GBP operatives Ergebnis: 1,37 (Vj.: 1,35) Mrd. GBP) im Rahmen Konsum unserer Erwartungen (3,37 Mrd. GBP bzw. 1,39 Mrd. GBP) aus. Land: Großbritannien Das bereinigte EpS (93,3 (Vj.: 89,6) GBp) übertraf unsere WKN: 903000 Marktkap.: Branche: Reuters: IMT.LN Kennzahlen 09/14 09/15e 09/16e Prognose (89,9 GBp). Der Ausblick für 2014/15 (bessere Geschäftsentwicklung, Anhebung der Dividende um mindestens 10% y/y) wurde bestätigt. Wir passen unsere EpS-Prognosen für 2014/15e (berichtet: 164,69 (alt: 200,37) GBp; bereinigt: 207,19 (alt: 200,37) GBp) und für 2015/16e (berichtet/bereinigt: 214,12 Gewinn 148,14 164,69 214,12 Kurs/Gewinn Dividende 16,6 20,6 15,8 128,10 141,50 153,00 (alt: 211,71) GBp) an. Positiv werten wir, dass die USWettbewerbsbehörde FTC die Übernahme von Lorillard durch Reynolds American genehmigt hat. Im Zuge der Transaktion würde Imperial Tobacco dann u.a. vier Zigarettenmarken sowie Div.-Rendite 5,2% 4,2% 4,5% Kurs/Umsatz 3,3 4,6 4,4 nehmen zum Marktführer im US-Markt für E-Zigaretten werden. 11,7 12,7 10,2 Die Aktie reagierte mit einem Kursanstieg auf die Entscheidung Kurs/Cashflow 9,5 15,5 12,1 der FTC (27.05.: +3,3%). Bei einem neuen Kursziel von 3.550 (alt: Kurs/Buchwert 4,3 5,6 5,0 Kurs/Op Ergebnis die E-Zigarettenmarke Blu erwerben. Damit würde das Unter- 3.000) GBp (Peer Group-Modell) bestätigen wir unser HaltenVotum. Die attraktive Ausschüttungspolitik sowie der positive Ausblick sollten die Aktie nach unten absichern. 3.500 3.000 2.500 2.000 Mai 10 Aug 11 Nov 12 Feb 14 1.500 Mai 15 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 6,3% 14,6% 27,6% Relativ z. FTSE 100 5,0% 10,0% 24,9% Erstempfehlung: 16.05.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 6 Lars Lusebrink (Senior Analyst) DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - relativ konjunkturresistentes Geschäftsmodell - starke Abhängigkeit vom europäischen Markt (Umsatzanteil: ca. 49%; bereinigtes EBIT: über 60%) - gute Marktposition in Großbritannien (Zigaretten) und Australien (Feinschnitttabak) - schwache Marktposition in den USA und Russland - attraktive Ausschüttungsquote (über 50% des bereinigten Nettogewinns) Chancen Risiken - Verstärkung der Präsenz in Wachstumsregionen (Osteuropa, Naher Osten, Fernost) - stringentere staatliche Vorschriften (z.B. Werbung, Rauchverbot) - konsequente Umsetzung weiterer Kostensenkungsmaßnahmen - deutliche Erhöhung der Tabaksteuer in Schlüsselmärkten könnte den Absatz nachhaltig verringern - weitere Akquisitionen - Einstieg in den Markt für E-Zigaretten - Börsengang der Logistik-Sparte - hoher Wettbewerbsdruck - Zunahme des illegalen Handels - zunehmende gesellschaftliche Ächtung in Industrieländern Quelle: National-Bank AG 7 DAILY Wacker Chemie Anlass: Börsengang der Halbleitersparte Siltronic Kaufen (Halten) Kurs am 27.05.15 um 17:35 h: 102,15 EUR Kursziel: 125,00 EUR Einschätzung: Wacker Chemie gab jüngst konkretere Pläne hinsichtlich eines Börsengangs der Halbleitersparte Siltronic bekannt. Die Erstnotiz 5,33 Mrd. EUR wird in Abhängigkeit vom Börsenumfeld noch vor der Sommer- Chemie pause 2015 erwartet. Dabei ist vorgesehen, neue Aktien aus Land: Deutschland einer Kapitalerhöhung von Siltronic zu platzieren sowie Aktien WKN: WCH888 Marktkap.: Branche: Reuters: WCHG.DE Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e aus dem Bestand von Wacker Chemie zu veräußern. Der genaue Umfang des Börsengangs ist noch nicht bekannt, allerdings wird Wacker Chemie zunächst noch einen Mehrheitsanteil halten, der mittelfristig abgegeben werden soll. Wir halten den Zeitpunkt für einen Börsengang für sinnvoll, da Siltronic in Q1 2015 gemessen Gewinn 4,10 3,54 4,54 am EBIT erstmals wieder einen Gewinn ausweisen konnte. Zudem Kurs/Gewinn 24,9 28,8 22,5 würden wir einen erfolgreichen Börsengang begrüßen, da das Dividende 1,50 1,00 1,50 Div.-Rendite 1,5% 1,0% 1,5% Kurs/Umsatz 1,1 1,0 0,9 votieren daher bei angehobenen Prognosen (EpS 2015e: 3,54 Kurs/Op Ergebnis 11,5 12,4 11,6 (alt: 2,79) Euro; Sonderertrag aus Beendigung einer Geschäfts- Kurs/Cashflow 15,6 12,9 8,0 beziehung) und einem unveränderten Kursziel von 125,00 Euro Kurs/Buchwert 2,6 2,5 2,3 Halbleitergeschäft sehr kapitalintensiv ist und einem starken Preisdruck unterliegt. Vor diesem Hintergrund sehen wir den jüngsten Kursrückgang der Aktie als nicht gerechtfertigt an. Wir (Discounted-Cashflow-Modell) neu mit Kaufen (alt: Halten). Christoph Schöndube (Analyst) 180 130 80 Mai 10 Aug 11 Nov 12 Feb 14 30 Mai 15 Quelle: Bloomberg Performance Absolut Relativ z. MDAX Erstempfehlung: 3 Mon. 0,4% 6 Mon. 12 Mon. 9,7% 22,9% -2,5% -11,8% 1,9% 18.03.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 28.05.2015 Von Halten auf Kaufen 23.07.2014 8 Von Verkaufen auf Halten DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - Marktführerschaft in den Kerngeschäftsbereichen - hohe Zyklizität einzelner Geschäftsbereiche (bspw. Nachfragezyklen im Bereich Siltronic (Wafer für Halbleitermarkt)) - stabile Geschäftsentwicklung im Chemiebereich - Kosten- und Qualitätsführer im Polysiliziumbereich - Abhängigkeit von der Wechselkursentwicklung (USD) Chancen Risiken - wieder anziehende Nachfrage in der Halbleiter- und Solarindustrie - langfristige Abschwächung der Wachstumsdynamik - Ausbau der Produktionskapazitäten in Asien und den USA - Überkapazitäten in der Photovoltaikindustrie - steigende Preise für Polysilizium - erfolgreicher Börsengang von Siltronic Quelle: National-Bank AG 9 - zunehmender Wettbewerb DAILY WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der National-Bank AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die National-Bank AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die National-Bank AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der National-Bank AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der National-Bank AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die National-Bank AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die National-Bank AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der National-Bank AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 10