18. März 2016 Marktdaten im Überblick ................................................................ ...................................................................................... ...................................................... 2 Unternehmenskommentare ................................................................ .................................................................................. .................................................. 3 DEUTZ .................................................................................................................. 3 SNAM ................................................................................................................... 4 Rechtliche Hinweise ................................................................ ............................................................................................. ............................................................. 5 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Schlusskurs Vortag Änderung 9.892,20 20.036,33 1.601,31 162,42 0,23 -0,23 9.983,41 20.103,79 1.632,71 161,77 0,31 -0,23 -0,91% -0,34% -1,92% 0,40% -0,08 0,00 3.043,10 6.201,12 7.861,79 3.062,05 6.175,49 7.916,43 -0,62% 0,42% -0,69% 17.481,49 4.774,99 16.724,81 17.325,76 4.763,97 16.936,38 0,90% 0,23% -1,25% 1.257,94 40,56 1,1318 1.262,53 39,45 1,1224 -0,36% 2,81% 0,84% Deutschland DAX MDAX TecDAX Bund-Future 10j. Bund in % 3M-Zins in % Europa Euro Stoxx 50 FTSE 100 SMI Welt Dow Jones Nasdaq Nikkei Rohstoffe und Devisen Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Euro in US-Dollar DAX (Kurs und 90 Tage moving average) 2 BundBund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) Unternehmenskommentare DEUTZ Anlass: Vorlage des Jahresberichts 2015 Verkaufen (Verkaufen) Kurs am 17.03.16 um 17:35 h: 3,65 EUR Kursziel: - Marktkap.: 0,45 Mrd. EUR Branche: Automobile Einschätzung: Einschätzung: Der Motorenhersteller Deutz blickt auf ein schwieriges Gesamtjahr 2015 zurück. Vor allem während der zweiten Jahreshälfte kam es zu einem scharfen Absatzeinbruch, die Zahl der im Gesamtjahr 2015 abgesetzten Motoren brach um nahezu ein Drittel ein. Land: Deutschland Zurückzuführen sei dies auf eine sinkende Investitionsneigung der WKN: 630500 Kundschaft von Deutz. Das operative Ergebnis des Unternehmens /DEZG.DE (EBIT vor Einmaleffekten) wurde dadurch hart getroffen und Reuters: ermäßigte sich im Jahresvergleich um 84% auf EUR 4,9 Mio. Das Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Nachsteuerergebnis (Jahresüberschuss) brach um 80 % auf Gewinn 0,18 0,29 0,45 EUR 3,5 Mio. ein. Trotz der unbefriedigenden Entwicklung schlägt Kurs/Gewinn 26,9 12,7 8,2 der Unternehmensvorstand eine Dividende von EUR 0,07 je Aktie Dividende 0,00 0,00 0,05 Div.-Rendite 0,0% 0,0% 1,4% 0,4 0,3 0,3 60,1 8,4 5,9 Kurs/Umsatz Kurs/Op Ergebnis Kurs/Cashflow 6,1 3,8 3,2 Kurs/Buchwert 1,3 0,9 0,8 vor. Für das Geschäftsjahr 2016 erwartet die Unternehmensleitung von Deutz ein fortgesetzt schwieriges Umfeld, eine generelle Markterholung im Motorengeschäft sei unwahrscheinlich. Man rechne mit einem stagnierenden, allenfalls leicht wachsenden Umsatz. Die operative Umsatzrendite (EBIT-Marge), die zuletzt 0,4 % betrug, werde allenfalls moderat ansteigen. Und ein solcher Anstieg würde in erster Linie auf bereits eingeleitete Kostensenkungsmaßnahmen zurückzuführen sein. Erst 2017 könne das äußerst konjunkturanfällige Geschäft von Deutz von einer erwarteten generellen Markterholung profitieren, die in Folge eine deutlich spürbare Verbesserung von Umsatz und Profitabilität nach sich ziehen sollte. Zwar hat sich die Bewertung Performance Absolut Relativ z. DAX 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. der Deutz-Aktie während der zwei vergangenen Jahre deutlich 6,5% 12,6% -7,6% reduziert. Nach unserer Auffassung sind jedoch keine Umstände 13,9% 12,6% 11,1% erkennbar, die Höherbewertung Erstempfehlung: 21.06.2012 in naher Zukunft wahrscheinlich Konjunkturschwächung und/ oder wieder machen. eine eine deutliche Eine mäßige ausbleibende oder schwächer verlaufende Markterholung würden Deutz vermutlich Historie der Umstufungen (12 Monate): 16.09.2015 Von Halten auf Verkaufen wiederum hart treffen. Daher bestätigen wir unser Votum "VERKAUFEN". Analyst: Analyst Ekkehard Link, CFA Tel. +49 201 8115-558 [email protected] 3 SNAM Anlass: Bekanntgabe der Geschäftszahlen für 2015 Halten (Halten) Fakten: Fakten: Kurs am 17.03.16 17.03.16 um 17:30 h: 5,18 EUR Kursziel: 5,00 EUR Marktkap.: 18,38 Mrd. EUR Branche: Italiens monopolistischer Gasnetzbetreiber Snam steigerte den Umsatz 2015 um 2,3 % auf 3,65 Mrd. € und profitierte dabei von einem Anstieg des Gastransportvolumens von 8 %. Bereinigt um Wettereinflüsse stieg die Gasnachfrage um 2,7 %. EBITDA (2,80 Versorger Mrd. €) sowie bereinigtes operatives Ergebnis (EBIT, +0,9 % auf Land: Italien 1,99 Mrd. €) stagnierten nahezu. Das Nettoergebnis stieg um 3,3 % WKN: 764545 und sprang auf bereinigter Basis um 12,2 % auf 1,21 Mrd. €. Das /SRG.MI bereinigte Ergebnis je Aktie verbesserte sich um 8,5 % auf 34,5 Reuters: Cents. Für 2015 soll eine stabile Dividende/Aktie von 25 Cents Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 0,35 0,34 0,31 Kurs/Gewinn 10,5 15,2 16,5 Einschätzung: Einschätzung: Dividende 0,25 0,25 0,25 Das von Snam vorgelegte Zahlenwerk (Umsatz, operatives Ergebnis 6,7% 4,8% 4,9% wie auch die Dividende) traf exakt die Markterwartungen. Wie Kurs/Umsatz 3,3 5,0 5,2 Kurs/Op Ergebnis 6,4 17,5 19,3 Kurs/Cashflow 8,2 8,3 9,3 Kurs/Buchwert 1,8 2,4 2,3 Div.-Rendite gezahlt werden. bereits in den Vorquartalen profitierte Snam von einen verbesserten Finanzergebnis, dem Wegfall der Sondersteuer für Versorgungsunternehmen ("Robin Hood-Steuer") und höheren Erträgen aus Beteiligungen, so dass das Nettoergebnis deutlich stärker als das operative Ergebnis zulegen konnte. Hinsichtlich des Ausblicks für 2016 gab das Unternehmen wie gewohnt keine konkreten numerischen Prognosen und erwartet im Gesamtjahr bereinigt um Wettereinflüsse eine stabile Gasnachfrage. Des Weiteren gab Snam bekannt, eine teilweise oder vollständige Abspaltung des Gasverteilgeschäfts "Italgas" zu prüfen. Ergebnisse einer Machbarkeitsstudie erwartet Snam bis Juli und will dementsprechend den neuen Strategieplan (2016-2019) erst präsentieren, wenn das Ergebnis vorliegt. Eine Abtrennung von Italgas wäre Performance Absolut Relativ z. MIB 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. 9,4% 18,6% 17,2% 24,4% 36,7% 41,6% durchaus sinnvoll. Denn im Gegensatz zu Transport und Speicherung befindet sich die Gasverteilung im Wettbewerb und besitzt in Italien lediglich einen Marktanteil von 33 %. Snam könnte sich somit auf Gastransport-/speicherung und LNG fokussieren. Erstempfehlung: 25.04.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): - Sollte sich Snam zum Verkauf entschließen, wäre dies positiv, doch dürften sich die Impulse für die Aktie in Grenzen halten. Die Aktie reagierte auf die Meldungen moderat positiv, besitzt nach dem Kursanstieg der letzten Wochen u.E. aber kein weiteres Aufwärtspotential, denn die geringer als befürchtete Kürzung der Snam zugestandenen Renditen ist u.E. bereits eingepreist, und die Bewertung ist in Anbetracht der erwarteten Gewinnstagnation (EBITDA) angemessen. Wir bekräftigen daher bei erhöhtem Kursziel (5,00 EUR nach 4,50 EUR) unsere Halten-Empfehlung. Analyst: Analyst Markus Glockenmeier, CFA Tel. +49 201 8115-565 markus.glockenmeier@national-bank 4 Rechtliche Hinweise: Hinweise WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCFMethode), Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 5