5. Oktober 2016 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 ABB 3 Commerzbank 4 Imperial Brands 5 ING Groep (Aktie) 6 Rechtliche Hinweise 8 DAILY Marktdaten im Überblick Deutschland Deutschland DAX DAX MDAX MDAX TecDAX TecDAX Bund-Future Bund-Future 10j. Bund in % 10j. Bund in % 3M-Zins in % 3M-Zins in % Schlusskurs Vortag Änderung 10.620 9.662,40 21.700 16.754,70 1.819 1.257,26 165,30 7.216,97 -0,0540 13,91 -0,3220 13,91 10.511 9.596,77 21.584 16.633,59 1.802 1.256,49 165,40 7.169,08 -0,0930 14,56 -0,3220 14,56 1,03% 0,68% 0,54% 0,73% 0,94% 0,06% -0,06% 0,67% -41,94% -4,46% 0,00% -4,46% 3.030 7.074 3.119,06 8.231 6.663,62 8.417,58 2.999 6.984 3.097,95 8.166 6.659,42 8.383,90 1,03% 1,30% 0,68% 0,79% 0,06% 0,40% 18.168 2.150 16.154,39 5.290 4.244,03 16.736 14.313,03 1.340 18.254 2.161 16.027,59 5.301 4.240,67 16.599 14.534,74 1.331 -0,47% -0,50% 0,79% -0,21% 0,08% 0,83% -1,53% 0,71% 1,1204 1.320,00 1.283,30 109,08 50,87 1,3693 1,1211 1.296,00 1.313,30 108,73 50,89 1,3681 -0,06% 1,85% -2,28% 0,32% -0,04% 0,09% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE 100 50 EuroStoxx SMI FTSE 100 SMI Welt DOW JONES Welt S&P 500 DOW JONES NASDAQ COMPOSITE NASDAQ COMPOSITE NIKKEI 225 NIKKEI 225 TOPIX Rohstoffeund / Devisen Rohstoffe Devisen Euro in US-Dollar Gold (US-Dollar je Feinunze) Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Brent-Öl (US-Dollar Euro in US-Dollar je Barrel) Hinweis: Die Indexstände von DAX, MDAX und TecDAX beziehen sich auf die Handelstage vom 4. Oktober und 30. September (kein Handel am 3. Oktober). DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Okt 11 Okt 12 Quelle: Bloomberg 2 Okt 13 Okt 14 Okt 15 Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.800 170 11.200 162 9.600 154 8.000 146 6.400 138 4.800 Okt 16 Okt 11 Okt 12 Quelle: Bloomberg Okt 13 Okt 14 Okt 15 130 Okt 16 DAILY Unternehmenskommentare ABB Anlass: Investorentag - ABB entscheidet sich gegen eine Zerschlagung Halten (Halten) Kurs am 04.10.16 um 17:31 h: 22,28 CHF Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 05.10.2016 / 11:55h ABB hat gestern (04.10.) anlässlich eines Investorentages erwar- Erstmals weitergegeben: 05.10.2016 / 13:55h tungsgemäß bekannt gegeben, entgegen den Forderungen akti- Kursziel: 22,50 CHF Marktkapitalisierung: 49,34 Mrd. CHF vistischer Fonds (u.a. Cevian) den Bereich Power Grids nicht abgeben zu wollen. Als wesentlichen Grund nannte der Konzern hierfür die Wachstumsaussichten auf einem sehr attraktiven Branche: Industrie Markt. Zugleich will der Konzern durch ein neues Transforma- Land: Schweiz tionsprogramm (Reduzierung des Risikoprofils, strategische Part- WKN: 919730 nerschaften, Trennung von Randaktivitäten) die operative Marge Reuters: ABBN.VX in dem Bereich ab 2018 auf 10% bis 14% (bisher: 8% bis 12%; 12/15 12/16e 12/17e Gj. 2015: 7,5%) verbessern. Auch wenn das Margenziel u.a. Kennzahlen durch eine Verdoppelung des Software- und Service-Anteils er- Gewinn 0,87 0,84 1,09 Kurs/Gewinn 22,8 27,2 20,9 Dividende 0,77 0,77 0,79 satzwachstum von 3% bis 6% y/y; operative EBITA-Marge: 11% Div.-Rendite 3,9% 3,4% 3,5% bis 16%) wurden bestätigt. Positiv werten wir, dass der Konzern Kurs/Umsatz 1,2 1,4 1,3 das Sparziel aus der White Collar Productivity (bis 2018) auf 1,3 Kurs/Op Ergebnis 14,5 17,0 13,5 (bisher: 1,0) Mrd. USD angehoben hat. Erwartungsgemäß hat ABB Kurs/Cashflow 11,6 15,2 13,7 Kurs/Buchwert 2,9 3,7 3,6 reicht werden soll, halten wir die Zielsetzung für ambitioniert. Die mittelfristigen Ziele im Konzern (bis 2020 u.a. organisches Um- zudem ein neues Aktienrückkaufprogramm (2017-2019: Volumen von 3 Mrd. USD; bisheriges Programm für 2014-2016: 3,5 Mrd. USD) angekündigt. Die Kursreaktion der ABB-Aktie (04.10.: +1%) auf die gestrigen Ankündigungen fiel eher verhalten aus. Nach 24 21 Okt 11 Jan 13 Apr 14 Jul 15 18 Wegfall der Zerschlagungsphantasie dürfte das weitere Aufwärts- 15 potenzial für die Aktie limitiert sein. Bei einem unveränderten 12 Okt 16 Kursziel von 22,50 CHF (DCF-Modell) votieren wir weiterhin mit Halten. Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 22,6% 26,1% 31,5% Relativ z. Stoxx Europe 50 19,4% 20,2% 37,9% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): 3 dem jüngsten deutlichen Kursanstieg (3 Monate: +23%) und dem 30.04.2014 Zafer Rüzgar (Senior Analyst) DAILY Commerzbank Anlass: Kapitalmarkttag Halten (Halten) Kurs am 04.10.16 um 17:35 h: 5,81 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 05.10.2016 / 11:55h Die auf dem gestrigen Kapitalmarkttag (04.10.) vorgestellten De- Erstmals weitergegeben: 05.10.2016 / 13:55h tails der Strategie "Commerzbank 4.0" lassen u.E. keine Neube- Kursziel: 5,90 EUR Marktkapitalisierung: 7,28 Mrd. EUR Branche: wertung der Commerzbank-Aktie zu. Die für Ende 2020 avisierte Rendite auf das materielle Eigenkapital von über 6% geht mit einem Ertragswachstum von mindestens 1,4 Mrd. Euro und Kosten- Banken einsparungen von 1,1 Mrd. Euro einher. Wachstumstreiber soll Land: Deutschland das neu aufgestellte Segment "Privat- und Unternehmerkunden" WKN: CBK100 (mindestens 1,1 Mrd. Euro bis Ende 2020) sein. Dabei erscheint CBKG.DE uns insbesondere die Zielsetzung im Bereich "Privatkunden" 12/15 12/16e 12/17e (mindestens 450 Mio. Euro durch eine Nettoneukundengewin- Reuters: Kennzahlen nung von 2 Millionen (zum Vergleich: 940.000 von 2013 bis H1 Gewinn 0,88 0,07 0,32 Kurs/Gewinn 12,7 80,8 18,4 Dividende 0,20 0,00 0,00 reicht werden, wobei das dichte Filialnetz von rund 1.000 Filialen Div.-Rendite 1,8% 0,0% 0,0% erhalten bleiben soll. Angesichts der bevorstehenden Restruktu- Kurs/Umsatz 1,4 0,8 0,8 rierung ist laut Unternehmensangaben frühestens 2019 wieder Kurs/Op Ergebnis 7,1 6,8 6,1 mit einer Dividendenzahlung zu rechnen. Auf Grund höher als 73,3% 79,5% 79,2% 0,5 0,2 0,2 Cost/Income Ratio Kurs/Buchwert 2016)) sehr ambitioniert. Ein Großteil der Kosteneinsparungen (0,5 Mrd. Euro) soll durch die Digitalisierung der Prozesse er- bisher unterstellter Restrukturierungsaufwendungen (zuvor Verteilung der geplanten 1,1 Mrd. Euro über vier Jahre unterstellt) haben wir unsere Prognose für 2017 (EpS: 0,32 (alt: 0,47) Euro) nochmals gesenkt. Bei einem unveränderten Kursziel von 5,90 19 14 9 Okt 11 Jan 13 Apr 14 Jul 15 4 Okt 16 Absolut 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. 4,2% -21,0% -40,2% Relativ z. DAX30 -7,2% -29,2% -45,2% Erstempfehlung: 25.02.2009 Historie der Umstufungen (12 Monate): 28.04.2015 Von Verkaufen auf Halten 12.02.2015 Von Halten auf Verkaufen 07.05.2014 Von Verkaufen auf Halten 4 talkosten kompensieren Effekt der Gewinnrevision) votieren wir weiterhin mit Halten. Das aktuell niedrige Bewertungsniveau (KBV 2016e: 0,2) ist mit Blick auf die geringe Profitabilität u.E. gerechtfertigt. Quelle: Bloomberg Performance Euro (Sum-of-the-Parts-Modell; niedrigere unterstellte Eigenkapi- Markus Rießelmann (Analyst) DAILY Imperial Brands Anlass: Ausblick für das Geschäftsjahr 2015/16 (30.09.) Halten (Halten) Kurs am 04.10.16 um 17:38 h: 4.090,00 GBp Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 05.10.2016 / 11:55h Imperial Brands hat im Rahmen des Trading-Updates (29.09.) Erstmals weitergegeben: 05.10.2016 / 13:55h mitgeteilt, den Ausblick für das Geschäftsjahr 2015/16 (30.09.) Kursziel: 4.500,00 GBp Marktkapitalisierung: 39,21 Mrd. GBP Branche: erreichen zu können (u.a. währungsbereinigt „gutes Ergebniswachstum“). Dabei stellt das Unternehmen weiterhin positive Währungseffekte von rund 3 Prozentpunkten auf die Gewinnent- Konsum wicklung in Aussicht. Den Trend für 2015/16 erwartet das Unter- Land: Großbritannien nehmen dabei beim Tabakabsatz und bei der bereinigten operati- WKN: 903000 ven Marge weitgehend im Einklang mit dem des ersten Halbjah- IMB.LN res 2015/16 (31.03.; Tabakabsatz: -3,1% y/y; bereinigte operati- 09/15 09/16e 09/17e ve Marge: +240 Basispunkte y/y auf 46,4%). Des Weiteren sieht Reuters: Kennzahlen Gewinn 176,90 162,70 271,19 Kurs/Gewinn 17,4 Dividende 25,1 15,1 141,00 155,20 170,80 sich Imperial Brands beim Kostensenkungsprogramm im Plan (zusätzliche Einsparungen von 55 Mio. GBP pro Jahr). Darüber hinaus vermeldete das Unternehmen sehr gute Fortschritte in den USA und Marktanteilszuwächse der Hauptmarken Winston und Div.-Rendite 4,6% 3,8% 4,2% Kool. Auf Grund der besser als von uns erwarteten Margenent- Kurs/Umsatz 4,2 4,9 4,5 wicklung heben wir unsere EpS-Prognosen für 2015/16 (berich- Kurs/Op Ergebnis 14,8 12,9 10,0 tet: 162,70 (alt: 148,59) GBp; bereinigt: 245,25 (alt: 231,13) Kurs/Cashflow 10,7 13,9 12,3 Kurs/Buchwert 5,2 6,6 5,5 GBp) und für 2016/17 (berichtet/bereinigt: 271,19 (alt: 251,54) GBp) an. Die Aktie entwickelte sich in den letzten drei Monaten seitwärts (+0,3%; relativ zum Stoxx Europe 50: -2,9 Prozentpunkte). Bei einem neuen Kursziel von 4.500,00 (alt: 4.200,00) GBp 4.300 3.500 2.700 Okt 11 Jan 13 Apr 14 Jul 15 1.900 Okt 16 (Peer Group-Modell; angehobene Schätzungen) bestätigen wir unsere verhalten positive Einschätzung zur Imperial Brands-Aktie und votieren unverändert mit Halten. Das hohe Verschuldungsniveau (Gearing zum 31.03.2016: 271%) sowie die politischen Risiken (Russland, Türkei, Irak) begrenzen u.E. das Potenzial für Quelle: Bloomberg die Aktie. Performance Absolut Relativ z. Stoxx Europe 50 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. 0,3% 6,5% 21,1% -2,9% 0,6% 27,6% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): 5 16.05.2014 Lars Lusebrink (Senior Analyst) DAILY ING Groep (Aktie) Anlass: Investorentag Kaufen (Kaufen) Kurs am 04.10.16 um 17:39 h: 10,95 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 05.10.2016 / 11:55h ING passt sich dem durch fortschreitende Regulierung und sehr Erstmals weitergegeben: 05.10.2016 / 13:55h niedrige Zinsen geprägten Marktumfeld weiter an und kündigte Kursziel: 13,00 EUR Marktkapitalisierung: 42,46 Mrd. EUR Branche: im Rahmen des Strategie-Updates "Accelerating Think Forward" an, bis 2021 Kosten von insgesamt 900 Mio. Euro einsparen zu wollen. Dazu sollen rund 7.000 (zum 30.06.2016: 51.833) Voll- Banken zeitstellen, insbesondere in Belgien und den Niederlanden, ab- Land: Niederlande gebaut werden. Gleichzeitig werden rund 800 Mio. Euro in die WKN: A2ANV3 Digitalisierung investiert. Dadurch soll die Aufwands-Ertragsquo- Reuters: INGA.AS te in 2020 auf 50%-52% (H1 2016: 56,4%; Zielsetzung "Think 12/15 12/16e 12/17e Forward": 50%-53%) verbessert werden. Allerdings wird die Ziel- Kennzahlen setzung der bereinigten Eigenkapitalrendite von 10% bis 13% Gewinn 1,04 1,03 1,19 Kurs/Gewinn 12,9 10,7 9,2 Dividende 0,65 0,68 0,71 soll sich innerhalb dieses Zeitraums oberhalb der derzeitigen Div.-Rendite 4,8% 6,2% 6,5% regulatorischen Mindestanforderung für 2019 von 12,5% (zum Kurs/Umsatz 3,1 2,5 2,5 30.06.2016: 12,2%) befinden. Die Leverage Ratio soll sich auf Kurs/Op Ergebnis 8,7 8,3 6,7 über 4% (zum 30.06.2016: 4,1%) belaufen. Darüber hinaus wur- 55,9% 63,6% 57,7% 1,1 0,9 0,9 Cost/Income Ratio Kurs/Buchwert (H1 2016: 10,8%) - angesichts bestehender regulatorischer Unsicherheiten - vorerst nicht angepasst. Die harte Kernkapitalquote de die Ausschüttungspolitik (progressive Dividende) bestätigt. Der Stellenabbau geht einher mit einer Rückstellung (vor Steuern) von ca. 1,1 Mrd. Euro (davon rund 1 Mrd. in Q4 2016). Bei gesenkter Prognose für 2016 (EpS: 1,03 (alt: 1,17) Euro; EpS 18 14 Okt 11 Jan 13 Apr 14 Jul 15 2017e: unverändert) und einem neuen Kursziel von 13,00 (alt: 10 12,00) Euro (Sum-of-the-Parts-Modell; niedrigere Eigenkapital- 6 kosten unterstellt) votieren wir weiterhin mit Kaufen. Die erfolg- 2 Okt 16 reiche Restrukturierung der letzten Jahre wird fortgesetzt, wodurch die Attraktivität der ING Groep-Aktie (3 Monate: +25%) u.E. Quelle: Bloomberg weiter gestärkt werden sollte. Für den Titel sprechen aus unserer Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 24,7% 8,1% -16,8% Relativ z. EuroStoxx 50 17,0% 3,3% -11,8% Erstempfehlung: 26.07.2016 Historie der Umstufungen (12 Monate): 26.07.2016 Neuaufnahme 6 Sicht unverändert die guten Kapitalquoten (gewährleisten hohe Dividendensicherheit), die hohe Kostendisziplin sowie die attraktive Ausschüttungspolitik (Dividendenrendite: 6,2%). Markus Rießelmann (Analyst) DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - sehr gute Marktstellung im Direktbankengeschäft (u.a. in Deutschland) - Restrukturierung belastet (Rückstellung für Abfindungen) - positive Effekte durch hohe Kostendisziplin - gute Aufwands-Ertragsquote - Stabilisierung der Kreditkennziffern - Kapitalmarktabhängigkeit sowie Sondereffekte führen zu hoher Ergebnisvolatilität - erneute Verschärfung der Euro-Schuldenkrise könnte zu Ergebnisbelastungen (Spanien-Engagement) führen - attraktive Dividendenrendite Chancen Risiken - höhere Fristentransformationsbeiträge durch steilere Zinsstruk- - regulatorische Rahmenbedingungen (u.a. Basel III) turkurve - steigende regulatorische Kosten in 2016 erwartet - konjunkturelle Erholung in Europa mit positiven Implikationen - langfristig anhaltend niedriges Zinsniveau in der Eurozone für die Risikovorsorge - deutlich ansteigende Kreditnachfrage - positive Effekte aus dem Kostensenkungsprogramm Quelle: NATIONAL-BANK AG 7 DAILY Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf. 8
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