18. Mai 2015 Unternehmenskommentare 3 Cisco Systems 3 GlaxoSmithKline 5 Leoni 7 SMA Solar Technology 9 SolarWorld 11 Vivendi 13 DAILY Marktdaten im Überblick Deutschland Deutschland DAX DAX MDAX MDAX TecDAX TecDAX Bund-Future Bund-Future 10j. Bund in % 10j. Bund in % 3M-Zins in % 3M-Zins in % Schlusskurs Vortag Änderung 11.447 9.662,40 20.603 16.754,70 1.669 1.257,26 153,56 7.216,97 0,6240 13,91 -0,0171 13,91 11.560 9.596,77 20.578 16.633,59 1.669 1.256,49 152,70 7.169,08 0,7020 14,56 -0,0143 14,56 -0,98% 0,68% 0,12% 0,73% 0,04% 0,06% 0,56% 0,67% -11,11% -4,46% 19,94% -4,46% 3.573 6.960 3.119,06 9.110 6.663,62 8.417,58 3.602 6.973 3.097,95 9.051 6.659,42 8.383,90 -0,81% -0,18% 0,68% 0,65% 0,06% 0,40% 18.273 2.123 16.154,39 5.048 4.244,03 19.733 14.313,03 1.607 18.252 2.121 16.027,59 5.051 4.240,67 19.570 14.534,74 1.591 0,11% 0,08% 0,79% -0,05% 0,08% 0,83% -1,53% 0,98% 1,1451 1.320,00 1.220,50 109,08 66,81 1,3693 1,1410 1.296,00 1.225,00 108,73 66,59 1,3681 0,36% 1,85% -0,37% 0,32% 0,33% 0,09% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE 100 50 EuroStoxx SMI FTSE 100 SMI Welt DOW JONES Welt S&P 500 DOW JONES NASDAQ COMPOSITE NASDAQ COMPOSITE NIKKEI 225 NIKKEI 225 TOPIX Rohstoffeund / Devisen Rohstoffe Devisen Euro in US-Dollar Gold (US-Dollar je Feinunze) Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Brent-Öl (US-Dollar Euro in US-Dollar je Barrel) Hinweis: Der Indexstand des SMI bezieht sich auf die Handelstage vom 15. Mai und 13. Mai (kein Handel am 14. Mai). DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Mai 10 Mai 11 Quelle: Bloomberg 2 Mai 12 Mai 13 Mai 14 Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.800 163 11.200 154 9.600 145 8.000 136 6.400 127 4.800 Mai 15 Mai 10 Mai 11 Quelle: Bloomberg Mai 12 Mai 13 Mai 14 118 Mai 15 DAILY Unternehmenskommentare Cisco Systems Anlass: Zahlen drittes Quartal 2014/15 (30.04.) Halten (Halten) Kurs am 15.05.15 um 21:59 h: 29,55 USD Kursziel: 32,00 USD Einschätzung: Mit den Zahlen für das dritte Quartal (Q3) 2014/15 (30.04.) konnte Cisco erneut beim Umsatz (+5,1% y/y) die Erwartungen erfül- 150,85 Mrd. USD len und ergebnisseitig sogar positiv überraschen. Im Gegensatz Technologie zum Vorquartal waren nicht nur das Kerngeschäft mit Switches Land: USA sowie die kleineren Wachstumsbereiche die wesentlichen Wachs- WKN: 878841 Reuters: CSCO.O Marktkap.: Branche: Kennzahlen 07/14 07/15e 07/16e tumstreiber, sondern in Q3 hat sich nun auch das Router-Geschäft weiter erholt und konnte nennenswerte Wachstumsimpulse liefern. Die erneute Verbesserung der Bruttomarge führte zu einem überproportionalen Anstieg des Nettoergebnisses um 11,7% auf 2,44 (Vj.: 2,18; unsere Prognose: 2,23; Marktkonsens: Gewinn 1,49 1,75 1,86 2,24) Mrd. USD. Für das Q4 geht Cisco erwartungsgemäß von Kurs/Gewinn 15,6 16,8 15,8 einem Umsatzanstieg im Bereich von 1% bis 3% y/y sowie von Dividende 0,72 0,80 0,88 Div.-Rendite 3,1% 2,7% 3,0% Kurs/Umsatz 2,6 3,1 2,9 2014/15 leicht auf 1,75 (alt: 1,71) USD angehoben. Bei einem Kurs/Op Ergebnis 13,1 13,9 12,5 neuen Kursziel von 32,00 (alt: 29,00) USD (Discounted-Cashflow- Kurs/Cashflow 10,0 14,0 12,8 Modell) bestätigen wir unser Halten-Votum. Trotz der langfristig Kurs/Buchwert 2,2 2,6 2,6 einem EpS (GAAP) von 0,42-0,47 (unsere Prognose: 0,46; Marktkonsens: 0,46) USD aus. Infolge der in Q3 besser als erwarteten Ergebnisentwicklung haben wir unsere 27 22 17 Mai 10 Aug 11 Nov 12 12 Mai 15 Feb 14 Quelle: Bloomberg Performance Absolut Relativ z. DJ Ind. Avg. Erstempfehlung: 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. 0,2% 11,1% 21,3% -1,1% 7,8% 10,5% 16.05.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 3 für positiven Perspektiven rechtfertigt das derzeitige Bewertungsniveau u.E. kein deutlicheres Aufwärtspotenzial. 32 EpS-Prognose Markus Friebel (Analyst) DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - gute Marktpositionierung in den Kerngeschäftsfeldern - hohe Abhängigkeit von den Netzbetreibern - Diversifikationsstrategie, sowohl hinsichtlich der Produkte und Dienstleistungen als auch der globalen Präsenz - zyklische Branche - solide finanziertes Unternehmen - margenschwaches Hardwaregeschäft dominiert (noch) - starke Abhängigkeit vom US-Heimatmarkt - attraktive Ausschüttungspolitik (stetige Dividendenanhebungen seit Q3 2010/11; Aktienrückkaufprogramm) Chancen Risiken - strategische Zukäufe bei Technologien der nächsten Generation - Integrationsrisiken - Ausbau neuer Wachstumsfelder, auch durch Kooperationen (beispielsweise im Servermarkt) - Fokussierung auf margenstarkes Dienstleistungs- und Softwaregeschäft gelingt nicht - Ausbau des Engagements in den Emerging Markets - hoher Wettbewerbsdruck vor allem durch chinesische Netzwerkausrüster wie ZTE und Huawei - starkes Wachstum des mobilen Internets, des Internets der Dinge und bei Cloud-Dienstleistungen sowie auf Grund der allgemein zunehmenden Bedeutung des Internets - NSA-Datenaffäre führt auf Grund des Vertrauensverlustes zu langfristigem Umsatzrückgang bei amerikanischen Technologiekonzernen wie Cisco - schwache Nachfrage aus den Schwellenländern hält an Quelle: National-Bank AG 4 DAILY GlaxoSmithKline Anlass: Zahlen für das erste Quartal 2015 Halten (Halten) Kurs am 15.05.15 um 17:35 h: 1.418,50 GBp Kursziel: 1.600,00 GBp Einschätzung: Während GSK mit den Zahlen für Q1 2015 beim Umsatz (5,62 Mrd. GBP) im Rahmen unserer Erwartung lag (5,75 Mrd. GBP), 69,03 Mrd. GBP verfehlte der Konzern beim bereinigten EBIT (1,31 Mrd. GBP) un- Gesundheit sere Prognose (1,38 Mrd. GBP). Die Geschäftsentwicklung war Land: Großbritannien maßgeblich von der Transaktion mit Novartis geprägt (berichtetes WKN: 940561 Marktkap.: Branche: Reuters: GSK.L Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 57,32 210,04 EBIT: 9,22 (Vj.: 1,01) Mrd. GBP). Der Konzern veröffentlichte nun auch einen Ausblick für 2015 (Rückgang des bereinigten EpS zu konstanten Wechselkursen im hohen Zehnprozentbereich). In 2016 soll das bereinigte EpS zu konstanten Wechselkursen dann im zweistelligen Prozentbereich zulegen. Wir haben unsere EpS- 71,17 Prognose für 2015 auf 210,04 (alt: 75,73) GBp erhöht. Für 2016 6,8 19,9 haben wir sie dagegen auf 71,17 (alt: 78,92) GBp reduziert. Darü- 80,00 100,00 80,00 Kurs/Gewinn Dividende 24,7 ber hinaus hat sich GSK gegen einen Börsengang der Sparte ViiV Healthcare entschieden. Als enttäuschend werten wir, dass GSK Div.-Rendite 5,6% 7,0% 5,6% Kurs/Umsatz 3,1 3,0 2,9 vartis-Transaktion an die Aktionäre ausschütten will. Da sich der Kurs/Op Ergebnis 19,6 5,6 13,5 Konzern aus unserer Sicht aktuell noch in einer Übergangsphase Kurs/Cashflow 15,7 6,7 8,1 befindet, votieren wir bei einem unveränderten Kursziel von Kurs/Buchwert 13,8 6,0 6,8 nur 1 Mrd. GBP der zuvor angekündigten 4 Mrd. GBP aus der No- 1.600 GBp (Peer Group-Modell) weiterhin mit Halten. Christoph Schöndube (Analyst) 1.850 1.650 1.450 1.250 Mai 10 Aug 11 Nov 12 Feb 14 1.050 Mai 15 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -8,8% -3,9% -13,7% Relativ z. Stoxx Europe 50 -12,0% -17,0% -26,4% Erstempfehlung: 28.11.2012 Historie der Umstufungen (12 Monate): 23.04.2014 Von Kaufen auf Halten 5 DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - gute F&E-Pipeline (rund 30 Wirkstoffe mit unterschiedlichen Indikationen im späten Stadium) - zu starkes Engagement im US-Markt führt infolge der hohen Generika-Konkurrenz zu stärkerem Margendruck - breit gefächertes Produktportfolio sowohl innerhalb der Pharmaceuticals-Division als auch in der Consumer HealthcareDivision - Umsatzrückgänge im Bereich Atemwegserkrankungen - hohe Wechselkursabhängigkeit - attraktive Dividendenpolitik, die auch in Zukunft fortgesetzt werden soll Chancen Risiken - Ausbau der F&E-Investitionen sowie Fortsetzung der Strategie der selektiven Zukäufe - weitere Zunahme der generischen Konkurrenz - zunehmende regionale Diversifikation (z.B. Expansion in wachstumsstarken Schwellenländern und der Region AsienPazifik) - Ausweitung des Kostensenkungsprogramms Quelle: National-Bank AG 6 - starke Regulierung des Pharmamarkts durch den Gesetzgeber - Forschungsfehlschläge können zu Zulassungslücken führen DAILY Leoni Anlass: Zahlen für das erste Quartal (Q1) 2015 Kaufen (Kaufen) Kurs am 15.05.15 um 17:35 h: 59,36 EUR Kursziel: 70,00 EUR Einschätzung: Die Q1-Zahlen waren von Sonderbelastungen im Zusammenhang mit Projektneuanläufen sowie Einmalaufwendungen geprägt 1,94 Mrd. EUR (Konzern-EBIT: 35 (Vj.: 51; unsere Prognose: 42) Mio. Euro). Für Industrie positive Impulse beim Umsatz (1,11 (Vj.: 1,02; unsere Prognose: Land: Deutschland 1,04) Mrd. Euro) sorgten Währungseffekte (+6,3 Prozentpunkte WKN: 540888 Marktkap.: Branche: Reuters: LEOGn.DE Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e bzw. +65 Mio. Euro y/y), die unverändert hohe Nachfrage aus der Automobilbranche sowie das stabile Industriegeschäft. Den Ausblick für 2015 (u.a. Umsatzanstieg auf 4,3 (2014: 4,1) Mrd. Euro sowie EBIT von mehr als 200 (2014: 183) Mio. Euro) hat Leoni bestätigt. Allerdings hat das Unternehmen nicht ausgeschlossen, Gewinn 3,51 3,79 6,80 bei einer Fortsetzung der gegenwärtigen Währungskonstellation, Kurs/Gewinn 14,8 15,7 8,7 den Umsatzausblick im weiteren Jahresverlauf anzuheben. Zu- Dividende 1,20 1,20 2,10 Div.-Rendite 2,3% 2,0% 3,5% Kurs/Umsatz 0,4 0,4 0,4 tenden Belastungen aus den Projektanläufen für das laufende Kurs/Op Ergebnis 9,3 9,6 5,9 Quartal lediglich eine moderate EBIT-Verbesserung zu erwarten. Kurs/Cashflow 9,4 8,5 5,4 Das Q2-EBIT sollte Leoni zufolge bei rund 50 (Vj.: 47) Mio. Euro Kurs/Buchwert 1,8 1,9 1,6 gleich zeigte sich Leoni zuversichtlich, die Anlaufkosten im Zusammenhang mit den neuen Projekten im Jahresverlauf sukzessive senken zu können. Allerdings ist auf Grund der anhal- liegen, mit einer deutlich anziehenden Dynamik in der zweiten Jahreshälfte. Wir haben unsere Umsatz-Prognose für 2015 auf Grund der verbesserten Annahmen für die Währungseffekte ange- 70 55 Mai 10 Aug 11 Nov 12 Feb 14 hoben (4,43 (alt: 4,32) Mrd. Euro). Unsere EpS-Prognose für 2015 40 haben wir jedoch auf Grund einer höheren Steuerquote (27,5% 25 (alt: 25,0%)) auf 3,79 (alt: 3,94) Euro gesenkt. Infolge des zuletzt 10 Mai 15 etwas schwächeren Börsenumfelds sowie des ergebnisseitig schwachen Auftaktquartals hat sich die Leoni-Aktie in den letzen Quelle: Bloomberg Wochen (1 Monat: +0,7%) kaum verändert. Die unverändert positiven Aussichten im Automobilgeschäft, die nachlassenden SonPerformance 3 Mon. Absolut 7,4% Relativ z. MDAX 3,0% 6 Mon. 12 Mon. derbelastungen sowie das vergleichsweise niedrige Bewertungs- 27,2% 12,1% niveau (u.a. KGV 2016e: 8,7; 5-Jahres-Median: 9,3) bieten aus 3,6% -12,3% unserer Sicht deutliches Potenzial für eine Fortsetzung der erfreulichen Kursentwicklung im bisherigen Jahresverlauf (+21%). Erstempfehlung: 27.03.2014 Bei einem unveränderten Kursziel von 70,00 Euro (DCF-Modell) bestätigen wir unser Kaufen-Votum für die Leoni-Aktie. Historie der Umstufungen (12 Monate): Zafer Rüzgar (Senior Analyst) 7 DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - Größenvorteile, Technologie-Know-how und Innovationskraft - hoher Preisdruck durch die Automobilhersteller - nur begrenzte Verhandlungsmacht gegenüber den Automobilherstellern - weltweite Positionierung - breites, internationales Kundenportfolio - vergleichsweise niedrige Margen, insbesondere im Automobilgeschäft - Kupferpreisentwicklung hat Einfluss auf Ergebnisentwicklung Chancen Risiken - Markttrend geht zu Systemanbietern bzw. technologisch kompetenten Zulieferern - konjunkturzyklisches Geschäftsmodell - Stärkung der Marktposition außerhalb des Automobilbereichs - unerwartete Anlaufkosten für neue Projekte können Ergebnis teilweise deutlich belasten - weiter steigende Automobilproduktion - Erholung auf dem europäischen Pkw-Markt - anziehendes Industriegeschäft Quelle: National-Bank AG 8 - Wechselkursveränderungen DAILY SMA Solar Technology Anlass: Zahlen für das erste Quartal 2015 Halten (Halten) Kurs am 15.05.15 um 17:35 h: 16,57 EUR Kursziel: 17,80 EUR Einschätzung: Die Zahlen für das erste Quartal (Q1) 2015 fielen besser als von erwartet aus (u.a. EBIT: -5,4 (Vj.: -22,4; unsere Prognose: -9,7) 0,57 Mrd. EUR Mio. Euro). Der Q1-Umsatz lag im oberen Bereich der Guidance Erneuerbare Energien und das EBIT am oberen Ende der Guidance. Das Unternehmen Land: Deutschland verfügt nach wie vor über solide Bilanzkennzahlen (u.a. Eigenka- WKN: A0DJ6J Marktkap.: Branche: Reuters: S92G.DE Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e pitalquote zum 31.03.2015: 46,6%; Nettoliquidität: 224 Mio. Euro). Der Ausblick für das Geschäftsjahr 2015 wurde erneut bestätigt (u.a. Umsatz: 730 bis 770 (2014: 805) Mio. Euro; EBIT: -60 bis -30 (2014: -165) Mio. Euro). Wir halten diesen nach den in Q1 gezeigten operativen Fortschritten für konservativ. Das SMA- Gewinn -5,16 -0,71 0,32 Management will offenbar die Fehler der Vergangenheit nicht Kurs/Gewinn neg. neg. 52,6 wiederholen (mehrfache Gewinnwarnungen) und gibt sich daher Dividende 0,00 0,00 0,00 Div.-Rendite 0,0% 0,0% 0,0% Kurs/Umsatz 1,2 0,7 0,7 fizienzsteigerungsprogramm gehen wir davon aus, dass SMA im Kurs/Op Ergebnis neg. neg. 31,4 Markt bestehen wird. In Anbetracht des bereits signifikanten Kurs/Cashflow neg. 34,4 6,3 Kursanstiegs der SMA-Aktie (3 Monate: +23%) hat unser Halten- Kurs/Buchwert 1,7 1,1 1,1 zurückhaltend. Unsere Prognosen haben wir erhöht (EpS 2015e: -0,71 (alt: -1,15) Euro; EpS 2016e: +0,32 (alt: +0,06) Euro). Auf Grund der Innovationskraft sowie dem Restrukturierungs- und Ef- Votum (Kursziel: 17,80 (alt: 12,90) Euro (Discounted-CashflowModell)) Bestand. 105 80 55 30 Mai 10 Aug 11 Nov 12 Feb 14 5 Mai 15 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 22,8% -16,8% -37,7% Relativ z. TecDAX 14,9% -43,8% -72,2% Erstempfehlung: 28.03.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 05.02.2015 Von Verkaufen auf Halten 02.12.2014 Von Halten auf Verkaufen 06.11.2014 Von Kaufen auf Halten 19.05.2014 Von Halten auf Kaufen 9 Sven Diermeier (Senior Analyst) DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - Weltmarktführer bei Photovoltaik-Wechselrichtern (umfassendes Produktportfolio) - F&E-intensives Geschäftsmodell - solide Bilanzkennzahlen (hohe Eigenkapitalquote, Nettoliquidität) - hohes technologisches Knowhow - noch geringe Marktanteile in den Volumenwachstumsmärkten China und Japan - Die Kapitalkosten werden auch 2015 und 2016 nicht verdient - keine Dividendenzahlungen für 2015 und 2016 zu erwarten Chancen Risiken - Erarbeiten/Erhalten eines weiteren Technologievorsprungs durch Forschungs- und Entwicklungstätigkeit - Fehlinvestitionen & Fehlentwicklungen (technologie- und innovationsgetriebenes Geschäftsmodell) - Restrukturierungs- und Effizienzsteigerungsmaßnahmen - Nachfrage nach Solartechnologie ist subventionsgetrieben (Abhängigkeit von staatlichen Fördermaßnahmen) - Marktbereinigung (abnehmender Wettbewerbsdruck) - Ausbau des Servicegeschäfts Quelle: National-Bank AG 10 - sehr hoher Wettbewerbsdruck (Preisverfall bei Wechselrichtern) DAILY SolarWorld Anlass: Endgültige Zahlen für das erste Quartal 2015 Kaufen (Kaufen) Kurs am 15.05.15 um 17:36 h: 15,65 EUR Kursziel: 19,50 EUR Einschätzung: Die endgültigen Zahlen für das erste Quartal (Q1) 2015 entsprachen den Ende April bekannt gegebenen Eckdaten, die u.E. 0,23 Mrd. EUR gemischt ausgefallen waren. Das erstmals veröffentlichte Netto- Erneuerbare Energien ergebnis (-10,0 (Vj.: +550,1) Mio. Euro) übertraf auf Grund eines Land: Deutschland Steuereffektes unsere Prognose (-17,2 Mio. Euro). Die Brutto- WKN: A1YCMM Marktkap.: Branche: Reuters: SWVKk.DE marge konnte verbessert werden. Zudem konnte SolarWorld das zweite Quartal in Folge einen positiven Brutto-Cashflow erzielen. Der Ausblick für die Geschäftsjahre 2015 und 2016, der u.a. jeweils ein hohes Umsatzwachstum impliziert, wurde erneut bestä- Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 36,28 -1,67 1,59 +50% y/y). Da das erste Halbjahr noch durch Hochfahrkosten in 0,7 neg. 9,8 Arnstadt und den Vorratsaufbau belastet wird, gehen wir nach Dividende 0,00 0,00 0,00 Div.-Rendite 0,0% 0,0% 0,0% Kurs/Umsatz 0,6 0,3 0,2 +1,42) Euro). Unser Votum für die SolarWorld-Aktie lautet weiter- Kurs/Op Ergebnis 5,2 24,1 3,8 hin Kaufen (Kursziel: 19,50 (alt: 19,70) Euro (Discounted-Cash- Kurs/Cashflow neg. 15,9 5,8 flow-Modell)). Der Hauptrisikofaktor für das Unternehmen bleibt Kurs/Buchwert 1,4 1,1 1,0 tigt. Wir sehen das Unternehmen hier auf Kurs (Umsatz Q1 2015: Kurs/Gewinn wie vor davon aus, dass das zweite Halbjahr ergebnisseitig deutlich stärker ausfallen wird. Unsere Prognosen haben wir angepasst (EpS 2015e: -1,67 (alt: -1,49) Euro; EpS 2016e: +1,59 (alt: u.E. die weiterhin (juristisch) ungelöste Situation um die Siliziumlieferverträge (Streitwert: 676 Mio. USD). 2.000 1.500 1.000 500 Mai 10 Aug 11 Nov 12 Feb 14 0 Mai 15 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 37,3% 8,7% -54,2% Relativ z. Pr. All Share 33,8% -11,2% -72,1% Erstempfehlung: 01.04.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 17.07.2014 Von Halten auf Kaufen 03.06.2014 11 Von Verkaufen auf Halten Sven Diermeier (Senior Analyst) DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - starke Marke SolarWorld - forschungsintensives Geschäftsmodell - hohes technologisches Knowhow - operativ/bereinigt noch defizitär - Ankeraktionär Qatar Solar (Türöffner für neue Regionen, Kontrolleur des Managements) - stark von Quartal zu Quartal schwankende Geschäftsentwicklung (zahlreiche Sondereffekte) - keine Dividendenausschüttung auf absehbare Zeit Chancen Risiken - Einführung von Innovationen - Nachfrage nach Solartechnologie/Photovoltaik-Anlagen ist teilweise noch subventionsgetrieben (hohe Abhängigkeit von staatlichen Förderprogrammen) - Erschließung neuer Absatzmärkte - politisches Umdenken beim Klimawandel (siehe USA) - Effizienzsteigerungsmaßnahmen Quelle: National-Bank AG 12 - Verpassen von technologischen Trends - Rechtsstreitigkeiten (Streitwert: 676 Mio. USD) DAILY Vivendi Anlass: Zahlen für das erste Quartal 2015 Halten (Halten) Kurs am 15.05.15 um 17:35 h: 22,35 EUR Kursziel: 24,00 EUR Einschätzung: Die Zahlen für das erste Quartal (Q1) 2015 sind auf operativer Ebene als überzeugend einzustufen (Umsatz: +7,5% auf 2,49 30,46 Mrd. EUR (Vj.: 2,32) Mrd. Euro (organisch: +2,5% y/y); EBITA (+17,9% auf Medien 218 (Vj.: 185) Mio. Euro) und übertrafen unsere Erwartungen Land: Frankreich (2,40 Mrd. Euro bzw. 214 Mio. Euro). Positiv werten wir die Ent- WKN: 591068 Marktkap.: Branche: Reuters: VIV.PA Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e wicklung der Universal Music Group (Umsatz: +11,6% y/y; EBITA: +45,6% y/y), die zu einer Verbesserung der Profitabilität auf Konzernebene (u.a.: EBITA-Marge: +70 bp y/y auf 8,7%) führte. Der Ausblick für 2015 wurde bestätigt. Zudem legt Vivendi ein Übernahmeangebot für den restlichen Anteil an der Société d’Edition Gewinn Kurs/Gewinn Dividende 3,49 0,48 0,61 de Canal Plus (SECP) vor (insgesamt 498 Mio. Euro). Wir halten 6,4 46,7 36,6 die Komplettübernahme von SECP für strategisch sinnvoll und die 1,00 2,00 2,00 Finanzierung für unproblematisch (Nettoliquidität zum 31.03.2015: 4,64 Mrd. Euro). Wir bestätigen unsere Prognosen Div.-Rendite 4,5% 8,9% 8,9% Kurs/Umsatz 3,0 2,9 2,9 0,56) Euro) und 2016 (EpS berichtet/bereinigt: 0,61 Euro) mehr- 41,4 28,0 24,6 heitlich. Die Visibilität bzgl. der weiteren Entwicklung von Vivendi Kurs/Cashflow 8,5 18,6 14,9 bleibt aus unserer Sicht auf Grund fehlender konkreter Aussagen Kurs/Buchwert 1,3 1,4 1,5 Kurs/Op Ergebnis für 2015 (EpS bereinigt: unverändert 0,56; berichtet: 0,48 (alt: zu größeren Akquisitionen gering. Wir bestätigen unser HaltenVotum (Kursziel: 24,00 (alt: 25,00) Euro (Discounted-CashflowModell)). 26 22 18 14 Mai 10 Aug 11 Nov 12 Feb 14 10 Mai 15 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 6,7% 13,3% 26,4% Relativ z. EuroStoxx 50 3,6% -1,2% 13,8% Erstempfehlung: 18.03.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 13 Lars Lusebrink (Senior Analyst) DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - führende Position von Vivendi in den jeweiligen Marktsegmenten des Medien- und Telekommunikationsmarktes - kaum Synergien zwischen den einzelnen Bereichen - eher defensiver Charakter des Geschäftsmodells - geringe Visibilität der Strategie - relativ hohe Bewertung - attraktive Ausschüttungspolitik bis 2017 Chancen Risiken - Buchgewinne durch Desinvestitionen (GVT) - mögliche Abschwächung des Werbemarkts - deutliche Verbesserung der Finanz- und Bilanzkennzahlen durch Verkauf von Unternehmensteilen - Musikgeschäft wird durch Rückgang von CD-Verkäufen und Internet-Piraterie belastet - Effizienzsteigerungsmaßnahmen - Währungsrisiken Quelle: National-Bank AG 14 DAILY WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der National-Bank AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die National-Bank AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die National-Bank AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der National-Bank AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der National-Bank AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die National-Bank AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die National-Bank AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der National-Bank AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 15