22. März 2016 Marktdaten im Überblick ................................................................ ...................................................................................... ...................................................... 2 Unternehmenskommentare ................................................................ .................................................................................. .................................................. 3 Terna .................................................................................................................... 3 Rechtliche Hinweise ................................................................ ............................................................................................. ............................................................. 4 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung 9.950,80 20.099,43 1.610,70 162,61 0,21 -0,24 9.892,20 20.036,33 1.601,31 162,42 0,23 -0,23 0,59% 0,31% 0,59% 0,12% -0,02 0,00 3.059,77 6.189,64 7.813,68 3.043,10 6.201,12 7.861,79 0,55% -0,19% -0,61% 17.602,30 4.795,65 16.724,81 17.481,49 4.774,99 16.936,38 0,69% 0,43% -1,25% 1.255,32 40,54 1,1270 1.257,94 40,56 1,1318 -0,21% -0,05% -0,42% Deutschland DAX MDAX TecDAX Bund-Future 10j. Bund in % 3M-Zins in % Europa Euro Stoxx 50 FTSE 100 SMI Welt Dow Jones Nasdaq Nikkei Rohstoffe und Devisen Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Euro in US-Dollar DAX (Kurs und 90 Tage moving average) 2 BundBund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) Unternehmenskommentare Terna Anlass: Bekanntgabe der Jahreszahlen für 2015, Herabstufung Verkaufen (Halten) Kurs am 21.03.16 um 17:30 h: 4,91 EUR Fakten: Fakten: 2015 stieg der Umsatz von Italiens Stromnetzbetreiber Terna um Kursziel: Marktkap.: 9,87 Mrd. EUR Branche: 4,3 % auf 2,08 Mrd. €. Das EBITDA verbesserte sich um 3,2 % auf 1,54 Mrd. €, so dass sich die EBITDA-Marge von 74,7 % auf 73,9% Versorger ermäßigte. Das EBIT stieg um 1,1 %, wogegen der Nettogewinn Land: Italien aufgrund einer niedrigeren Steuerquote um 9,4 % auf 596 Mio. € WKN: A0B5N8 zulegen konnte. Die Dividende soll wie angekündigt unverändert 20 Reuters: /TRN.MI Cents betragen, und die Abschlussdividende von 13 Cents im Juni 2016 ausgeschüttet werden. Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 0,27 0,29 0,28 Kurs/Gewinn 12,6 16,9 17,8 Dividende 0,20 0,20 0,21 Div.-Rendite 6,0% 4,1% 4,2% Kurs/Umsatz 3,5 4,8 4,7 Kurs/Op Ergebnis 6,7 9,7 10,0 Kurs/Cashflow 5,6 9,3 9,3 Kurs/Buchwert 2,2 2,9 2,8 Für 2016 erwartet Terna Stabilität beim Umsatz, ein EBITDA von 1,52 Mrd. € (2015: 1,54 Mrd. €) sowie einen Gewinn/Aktie von 28 Cents. Einschätzung: Einschätzung: Nach vorläufigen Rahmendaten Mitte Februar brachten die finalen Zahlen keine Überraschungen. Der Umsatz stieg vorwiegend durch die Konsolidierung von Tamini (Hersteller von Transformatoren), der auch für den Anstieg der operativen Kosten und folglich für den Margenrückgang verantwortlich war. Für 2016 erwartet Terna eine Stagnation des Geschäfts. Positiv werten wir jedoch, dass die Dividende von nun an jährlich um durchschnittlich 3 % ansteigen soll. Trotz der Übernahme des Starkstromnetzes der italienischen Bahn Ende 2015 sollen die Investitionen 2016 auf dem Niveau von 2015 gehalten werden. Terna fokussiert weiterhin auf das regulierte Netz im Inland sowie selektive Auslandsinvestments. Die Ende Dezember veröffentlichten Entscheidungen des Regulierers zeigen immer noch sehr komplexe Rahmenbedingungen Performance Absolut Relativ z. MIB mit niedrigeren Terna zugestandenen 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Renditen, doch setzt der Regulierer insgesamt auf Kontinuität. Terna 7,2% 18,0% 20,2% will die Ergebnisrückgänge im Inland aufgrund der verschlechterten 22,2% 34,4% 50,9% Regulierung durch Zuwächse außerhalb des regulierten Geschäfts ausgleichen. Erstempfehlung: 29.04.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): - Die Aktie konnte in den letzten Monaten von der Sicherheit auf Regulierungsseite und dem niedrigeren Zinsumfeld profitieren. Wir sehen den Kursanstieg jedoch in Anbetracht der Ergebnisstagnation als übertrieben an, zudem die Aktie mittlerweile relativ hoch bewertet ist. Aufgrund eines erhöhten Rückschlagspotentials stufen wir die Aktie daher auf Verkaufen herab. Analyst: Analyst Markus Glockenmeier, CFA Tel. +49 201 8115-565 [email protected] 3 Rechtliche Hinweise: Hinweise WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCFMethode), Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 4