24. April 2015 Unternehmenskommentare 3 Air Liquide 3 Bayer 5 Bilfinger 6 Deutsche Börse 7 Ericsson 8 McDonald´s 10 Schneider Electric 12 DAILY Marktdaten im Überblick Deutschland Deutschland DAX DAX MDAX MDAX TecDAX TecDAX Bund-Future Bund-Future 10j. Bund in % 10j. Bund in % 3M-Zins in % 3M-Zins in % Schlusskurs Vortag Änderung 11.724 9.662,40 21.011 16.754,70 1.654 1.257,26 159,17 7.216,97 0,1650 13,91 -0,0050 13,91 11.867 9.596,77 21.215 16.633,59 1.666 1.256,49 159,19 7.169,08 0,1650 14,56 -0,0050 14,56 -1,21% 0,68% -0,96% 0,73% -0,73% 0,06% -0,01% 0,67% 0,00% -4,46% 0,00% -4,46% 3.698 7.054 3.119,06 9.338 6.663,62 8.417,58 3.724 7.028 3.097,95 9.358 6.659,42 8.383,90 -0,71% 0,36% 0,68% -0,21% 0,06% 0,40% 18.059 2.113 16.154,39 5.056 4.244,03 20.188 14.313,03 1.625 18.038 2.108 16.027,59 5.035 4.240,67 20.134 14.534,74 1.622 0,11% 0,24% 0,79% 0,41% 0,08% 0,27% -1,53% 0,19% 1,0824 1.320,00 1.185,75 109,08 64,85 1,3693 1,0725 1.296,00 1.189,25 108,73 62,73 1,3681 0,92% 1,85% -0,29% 0,32% 3,38% 0,09% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE 100 50 EuroStoxx SMI FTSE 100 SMI Welt DOW JONES Welt S&P 500 DOW JONES NASDAQ COMPOSITE NASDAQ COMPOSITE NIKKEI 225 NIKKEI 225 TOPIX Rohstoffeund / Devisen Rohstoffe Devisen Euro in US-Dollar Gold (US-Dollar je Feinunze) Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Brent-Öl (US-Dollar Euro in US-Dollar je Barrel) DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 164 12.800 156 11.200 148 9.600 140 8.000 132 6.400 Apr 10 Apr 11 Quelle: Bloomberg 2 Apr 12 Apr 13 Apr 14 4.800 Apr 15 124 Apr 10 Apr 11 Quelle: Bloomberg Apr 12 Apr 13 Apr 14 116 Apr 15 DAILY Unternehmenskommentare Air Liquide Anlass: Umsatzzahlen für das erste Quartal 2015 Halten (Halten) Kurs am 23.04.15 um 17:37 h: 121,10 EUR Kursziel: 130,00 EUR Einschätzung: Air Liquide verzeichnete in Q1 2015 einen Umsatzanstieg von 6,9% auf 3,99 (Vj.: 3,73) Mrd. Euro und konnte unsere Prognose 41,82 Mrd. EUR (4,01 Mrd. Euro) damit treffen. Der Umsatzanstieg ist vor allem Chemie auf positive Währungseffekte (+7,3 Prozentpunkte) zurückzu- Land: Frankreich führen. Auf vergleichbarer Basis (lfl.) konnte ein Zuwachs von WKN: 850133 Reuters: AIRP.PA Marktkap.: Branche: Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e 3,0% yoy erzielt werden. Innerhalb des größten Segments Gas & Services (lfl. +2,6% yoy auf 3,63 Mrd. Euro) ist vor allem die erfreuliche organische Umsatzentwicklung der Bereiche Healthcare und Electronics hervorzuheben. Auf regionaler Ebene überzeugte hier die Region Asien-Pazifik (lfl. +6,9% yoy auf 946 Mio. Gewinn 4,85 5,48 5,95 Euro). Das Segment Anlagenbau verzeichnete infolge guter Fort- Kurs/Gewinn 19,5 22,1 20,3 schritte bei laufenden Projekten ein dynamisches Wachstum von Dividende 2,55 2,65 2,80 Div.-Rendite 2,7% 2,2% 2,3% Kurs/Umsatz 2,7 2,6 2,4 gnosen unverändert. Angesichts der wenig überraschenden Q1- Kurs/Op Ergebnis 15,8 14,7 13,6 Umsatzentwicklung votieren wir bei einem neuen Kursziel von Kurs/Cashflow 14,8 13,5 12,4 130,00 (alt: 120,00) Euro (Peer Group-Modell; gestiegene Bran- Kurs/Buchwert 2,7 3,2 2,9 24,0% yoy (lfl. +16,4% yoy) auf 217 Mio. Euro. Air Liquide hat den Ausblick für 2015 bestätigt und erwartet nach wie vor einen weiteren Anstieg des Nettoergebnisses. Wir belassen unsere Pro- chenbewertung) weiterhin mit Halten. Christoph Schöndube (Analyst) 135 115 95 75 Apr 10 Jul 11 Okt 12 Jan 14 55 Apr 15 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 10,2% 30,7% 29,7% 0,9% 8,7% 13,8% Relativ z. EuroStoxx 50 Erstempfehlung: 25.04.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 3 DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - einer der weltweit größten Industriegasekonzerne mit starker Marktstellung vor allem in Europa und Nordamerika - geringe Präsenz in Wachstumsmärkten - seit Jahren Steigerung der Erträge und Gewinne über Konjunkturzyklen hinweg – konservatives Geschäftsmodell - geringe Nettoverschuldung, solide Eigenkapitalquote und gute Liquiditätskennziffern - Anlagenbau im Vergleich zu Linde noch mit schwachem Auftragseingang und -bestand - Spezialchemie mit relativ geringer Profitabilität und geringen Synergien zum Kerngeschäft Chancen Risiken - stetig steigende Nachfrage nach Industriegasen weltweit (Bevölkerungswachstum, demografische Entwicklung etc.) - Wechselkursrisiken (USD); Erdgaspreis hat Einfluss auf das Margenniveau - geografische Expansion in Osteuropa, Lateinamerika und Asien - einzelne Kundenbranchen (Elektronik-, Stahl- und Chemieindustrie) von Konjunkturzyklen abhängig - akquisitionsgetriebenes Wachstum im On-Site-Geschäft (Übernahme bestehender Anlagen) und im HealthcareBereich - Anlagenbau ist sehr konjunkturabhängig und mit Projektrisiken behaftet Quelle: National-Bank AG 4 DAILY Bayer Anlass: Ausblick: Zahlen für das erste Quartal 2015 (am 30.04.) Halten (Halten) Kurs am 23.04.15 um 17:35 h: 134,15 EUR Kursziel: 153,00 EUR Einschätzung: Bayer wird am 30.04. die Zahlen für das erste Quartal (Q1) 2015 vorlegen. Wir rechnen hier mit einem dynamischen Umsatzan- 110,94 Mrd. EUR stieg von 11,0% auf 11,72 (Vj.: 10,56) Mrd. Euro, der durch Chemie positive Währungseffekte unterstützt wird. Treiber der Umsatz- Land: Deutschland entwicklung sollte dabei u.a. die Pharma-Sparte infolge der neu WKN: BAY001 Marktkap.: Branche: Reuters: BAYGn.DE Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e eingeführten Produkte sowie der Bereich Consumer Health infolge der von Merck & Co übernommenen OTC-Aktivitäten sein. Ergebnisseitig rechnen wir mit einer nahezu unveränderten bereinigten EBITDA-Marge (25,8% (Vj.: 25,9%)). Für den Bereich MaterialScience gehen wir dagegen von einer deutlichen Margen- Gewinn 4,14 4,63 5,38 steigerung aus, da die gesunkenen Rohstoffkosten hier noch Kurs/Gewinn 32,4 29,0 24,9 nicht vollständig weitergegeben worden sein sollten. Auf Grund Dividende 2,25 2,50 2,70 Div.-Rendite 1,7% 1,9% 2,0% Kurs/Umsatz 2,6 2,4 2,3 bereinigten EBITDA im unteren bis mittleren Zehner-Prozentbe- Kurs/Op Ergebnis 20,1 18,4 16,0 reich) dürfte aus unserer Sicht bestätigt werden. Darüber hinaus Kurs/Cashflow 59,9 49,4 39,4 sollten Aussagen zum geplanten Börsengang der MaterialSience- Kurs/Buchwert 5,5 5,0 4,5 von höheren Sondereffekten erwarten wir einen Rückgang des Nettoergebnisses auf 1,35 (Vj.: 1,42) Mrd. Euro. Der Ausblick für das laufende Geschäftsjahr (Umsatz: 46 Mrd. Euro; Anstieg des Sparte im Fokus stehen. Positive Äußerungen hierzu dürften aus unserer Sicht moderate Aufwärtsimpulse liefern. Wir votieren daher bei einem unveränderten Kursziel von 153,00 Euro (Discoun- 170 ted-Cashflow-Modell) weiterhin mit Halten. 120 70 Apr 10 Jul 11 Okt 12 Jan 14 20 Apr 15 Quelle: Bloomberg Performance Absolut Relativ z. DAX30 Erstempfehlung: 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. 4,7% 26,9% 38,3% -4,7% -2,8% 18,7% 20.02.2009 Historie der Umstufungen (12 Monate): 15.10.2010 Von Kaufen auf Halten 29.07.2009 Von Halten auf Kaufen 29.04.2009 Von Kaufen auf Halten 03.03.2009 Von Halten auf Kaufen 5 Christoph Schöndube (Analyst) DAILY Bilfinger Anlass: Erneute Gewinnwarnung; neuer CEO Halten (Halten) Kurs am 23.04.15 um 17:35 h: 47,38 EUR Kursziel: 48,00 EUR Einschätzung: Nach einem schwachen ersten Quartal (Q1) 2015, das vom Ölund Gassektor belastet wurde, hat Bilfinger erneut eine Gewinn- 2,18 Mrd. EUR warnung veröffentlicht. Nach vorläufigen Zahlen konnte das Un- Industrie ternehmen zwar die Leistung steigern (1,76 (Vj.: 1,72) Mrd. Euro), Land: Deutschland aber auf der Ergebnisebene wurden selbst auf bereinigter Basis WKN: 590900 Reuters: GBFG.DE Marktkap.: Branche: Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Verluste ausgewiesen (bereinigtes EBITA: -8 (Vj.: +47) Mio. Euro; bereinigtes Konzernergebnis der fortgeführten Aktivitäten: -15 (Vj.: +26) Mio. Euro). Im Gesamtjahr 2015 wird nun das bereinigte EBITA deutlich unter dem Vorjahresniveau (2014: 270 Mio. Euro) liegen (bisher: leichter Anstieg). Auch das bereinigte Konzerner- Gewinn -1,62 -0,48 1,26 gebnis der fortgeführten Aktivitäten soll nun deutlich hinter dem Kurs/Gewinn neg. neg. 37,7 Vorjahreswert (2014: 175 Mio. Euro) zurückbleiben (bisher: leich- Dividende 2,00 1,50 2,00 Div.-Rendite 2,9% 3,2% 4,2% Kurs/Umsatz 0,4 0,3 0,3 angaben zufolge zudem zu einer Wertberichtigung des Geschäfts- 451,9 99,1 17,0 und Firmenwerts kommen (31.12.2014: 361 Mio. Euro). Wir Kurs/Cashflow 47,3 8,8 8,9 haben unsere Prognosen gesenkt (EpS 2015e: -0,48 (alt: +2,44) Kurs/Buchwert 1,6 1,2 1,2 Kurs/Op Ergebnis ter Rückgang). Darüber hinaus werden insbesondere Restrukturierungsaufwendungen belasten. Im Rahmen der geplanten Neuausrichtung des Bereichs Power kann es den Unternehmens- Euro; Dividende je Aktie 2015e: 1,50 (alt: 2,50) Euro; EpS 2016e: +1,26 (alt: +3,12) Euro; Dividende je Aktie 2016e: 2,00 (alt: 3,00) Euro). Die Bilfinger-Aktie brach am gestrigen Berichtstag (23.04.) 98 78 58 Apr 10 Jul 11 Okt 12 Jan 14 38 Apr 15 um 18% ein. Unser Halten-Votum (Kursziel: 48,00 (alt: 55,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell)) hat in Erwartung einer erfolgreichen Restrukturierung unter dem neuen CEO Utnegaard (ab 01.06.) Bestand. Quelle: Bloomberg Sven Diermeier (Senior Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -2,9% -5,3% -45,9% Relativ z. MDAX Erstempfehlung: -15,0% -39,1% -72,1% 25.03.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 12.11.2014 Von Verkaufen auf Halten 05.08.2014 6 Von Halten auf Verkaufen DAILY Deutsche Börse Anlass: Ausblick: Zahlen für das erste Quartal 2015 (am 29.04.) Verkaufen (Verkaufen) Kurs am 23.04.15 um 17:35 h: 75,54 EUR Einschätzung: Die Deutsche Börse wird am 29.04.2015 (nach Börsenschluss) Kursziel: die Zahlen für das erste Quartal (Q1) 2015 veröffentlichen. Wir 14,58 Mrd. EUR erwarten eine insgesamt solide operative Entwicklung, die sich Finanzdienstleistungen u.a. in den guten Handelsumsätzen in Q1 2015 niedergeschlagen Land: Deutschland hat. So stieg u.a. die Anzahl der gehandelten Kontrakte von Deri- WKN: 581005 Marktkap.: Branche: Reuters: DB1Gn.DE Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e vaten im Segment Eurex deutlich auf 416,8 (Vj.: 378,5) Mio. Stück. Das Handelsvolumen im Segment Xetra (Xetra, Börse Frankfurt und Tradegate Exchange) verzeichnete ebenfalls eine erwartungsgemäß gute Entwicklung (Handelsvolumen in Q1 2015: 436,6 (Vj.: 347,6) Mrd. Euro). Bei den Nettoerlösen Gewinn 4,14 3,99 4,24 erwarten wir einen deutlichen Anstieg auf 585,0 (Vj.: 514,2) Mio. Kurs/Gewinn 13,5 18,9 17,8 Euro. Das EBIT (berichtet) sollte sich auf 298,0 (Vj.: 329,9; posi- Dividende 2,10 2,10 2,30 Div.-Rendite 3,8% 2,8% 3,0% Kurs/Umsatz 4,3 5,5 5,3 wicklung der Deutsche Börse-Aktie (absolut 6 Monate: +43%) 10,2 12,5 11,9 sehen wir unverändert ein Abwärtspotenzial. Wir votieren daher 58,1% 56,0% 55,9% 3,0 3,7 3,3 Kurs/Op Ergebnis Cost/Income Ratio Kurs/Buchwert 90 75 60 45 Apr 10 Jul 11 Okt 12 Jan 14 30 Apr 15 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 13,6% 42,8% 39,8% 4,1% 13,1% 20,2% Relativ z. DAX30 Erstempfehlung: 02.03.2009 Historie der Umstufungen (12 Monate): 11.02.2015 Von Halten auf Verkaufen 30.04.2014 Von Verkaufen auf Halten 17.05.2013 Von Halten auf Verkaufen 7 tiver Sondereffekt in Q1 2014) Mio. Euro belaufen. Die Unternehmensprognose für die Nettoerlöse in 2015 sollte bestätigt werden (2,1 bis 2,3 Mrd. Euro). Nach der zuletzt sehr guten Kursent- weiterhin mit Verkaufen. Stefan Bongardt (Analyst) DAILY Ericsson Anlass: Zahlen für das erste Quartal 2015 Halten (Halten) Kurs am 23.04.15 um 17:29 h: 99,55 SEK 110,00 SEK Kursziel: Einschätzung: Ericsson konnte im ersten Quartal (Q1) 2015 einen erwartungsgemäß deutlichen Umsatzanstieg um 12,7% erzielen. Der Umsatz- 327,84 Mrd. SEK anstieg war jedoch ausschließlich wechselkursbedingt. Ohne Technologie Wechselkurseffekte wäre der Umsatz demnach um 6% y/y zu- Land: Schweden rückgegangen. Vor allem die anhaltende Investitionszurückhal- WKN: 850001 Reuters: ERICb.ST Marktkap.: Branche: Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e tung der US-amerikanischen Telekommunikationskonzerne belastete Ericsson auch in Q1. Ergebnisseitig verfehlte Ericsson die Erwartungen mit einem überraschenden Gewinneinbruch. Ursächlich waren das schwache margenstarke Nordamerikageschäft, Restrukturierungskosten und Verluste aus Währungsabsicherungs- Gewinn 3,54 4,51 5,41 geschäften. Wir haben unsere Umsatzprognosen etwas angeho- Kurs/Gewinn 23,9 22,1 18,4 ben, unsere Gewinnerwartungen aber gesenkt (EpS 2015e: 4,51 Dividende 3,40 3,60 3,90 Div.-Rendite 4,0% 3,6% 3,9% Kurs/Umsatz 1,2 1,3 1,3 volatilen Geschäftsentwicklung bei Ericsson sowie auf Grund des Kurs/Op Ergebnis 16,5 15,1 12,7 sehr wettbewerbsintensiven Branchenumfelds ist das Bewer- Kurs/Cashflow 14,8 13,9 10,9 tungsniveau der Ericsson-Aktie aus unserer Sicht noch etwas zu Kurs/Buchwert 1,9 2,2 2,1 (alt: 4,91) SEK; EpS 2016e: 5,41 (alt: 5,47) SEK). Bei einem unveränderten Kursziel von 110,00 SEK (Peer Group-Modell) bestätigen wir unser Halten-Votum. Angesichts der nach wie vor hoch um ein deutlicheres Aufwärtspotenzial zu rechtfertigen. Markus Friebel (Analyst) 130 110 90 70 Apr 10 Jul 11 Okt 12 Jan 14 50 Apr 15 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -2,8% 20,3% 22,9% -12,8% -4,1% -0,9% Relativ z. OMX S30 Erstempfehlung: 28.11.2012 Historie der Umstufungen (12 Monate): 02.05.2014 Von Kaufen auf Halten 8 DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - weltweite Marktführerschaft im Markt für Telekommunikationsausrüstung (Mobilfunknetze) - Markt für Telekommunikationsausrüstung nach wie vor sehr wettbewerbsintensiv, insbesondere auf Grund der Konkurrenz durch asiatische Anbieter - attraktive Dividendenrendite - regionale Diversifikation (u.a. Engagement in wachstumsstarken Schwellenländern) - hohe Abhängigkeit von der Wechselkursentwicklung - hoher Cashflow - gute Bilanzstruktur Chancen Risiken - erwartete deutliche Zunahme der Datenmengen resultiert in höheren Investitionen seitens der Netzbetreiber (Ausbau der Netze, Effizienzsteigerungen) - Investitionszurückhaltung vor allem europäischer Telekommunikationsunternehmen auf Grund einer schwachen Finanzlage bzw. konjunktureller Unsicherheit - aktuelle Entwicklungen des mobilen Datenaustauschs (bspw. Ultrabooks, Smartphones, Tablet-PCs) und anhaltender Preiskampf unter den Mobilfunkanbietern verstärken diesen Trend zusätzlich - anhaltende Konsolidierung im Mobilfunksektor kann zu Verzögerungen bei Investitionsentscheidungen und/oder erhöhter Abhängigkeit von wenigen Großkunden führen - zunehmender Trend in Richtung Outsourcing von Dienstleistungen Quelle: National-Bank AG 9 DAILY McDonald´s Anlass: Zahlen für das erste Quartal 2015 Verkaufen (Verkaufen) Kurs am 23.04.15 um 21:59 h: 97,00 USD Einschätzung: Die Zahlen für das erste Quartal (Q1) 2015 lagen auf der Umsatz- Kursziel: ebene (-11% y/y auf 5,96 Mrd. USD) im Rahmen unserer Erwar93,04 Mrd. USD tungen (5,94 Mrd. USD), verfehlten diese jedoch auf der Ergeb- Reisen/Freizeit nisebene (u.a. operatives Ergebnis: 1,39 (Vj.: 1,94; unsere Pro- Land: USA gnose: 1,66) Mrd. USD) deutlich. Der Umsatz auf vergleichbarer WKN: 856958 Marktkap.: Branche: Reuters: MCD.N Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Basis verringerte sich auf Grund einer anhaltend rückläufigen Kundenfrequenz erneut um 2,3% y/y. Auf der Ergebnisebene sorgten vor allem Wertberichtigungen für die deutliche Verfehlung. Für 2015 verzichtet McDonald´s erwartungsgemäß weiterhin auf einen konkreten Ergebnisausblick. Der erst seit März Gewinn 4,82 4,81 5,12 amtierende CEO Easterbrook kündigte für den 04.05. ein Stra- Kurs/Gewinn 20,0 20,2 18,9 tegieupdate an, das den Turnaround einleiten soll. Wir haben Dividende 3,28 3,44 3,60 Div.-Rendite 3,4% 3,5% 3,7% Kurs/Umsatz 3,5 3,7 3,7 Wettbewerbsdruck (vor allem in den USA) bestätigen wir unsere Kurs/Op Ergebnis 12,0 12,8 12,3 pessimistische Gesamteinschätzung zur Aktie. Wir votieren wie- Kurs/Cashflow 14,1 14,2 13,6 terhin mit Verkaufen. Kurs/Buchwert 7,4 7,9 8,1 unsere EpS-Prognosen gesenkt (2015e: 4,81 (alt: 5,01) USD; 2016e: 5,12 (alt: 5,27) USD). In Anbetracht der enttäuschenden Q1-Zahlen (keine operative Trendwende erkennbar), des hohen Markus Rießelmann (Analyst) 108 96 84 72 60 Apr 10 Jul 11 Okt 12 Jan 14 Apr 15 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. Absolut 8,3% Relativ z. DJ Ind. Avg. 6,1% Erstempfehlung: 6 Mon. 12 Mon. 5,8% -2,8% -1,6% -12,3% 21.03.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 26.01.2015 Von Halten auf Verkaufen 10 DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - starke globale Marke und ausgereiftes Marketingkonzept - herausragende Position im Gastronomie-Einzelhandel - Diskussionen um den Mindestlohn, hohe Personalfluktuation - gute Kapitalausstattung - schwache Profitabilität in den Emerging Markets - noch keine optimierte Eigentümerstruktur bei Restaurants - deutlicher Rückgang der Profitabilität - hohe Bewertung Chancen Risiken - weitere Optimierung der Eigentümerstruktur von Restaurants (Re-Franchisierung) - zunehmende Konkurrenz durch andere Gastronomie-Einzelhändler - Weiterentwicklung des Produktangebots, u.a. hinsichtlich lokaler Spezialitäten - Aktienrückkäufe - Zunahme der Fettleibigkeit in den Industrienationen verstärkt den regulatorischen Druck insbesondere auf Fast Food-Ketten - Änderungen am Restaurantkonzept und neue digitale Strategie - Währungseffekte können Ergebnisentwicklung belasten Quelle: National-Bank AG 11 - Sicherstellung der Qualität und Lebensmittelsicherheit DAILY Schneider Electric Anlass: Umsatzzahlen für das erste Quartal 2015 Halten (Halten) Kurs am 23.04.15 um 17:35 h: 69,39 EUR Kursziel: 75,00 EUR Einschätzung: Getragen von deutlich positiven Währungseffekten (+9,5 Prozentpunkte bzw. +536 Mio. Euro) steigerte Schneider den Umsatz im 40,58 Mrd. EUR ersten Quartal (Q1) 2015 um 7,8% auf 6,00 (Vj.: 5,56; unsere Industrie Prognose: 6,05) Mrd. Euro. Das organische Wachstum (-2,0% y/y) Land: Frankreich fiel auf Grund der anhaltenden Schwäche in China (insbesondere WKN: 860180 Marktkap.: Branche: Reuters: SCHN.PA Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Bau) und der zurückhaltenden Investitionen in den USA, bedingt durch den niedrigen Ölpreis, schwach aus. Die anziehende Entwicklung in Südeuropa im Bereich Building & Partner sowie die leichte Verbesserung im Bereich Infrastructure werten wir positiv. Den Ausblick für 2015 (u.a. organisches Umsatzwachstum im Gewinn 3,37 3,87 4,15 niedrigen einstelligen Prozentbereich (2014: +1,4% y/y) sowie Kurs/Gewinn 19,0 18,0 16,7 bereinigte EBITA-Marge zwischen 14,0% und 14,5% (2014: Dividende 1,92 2,05 2,15 Div.-Rendite 3,0% 3,0% 3,1% Kurs/Umsatz 1,5 1,5 1,4 Marge). Wir haben daher unsere Prognosen angehoben (u.a. EpS Kurs/Op Ergebnis 12,9 11,4 10,8 2015e: 3,87 (alt: 3,78) Euro; EpS 2016e: 4,15 (alt: 4,10) Euro)). Kurs/Cashflow 14,7 21,2 11,8 Auf Grund des auf operativer Ebene verhaltenen Auftaktquartals Kurs/Buchwert 1,9 1,9 1,8 13,9%)) hat der Konzern bestätigt. Bei den Währungseffekten für 2015 ist Schneider optimistischer geworden (Umsatzeffekt: 2,0 (alt: 1,5) Mrd. Euro; geringer (alt: kein) Impuls auf die bereinigte und des insgesamt unveränderten Gesamtbildes bestätigen wir unsere zurückhaltend optimistische Einschätzung für den Wert. Bei einem unveränderten Kursziel von 75,00 Euro (Peer Group- 80 68 Modell) votieren wir mit Halten. 56 44 Apr 10 Jul 11 Okt 12 Jan 14 32 Apr 15 Quelle: Bloomberg Performance Absolut Relativ z. EuroStoxx 50 Erstempfehlung: 3 Mon. 1,7% -7,6% 6 Mon. 12 Mon. 19,9% -2,2% -13,8% 24.04.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 12 2,1% Zafer Rüzgar (Senior Analyst) DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - vergleichsweise hohe operative Margen - konjunkturabhängiges Geschäftsmodell - sowohl auf der Produktebene als auch regional sehr gut aufgestellt und diversifiziert - Veröffentlichung der Ergebnisentwicklung nur im Halbjahreszyklus - hohe Wechselkursabhängigkeit (Bilanzierung in Euro, aber nur vergleichsweise geringer Umsatzanteil in der Eurozone) Chancen Risiken - Reduzierung der Finanzierungsengpässe durch eingeführtes Kostensenkungsprogramm zur Effizienzsteigerung - Zurückhaltung seitens der Kunden bei der Auftragsvergabe (z.B. öffentliche Haushalte) - Wachstumsperspektiven im Smart Grid-Bereich - zuletzt schwächelndes China-Geschäft - Kosteneinsparungen, Portfoliooptimierung sowie Ausbau der Marktanteile nach der Übernahme von Invensys - operative Trendwende in Westeuropa noch nicht nachhaltig - Ausweitung des Aktienrückkaufprogramms Quelle: National-Bank AG 13 DAILY WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der National-Bank AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die National-Bank AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die National-Bank AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der National-Bank AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der National-Bank AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die National-Bank AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die National-Bank AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der National-Bank AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 14
© Copyright 2024 ExpyDoc
