10. April 2015 DAILY Unternehmenskommentare 3 BASF 3 Roche (Genussschein) 4 Société Générale 6 DAILY Marktdaten im Überblick Deutschland Deutschland DAX DAX MDAX MDAX TecDAX TecDAX Bund-Future Bund-Future 10j. Bund in % 10j. Bund in % 3M-Zins in % 3M-Zins in % Schlusskurs Vortag Änderung 12.166 9.662,40 21.368 16.754,70 1.648 1.257,26 159,12 7.216,97 0,1600 13,91 0,0071 13,91 12.036 9.596,77 21.074 16.633,59 1.625 1.256,49 159,08 7.169,08 0,1630 14,56 0,0086 14,56 1,08% 0,68% 1,39% 0,73% 1,38% 0,06% 0,03% 0,67% -1,84% -4,46% -16,69% -4,46% 3.782 7.015 3.119,06 9.393 6.663,62 8.417,58 3.743 6.937 3.097,95 9.248 6.659,42 8.383,90 1,05% 1,12% 0,68% 1,57% 0,06% 0,40% 17.959 2.091 16.154,39 4.975 4.244,03 19.938 14.313,03 1.594 17.903 2.082 16.027,59 4.951 4.240,67 19.790 14.534,74 1.588 0,31% 0,45% 0,79% 0,48% 0,08% 0,75% -1,53% 0,36% 1,0659 1.320,00 1.194,80 109,08 56,57 1,3693 1,0781 1.296,00 1.207,25 108,73 55,55 1,3681 -1,13% 1,85% -1,03% 0,32% 1,84% 0,09% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE 100 50 EuroStoxx SMI FTSE 100 SMI Welt DOW JONES Welt S&P 500 DOW JONES NASDAQ COMPOSITE NASDAQ COMPOSITE NIKKEI 225 NIKKEI 225 TOPIX Rohstoffeund / Devisen Rohstoffe Devisen Euro in US-Dollar Gold (US-Dollar je Feinunze) Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Brent-Öl (US-Dollar Euro in US-Dollar je Barrel) DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Apr 10 Apr 11 Quelle: Bloomberg 2 Apr 12 Apr 13 Apr 14 Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.500 164 11.250 156 10.000 148 8.750 140 7.500 132 6.250 124 5.000 Apr 15 Apr 10 Apr 11 Quelle: Bloomberg Apr 12 Apr 13 Apr 14 116 Apr 15 DAILY Unternehmenskommentare BASF Anlass: Kurszielanhebung Halten (Halten) Kurs am 09.04.15 um 17:35 h: 95,02 EUR 100,00 EUR Kursziel: Einschätzung: Die BASF-Aktie verzeichnete auf Sicht von einem Monat einen Kursanstieg von 8,7% und entwickelte sich damit besser als der 87,27 Mrd. EUR DAX (relativ: +3,2 Prozentpunkte). Wir führen den moderaten Chemie Kursanstieg auf die positive Ergebnisentwicklung im vierten Land: Deutschland Quartal 2014 zurück. Hier profitierte der Konzern unter anderem WKN: BASF11 Marktkap.: Branche: Reuters: BASFn.DE Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e von niedrigeren Rohstoffeinstandspreisen bei den Petrochemikalien infolge des stark gesunkenen Ölpreises. Dieser Trend sollte sich aus unserer Sicht auch zu Beginn des Jahres fortgesetzt haben, sich allerdings im weiteren Verlauf abschwächen, da die niedrigeren Rohstoffpreise größtenteils an die Kunden weiterge- Gewinn 5,61 5,15 5,52 geben werden. Da der niedrige Ölpreis über den Bereich Öl & Gas Kurs/Gewinn 16,9 18,5 17,2 jedoch auch einen wesentlichen Belastungsfaktor für die Ge- Dividende 2,80 2,90 3,00 Div.-Rendite 2,9% 3,1% 3,2% Kurs/Umsatz 1,2 1,1 1,1 Veränderung des derzeit niedrigen Niveaus. Mit Blick auf die Kurs/Op Ergebnis 11,4 12,0 11,2 differenzierte Geschäftsentwicklung der Bereiche votieren wir bei Kurs/Cashflow 50,8 38,7 31,3 einem neuen Kursziel von 100,00 (alt: 96,00) Euro (Peer Group- Kurs/Buchwert 3,1 2,8 2,6 schäftsentwicklung und damit die BASF-Aktie darstellt, ergibt sich hier wiederum Potenzial, wenn der Ölpreis wieder anzieht. In der ersten Jahreshälfte 2015 sehen wir hier allerdings keine Modell und neu Discounted-Cashflow-Modell) weiterhin mit Halten. Zudem begrenzt der bereits deutliche Anstieg seit Jahresbeginn (+36,3%) aus unserer Sicht das Aufwärtspotenzial für die 100 78 BASF-Aktie. Unterstützung erwarten wir dagegen von der attraktiven Dividendenrendite (2015e: 3,1%). 56 Apr 10 Jul 11 Okt 12 Jan 14 34 Apr 15 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 39,5% 42,7% 19,8% Relativ z. DAX30 14,1% 5,0% -5,5% Erstempfehlung: 19.02.2009 Historie der Umstufungen (12 Monate): 27.04.2012 Von Kaufen auf Halten 30.03.2010 Von Halten auf Kaufen 15.10.2009 Von Verkaufen auf Halten 3 Christoph Schöndube (Analyst) DAILY Roche (Genussschein) Anlass: Übernahme von Foundation Medicine Kaufen (Kaufen) Kurs am 09.04.15 um 17:31 h: 275,60 CHF Kursziel: 325,00 CHF Einschätzung: Im Rahmen des Übernahmeangebots für einen Mehrheitsanteil (bis zu 56,3%) an dem Diagnostikunternehmen Foundation Medi- 237,11 Mrd. CHF cine (50,00 USD je Aktie; Aufschlag von 109% auf den Schluss- Gesundheit kurs vom 09.01.2015) wurden Roche 17,48 Mio. Aktien ange- Land: Schweiz dient und damit mehr als die zuvor angekündigten 15,60 Mio. WKN: 855167 Marktkap.: Branche: Reuters: ROG.VX Aktien. Nach Ablauf der Angebotsfrist vom 06.04. kommt der Konzern inklusive des Erwerbs von 5 Mio. neuen Foundation Medicine-Aktien (50,00 USD je Aktie) damit auf einen Anteil von 62,8% an dem US-Unternehmen. Um den Gesamterwerb von Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 10,99 13,64 14,21 Aktien anteilig reduziert (Zuteilungsfaktor: 80,7%). Der Wert der Kurs/Gewinn 25,1 20,2 19,4 Übernahme beläuft sich damit weiterhin auf 1,03 Mrd. USD. Mit Dividende 8,00 8,50 9,00 Div.-Rendite 2,9% 3,1% 3,3% Kurs/Umsatz 5,0 5,1 4,9 lisierten Medizin ist die Übernahme aus unserer Sicht als sinnvoll Kurs/Op Ergebnis 16,8 14,0 13,5 zu werten. Wir votieren bei einem neuen Kursziel von 325,00 (alt: Kurs/Cashflow 62,5 66,7 59,1 305,00) CHF (Peer Group-Modell; gestiegene Branchenbewer- Kurs/Buchwert 10,9 8,8 7,4 Roche auf 15,60 Mio. Aktien zu begrenzen, wird die Anzahl der Blick auf das hohe Wachstumspotenzial von Foundation Medicine (2014: +111% auf 61 Mio. USD; 2015e: +72% bis +88%) sowie den Ausbau des zukunftsträchtigen Bereichs der persona- tung) weiterhin mit Kaufen für den Roche-Genussschein. Christoph Schöndube (Analyst) 310 260 210 160 Apr 10 Jul 11 Okt 12 Jan 14 110 Apr 15 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. Absolut -0,9% 6 Mon. 12 Mon. 4,4% 7,9% Relativ z. Stoxx Europe 50 -20,8% -18,4% -13,5% Erstempfehlung: 31.01.2013 Historie der Umstufungen (12 Monate): 15.04.2014 Von Halten auf Kaufen 4 DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - gute Positionierung im Onkologie-Markt (unter anderem durch „MabThera/Rituxan“) - hohe Abhängigkeit vom Erfolg der Tochtergesellschaft Genentech - regionale und produktseitige Diversifikation unter anderem - Wettbewerbsintensität im Diagnostika-Markt nimmt zu durch Chugai-Beteiligung (Fokus liegt auf Impfstoffen sowie der - starke Abhängigkeit von Wechselkursen Region Asien) - Produktportfolio weist nur sehr geringe Patentrisiken auf Chancen Risiken - Ausbau der Diagnostik-Division als zweites Standbein - Fehlschläge in der Forschung - hohe Forschungs- und Entwicklungsinvestitionen schaffen innovative Medikamente - regulatorische Eingriffe in den Gesundheitsmarkt durch den Gesetzgeber - Ausbau des Portfolios durch weitere strategische Zukäufe - Gefahr von überhöhten Übernahmepreisen, v.a. für innovative Biotechnologieunternehmen - Profitabilitätssteigerung durch Spar- und Effizienzsteigerungsmaßnahmen Quelle: National-Bank AG 5 DAILY Société Générale Anlass: Ziele für 2016 bestätigt Kaufen (Kaufen) Kurs am 09.04.15 um 17:38 h: 46,57 EUR Kursziel: 55,00 EUR Einschätzung: Im Rahmen der jüngsten Investorenkonferenz hat Société Générale die Ziele in Zusammenhang mit der Roadmap 2016 bestätigt. 37,49 Mrd. EUR Demnach wird für 2016 unverändert ein Anstieg der Eigenkapi- Banken talrendite (RoE) auf mindestens 10% (unsere Prognose 2016e: Land: Frankreich 6,5%; Bloomberg-Konsens: 7,3%) sowie eine Ausschüttungs- WKN: 873403 Marktkap.: Branche: Reuters: SOGN.PA Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e quote von rund 50% erwartet. Die Anhebung der Dividendenausschüttung ist u.E. im Hinblick auf die jeweils soliden Kapitalquoten nach Basel III (harte Kernkapitalquote: 10,1%; Leverage Ratio: 3,8%; jeweils zum 31.12.2014) gewährleistet. Vergleichbar zu den RoE-Zielsetzungen anderer Institute sehen wir die Gewinn 3,45 4,50 4,91 Prognose als zu optimistisch an, da zum Zeitpunkt der Vorgaben Kurs/Gewinn 11,9 10,3 9,5 die Verschärfung der regulatorischen Bestimmungen (u.a. höhere Dividende 1,20 1,80 2,50 Div.-Rendite 2,9% 3,9% 5,4% Kurs/Umsatz 1,4 1,5 1,5 Générale-Aktie profitierte zuletzt ferner von den Entspannungs- Kurs/Op Ergebnis 7,0 6,6 6,0 tendenzen in Russland (Gesamtexposure zum 31.12.2014: 16,7 68,0% 64,9% 64,1% Mrd. Euro; Anteil an Gesamtgruppe: 2,3%). Bei einem neuen 0,6 0,6 0,6 Cost/Income Ratio Kurs/Buchwert Kosten) nicht absehbar war. Eine Zielverfehlung dürfte u.E. keine negativen Auswirkungen haben. Das Marktumfeld für europäische Banken bleibt u.E. in 2015 unverändert positiv. Die Société Kursziel von 55,00 (alt: 52,00) Euro (Sum-of-the-Parts-Modell; niedrigere Eigenkapitalkosten unterstellt) votieren wir weiterhin mit Kaufen. 60 48 36 24 Apr 10 Jul 11 Okt 12 Jan 14 12 Apr 15 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 39,4% 26,6% Relativ z. EuroStoxx 50 15,1% Erstempfehlung: 0,2% -15,0% 08.05.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 6 4,9% Stefan Bongardt (Analyst) DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - solide Marktposition in den Kernmärkten und hohe regionale Diversifikation - Sondereffekte beeinflussen Ergebnisentwicklung - stabiler Ergebnisbeitrag durch (inländisches) Retail Banking - gute Kostenkontrolle - anhaltend niedriges Zinsniveau sowie Kundenzurückhaltung beeinträchtigen Erträge im Privatkundengeschäft - Kapitalquoten nach Basel III auf einem komfortablen Niveau - wirtschaftliche Herausforderungen in Frankreich sowie Russland - Fortschritte beim Risikoabbau - hohe Risikovorsorge im inländischen Privatkundengeschäft - niedriges Bewertungsniveau (vor allem auf KBV-Basis) Chancen Risiken - Wirtschaftserholung in Europa mit positiven Implikationen für die Kreditvergabe sowie die Risikovorsorge - Rechtsstreitigkeiten - selektiver Ausbau profitabler Geschäftssparten - geringere europäische Länderrisiken durch Fortschritte bei der Haushaltskonsolidierung - weitere Ergebnisverbesserungen im Osteuropa-Geschäft bedingt durch dynamischere Wirtschaftserholung - verbessertes Marktsentiment für europäische Banken; sukzessive Verringerung des aktuell hohen Bewertungsabschlags - deutliche Anhebung der Dividendenzahlung Quelle: National-Bank AG 7 - weitere Abwertung des Rubel (u.a. Eskalation im Ukraine-Konflikt) - erneute Verschärfung der europäischen Schuldenkrise - weitergehende regulatorische Anforderungen (u.a. bei Leverage Ratio) - zunehmende regulatorische Kosten DAILY WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Time, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. 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Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 8