Research aktuell vom 08.04.2015 - National-Bank

8. April 2015
DAILY
Unternehmenskommentare
3
BG Group
3
Royal Dutch Shell
5
Vivendi
6
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
12.124
9.662,40
21.034
16.754,70
1.634
1.257,26
158,77
7.216,97
0,1860
13,91
0,0100
13,91
11.967
9.596,77
20.860
16.633,59
1.614
1.256,49
158,75
7.169,08
0,1940
14,56
0,0100
14,56
1,30%
0,68%
0,84%
0,73%
1,25%
0,06%
0,01%
0,67%
-4,12%
-4,46%
0,00%
-4,46%
3.769
6.962
3.119,06
9.261
6.663,62
8.417,58
3.715
6.833
3.097,95
9.131
6.659,42
8.383,90
1,44%
1,88%
0,68%
1,43%
0,06%
0,40%
17.875
2.076
16.154,39
4.910
4.244,03
19.641
14.313,03
1.579
17.881
2.081
16.027,59
4.917
4.240,67
19.398
14.534,74
1.561
-0,03%
-0,21%
0,79%
-0,14%
0,08%
1,25%
-1,53%
1,14%
1,0814
1.320,00
1.211,00
109,08
59,10
1,3693
1,0922
1.296,00
1.198,50
108,73
58,12
1,3681
-0,99%
1,85%
1,04%
0,32%
1,69%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
Hinweis: Die Indexstände von DAX, MDAX, TecDAX, Bund-Future, 10j. Bund, 3M-Zins, EuroStoxx 50, FTSE
100, SMI und Gold beziehen sich auf die Handelstage vom 7. April und 2. April (kein Handel am 6. April).
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
12.500
161
11.800
159
157
11.100
155
10.400
153
9.700
151
9.000
149
8.300
Okt 14
Nov 14
Quelle: Bloomberg
2
Dez 14
Jan 15
Feb 15
Mrz 15
Apr 15
147
Okt 14
Nov 14
Quelle: Bloomberg
Dez 14
Jan 15
Feb 15
Mrz 15
Apr 15
DAILY
Unternehmenskommentare
BG Group
Anlass:
Übernahmeangebot von Royal Dutch Shell
Halten (Verkaufen)
Kurs am 08.04.15 um 09:30 h:
1.300,00 GBp
Kursziel:
1.309,00 GBp
Einschätzung:
Die Managements der BG Group (BG) und des Konkurrenten Royal
Dutch Shell (RDS) haben sich auf eine Übernahme von BG durch
44,39 Mrd. GBP
RDS geeinigt. Demnach zahlt Royal Dutch Shell pro BG-Aktie 383
Erdöl/Erdgas
GBp in bar sowie 0,4454 RDS B-Aktien. Damit beläuft sich das
Land:
Großbritannien
Übernahmeangebot basierend auf den gestrigen Royal Dutch
WKN:
931283
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
BG.L
Kennzahlen
12/14 12/15e 12/16e
Shell B-Schlusskurs (2.208,50 GBp) auf ca. 1.367 GBp je BG-Aktie. Dies entspricht einem Aufschlag von 50% ggü. dem BGSchlusskurs vom 07.04.2015 (910,40 GBp). Dabei war die BGAktie bereits am 07.04. um knapp 7% gestiegen. Da wir BG als
latenten Übernahmekandidaten betrachtet haben und in den ver-
Gewinn
-0,31
1,33
0,79
gangenen Jahren RDS immer wieder als Akquisiteurkandidat
Kurs/Gewinn
neg.
10,2
17,1
Nummer 1 hinsichtlich BG genannt wurde, kommt die Transaktion
Dividende
0,29
0,29
0,30
Div.-Rendite
1,5%
2,1%
2,2%
Kurs/Umsatz
3,3
3,0
2,4
den gegenwärtigen Royal Dutch Shell B-Kurs (2.080,00 GBp)
neg.
12,9
8,8
ermitteln wir ein Kursziel für die BG-Aktie von 1.309,00 GBp. Be-
Kurs/Cashflow
8,6
9,9
8,5
zogen auf den heutigen Eröffnungskurs (1.300,00 GBp) besteht
Kurs/Buchwert
2,2
1,4
1,3
Kurs/Op Ergebnis
für uns nicht völlig überraschend. Infolge des Übernahmeangebots stellen wir unsere Bewertung für die BG-Aktie vom Discounted-Cashflow-Modell auf den Angebotspreis um. Basierend auf
ein moderates Aufwärtspotenzial. Unser Votum für die BG-Aktie
lautet daher neu Halten (alt: Verkaufen). Wir raten den BG-Aktionären das Übernahmeangebot von RDS anzunehmen.
1.350
1.200
1.050
900
Apr 14
Aug 14
Dez 14
750
Apr 15
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
8,1% -14,4% -19,3%
Relativ z. Stoxx Europe 50-8,2% -33,4% -39,0%
Erstempfehlung:
06.05.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
08.04.2015
Von Verkaufen auf Halten
11.02.2015
3
Von Halten auf Verkaufen
Sven Diermeier (Senior Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- integriertes Geschäftsmodell (Erdgas)
- investitionsintensives, zyklisches Geschäftsmodell
- zahlreiche Explorationserfolge (insbesondere Santos-Becken,
Brasilien) - sehr hohe Reserveersatzrate
- mehrmalige Verfehlung der eigenen Produktionsziele
Chancen
Risiken
- Erhöhung des Übernahmeangebots (Gegenangeboten von
einem Dritten)
- Kurseinbruch der Royal Dutch Shell B-Aktie
- hohe Kohlenwasserstoff-Ressourcen (großes Potenzial an
zukünftigen nachgewiesenen Reserven)
- mittel- und langfristig steigende Gaspreise sowie anziehende
Nachfrage nach Erdgas
- Desinvestitionen (Buchgewinne, Mittelzuflüsse)
Quelle: National-Bank AG
4
- tätig in Ländern mit überdurchschnittlich hohen (geo-)politischen Risiken (vor allem Ägypten)
- die Gewinnentwicklung ist erheblich von den Gas- und Ölpreisen abhängig (BG ist Preisnehmer)
- Wechselkursabhängigkeit (US-Dollar zu Britischem Pfund)
- Kostenanstieg bei Projekten belastet Profitabilität
- Ratingherabstufung (Ausblick bei Moody´s/S&P: "negativ")
DAILY
Royal Dutch Shell
Anlass:
Übernahme der BG Group vereinbart
Verkaufen (Verkaufen)
Kurs am 07.04.15 um 17:35 h:
28,70 EUR
Einschätzung:
Die Managements von Royal Dutch Shell und des Konkurrenten
Kursziel:
BG Group (BG) haben sich auf eine Übernahme von BG durch RDS
185,30 Mrd. EUR
geeinigt. Demnach zahlt RDS pro BG-Aktie 383 GBp in bar sowie
Erdöl/Erdgas
0,4454 Royal Dutch Shell B-Aktien. Damit beläuft sich das Über-
Land:
Niederlande
nahmeangebot auf 1.367 GBp je BG-Aktie (Aufschlag von 50%
WKN:
A0D94M
Reuters:
RDSa.AS
Marktkap.:
Branche:
Kennzahlen
12/14 12/15e 12/16e
ggü. dem Schlusskurs vom 07.04.2015 (910,40 GBp)) bzw. 47
Mrd. GBP (davon 13,2 Mrd. GBP in bar). Die Transaktion soll Anfang 2016 abgeschlossen werden. Für das Geschäftsjahr 2015
will RDS eine Dividende von 1,88 (2014: 1,88; unsere Prognose:
1,88) USD je Aktie und für 2016 von mindestens 1,88 (unsere
Gewinn
2,36
1,73
2,08
Prognose: 1,88) USD je Aktie ausschütten. Zudem wurde für den
Kurs/Gewinn
15,9
17,4
14,5
Zeitraum 2017-2020 ein mindestens 25 Mrd. USD schweres Ak-
Dividende
1,88
1,88
1,88
Div.-Rendite
5,0%
6,2%
6,2%
Kurs/Umsatz
0,6
0,6
0,6
ven (+25%) sowie der Öl- und Gasproduktion (+20%)). Da wir BG
Kurs/Op Ergebnis
8,0
9,8
8,2
als latenten Übernahmekandidaten betrachtet haben und in den
Kurs/Cashflow
5,2
4,9
5,3
vergangenen Jahren Royal Dutch Shell immer wieder als Akquisi-
Kurs/Buchwert
1,4
1,1
1,1
tienrückkaufprogramm angekündigt. Aus strategischer Perspektive werten wir die geplante BG-Übernahme positiv (Ausbau der
LNG-Aktivitäten, Erhöhung der nachgewiesenen Öl- und Gasreser-
teurkandidat Nummer 1 hinsichtlich BG genannt wurde, kommt
die Transaktion für uns nicht völlig überraschend. Unsere Einschätzung zur Royal Dutch Shell A-Aktie - Verkaufen - hat auf
33
30
Grund der hohen Übernahmeprämie sowie der Verwässerungseffekte Bestand.
27
Apr 14
Aug 14
Dez 14
24
Apr 15
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
3 Mon.
4,4%
6 Mon. 12 Mon.
-0,8%
7,4%
Relativ z. Stoxx Europe 50
-11,9% -19,8% -12,3%
Erstempfehlung:
20.04.2004
Historie der Umstufungen (12 Monate):
29.01.2015
Von Halten auf Verkaufen
04.11.2013
Von Kaufen auf Halten
27.07.2006
Von Halten auf Kaufen
14.07.2005
Von Kaufen auf Halten
5
Sven Diermeier (Senior Analyst)
DAILY
Vivendi
Anlass:
Vivendi plant Mehrheitsübernahme von Dailymotion
Halten (Halten)
Kurs am 07.04.15 um 17:36 h:
23,52 EUR
Kursziel:
24,00 EUR
Einschätzung:
Der Telekommunikationskonzern Orange verhandelt exklusiv mit
Vivendi über den Verkauf eines Mehrheitsanteils an Dailymotion.
31,82 Mrd. EUR
Vivendi will nach Unternehmensangaben 80% der Anteile an dem
Medien
Online-Videoportal für 217 Mio. Euro übernehmen. Orange wird
Land:
Frankreich
die restlichen 20% behalten, sollten die Gespräche erfolgreich
WKN:
591068
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
VIV.PA
Kennzahlen
12/14 12/15e 12/16e
verlaufen. Wir sehen die geplante Übernahme als sinnvolle Ergänzung zu den Medienaktivitäten von Vivendi. Hinsichtlich der Finanzierung der Transaktion sehen wir keine Schwierigkeiten. So
verfügt Vivendi auf Grund der zahlreichen Veräußerungen von
Telekomaktivitäten in 2014 zum 31.12.2014 über eine Nettoliqui-
Gewinn
3,49
0,56
0,61
dität von über 4,5 Mrd. Euro. Angesichts des geringen Volumens
6,7
42,3
38,7
der Transaktion erwarten wir keine nachhaltigen Impulse für die
Dividende
1,00
0,30
0,35
Div.-Rendite
4,3%
1,3%
1,5%
Kurs/Umsatz
3,1
3,1
3,1
Gesamtmarkt (relativ zum EuroStoxx 50: -4%). Auf dem aktuellen
43,1
29,2
29,1
Bewertungsniveau (u.a. KGV 2016e: 38,7) sehen wir nur ein be-
Kurs/Cashflow
8,9
7,8
9,9
grenztes Aufwärtspotenzial. Bei unveränderten Prognosen (u.a.
Kurs/Buchwert
1,4
1,4
1,3
Kurs/Gewinn
Kurs/Op Ergebnis
Vivendi-Aktie. Die Aktie verzeichnete gestern (07.04.) einen leichten Kursanstieg von 1%. Auf Sicht von drei Monaten stieg die
Aktie um 16%, entwickelte sich jedoch etwas schwächer als der
EpS 2015e: 0,56 Euro; 2016e: 0,61 Euro) und einem unveränderten Kursziel von 24,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell) hat
unser Halten-Votum Bestand.
24,50
22,50
20,50
18,50
Apr 14
Aug 14
Dez 14
16,50
Apr 15
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
15,8%
27,5%
24,4%
Relativ z. EuroStoxx 50
-4,4%
4,0%
5,8%
Erstempfehlung:
18.03.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
6
Lars Lusebrink (Senior Analyst); Elena Plakhina (Analyst)
DAILY
WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN !
Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen
(Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street
Journal, Financial Time, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und
Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese
Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige
Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung
ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der National-Bank AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die National-Bank AG übernimmt keinerlei Haftung
für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt.
Aufsichtsbehörde:
Die National-Bank AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie
der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main.
Mögliche Interessenkonflikte:
Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der National-Bank AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten
erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen.
Im einzelnen sind dies:
1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der
Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate
2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der National-Bank AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage
empfohlenen Gesellschaft
3) Die National-Bank AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen
Gesellschaft
4) Die National-Bank AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für
eigene Rechnung (Handelsbestand).
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der National-Bank AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten
Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die
erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden
an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis,
Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in
erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die
Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten
Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen
Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete
Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten
Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der
Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der
gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im
Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken.
Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein
Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener
Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der
Anlageempfehlung genannt.
7

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