Research aktuell vom 08.07.2016 - National-Bank

8. Juli 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
Air Liquide
3
Bilfinger
4
Danone
6
Linde
7
Südzucker
8
Telecom Italia
10
Rechtliche Hinweise
11
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
9.419
9.662,40
19.404
16.754,70
1.582
1.257,26
167,57
7.216,97
-0,1700
13,91
-0,3023
13,91
9.373
9.596,77
19.207
16.633,59
1.552
1.256,49
167,72
7.169,08
-0,1760
14,56
-0,2980
14,56
0,49%
0,68%
1,03%
0,73%
1,96%
0,06%
-0,09%
0,67%
-3,41%
-4,46%
1,44%
-4,46%
2.780
6.534
3.119,06
7.964
6.663,62
8.417,58
2.761
6.464
3.097,95
7.898
6.659,42
8.383,90
0,68%
1,09%
0,68%
0,84%
0,06%
0,40%
17.896
2.098
16.154,39
4.877
4.244,03
15.276
14.313,03
1.226
17.919
2.100
16.027,59
4.859
4.240,67
15.379
14.534,74
1.234
-0,13%
-0,09%
0,79%
0,36%
0,08%
-0,67%
-1,53%
-0,66%
1,1063
1.320,00
1.356,70
109,08
46,40
1,3693
1,1100
1.296,00
1.366,25
108,73
48,80
1,3681
-0,33%
1,85%
-0,70%
0,32%
-4,92%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
12.800
180
11.200
170
160
9.600
150
8.000
140
6.400
130
Jul 11
Jul 12
Quelle: Bloomberg
2
Jul 13
Jul 14
Jul 15
4.800
Jul 16
Jul 11
Jul 12
Quelle: Bloomberg
Jul 13
Jul 14
Jul 15
120
Jul 16
DAILY
Unternehmenskommentare
Air Liquide
Anlass:
Neues Strategieprogramm NEOS 2016-2020
Halten (Halten)
Kurs am 07.07.16 um 17:35 h:
89,96 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
08.07.2016 / 11:45h
Air Liquide hat die neue Strategie (NEOS) für die Jahre 2016-2020
Erstmals weitergegeben:
08.07.2016 / 13:45h
präsentiert. Dabei identifiziert der Konzern die Trends Digi-
Kursziel:
100,00 EUR
Marktkapitalisierung:
31,08 Mrd. EUR
Branche:
talisierung, Gesundheit und Energiewende als wichtige Stützen
des künftigen Wachstums. Bei letzterem setzt Air Liquide darauf,
dass der Wasserstoffantrieb mindestens so wichtig werden wird
Chemie
wie der Elektromotor. Vorstandschef Benoît Potier deutete an,
Land:
Frankreich
dass er mit einem Ende des starken Wachstums in den Schwel-
WKN:
850133
lenländern rechne. Auch mit Blick auf die nur moderaten globalen
Reuters:
AIRP.PA
Konjunkturaussichten sind die Ziele aus unserer Sicht erwar-
12/15 12/16e 12/17e
tungsgemäß verhalten ausgefallen. Air Liquide rechnet mit einem
Kennzahlen
vergleichsweise weniger ambitionierten durchschnittlichen jähr-
Gewinn
5,12
5,37
5,70
Kurs/Gewinn
17,6
16,8
15,8
Dividende
2,60
2,75
2,90
sollen bis 2020 Synergien (aus der Airgas-Akquisition) von ins-
Div.-Rendite
2,9%
3,1%
3,2%
gesamt 300 Mio. USD und Effizienzsteigerungen von durch-
Kurs/Umsatz
1,9
1,6
1,4
schnittlich 300 Mio. Euro pro Jahr erzielt werden. Positiv werten
Kurs/Op Ergebnis
11,2
10,4
9,6
wir, dass diese durch eine Optimierung der Organisation und
Kurs/Cashflow
10,9
9,3
8,4
Kurs/Buchwert
2,4
2,2
2,1
lichen Umsatzwachstum zwischen 2016 und 2020 von +6% bis
+8% (Zielsetzung 2011-2015: +8% bis +10%). Darüber hinaus
nicht nur durch reine Kostensenkungsmaßnahmen und Entlassungen erreicht werden sollen. Die Aktie reagierte negativ auf
die neuen Ziele (06.07.: -4,2%). Wir haben unsere EpS-Prognose
für 2017 reduziert (5,70 (alt: 5,81) Euro) und ermitteln ein neues
135
110
Kursziel von 100,00 (alt: 105,00) Euro (Peer Group-Modell).
Unser Halten-Votum hat Bestand.
85
Jul 11
Okt 12
Jan 14
60
Jul 16
Apr 15
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-4,7%
-5,4% -18,0%
Relativ z. EuroStoxx 50
-0,2%
Erstempfehlung:
Historie der Umstufungen (12 Monate):
3
2,9%
-1,6%
25.04.2014
Bernhard Weininger (Analyst)
DAILY
Bilfinger
Anlass:
Britisches EU-Referendum und Heraufstufung der Aktie
Kaufen (Halten)
Kurs am 07.07.16 um 17:35 h:
25,83 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
08.07.2016 / 11:45h
Entgegen unserer Erwartung hat sich im Rahmen des britischen
Erstmals weitergegeben:
08.07.2016 / 13:45h
EU-Referendums eine Mehrheit für einen EU-Austritt Großbri-
Kursziel:
31,00 EUR
Marktkapitalisierung:
1,19 Mrd. EUR
Branche:
tanniens („Brexit“) ergeben. Dadurch sind die Konjunkturrisiken,
insbesondere für Europa gestiegen. Bilfinger ist sehr stark von
Westeuropa abhängig. Neben der „Brexit“-Entscheidung ist Bil-
Industrie
finger wegen der Anfang Juni kommunizierten veränderten Kon-
Land:
Deutschland
zernstrategie (Verkauf des Gebäudedienstleistungs-Geschäfts,
WKN:
590900
Bereich Energie soll nun nicht mehr als Ganzes sondern in Teilen
Reuters:
GBFG.DE
veräußert werden) gegenwärtig mit überdurchschnittlichen Un-
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
sicherheiten behaftet. Wir gehen davon aus, dass nun Kontinuität
Gewinn
-11,06
2,55
-2,69
Kurs/Gewinn
neg.
10,1
neg.
Dividende
0,00
0,50
0,60
Gebäudedienstleistungs-Sparte
Div.-Rendite
0,0%
1,9%
2,3%
fluss) verschafft dem Management Handlungsspielraum und
Kurs/Umsatz
0,3
0,3
0,3
sollte die Investoren beruhigen. Bei einem neuen Kursziel von
Kurs/Op Ergebnis
14,2
neg.
neg.
31,00 (alt: 42,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell) lautet
Kurs/Cashflow
15,3
5,2
78,2
Kurs/Buchwert
1,3
0,7
0,8
100
80
60
40
Jul 11
Okt 12
Jan 14
Apr 15
20
Jul 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-32,2% -33,4% -22,6%
Relativ z. MDAX
-26,4% -31,6% -20,2%
Erstempfehlung:
25.03.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
08.07.2016
Von Halten auf Kaufen
4
an der Konzernspitze herrscht und relativ schnell Fortschritte bei
der Restrukturierung und dem Umbau des Konzerns erzielt
werden können. Der bis Ende 2016 zu erfolgende Verkauf der
(hoher
Buchgewinn/Mittelzu-
unser Votum für die Bilfinger-Aktie daher Kaufen (alt: Halten).
Sven Diermeier (Senior Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- Industrie-Bereich weist rund 70% wiederkehrendes Geschäft
auf
- sehr hohe Firmenwerte in der Bilanz
- Sperrminorität von Cevian (hohes Interesse an der Schaffung
von Shareholder Value)
- hoher Buchgewinn und hoher Mittelzufluss bei Verkauf der
Gebäudedienstleistungs-Sparte
- fehlende geografische Diversifizierung (hohe Abhängigkeit
von Westeuropa)
- mehrere Gewinnwarnungen (Vertrauensverlust bei
Investoren)
- kein Investmentgrade-Rating
- Mit Thomas Blades steht seit 01.07.2016 ein erfahrener
Manager an der Konzernspitze
- bisher keine Kontinuität an der Konzernspitze
Chancen
Risiken
- Internationalisierung vor allem bei den
Industriedienstleistungen
- dauerhaft „niedriger“ Ölpreis (<<100 USD je Barrel)
- erfolgreicher Turnaround (Konzernumbau/Desinvestitionen)
- steigender Ölpreis
Quelle: NATIONAL-BANK AG
5
- Projektrisiken und Imageschäden (z.B. U-Bahnbau in Köln)
- hohe Sonderbelastungen (u.a. Wertberichtigungen und
Restrukturierungskosten)
DAILY
Danone
Anlass:
Übernahme im US-Nahrungsmittelmarkt
Halten (Halten)
Kurs am 07.07.16 um 17:35 h:
64,50 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
08.07.2016 / 11:45h
Danone kündigte gestern (07.07.) die Übernahme des US-
Erstmals weitergegeben:
08.07.2016 / 13:45h
Nahrungsmittelherstellers WhiteWave Foods (Umsatz 2015: 3,9
Kursziel:
69,50 EUR
Mrd. USD; EBIT-Marge 2015: 9,7% (Danone: 9,9%)) an, der
Milchprodukte und pflanzliche Lebensmittel vertreibt. Der Kon-
Marktkapitalisierung:
42,31 Mrd. EUR
Branche:
Nahrungsmittel
24% ggü. dem Durchschnitt der letzten 30 Handelstage), was
Land:
Frankreich
einem Transaktionswert von rd. 12,5 Mrd. USD entspricht. Damit
WKN:
851194
ergibt sich ein EV/EBITDA-Multiplikator (2016e) von 21,4, der
DANO.PA
deutlich über dem im Molkereisegment erzielten Multiples (Me-
12/15 12/16e 12/17e
dian der letzten 5 Jahre: 14,8) sowie dem von Danone (2016e:
Reuters:
Kennzahlen
zern zahlt 56,25 USD je WhiteWave-Aktie in bar (Aufschlag von
13,0) liegt. Die Übernahme soll durch eine Fremdfinanzierung
Gewinn
2,10
3,15
3,36
Kurs/Gewinn
28,9
20,5
19,2
Dividende
1,60
1,70
1,75
haltlich der Zustimmung der Aktionäre von WhiteWave bis zum
Div.-Rendite
2,6%
2,6%
2,7%
Ende des Jahres abgeschlossen sein. Der Konzern will dabei das
Kurs/Umsatz
1,7
1,9
1,8
Investmentgrade-Rating behalten. Der Zukauf soll im ersten Jahr
Kurs/Op Ergebnis
16,7
14,0
13,1
nach Abschluss einen soliden EpS-Beitrag und bis 2020 einen
Kurs/Cashflow
15,6
13,0
13,0
Kurs/Buchwert
2,9
2,7
2,5
erfolgen (Danone Nettofinanzverschuldung 31.12.2015: 10,56
Mrd. Euro, Nettoverschuldung/EBITDA: 3,1) und u.a. vorbe-
EBIT-Beitrag von 300 Mio. Euro generieren. Durch die Übernahme
erweitert Danone sein Portfolio um biologische, vegane und
gentechnikfreie Lebensmittel. Kritisch sehen wir den hohen
Kaufpreis, der sich jedoch durch die starke Wachstumsdynamik
70
60
Jul 11
Okt 12
Jan 14
Apr 15
von WhiteWave (Umsatz seit 2011: +89% y/y; Umsatz 2016e:
+11% y/y) sowie der hohen Markenbekanntheit der Produkte
50
(u.a. Silk, Alpro) rechtfertigen lässt. Zudem erachten wir die hohe
40
Jul 16
Verschuldung von Danone negativ, gehen jedoch von günstigen
Quelle: Bloomberg
Finanzierungskonditionen aus. Aus strategischer Sicht ist die
Übernahme u.E. mit Blick auf den Trend hin zu gesünderer,
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
nachhaltigerer Ernährung sowie der damit verbundenen Ausweitung der US-Marktposition (Portfolioanteil 2015: 12%; inkl.
Absolut
5,3%
8,0%
11,3%
WhiteWave: 22%; Marktführer im Bereich gekühlte Milchpro-
Relativ z. EuroStoxx 50
9,8%
16,3%
27,8%
dukte) sinnvoll. Für die Danone-Aktie, die positiv auf die Bekannt-
Erstempfehlung:
Historie der Umstufungen (12 Monate):
28.03.2014
gabe reagierte (07.07.: +2%), erwarten wir auf dem aktuellen
Bewertungsniveau (KGV 2017e: 19,2; langfristiger Durchschnitt:
18,1) keinen deutlichen Kursanstieg mehr. Bei erhöhten 2017erPrognosen (u.a. EpS: 3,36 (alt: 3,26) Euro) und einem angehobenen Kursziel von 69,50 (alt: 66,00) Euro (Peer Group-Modell)
votieren wir weiterhin mit Halten.
Markus Rießelmann (Analyst)
6
DAILY
Linde
Anlass:
Betrugsvorwürfe gegen US-Tochter Lincare
Halten (Halten)
Kurs am 07.07.16 um 17:35 h:
120,65 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
08.07.2016 / 11:45h
Infolge von Betrugsvorwürfen gegen die US-Tochter Lincare ist die
Erstmals weitergegeben:
08.07.2016 / 13:45h
Linde-Aktie gestern zwischenzeitlich unter Druck geraten (07.07.:
Kursziel:
135,00 EUR
Marktkapitalisierung:
22,41 Mrd. EUR
Branche:
-1,1%). Ein „Whistleblower“ wirft dem Konzern vor, dem
staatlichen US-Gesundheitsdienst Medicare mindestens seit
2012 wissentlich fehlerhafte Rechnungen ausgestellt zu haben.
Chemie
Dies geht aus einer am 24.04.2014 eingereichten und am
Land:
Deutschland
01.07.2016 von einem US-Bezirksgericht offengelegten Klage
WKN:
648300
hervor. Hierin fordern die USA von Lincare eine Strafzahlung von
Reuters:
LING.DE
5.500-11.000 USD pro Betrugsfall und das Dreifache des für die
12/15 12/16e 12/17e
USA entstandenen Schadens. Dabei ist von einem Schaden von
Kennzahlen
„zehn, wenn nicht hunderten Millionen Dollar“ die Rede. Die
Gewinn
6,19
6,76
7,30
Kurs/Gewinn
26,9
17,9
16,5
Dividende
3,45
3,60
3,80
durch die Auswirkungen auf die zukünftige Geschäftsentwicklung
Div.-Rendite
2,1%
3,0%
3,1%
von Lincare (Jahresüberschuss 2015: 241 Mio. Euro; ca. 21% vom
Kurs/Umsatz
1,7
1,3
1,2
Konzernergebnis) ergeben, da die Beziehungen zu den staat-
15,1
10,4
9,8
lichen Gesundheitsbehörden (relevant für Großteil der Umsätze)
Kurs/Cashflow
8,6
7,3
6,9
Kurs/Buchwert
2,0
1,4
1,3
Kurs/Op Ergebnis
Vorwürfe werten wir - falls sie sich bewahrheiten - als gravierend.
Belastungen dürften sich - neben Strafzahlungen - vor allem
gestört würden. Wir gehen davon aus, dass es sehr lange dauern
wird, bis die genauen Umstände geklärt sind. Linde äußert sich
zu dem laufenden Verfahren nicht. Bei zunächst unveränderten
Prognosen bestätigen wir bei einem reduzierten Kursziel von
205
175
145
135,00 (alt: 138,00) Euro (DCF-Modell (zuvor: DCF- und Peer
Group-Modell)) unser Halten-Votum.
115
Jul 11
Okt 12
Jan 14
Apr 15
85
Jul 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-0,7%
-3,5% -28,7%
3,6%
3,8% -13,7%
Relativ z. DAX30
Erstempfehlung:
05.03.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
01.12.2015
Von Kaufen auf Halten
05.05.2015
7
Von Halten auf Kaufen
Bernhard Weininger (Analyst)
DAILY
Südzucker 1)
Anlass:
Zahlen für das erste Quartal 2016/17
Halten (Halten)
Kurs am 07.07.16 um 17:35 h:
21,19 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
08.07.2016 / 11:45h
Südzucker lag mit den Zahlen zum ersten Quartal (Q1) 2016/17
Erstmals weitergegeben:
08.07.2016 / 13:45h
(31.05.) auf der Umsatzebene (1,61 (Vj.: 1,63) Mrd. Euro) im
Kursziel:
22,30 EUR
Marktkapitalisierung:
4,33 Mrd. EUR
Branche:
Rahmen der Erwartungen. Auf der Ergebnisebene fiel das
bereinigte EBIT deutlich besser als erwartet aus (110 (Vj.: 57;
unsere Prognose 75; Marktkonsens: 76) Mio. Euro), wozu alle
Nahrungsmittel
Segmente beitrugen. Hierbei zeigte besonders das Segment
Land:
Deutschland
Zucker eine erfreuliche Entwicklung. Die bereinigte operative
WKN:
729700
Marge des Konzerns verbesserte sich deutlich auf 6,8% (Vj.:
SZUG.DE
3,5%). Das Nettoergebnis kletterte auf 54 (Vj.: 21; unsere
02/16 02/17e 02/18e
Prognose: 32) Mio. Euro. Der Ausblick für 2016/17 wurde
Reuters:
Kennzahlen
bestätigt (u.a. Umsatz: 6,4 bis 6,6 (2015/16: 6,39) Mrd. Euro).
Gewinn
0,53
0,77
0,87
Kurs/Gewinn
27,7
27,5
24,3
Dividende
0,30
0,35
0,40
seitig erfreulichen Q1 sehen wir auf Grund der weiterhin
Div.-Rendite
2,0%
1,7%
1,9%
schwachen Umsatzentwicklung vor allem im größten Segment
Kurs/Umsatz
0,5
0,7
0,7
Zucker und der zu erwartenden Belastungen durch rückläufige
10,9
12,3
11,4
Ethanolerlöse nur ein moderates Aufwärtspotential für die
Kurs/Cashflow
5,1
8,7
7,9
Kurs/Buchwert
0,7
0,9
0,9
Kurs/Op Ergebnis
Die Südzucker-Aktie reagierte mit einem deutlichen Kursanstieg
auf die Zahlenbekanntgabe (07.07.: +8%). Trotz des ergebnis-
Südzucker-Aktie. Bei (vorerst) unveränderten Prognosen und
einem neuen Kursziel von 22,30 (alt: 18,90) Euro (Peer GroupModell; gestiegene Branchenbewertung) votieren wir weiterhin
mit Halten.
38
28
18
Jul 11
Okt 12
Jan 14
Apr 15
8
Jul 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
43,3%
27,9%
41,3%
Relativ z. MDAX
49,0%
29,8%
43,7%
Erstempfehlung:
09.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
23.09.2015
Von Verkaufen auf Halten
8
Markus Rießelmann (Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- führender Zuckerproduzent in Europa
- starke Abhängigkeit vom Segment Zucker
- sehr solide Kapitalausstattung
- kurz- und mittelfristig kein Wachstumspotenzial
- starkes Markenportfolio im Bereich Frucht
- Segment Frucht ist margenschwach
Chancen
Risiken
- Übernahme im außereuropäischen Zuckergeschäft
- steigende Preise für Agrarrohstoffe (Weizen)
- Belastungen durch die EU-Zuckermarktverordnung entfallen
- neue Reglementierungen im Zuckermarkt
- Erweiterung der Wertschöpfungskette durch Beteiligung an
ED&F Man
- stärkerer Wettbewerb durch Wegfall der EUZuckermarktverordnung
Quelle: NATIONAL-BANK AG
9
DAILY
Telecom Italia
Anlass:
Markteintritt von Iliad lässt Telecom Italia einbrechen
Halten (Halten)
Kurs am 07.07.16 um 17:38 h:
0,63 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
08.07.2016 / 11:45h
Die Aktie von Telecom Italia hat zuletzt deutlich an Wert verloren.
Erstmals weitergegeben:
08.07.2016 / 13:45h
Hierfür war vor allem der bald anstehende Markteintritt in Italien
Kursziel:
0,71 EUR
Marktkapitalisierung:
11,64 Mrd. EUR
Branche:
des französischen Konkurrenten Iliad verantwortlich, der für 1,8
Mrd. Euro Netzwerkinfrastruktur in Italien von Wind und 3 Italia,
die kurz vor der Fusion stehen, aufkaufen will. Damit Wind und 3
Telekommunikation
Italia fusionieren können, hat die EU-Wettbewerbsbehörde die
Land:
Italien
Bedingung gestellt, dass die beiden Konzerne Frequenzen und
WKN:
120470
Sendetürme abgeben müssen, um die Bildung eines vierten
TLIT.MI
Mobilfunkanbieters zu ermöglichen. Der Billiganbieter Iliad ist vor
12/15 12/16e 12/17e
allem dadurch bekannt, dass der Konzern durch den Eintritt in
Reuters:
Kennzahlen
Gewinn
den französischen Mobilfunkmarkt in 2012 den Wettbewerbs-
-0,01
0,07
0,07
Kurs/Gewinn
neg.
9,0
8,7
Dividende
0,00
0,00
0,02
mit den Folgen der ruinösen Preispolitik des Wettbewerbers zu
Div.-Rendite
0,0%
0,0%
3,2%
kämpfen. Das gleiche Szenario wird nun auch für den italieni-
Kurs/Umsatz
0,8
0,5
0,5
schen Mobilfunkmarkt erwartet. Im Zuge des sich abzeichnenden
Kurs/Op Ergebnis
5,0
2,5
2,4
Markteintritts von Iliad und einer negativen Analystenein-
Kurs/Cashflow
2,9
1,4
1,7
Kurs/Buchwert
0,7
0,4
0,4
druck dort erheblich erhöht hat. Vor allem Marktführer Orange ist
hierdurch in starke Bedrängnis gekommen und hatte jahrelang
schätzung infolgedessen, hat die Telecom Italia-Aktie am 06.07.
rund 10% an Wert verloren, nachdem sich der Titel bereits zuvor
schwach entwickelt hatte. Der Markteintritt von Iliad kommt zu
einer Unzeit, da Telecom Italia immer noch große Mühe hat sein
1,50
1,20
Jul 11
Okt 12
Jan 14
Apr 15
chronisch schwaches Heimatgeschäft zu sanieren. Zudem sind
0,90
die makroökonomischen Bedingungen in Italien derzeit alles
0,60
andere als gut. Nach rund 44% Kursverlust in den vergangenen
0,30
Jul 16
12 Monaten sollte der Abwärtstrend bei der Aktie u.E. nun aber
Quelle: Bloomberg
ein Ende haben. Wir bestätigen daher bei reduzierten Prognosen
(u.a. EpS 2016e und 2017e: 0,07 (alt: 0,08) Euro) und einem auf
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-28,7% -41,2% -44,3%
Relativ z. FTSE MIB
-16,9% -18,9% -16,0%
Erstempfehlung:
14.05.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
19.05.2016
Von Verkaufen auf Halten
10
0,71 (alt: 0,90) Euro (Peer Group-Modell) reduzierten Kursziel
unser Halten-Votum.
Markus Friebel (Analyst)
DAILY
Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN !
Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg,
Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times,
Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die
Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar,
sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren
geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der
NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige
Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt.
Aufsichtsbehörde:
Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der
Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main.
Mögliche Interessenkonflikte:
Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt.
Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen
sind dies:
1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung
bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate.
2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen
Gesellschaft.
3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft.
4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft
überschreitet.
5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft
federführend beteiligt.
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des
Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge
und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich
von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise
Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten
bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend
Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens
bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt.
"Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass
die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf
sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens
erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten
eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in
einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten
Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren
erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für
eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer
Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt.
Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik
Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden:
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf.
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