8. Juni 2015 Unternehmenskommentare 3 Deutsche Bank 3 GEA Group 4 DAILY Marktdaten im Überblick Deutschland Deutschland DAX DAX MDAX MDAX TecDAX TecDAX Bund-Future Bund-Future 10j. Bund in % 10j. Bund in % 3M-Zins in % 3M-Zins in % Schlusskurs Vortag Änderung 11.197 9.662,40 20.006 16.754,70 1.668 1.257,26 151,65 7.216,97 0,8440 13,91 -0,0136 13,91 11.341 9.596,77 20.279 16.633,59 1.692 1.256,49 151,54 7.169,08 0,8380 14,56 -0,0136 14,56 -1,26% 0,68% -1,35% 0,73% -1,42% 0,06% 0,07% 0,67% 0,72% -4,46% 0,00% -4,46% 3.510 6.805 3.119,06 9.105 6.663,62 8.417,58 3.556 6.859 3.097,95 9.234 6.659,42 8.383,90 -1,30% -0,80% 0,68% -1,39% 0,06% 0,40% 17.849 2.093 16.154,39 5.068 4.244,03 20.461 14.313,03 1.667 17.906 2.096 16.027,59 5.059 4.240,67 20.488 14.534,74 1.674 -0,31% -0,14% 0,79% 0,18% 0,08% -0,13% -1,53% -0,41% 1,1114 1.320,00 1.164,60 109,08 63,31 1,3693 1,1238 1.296,00 1.176,00 108,73 62,03 1,3681 -1,10% 1,85% -0,97% 0,32% 2,06% 0,09% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE 100 50 EuroStoxx SMI FTSE 100 SMI Welt DOW JONES Welt S&P 500 DOW JONES NASDAQ COMPOSITE NASDAQ COMPOSITE NIKKEI 225 NIKKEI 225 TOPIX Rohstoffeund / Devisen Rohstoffe Devisen Euro in US-Dollar Gold (US-Dollar je Feinunze) Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Brent-Öl (US-Dollar Euro in US-Dollar je Barrel) DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Jun 10 Jun 11 Quelle: Bloomberg 2 Jun 12 Jun 13 Jun 14 Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.800 163 11.200 154 9.600 145 8.000 136 6.400 127 4.800 Jun 15 Jun 10 Jun 11 Quelle: Bloomberg Jun 12 Jun 13 Jun 14 118 Jun 15 DAILY Unternehmenskommentare Deutsche Bank Anlass: Überraschender Wechsel an der Konzernspitze Halten (Halten) Kurs am 05.06.15 um 17:35 h: 27,62 EUR Kursziel: 30,00 EUR Einschätzung: Der Aufsichtsrat hat gestern (07.06.) für uns überraschend einen Wechsel an der Konzernspitze bekannt gegeben. Demnach wird 38,09 Mrd. EUR das bisherige Aufsichtsratsmitglied John Cryan das Amt des Co- Banken Vorstandsvorsitzenden ab dem 01.07.2015 antreten. Anshu Jain Land: Deutschland wird laut Deutscher Bank zum 30.06.2015 zurücktreten, während WKN: 514000 Marktkap.: Branche: Reuters: DBKGn.DE Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Jürgen Fitschen sein Amt bis zum 19.05.2016 weiter wahrnehmen wird. Ab diesem Zeitpunkt wird Cryan alleiniger CEO. Wir werten den Wechsel an der Spitze der Bank positiv. Angesichts des Track-Records von John Cryan (u.a. Verkauf der ABN AMRO an RBS sowie signifikante Asset-Verkäufe in seiner Rolle als CFO bei UBS) Gewinn 1,34 2,22 3,44 und vor dem Hintergrund des Vertrauensverlustes des Marktes in Kurs/Gewinn 21,3 12,4 8,0 Fitschen und Jain rechnen wir kurzfristig mit positiven Impulsen Dividende 0,75 0,80 1,15 Div.-Rendite 2,6% 2,9% 4,2% Kurs/Umsatz 1,1 1,2 1,1 ner angestrebten materiellen Eigenkapitalrendite von 10% (unse- 11,3 7,2 5,6 re Prognose für 2016: 7,6%) bleibt die Deutsche Bank deutlich 86,7% 80,9% 76,6% hinter der Peer Group zurück. Angesichts des Vorstandswechsels 0,5 0,5 0,5 Kurs/Op Ergebnis Cost/Income Ratio Kurs/Buchwert für die Deutsche Bank-Aktie (bis 09:30 Uhr: +7%). Allerdings dürfte der Fokus schon bald wieder auf die "Strategie 2020" und den damit einhergehenden Zielsetzungen liegen. Angesichts ei- wird es u.E. wahrscheinlich zu einer Modifikation der Strategie kommen, die von vielen Marktteilnehmern als nicht umfassend genug aufgefasst wurde. Bei einem unveränderten Kursziel von 54 42 30,00 Euro (Sum-of-the-Parts-Modell) votieren wir weiterhin mit Halten. 30 Jun 10 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 18 Jun 15 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. Absolut -6,3% Relativ z. DAX30 -1,2% Erstempfehlung: 6 Mon. 12 Mon. 4,1% -2,0% -4,9% -11,3% 20.02.2009 Historie der Umstufungen (12 Monate): 24.03.2015 Von Kaufen auf Halten 26.06.2014 Von Halten auf Kaufen 19.05.2014 Von Kaufen auf Halten 25.04.2014 Von Halten auf Kaufen 31.10.2012 Von Kaufen auf Halten 3 Stefan Bongardt (Analyst); Markus Rießelmann (Analyst) DAILY GEA Group Anlass: GEA kündigt weitere Akquisitionen an Kaufen (Kaufen) Kurs am 05.06.15 um 17:35 h: 42,49 EUR Kursziel: 52,00 EUR Einschätzung: GEA will noch im laufenden Jahr weitere zwei oder drei Unternehmen kaufen. Dies teilte CFO Schmale in einem Interview mit 8,18 Mrd. EUR der Börsen-Zeitung mit. Der Fokus liegt dabei in der Ausweitung Industrie der Präsenz in den Schwellenländern sowie in der Ergänzung der Land: Deutschland technologischen Kompetenz. Als Größenordnung nannte CFO WKN: 660200 Marktkap.: Branche: Reuters: G1AG.DE Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Schmale Unternehmen mit einer Umsatzgröße von 50 bis 100 Mio. Euro. GEA hatte erst Ende Mai das italienische Unternehmen Comas (Umsatz rund 50 Mio. Euro; Hersteller von Maschinen für die Herstellung von Kuchen und Feingebäck) übernommen. Die Äußerung des Unternehmens stellt keine wesentliche Neuigkeit Gewinn 1,49 1,45 1,90 dar. Angesichts der komfortablen Finanzlage (Nettoliquidität per Kurs/Gewinn 23,0 29,4 22,4 31.03.2015: 823 Mio. Euro) verfügt GEA über einen ausreichend Dividende 0,70 0,75 0,80 Div.-Rendite 2,0% 1,8% 1,9% Kurs/Umsatz 1,5 1,7 1,6 mittel ergänzen können. Bei unveränderten Prognosen und einem Kurs/Op Ergebnis 15,0 20,4 15,9 Kursziel von 52,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell) votieren Kurs/Cashflow 15,0 20,9 27,8 wir weiterhin mit Kaufen. Den jüngsten Kursrückgang sehen wir Kurs/Buchwert 2,6 3,1 2,8 hohen Spielraum für Akquisitionen. In Anbetracht des stark fragmentierten Marktes dürfte eine Vielzahl von potenziellen Übernahmekandidaten vorhanden sein, die GEA im Bereich Nahrungs- im Zusammenhang mit dem schwachen Börsenumfeld. Die im bisherigen Jahresverlauf erfreuliche Kursentwicklung (+16%) sollte sich in den nächsten Monaten fortsetzen. 52 42 32 22 Jun 10 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 12 Jun 15 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -2,5% 11,5% 29,0% 0,5% -3,3% 15,2% Relativ z. MDAX Erstempfehlung: 20.06.2012 Historie der Umstufungen (12 Monate): 17.04.2014 Von Halten auf Kaufen 31.07.2012 4 Von Kaufen auf Halten Zafer Rüzgar (Senior Analyst) DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - hohe technologische Kompetenz - wechselkurs- und konjunkturabhängiges Geschäftsmodell - nach dem Verkauf der Randbereiche Konzentration auf das Kerngeschäft - verhältnismäßig geringe Unternehmensgröße - weltweit gute Positionierung in wichtigen Wachstumsmärkten auf Grund von Schlüsseltechnologien - starker Fokus auf langfristig wachsende Nahrungsmittelindustrie Chancen Risiken - anhaltende Margenverbesserung nach Verkauf von Randaktivitäten; Ergebnisentwicklung weniger von Sonderaufwendungen belastet - Sentiment für Maschinenbau trotz Verbesserung in einigen Teilbereichen weiterhin anfällig - erfolgreiche Umsetzung von Kosteneinsparungen - akquisitorisches Wachstum erwartet Quelle: National-Bank AG 5 - weitere - wenn auch deutlich geringere - Sonderaufwendungen zu erwarten DAILY WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der National-Bank AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die National-Bank AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die National-Bank AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der National-Bank AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der National-Bank AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die National-Bank AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die National-Bank AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der National-Bank AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 6