26. Februar 2016 Marktdaten im Überblick ................................................................ ...................................................................................... ...................................................... 2 Unternehmenskommentare ................................................................ .................................................................................. .................................................. 3 Red Electrica ........................................................................................................ 3 Rechtliche Hinweise ................................................................ ............................................................................................. ............................................................. 4 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung 9.331,48 19.022,82 1.589,42 166,12 0,14 -0,20 9.167,80 18.610,64 1.536,40 165,66 0,15 -0,20 1,79% 2,21% 3,45% 0,28% -0,02 0,00 2.877,42 6.012,81 7.794,05 2.820,24 5.867,18 7.689,56 2,03% 2,48% 1,36% 16.697,29 4.582,21 16.188,41 16.484,99 4.542,61 16.140,34 1,29% 0,87% 0,30% 1.233,03 34,47 1,1018 1.228,75 33,86 1,1013 0,35% 1,80% 0,05% Deutschland DAX MDAX TecDAX Bund-Future 10j. Bund in % 3M-Zins in % Europa Euro Stoxx 50 FTSE 100 SMI Welt Dow Jones Nasdaq Nikkei Rohstoffe und Devisen Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Euro in US-Dollar DAX (Kurs und 90 Tage moving average) 2 BundBund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) Unternehmenskommentare Red Electrica Anlass: Bekanntgabe der Geschäftszahlen für-2015 Halten (Halten) Kurs am 25.02.16 um 17:35 h: 72,30 EUR Kursziel: 78,00 EUR Marktkap.: 9,88 Mrd. EUR Branche: Fakten: Fakten: 2015 steigerte der spanische Stromnetzbetreiber seinen Umsatz um 5,0 % auf 1,94 Mrd. €. Das EBITDA verbesserte sich um 5,3 % auf 1,46 Mrd. €. Das sich positive Sondereffekte 2015 nicht wieder- Versorger holten, fiel das Nettoergebnis um 15,6 % auf 606,0 Mio. €. Rechnet Land: Spanien man jedoch diese heraus, betrug der Gewinnanstieg 8,3 %. Für das WKN: 924161 Geschäftsjahr 2015 beabsichtigt Red Electrica eine um 7 % höhere /REE.MC Dividende/Aktie von 3,21 € auszuschütten. Nachdem Anfang Januar Reuters: bereits eine Zwischendividende gezahlt wurde, wird die finale Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e 5,31 4,56 4,89 8,1 15,8 14,8 Einschätzung: Einschätzung: Dividende 3,00 3,20 3,42 Die präsentierten Zahlen lagen marginal unterhalb der Markt- Div.-Rendite 7,0% 4,4% 4,7% erwartungen, die Dividendenanhebung wurde so erwartet. Das Kurs/Umsatz 3,1 5,0 4,9 Kurs/Op Ergebnis 6,1 15,6 15,2 Kurs/Cashflow 11,4 9,2 9,5 Kurs/Buchwert 2,3 3,5 3,3 Gewinn Kurs/Gewinn Dividende von 2,32 € im Juli ausgezahlt. vergangene Jahr war geprägt von der Konsolidierung der Glasfaseraktivitäten, so dass die berichteten Zahlen bzw. Veränderungsraten verzerrt wurden. Bereinigt um die Konsolidierungsveränderungen hat Red Eletrica die Kostensituation im Griff. Einen Ausblick für 2016 wurde nicht gegeben, doch bestätigten die Spanier ihre Mittelfristziele (u.a. durchschnittliches jährliches Gewinnwachstum/Aktie von 5-6 % bzw. 7 % hinsichtlich der Dividende/Aktie). Grundsätzlich sehen wir das Unternehmen gut positioniert, und der Ausbau des Geschäfts durch die Übernahme der Glasfaseraktivitäten war ein richtiger Schritt. Die regulatorischen Rahmenbedingungen sind für Red Elcetrica momentan stabil. Doch letzteres ist nach den spanischen Parlamentswahlen Ende Dezember 2015 in Gefahr, denn es ist zu erwarten, dass eine momentan noch ange- Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. strebte Regierungsbildung aufgrund der Mehrheitsverhältnisse Absolut -10,0% 4,4% -4,3% scheitert und es wahrscheinlich im Juni zu Neuwahlen kommt. Käme 11,2% 24,6% 27,4% Relativ z. IBEX es dann zu einem noch stärkeren Linksrutsch und einer Linksregierung, könnten sich die Rahmenbedingungen verschlech- Erstempfehlung: 09.06.2015 tern und die Aktie unter Druck kommen. So plant die Protestpartei Podemos beispielsweise einen radikalen Umbau des Versorger- Historie der Umstufungen (12 Monate): 30.10.2015 Von Kaufen auf Halten sektors. Sollte sich die politische Lage entspannen, ist eine kurzfristige Erholung wahrscheinlich. Belastet von politischer Unsicherheit erwarten wir vorerst eine Seitwärtsbewegung der Aktie, bekräftigen unsere Halten-Empfehlung und reduzieren das Kursziel auf 78,0 € (bisher 83,0 €). Analyst: Analyst Markus Glockenmeier, CFA Tel. +49 201 8115-565 [email protected] 3 Rechtliche Hinweise: Hinweise WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCFMethode), Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 4