2. April 2015 DAILY Unternehmenskommentare 3 Royal Dutch Shell 3 Total 4 DAILY Marktdaten im Überblick Deutschland Deutschland DAX DAX MDAX MDAX TecDAX TecDAX Bund-Future Bund-Future 10j. Bund in % 10j. Bund in % 3M-Zins in % 3M-Zins in % Schlusskurs Vortag Änderung 12.001 9.662,40 20.841 16.754,70 1.614 1.257,26 158,94 7.216,97 0,1670 13,91 0,0179 13,91 11.966 9.596,77 20.685 16.633,59 1.615 1.256,49 158,76 7.169,08 0,1800 14,56 0,0179 14,56 0,29% 0,68% 0,75% 0,73% -0,09% 0,06% 0,11% 0,67% -7,22% -4,46% 0,00% -4,46% 3.715 6.810 3.119,06 9.137 6.663,62 8.417,58 3.697 6.773 3.097,95 9.129 6.659,42 8.383,90 0,47% 0,54% 0,68% 0,09% 0,06% 0,40% 17.698 2.060 16.154,39 4.880 4.244,03 19.035 14.313,03 1.529 17.776 2.068 16.027,59 4.901 4.240,67 19.207 14.534,74 1.543 -0,44% -0,40% 0,79% -0,42% 0,08% -0,90% -1,53% -0,92% 1,0763 1.320,00 1.197,00 109,08 57,10 1,3693 1,0731 1.296,00 1.187,00 108,73 55,11 1,3681 0,30% 1,85% 0,84% 0,32% 3,61% 0,09% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE 100 50 EuroStoxx SMI FTSE 100 SMI Welt DOW JONES Welt S&P 500 DOW JONES NASDAQ COMPOSITE NASDAQ COMPOSITE NIKKEI 225 NIKKEI 225 TOPIX Rohstoffeund / Devisen Rohstoffe Devisen Euro in US-Dollar Gold (US-Dollar je Feinunze) Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Brent-Öl (US-Dollar Euro in US-Dollar je Barrel) DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 161 12.500 11.800 158 11.100 155 10.400 152 9.700 149 9.000 Okt 14 Nov 14 Quelle: Bloomberg 2 Dez 14 Jan 15 Feb 15 Mrz 15 8.300 Apr 15 Okt 14 Nov 14 Quelle: Bloomberg Dez 14 Jan 15 Feb 15 Mrz 15 146 Apr 15 DAILY Unternehmenskommentare Royal Dutch Shell Anlass: Weitere Desinvestitionen in Nigeria Verkaufen (Verkaufen) Kurs am 01.04.15 um 17:38 h: 28,00 EUR Einschätzung: Royal Dutch Shell (RDS) hat sich von weiteren Aktivitäten in Kursziel: Nigeria getrennt. Der Konzern hat seinen 30%igen Anteil an der 180,56 Mrd. EUR Ölförderlizenz 29 (umfasst die Felder Nembe, Santa Barbara und Erdöl/Erdgas Okoroba) und an der Nembe Creek Trunk-Pipeline (Länge: 100 Land: Niederlande Kilometer; Kapazität: 0,600 Mio. Barrel Öl (BOE) pro Tag) für 1,7 WKN: A0D94M Reuters: RDSa.AS Marktkap.: Branche: Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Mrd. USD in bar an die Aiteo Eastern E&P Company verkauft. Die verkauften Felder förderten in 2014 auf 100%-Basis rd. 0,043 Mio. BOE pro Tag. Ebenfalls im März hatte RDS bereits den Verkauf seines 30%igen Anteils an der Ölförderlizenz 18 (Felder Alakiri, Cawthorne Channel, Krakama und Buguma Creek) im Gewinn 2,36 1,73 2,08 östlichen Nigerdelta für 737 Mio. USD vollzogen. Diese Kurs/Gewinn 15,9 17,8 14,8 verkauften Felder produzierten im Jahr 2014 (100%-Basis) rund Dividende 1,88 1,88 1,88 Div.-Rendite 5,0% 6,1% 6,1% Kurs/Umsatz 0,6 0,6 0,6 strategischen Überprüfung der nigerianischen Onshore-Aktivi- Kurs/Op Ergebnis 8,0 10,1 8,4 täten sowie des 15 Mrd. USD schweren Desinvestitionspro- Kurs/Cashflow 5,2 5,0 5,4 gramms (2014-2015) keine Überraschungen dar. Unsere Pro- Kurs/Buchwert 1,4 1,1 1,1 0,014 Mio. Barrel Öläquivalent (BOE) pro Tag (zum Vergleich Gesamtproduktion von RDS in 2014: 3,080 Mio. BOE pro Tag). Diese Transaktionen stellen auf Grund der vorangegangenen gnosen und unsere Einschätzung zur RDS A-Aktie (Verkaufen) bleiben unverändert. Der Ölpreis unterliegt gegenwärtig einer hohen Volatilität. Eine Einigung bezüglich des iranischen Atom- 32 29 programms würde diesen mit hoher Wahrscheinlichkeit unter Druck setzen. 26 Apr 14 Aug 14 Dez 14 23 Apr 15 Quelle: Bloomberg Performance Absolut 3 Mon. 0,9% 6 Mon. 12 Mon. -3,7% 5,5% Relativ z. Stoxx Europe 50 -14,4% -19,8% -12,0% Erstempfehlung: 20.04.2004 Historie der Umstufungen (12 Monate): 29.01.2015 Von Halten auf Verkaufen 04.11.2013 Von Kaufen auf Halten 27.07.2006 Von Halten auf Kaufen 14.07.2005 Von Kaufen auf Halten 3 Sven Diermeier (Senior Analyst) DAILY Total Anlass: Teilrückzug aus Nigeria Verkaufen (Verkaufen) Kurs am 01.04.15 um 17:38 h: 46,37 EUR Einschätzung: Total hat seine Beteiligung (10%) an der Ölförderlizenz 29 in Kursziel: Nigeria Ende März für 569 Mio. USD veräußert. Zusammen mit 110,60 Mrd. EUR den verkauften Beteiligungen an den Ölförderlizenzen 24 Erdöl/Erdgas (November) und 18 (Mitte März) belaufen sich die Einnahmen Land: Frankreich den Unternehmensangaben zufolge auf über 1 Mrd. USD. Die WKN: 850727 Reuters: TOTF.PA Marktkap.: Branche: Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Desinvestition der Ölförderlizenz 25 steht noch aus. Auf Nigeria entfielen im Jahr 2014 12% der Öl- und Gasförderung des TotalKonzerns. Durch den Rückzug aus der Onshore-Förderung in Nigeria reduziert Total die Risiken (Sabotage, Unruhen). Zudem kompensieren die Veräußerungserlöse zumindest teilweise die Gewinn 1,87 3,28 4,21 reduzierten Mittelzuflüsse infolge des deutlich gesunkenen Kurs/Gewinn 34,1 16,3 12,7 Ölpreises. Bereits im Schlussquartal war das Gearing gestiegen Dividende 3,17 2,68 2,56 Div.-Rendite 5,0% 5,0% 4,8% Kurs/Umsatz 0,6 0,7 0,6 verwundert auch nicht, dass das Unternehmen den Aktionären 15,9 11,0 7,7 nun die sogenannte Scrip-Dividenden-Option (Dividende in Form Kurs/Cashflow 5,6 5,7 5,8 neuer Aktien) gewährt (bedeutet Verwässerung für Aktionäre, die Kurs/Buchwert 1,5 1,3 1,3 Kurs/Op Ergebnis (31.12.2014: 33%; 30.09.2014: 30%; 31.12.2013: 25%) und da lagen die realisierten Ölpreise (62 USD je Barrel) noch höher als die gegenwärtigen Marktpreise (Brent: 55 USD je Barrel). Daher eine Bardividende präferieren). Die endgültigen Zahlen für das Geschäftsjahr 2014 entsprachen den Mitte Februar 2015 veröffentlichten vorläufigen Daten. Unsere Prognosen und unsere 58 53 Einschätzung zur Total-Aktie (Verkaufen) behalten wir bei. 48 43 Apr 14 Aug 14 Dez 14 38 Apr 15 Quelle: Bloomberg Performance Absolut Relativ z. EuroStoxx 50 Erstempfehlung: 3 Mon. 9,0% 6 Mon. 12 Mon. -3,8% -3,1% -9,3% -23,4% -19,6% 25.04.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 03.12.2014 Von Halten auf Verkaufen 4 Sven Diermeier (Senior Analyst) DAILY WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Time, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der National-Bank AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die National-Bank AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die National-Bank AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der National-Bank AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der National-Bank AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die National-Bank AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die National-Bank AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der National-Bank AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 5