20. April 2015 DAILY Unternehmenskommentare 3 BB Biotech 3 ThyssenKrupp 5 Unilever N.V. 6 DAILY Marktdaten im Überblick Deutschland Deutschland DAX DAX MDAX MDAX TecDAX TecDAX Bund-Future Bund-Future 10j. Bund in % 10j. Bund in % 3M-Zins in % 3M-Zins in % Schlusskurs Vortag Änderung 11.689 9.662,40 20.899 16.754,70 1.619 1.257,26 160,29 7.216,97 0,0780 13,91 -0,0050 13,91 11.999 9.596,77 21.334 16.633,59 1.654 1.256,49 160,18 7.169,08 0,0850 14,56 -0,0014 14,56 -2,58% 0,68% -2,04% 0,73% -2,17% 0,06% 0,07% 0,67% -8,24% -4,46% 249,65% -4,46% 3.674 6.995 3.119,06 9.246 6.663,62 8.417,58 3.752 7.060 3.097,95 9.399 6.659,42 8.383,90 -2,07% -0,93% 0,68% -1,62% 0,06% 0,40% 17.826 2.081 16.154,39 4.932 4.244,03 19.653 14.313,03 1.589 18.106 2.105 16.027,59 5.008 4.240,67 19.886 14.534,74 1.599 -1,54% -1,13% 0,79% -1,52% 0,08% -1,17% -1,53% -0,67% 1,0806 1.320,00 1.203,35 109,08 63,45 1,3693 1,0761 1.296,00 1.204,35 108,73 63,98 1,3681 0,42% 1,85% -0,08% 0,32% -0,83% 0,09% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE 100 50 EuroStoxx SMI FTSE 100 SMI Welt DOW JONES Welt S&P 500 DOW JONES NASDAQ COMPOSITE NASDAQ COMPOSITE NIKKEI 225 NIKKEI 225 TOPIX Rohstoffeund / Devisen Rohstoffe Devisen Euro in US-Dollar Gold (US-Dollar je Feinunze) Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Brent-Öl (US-Dollar Euro in US-Dollar je Barrel) DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Apr 10 Apr 11 Quelle: Bloomberg 2 Apr 12 Apr 13 Apr 14 Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.600 164 11.300 156 10.000 148 8.700 140 7.400 132 6.100 124 4.800 Apr 15 Apr 10 Apr 11 Quelle: Bloomberg Apr 12 Apr 13 Apr 14 116 Apr 15 DAILY Unternehmenskommentare BB Biotech Anlass: Zahlen für das erste Quartal 2015 Verkaufen (Verkaufen) Kurs am 17.04.15 um 17:35 h: 281,20 EUR Einschätzung: Auf Grund eines deutlich höheren Nettogewinns aus Wertschrif- Kursziel: ten erzielte BB Biotech im ersten Quartal 2015 im Vergleich zum 3,33 Mrd. EUR Vorjahr einen signifikanten Anstieg des Periodenergebnisses Finanzdienstleistungen (379,37 (Vj.: 65,65; unsere Prognose: 365,45) Mio. CHF). Gegen- Land: Schweiz über dem Vorquartal (726,25 Mio. CHF) war das Periodenergebnis WKN: A0NFN3 Marktkap.: Branche: Reuters: BIONn.DE Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e jedoch rückläufig, was insbesondere auf die volatile Entwicklung des Biotech-Sektors im März zurückzuführen ist. Für das laufende Geschäftsjahr erwartet BB Biotech weitere Produktzulassungen und erfreuliche Meldungen zu Wirkstoffkandidaten seitens der Portfoliobeteiligungen. Wir haben unsere EpS-Prognosen für Gewinn 129,80 31,08 31,19 2015 (31,08 (alt: 29,44) CHF) und 2016 (31,19 (alt: 30,06) CHF) 2,2 9,3 9,3 angehoben. Durch den signifikanten Anstieg der BB Biotech-Aktie 11,60 4,50 4,50 Div.-Rendite 4,0% 1,6% 1,6% Kurs/Umsatz 0,4 1,3 1,4 wachstum für die Biotech-Branche zu erwarten ist, sehen wir die - - - Kursentwicklung der BB Biotech-Aktie nach wie vor als übertrie- Kurs/Cashflow 4,4 3,6 3,6 Kurs/Buchwert 0,9 0,8 0,8 Kurs/Gewinn Dividende Kurs/Op Ergebnis 340 260 180 100 Apr 10 Jul 11 Okt 12 Jan 14 20 Apr 15 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 21,2% 93,5% 150,0% Relativ z. TecDAX 10,5% 54,5% 118,0% Erstempfehlung: 17.04.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 03.12.2014 Von Halten auf Verkaufen 02.09.2014 3 Von Kaufen auf Halten im Auftaktquartal verringerte sich der Abschlag zum Inneren Wert von 23,1% per Ende Dezember 2014 auf 10,4% per Ende März 2015. Wenngleich nach wie vor ein hohes Umsatz- und Gewinn- ben an. Wir votieren daher weiterhin mit Verkaufen. Christoph Schöndube (Analyst) DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - innerhalb des Biotechnologiesektors breit aufgestellt - Zunahme des Kostendrucks innerhalb des Gesundheitssektors - wenig konjunkturabhängiges Geschäftsmodell - Abhängigkeit vom Kapitalmarktumfeld, da nahezu alle Beteiligungen börsennotiert sind - hohe Innovationskraft der Portfoliounternehmen - Abhängigkeit von Wagniskapital auf Grund erheblicher Investitionen und langen Entwicklungszeiten Chancen Risiken - hohes Wachstumspotenzial in der Biotech-Industrie - Fehlschläge in der Forschungs- und Entwicklungsarbeit bei den jeweiligen Beteiligungen - Bedarf an neuen Medikamenten auf Grund einer Vielzahl von (bisher) noch unbehandelbaren Krankheiten - Aktienrückkäufe - Reglementierungen des Gesundheitsmarktes können Profitabilität beeinflussen - begrenzter Einfluss auf die Portfoliounternehmen Quelle: National-Bank AG 4 DAILY ThyssenKrupp Anlass: Verkauf von VDM Halten (Halten) Kurs am 17.04.15 um 17:35 h: 24,32 EUR Kursziel: 26,00 EUR Einschätzung: ThyssenKrupp wird eigenen Angaben zufolge VDM (Umsatz 2013: 1,0 Mrd. Euro; EBT: 31 Mio. Euro), einen Hersteller von metalli- 13,76 Mrd. EUR schen Hochleistungswerkstoffen, an den Investor Lindsay Gold- Industrie berg veräußern. Über den Verkaufspreis wurde Stillschweigen Land: Deutschland vereinbart. Allerdings wird die Transaktion zu einem Buchverlust WKN: 750000 Reuters: TKAG.DE Marktkap.: Branche: Kennzahlen 09/14 09/15e 09/16e von 100 Mio. Euro führen, aber die Nettoverschuldung um einen mittleren dreistelligen Mio.-Euro-Betrag reduzieren. Dies steht im Einklang mit vorausgegangenen Medienberichten über einen Transaktionswert von 500 Mio. Euro. Die Veräußerung von VDM stellt keine Überraschung dar. Sie ist eine von drei größeren Des- Gewinn 0,38 0,94 1,49 investitionen, die der Konzern für die kommenden Jahre in Aus- Kurs/Gewinn 53,0 26,7 16,8 sicht gestellt hat (AST (Spezialstahl-Tochter in Italien); Thyssen- Dividende 0,11 0,25 0,40 Div.-Rendite 0,6% 1,0% 1,6% Kurs/Umsatz 0,3 0,3 0,3 Eigenkapitalquote zum 31.12.2014: 8%) hingenommen werden Kurs/Op Ergebnis 11,5 8,8 7,2 musste. Unsere Prognosen haben wir reduziert (EpS 2014/15e: Kurs/Cashflow 12,6 9,4 7,5 0,94 (alt: 1,08) Euro; EpS 2015/16e: 1,49 (alt: 1,58) Euro). Kurs/Buchwert 3,5 3,9 3,2 Krupp CSA (brasilianisches Brammenwerk)). Als problematisch sehen wir, dass VDM von den drei Verkaufsobjekten wohl das „einfachste“ war und trotzdem ein Buchverlust (ThyssenKrupp- Unsere Einschätzung zur ThyssenKrupp-Aktie - Halten (Kursziel: unverändert 26,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell, niedrigeres Beta und zeitliche Anpassung kompensieren Prognose- 38 31 senkung)) - hat Bestand. 24 17 Apr 10 Jul 11 Okt 12 Jan 14 10 Apr 15 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 14,3% 37,0% 22,4% 1,0% 3,7% 1,4% Relativ z. DAX30 Erstempfehlung: 09.03.2009 Historie der Umstufungen (12 Monate): 10.02.2015 Von Kaufen auf Halten 25.09.2013 Von Halten auf Kaufen 14.08.2013 Von Kaufen auf Halten 16.03.2012 Von Halten auf Kaufen 12.02.2010 Von Verkaufen auf Halten 5 Sven Diermeier (Senior Analyst) DAILY Unilever N.V. 1) Anlass: Umsatzzahlen für das erste Quartal 2015 Halten (Halten) Kurs am 17.04.15 um 17:39 h: 41,26 EUR Kursziel: 43,00 EUR Einschätzung: Die Umsatzzahlen für das erste Quartal (Q1) 2015 (+12,3% auf 12,80 (Vj.: 11,40) Mrd. Euro) konnten unsere Erwartung (12,35 124,05 Mrd. EUR Mrd. Euro) übertreffen. Unilever profitierte dabei deutlich von Nahrungsmittel Währungseffekten (+10,6 Prozentpunkte (PP)). Das organische Land: Niederlande Wachstum (+2,8% y/y) konnte ebenfalls überzeugen und profi- WKN: A0JMZB Reuters: UNc.AS Marktkap.: Branche: Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e tierte vor allem von höheren Preisen (+1,9 PP) in allen Regionen außerhalb Europas. Der Ausblick für 2015 (u.a. Umsatzwachstum oberhalb des Gesamtmarktes) wurde bestätigt. Wir haben unsere EpS-Prognosen auf Grund höher als bisher erwarteter positiver Währungseffekte angehoben (2015e: 1,83 (alt: 1,78) Euro; Gewinn 1,79 1,83 1,98 2016e: 1,98 (alt: 1,95) Euro). Nachhaltige Impulse für den Kurs/Gewinn 17,1 22,6 20,8 Unilever-Titel sollten u.E. jedoch ausbleiben. Die positiven Wäh- Dividende 1,14 1,20 1,26 Div.-Rendite 3,7% 2,9% 3,1% Kurs/Umsatz 1,8 2,3 2,2 Kurs/Op Ergebnis 11,1 15,6 14,6 Kurs/Cashflow 15,9 18,9 16,4 Kurs/Buchwert 6,2 7,2 6,2 44 36 28 Apr 10 Jul 11 Okt 12 Jan 14 20 Apr 15 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 18,3% 39,3% 35,1% 5,1% 13,8% 18,7% Relativ z. EuroStoxx 50 Erstempfehlung: 30.11.2012 Historie der Umstufungen (12 Monate): 04.04.2014 Von Kaufen auf Halten 21.01.2014 Von Verkaufen auf Kaufen 01.07.2013 Von Halten auf Verkaufen 6 rungseffekte und die zu erwartenden Fortschritte bei der Verbesserung der Profitabilität sehen wir auf dem derzeitigen Bewertungsniveau bereits größtenteils eingepreist. Bei einem auf 43,00 (alt: 41,00) Euro angehobenen Kursziel (Peer Group-Modell) bestätigen wir unser Halten-Votum. Markus Rießelmann (Analyst) DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - starkes Markenportfolio (u.a. Axe, Rama, Domestos) - Beibehaltung der Doppelstruktur des Konzerns (u.a. zwei Firmensitze, zwei Hauptversammlungen) - defensiver Charakter des Geschäfts und stabile Geschäftsentwicklung - Marktanteilsverluste in entwickelten Märkten - Steigerung der Profitabilität - schwache organische Umsatzentwicklung in Europa Chancen Risiken - weitere Konzentration auf Kernmarken und Kernaktivitäten - hohe Rohmaterialkosten (z.B. Milch) - Anhebung der Ziele für die Kostensenkungsprogramme - Verschärfung des Wettbewerbsdrucks durch Discounter und Handelsmarken - Wachstumsbeschleunigung durch Umbau des Portfolios und Einführung von Produkten in neue Märkte - weitere Übernahmen Quelle: National-Bank AG 7 - weitere Wachstumsverlangsamung in Schwellenländern DAILY WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Time, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der National-Bank AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die National-Bank AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die National-Bank AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der National-Bank AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der National-Bank AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die National-Bank AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die National-Bank AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der National-Bank AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 8