外貨投資の視点（No.194）リサーチ部チーフ為替ストラテジスト植野大作 2014年12月19日 2014年のドル円相場を動かした人々＝トップ10の発表ポイント    2014年のドル円相場は、序盤、中盤、終盤で激しく風景が変わる非常に難解な「アナリスト泣かせ」の1年に今年のドル円相場を動かした人物ランキングの1位は黒田日銀総裁、以下、国内外に多彩な顔ぶれが並ぶ日米金融政策の相違、為替需給の変化が思わぬ円安を惹起したが、原油価格の暴落が年末相場を攪乱 2014 年のドル円相場＝序盤は不気味な「陰線スタート」、中盤は異様なボラ欠乏症の長患い早いもので今年も為替営業日数で今日を含めてあと 9 日を残すのみとなった。ここで改めて年初来のドル円相場を振り返ってみると、序盤、中盤、終盤と、相場の景色が激変する超難解な年だった。元日に 1 ドル＝105 円 31 銭で始動した後、2 日高値の 105 円 44 銭をピークにいきなり急降下、1 月は非常に不気味な「陰線スタート」となった。2 月 4 日に記録した 100 円 76 銭が結果的には今年の最安値となったが、その後のドル円相場は 101 円 00 銭前後の下値が異様に堅い一方、104 円 00 銭前後の上値も滅法重いレンジ取引の呪縛にハマり、8 月中旬までの約半年間、上下に伸びた短いヒゲを駆り込むと、ほとんどの時間帯を 101～103 円台の極小レンジで膠着した。深刻なボラ欠乏症が極まって仮死状態に陥った 7 月には、市場の 1 ヶ月物予想変動率が一時 4.305％と過去最低水準に落ち込んだが、今から思えばあの異様な低ボラ相場こそが「嵐の前の静けさ」だった。 2014 年のドル円相場＝晩秋から終盤にかけてはドル高・円安の奔流が加速、2007 年以来の高値圏に吹き上がって乱高下その後の展開は周知の通りだ。8 月中旬頃まで「死んだフリ」をしていたドル円相場だったが、盆休み明けを境に米国景気回復期待への生体反応を徐々に強めると、その後は一方的な上値探査を開始、10 月初旬には一時 110 円 09 銭界隈まで吹き上がった。想定外のエボラ熱騒動が勃発すると一旦 105 円 20 銭台に急落する場面もあったが、この水準では下値が堅く、10 月 29 日の米連邦公開市場員会（FOMC）での量的緩和打ち切り宣言の翌日には 109 円台を回復した。晩秋以降は日本発の政策サプライズの独壇場となり、 10 月 31 日に集中した「日銀による異次元緩和の拡充」と「年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）による外株投資の倍増計画」のほか、11 月に突如決まった「消費増税延期＆衆議院の解散騒動」などを受けてドル高・円安の奔流が加速、12 月 8 日には一時 121 円 85 銭と 7 年 5 か月ぶりの水準へ高騰した。年末を目前に原油価格が暴落、産油国市場の混乱リスクが意識されると 115 円台に差し込む場面もあったが、油価急落にブレーキがかかると 119 円 00 銭前後に買い戻され、現在は 120 円台手前で推移している（図 1）。想定外のプライス・アクションが頻発した 2014 年のドル円相場恐らく断言して良いと思うが、今年年初の時点で「ドル円の 1 ヶ月物インプライド・ボラティリティーが夏場に 4％台前半の未体験ゾーンに落ち込む」などという事態を予見できた人間は、世界中を探しても一人もいなかっただろう。「凪の後には時化がくる」のが相場の本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではなく、利用に際してはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。巻末に重要な注意事項を記載していますので、ご参照下さい。 -1- 外貨投資の視点難しい厄介なテーマだ。この先の原油価格の予測が非常に難しいこともあり、引き続き為替予想のワイルド・カードになりそうだ。今年のドル円相場を動かした主要テーマは、「日米金融政策の違い」と「為替需給の構造変化」であり、趨勢判断の軸足は来年も動かさないことが肝要以上、筆者が主観的に選んだ今年の「ドル円相場を動かした人物ランキング」だ。具体的な順位の付け方などについては、諸々異論もあるだろうが、今年のドル円相場を動かした主要なテーマが、「日米金融政策の違い」と「為替需給の構造変化」であったことについては、衆目の一致するところなのではなかろうか。新興国市場やコモディティー市場におけるボラアップ・イベントには引き続き要注意だが、この先いかなる攪乱要素がドル円市場に飛び込んできた場合でも、最終的にはそれら不測のイベントによって日米の金融政策運営や為替需給構造に甚大な影響が及ぶか否かが、趨勢判断の際の要諦になるだろう。今後も様々な要素に目を配りつつ、時宜を得た予測判断および関連情報の提供に努めたいと考えている。なお、我々の定点観測レポートによるドル円相場の見通し改定は、来週金曜日に発行する予定である。（12月19日 11：00）本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。本資料で直接あるいは間接に採り上げられている有価証券は、価格の変動や、発行者の経営・財務状況の変化およびそれらに関する外部評価の変化、金利・為替の変動などにより投資元本を割り込むリスクがあります。ここに示したすべての内容は、当社の現時点での判断を示しているに過ぎません。本資料は、お客様への情報提供のみを目的としたものであり、特定の有価証券の売買あるいは特定の証券取引の勧誘を目的としたものではありません。本資料にて言及されている投資やサービスはお客様に適切なものであるとは限りません。また、投資等に関するアドバイスを含んでおりません。当社は、本資料の論旨と一致しない他のレポートを発行している、或いは今後発行する場合があります。本資料でインターネットのアドレス等を記載している場合がありますが、当社自身のアドレスが記載されている場合を除き、ウェッブサイト等の内容について当社は一切責任を負いません。本資料の利用に際してはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。当社および関係会社の役職員は、本資料に記載された証券について、ポジションを保有している場合があります。当社および関係会社は、本資料に記載された証券、同証券に基づくオプション、先物その他の金融派生商品について、買いまたは売りのポジションを有している場合があり、今後自己勘定で売買を行うことがあります。また、当社および関係会社は、本資料に記載された会社に対して、引受等の投資銀行業務、その他サービスを提供し、かつ同サービスの勧誘を行う場合があります。三菱UFJモルガン･スタンレー証券の役員（会社法に規定する取締役、執行役、監査役又はこれらに準ずる者をいう）が、以下の会社の役員を兼任しております：三菱UFJフィナンシャル・グループ、三菱倉庫。債券取引には別途手数料はかかりません。手数料相当額はお客様にご提示申し上げる価格に含まれております。本資料は当社の著作物であり、著作権法により保護されております。当社の事前の承諾なく、本資料の全部もしくは一部を引用または複製、転送等により使用することを禁じます。 c 2014 Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd. All rights reserved. Copyright ◯ 〒112-8688 東京都文京区目白台3-29-20 目白台ビル三菱UFJモルガン･スタンレー証券株式会社リサーチ部（商号）三菱UFJモルガン･スタンレー証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第2336号（加入協会）日本証券業協会・一般社団法人金融先物取引業協会・一般社団法人日本投資顧問業協会・一般社団法人第二種金融商品取引業協会本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではなく、利用に際し本資料は、英国において同国the Prudential Regulation Authorityとthe Financial Conduct Authorityの監督下にあるMitsubishi UFJ てはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。巻末に重要な注意事項を記載していますので、ご参照下さい。 Securities International plcが配布致します。また、米国においては、Mitsubishi UFJ Securities (USA), Inc.が配布致します。 - 10 - 外貨投資の視点