「平成 28 年熊本地震で被災された方々に心よりお見舞い申し上げますとともに、被災地の一日も早い復旧・復興を祈念いたします。」景気循環研究所レポート輸入の急減が貿易黒字を押し上げる 2016 年 5 月 23 日 3 ヵ月連続の貿易黒字貿易黒字の拡大が続いている。財務省が 23 日に発表した 4 月の「貿易統計（速報）」によると、輸出額から輸入額を差し引いた貿易収支は 8,235 億円の黒字となり、3 ヵ月連続の貿易黒字を計上した。4 月は輸出額、輸入額ともに前年比で減少したが、輸入の減少幅が輸出を上回っている。輸入に関しては、数量が 4 月に再び前年比マイナスとなり、かつマイナス幅が 15 年 3 月以来の大幅な落ち込みとなったことが、輸入額全体の大幅な減少に繋がった（図 1、図 2）。在庫循環と輸入数量平成 28 年熊本地震の発生により、九州地方の製造業は大幅な減産を余儀なくされた。5 月に入っても製造業の減産圧力は強まっており、製造業の在庫循環と連動する製造業 PMI（Nikkei 日本の製造業 PMI）は、5 月に 47.6 まで低下した（4 月は 48.2）。製造業の減産圧力の強まりが、輸入数量の減少を通じて、4 月の貿易黒字を押し上げた格好である（図 1）。中長期的には「国内回帰」が輸入の増加に歯止めもっとも、中長期的には、12 年末以降の円安を追い風にした製造業の「国内回帰」によって、日本の輸入数量は増加しにくくなった可能性がある（図 3）。円安の定着に伴い、国産品の割高感が薄れ、企業は部品などの調達先を海外から国内へとシフトしているとみられる。実際、電子部品嶋中雄二景気循環研究所長鹿野達史景気循環研究所副所長や自動車用鋼材に代表される生産財の輸入浸透度は、15 年以降、上昇が頭打ちとなっており、輸入数量も緩やかな減少傾向を辿っている。今後、製造業の在庫調整が一巡すれば、需要の増加が国内生産の増加に繋がりやすい状況といえよう。図 1.在庫調整圧力の高まりを背景に、輸入数量が減少シニアエコノミスト宮嵜 24 浩シニアエコノミスト 03-6627-5132 （前年比、％）（「改善・増加」-「悪化・減少」）輸入数量指数（四半期、左目盛） 18 12 70 65 60 6 55 0 50 圭亮 -6 45 シニアエコノミスト 03-6627-5133 -12 40 miyazaki-hiroshi＠sc.mufg.jp 福田 fukuda-keisuke＠sc.mufg.jp 本レポートは､嶋中雄二の見方に基づき､宮嵜･福田が執筆を担当しています｡景気循環研究所東京都千代田区大手町 1-9-2 大手町フィナンシャルシティグランキューブ -18 35 Nikkei日本の製造業PMI （月次、右目盛） -24 30 25 -30 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 （年）（注1）輸入数量指数の直近は16年4月値。製造業PMIの直近は16年5月値。（注2）Nikkei日本の製造業PMIは、「改善・増加」の回答率に「変化なし」の回答率の半数を加えて算出。以下の５つの指数を加重平均：新規受注数 (30%)、生産高 (25%)、雇用 (20%)、サプライヤー納期 (15%) 、購買品在庫 (10%)。（資料）財務省「貿易統計」、日本経済新聞社をもとに三菱UFJモルガン･スタンレー証券景気循環研究所作成 1 2016 年 5 月 23 日図 2. 輸出数量と輸入数量の推移（前年比、％） 15 輸入数量指数 10 5 0 -5 -10 輸出数量指数 -15 12 13 14 15 16 （年、月次）（注）直近は16年4月。（資料）財務省「貿易統計」をもとに三菱UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成図 3. 生産財の輸入浸透度が示す「国内回帰」の進展 24 22 （％）東日本大震災 ① （％） 28 生産財の輸入浸透度（月次、左目盛） 24 20 18 20 16 16 14 製造業の海外現地生産比率（年度、右目盛①） ② （10年=100） 12 12 8 10 8 6 4 輸入数量指数（月次、右目盛②） 0 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16（年） 120 110 100 90 80 70 60 （注）輸入浸透度は総供給に占める輸入品の割合（生産財は鉱業を除く）。輸入数量指数は当研究所季節調整値。海外現地生産比率の直近（15年度）は見込み。（資料）内閣府「企業行動に関するアンケート調査」、経済産業省「鉱工業出荷内訳表、鉱工業総供給表」、財務省「貿易統計」をもとに三菱UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成（以上）みやざきひろし (16.5.23 宮嵜浩) 本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではなく、利用に際してはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。巻末に重要な注意事項を記載していますので、ご参照下さい。 2 2016 年 5 月 23 日本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。本 ―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――― 資料で直接あるいは間接に採り上げられている有価証券は、価格の変動や、発行者の経営・財務状況の変化およびそれらに関する外部評価の変化、金利・為替の変動などにより投資元本を割り込むリスクがあります。ここに示したすべての内容は、当社の現時点での判断を示しているに過ぎません。本資料は、お客様への情報提供のみを目的としたものであり、特定の有価証券の売買あるいは特定の証券取引の勧誘を目的としたものではありません。本資料にて言及されている投資やサービスはお客様に適切なものであるとは限りません。また、投資等に関するアドバイスを含んでおりません。当社は、本資料の論旨と一致しない他のレポートを発行している、或いは今後発行する場合があります。本資料でインターネットのアドレス等を記載している場合がありますが、当社自身のアドレスが記載されている場合を除き、ウェッブサイト等の内容について当社は一切責任を負いません。本資料の利用に際してはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。当社および関係会社の役職員は、本資料に記載された証券について、ポジションを保有している場合があります。当社および関係会社は、本資料に記載された証券、同証券に基づくオプション、先物その他の金融派生商品について、買いまたは売りのポジションを有している場合があり、今後自己勘定で売買を行うことがあります。また、当社および関係会社は、本資料に記載された会社に対して、引受等の投資銀行業務、その他サービスを提供し、かつ同サービスの勧誘を行う場合があります。三菱UFJモルガン・スタンレー証券の役員（会社法に規定する取締役、執行役、監査役又はこれらに準ずる者をいう）が、以下の会社の役員を兼任しております：三菱UFJフィナンシャル・グループ、三菱倉庫。債券取引には別途手数料はかかりません。手数料相当額はお客様にご提示申し上げる価格に含まれております。本資料は当社の著作物であり、著作権法により保護されております。当社の事前の承諾なく、本資料の全部もしくは一部を引用または複製、転送等により使用することを禁じます。 c 2016 Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd. All rights reserved. Copyright ◯ 〒100-8127 東京都千代田区大手町 1-9-2 大手町フィナンシャルシティグランキューブ三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社景気循環研究所（商号）三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第 2336 号（加入協会）日本証券業協会・一般社団法人金融先物取引業協会・一般社団法人日本投資顧問業協会・一般社団法人第二種金融商品取引業協会本資料は、英国において同国the Prudential Regulation Authorityとthe Financial Conduct Authorityの監督下にあるMitsubishi UFJ Securities International plcが配布致します。また、米国においては、Mitsubishi UFJ Securities (USA),Inc.が配布致します。本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではなく、利用に際してはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。巻末に重要な注意事項を記載していますので、ご参照下さい。 3