景気循環研究所レポート マイナス金利でも期待インフレ率は低下 2016 年 4 月 11 日 先行きの物価「上がる」 との回答割合が低下 消費者の期待インフレ率が下げ止まらない。日本銀行が 11 日に発表し た「生活意識に関するアンケート調査」（16 年 3 月調査）によると、1 年 後の物価について「上がる」（「かなり上がる」と「少し上がる」の合計） と予想した回答割合は 75.7％となり、前回 15 月 12 月調査（77.6％）に 比べ、1.9％ポイント低下した。同じく 5 年後の物価についても、「上がる」 回答割合は 12 月調査の 80.1％よりも 0.1％ポイント低い 80.0％だった。 日銀は 1 月 29 日にマイナス金利政策を導入したにもかかわらず、期待イ ンフレ率の低下には歯止めがかからなかった。 日銀は、同調査の結果をもとに、独自に「家計の予想物価上昇率（期待 期待インフレ率は短期 0.44％、長期 0.72％ インフレ率） 」を推計している。当研究所が日銀の推計手法をもとに算出 した 16 年 3 月の期待インフレ率は、短期（今後 1 年間）で 0.44％、長期 （今後 5 年間）では 0.72％となった（図 1）。 家計・企業ともに期待イ ンフレ率が低下 期待インフレ率は、短期・長期とも、前回 12 月調査の水準を下回った が、特に長期については、13 年 4 月の量的・質的金融緩和の導入直前の 水準を大幅に下回っている。先般発表された日銀「短観」（16 年 3 月調査） でも、企業の期待インフレ率（5 年後）は、前回 12 月調査に比べ 0.2％ポ 嶋中 雄二 景気循環研究所長 鹿野 達史 景気循環研究所副所長 シニアエコノミスト 宮嵜 浩 シニアエコノミスト 03-6213-6573 miyazaki-hiroshi＠sc.mufg.jp 福田 圭亮 シニアエコノミスト 03-6213-2608 fukuda-keisuke＠sc.mufg.jp 本レポートは､嶋中雄二の見方に基づき､宮嵜･ 福田が執筆を担当しています｡ イント低い 1.2％となっている。企業および家計のデフレマインドの転換 が遅れるリスクは、一段と増大している。 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 図 1. 家計と企業の期待インフレ率 （％） 企業の期待インフレ率（5年後） 消費者の 期待インフレ率 今後5年間 0.72 0.44 量 的・質 的 金 融緩和 追 加緩和 ﾏｲﾅｽ金利 消費者の期待インフレ率・今後1年間 10 三菱ビルヂング 13年3月 0.96 0.42 11 12 13 14 15 16 （ 年、四 半期） 景気循環研究所 東京都千代田区丸の内 2-5-2 16年3月 1.2 （注）消費者の期待インフレ率は修正ｶｰﾙｿﾝ･ﾊﾟｰｷﾝ法を用いて当研究所が算出。 （資料）日本銀行「短観」「生活意識に関するｱﾝｹｰﾄ調査」をもとに三菱UFJモルガン・ スタンレー証券景気循環研究所作成 1 2016 年 4 月 11 日 期待インフレ率と個 人消費の関係 16 年 3 月の家計の期待インフレ率は、「長期」の低下幅が「短期」を若干 上回っている。過去をみると、長期の期待インフレ率の低下幅が相対的に大 きい局面が続くと、消費者心理が徐々に悪化し、最終的に個人消費が停滞す るケースが多い（図 2）。長期の期待インフレ率が低下する局面では、自動 車や住宅などの高額品の購入を先送りする動きが強まり、それが先行きの景 気下押し圧力となって、消費者心理を冷え込ませると考えられる。 日銀はマイナス金利 個人消費の先行き不透明感が根強い中、日銀は長期の期待インフレ率を押 ではなく、量的・質 し上げるべく、追加の金融緩和に踏み切る可能性が高い。ただし、追加緩和 的金融緩和の拡充へ の手段としては、現時点では期待インフレ率の明確な押し上げに繋がってい ないマイナス金利よりも、国債買入額の増額や買入対象資産の拡大（地方債、 政府関係機関債など）といった「量的・質的金融緩和」の拡大が、より有力 な選択肢になるとみられる。 図 2. 期待インフレ率の長短スプレッドは個人消費の停滞を示唆 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 （％） 07 （前年比、％） 期待インフレ率 「今後5年間」-「今後1年間」 （3期先行、四半期、左目盛） 08 09 10 11 12 個人消費（月次、右目盛） 13 14 15 16 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 （年） （注1）個人消費は消費総合指数。 （注2）期待ｲﾝﾌﾚ率は修正ｶｰﾙｿﾝ･ﾊﾟｰｷﾝ法を用いて当研究所が算出。 （資料）日本銀行「生活意識に関するｱﾝｹｰﾄ調査」、内閣府資料をもとに 三菱UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成 （以 上） みやざき ひろし (16.4.11 宮嵜 浩) 本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではなく、利用に際してはお客様 ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。巻末に重要な注意事項を記載していますので、ご参照下さい。 2 2016 年 4 月 11 日 ―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――― 本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。本 資料で直接あるいは間接に採り上げられている有価証券は、価格の変動や、発行者の経営・財務状況の変化およびそれらに関する外部評価 の変化、金利・為替の変動などにより投資元本を割り込むリスクがあります。ここに示したすべての内容は、当社の現時点での判断を示している に過ぎません。本資料は、お客様への情報提供のみを目的としたものであり、特定の有価証券の売買あるいは特定の証券取引の勧誘を目的と したものではありません。本資料にて言及されている投資やサービスはお客様に適切なものであるとは限りません。また、投資等に関するアドバ イスを含んでおりません。当社は、本資料の論旨と一致しない他のレポートを発行している、或いは今後発行する場合があります。本資料でイン ターネットのアドレス等を記載している場合がありますが、当社自身のアドレスが記載されている場合を除き、ウェッブサイト等の内容について当 社は一切責任を負いません。本資料の利用に際してはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。 当社および関係会社の役職員は、本資料に記載された証券について、ポジションを保有している場合があります。当社および関係会社は、 本資料に記載された証券、同証券に基づくオプション、先物その他の金融派生商品について、買いまたは売りのポジションを有している場合が あり、今後自己勘定で売買を行うことがあります。また、当社および関係会社は、本資料に記載された会社に対して、引受等の投資銀行業務、 その他サービスを提供し、かつ同サービスの勧誘を行う場合があります。 三菱UFJモルガン・スタンレー証券の役員（会社法に規定する取締役、執行役、監査役又はこれらに準ずる者をいう）が、以下の会社の役員 を兼任しております：三菱UFJフィナンシャル・グループ、三菱倉庫。 債券取引には別途手数料はかかりません。手数料相当額はお客様にご提示申し上げる価格に含まれております。 本資料は当社の著作物であり、著作権法により保護されております。当社の事前の承諾なく、本資料の全部もしくは一部を引用または複製、 転送等により使用することを禁じます。 c 2016 Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd. All rights reserved. Copyright ◯ 〒100-0005 東京都千代田区丸の内 2-5-2 三菱ビルヂング 三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社 景気循環研究所 （商号） 三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 2336 号 （加入協会） 日本証券業協会・一般社団法人金融先物取引業協会・一般社団法人日本投資顧問業協会・一般社団法人第二種金融商品取 引業協会 本資料は、英国において同国the Prudential Regulation Authorityとthe Financial Conduct Authorityの監督下にあるMitsubishi UFJ Securities International plcが配布致します。また、米国においては、Mitsubishi UFJ Securities (USA),Inc.が配布致します。 本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではなく、利用に際してはお客様 ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。巻末に重要な注意事項を記載していますので、ご参照下さい。 3
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