外貨投資の視点（No.203）リサーチ部チーフ為替ストラテジスト植野大作 2015年2月12日ドル人民元相場：元安誘導再開の背景と今後の長期展望ポイント  中国人民元の対ドル相場が軟調に推移、昨年秋口からの約 3 か月間で約 2.5％のドル高・元安が進行   中国人民銀行が景気刺激を意図した金融緩和を継続している間は、更なる元安誘導が進む可能性も  中国政府が人民元の国際化･市場化改革の方針を放棄しない限り、超長期的な元高は緩やかに進行ただ、対ドルでの元安誘導が続いている間も他通貨市場では元高が進行、実効元相場は概ね高止まり人民元の対ドル相場が軟調に推移早春の外国為替市場で人民元の対ドル相場が軟調に推移している。2月2日の上海市場でドル人民元相場は一時1ドル＝6.2604元と2014年5月29日以来、約8か月ぶりのドル高・元安水準まで上昇した。昨年10月31日に記録した直近安値（＝人民元の高値）の 6.1083元と比較すると約3ヶ月間で最大＋1521ポイント、騰落率換算では約＋2.5％ものドル高・元安が進んだことになる。「約 3 か月間で約 2.5％の元安誘導」は、現行の管理フロート導入後では 2 番目の記録為替変動相場制を採用している主要先進国にとって、「約3ヶ月間で2.5％程度の自国通貨の変動」は日常茶飯事であり、大した動きに見えないかもしれない。だが、周知のように、現在の人民元相場は中国政府による管理フロート制の下で制御されている。このため、滅多なことではこれほどの為替変動が起きることはない。実際、2005年7月21日に中国が現行の管理フロート制を導入して以来、ドル高・元安方向への誘導実績としては、14 年1月14日の1ドル＝6.0393元から4月30日の同6.2674元までの間に観察された「3ヶ月半で約＋3.8％」が最高だ。昨年10月31日をボトムに始まっている今回のドル高・元安誘導は、これに次ぐ2番目の記録となっており、今後の動向が注目されている。中国人民銀行の金融緩和とセットで実施されている人民元の安め誘導中国政府がドル高・元安誘導を再開している背景は、一体何なのだろうか。中国当局によるアナウンスメントが全く無いので推測するしかないが、恐らくは「金融緩和策とセットになった需要刺激」が狙いだと考えられる。現行の管理フロート制下におけるドル人民元相場の誘導実績を振り返ってみると、近年の中国の為替政策は国内の金融政策と平仄を合わせた総需要管理政策の一環として運営されていた様子が窺えるからだ。図1は、現行の管理フロート制が導入された後のドル人民元相場（逆目盛）の誘導実績と中国の預金準備率、貸出基準金利、預金基準金利を並べたものである。中国人民銀行が預金準備率や各種政策金利を引き上げて金融引き締めを実施している時期には漸進的な元高の進行が許容されているのに対し、金融緩和に転じている局面では、それまで続けていた元高是認の姿勢を停止する、あるいは一時的な元安方向への誘導を強化する、という分かりやすい傾向が認められる。本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではなく、利用に際してはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。巻末に重要な注意事項を記載していますので、ご参照下さい。 -1- 外貨投資の視点上すれば、「各種国際会議における中国政府の外交面での交渉力がアップする」、「国際的な天然資源買い付け競争の現場での中国企業の存在感が増す」などのメリットもある。筆者が想定しているように、ドル人民元相場がいずれ1ドル＝4.0元前後にまで上昇するならば、人民元の価値は現在の「ドルの6分の1弱」から、「4分の1前後」へと、5割以上も上昇する計算になる。かつての日本円が米国政府の方針によって半ば強制的に歩まされた「世界最強通貨への道」とは趣こそ違うものの、人民元はこれから中国政府の主体的な意思決定を背景に、「21世紀序盤における世界最強通貨への道」をゆっくり歩んで行くことになるだろう。（2 月 12 日 8：30）本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。本資料で直接あるいは間接に採り上げられている有価証券は、価格の変動や、発行者の経営・財務状況の変化およびそれらに関する外部評価の変化、金利・為替の変動などにより投資元本を割り込むリスクがあります。ここに示したすべての内容は、当社の現時点での判断を示しているに過ぎません。本資料は、お客様への情報提供のみを目的としたものであり、特定の有価証券の売買あるいは特定の証券取引の勧誘を目的としたものではありません。本資料にて言及されている投資やサービスはお客様に適切なものであるとは限りません。また、投資等に関するアドバイスを含んでおりません。当社は、本資料の論旨と一致しない他のレポートを発行している、或いは今後発行する場合があります。本資料でインターネットのアドレス等を記載している場合がありますが、当社自身のアドレスが記載されている場合を除き、ウェッブサイト等の内容について当社は一切責任を負いません。本資料の利用に際してはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。当社および関係会社の役職員は、本資料に記載された証券について、ポジションを保有している場合があります。当社および関係会社は、本資料に記載された証券、同証券に基づくオプション、先物その他の金融派生商品について、買いまたは売りのポジションを有している場合があり、今後自己勘定で売買を行うことがあります。また、当社および関係会社は、本資料に記載された会社に対して、引受等の投資銀行業務、その他サービスを提供し、かつ同サービスの勧誘を行う場合があります。三菱UFJモルガン･スタンレー証券の役員（会社法に規定する取締役、執行役、監査役又はこれらに準ずる者をいう）が、以下の会社の役員を兼任しております：三菱UFJフィナンシャル・グループ、三菱倉庫。債券取引には別途手数料はかかりません。手数料相当額はお客様にご提示申し上げる価格に含まれております。本資料は当社の著作物であり、著作権法により保護されております。当社の事前の承諾なく、本資料の全部もしくは一部を引用または複製、転送等により使用することを禁じます。 c 2015 Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd. All rights reserved. Copyright ◯ 〒112-8688 東京都文京区目白台3-29-20 目白台ビル三菱UFJモルガン･スタンレー証券株式会社リサーチ部（商号）三菱UFJモルガン･スタンレー証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第2336号（加入協会）日本証券業協会・一般社団法人金融先物取引業協会・一般社団法人日本投資顧問業協会・一般社団法人第二種金融商品取引業協会本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではなく、利用に際し本資料は、英国において同国the Prudential Regulation Authorityとthe Financial Conduct Authorityの監督下にあるMitsubishi UFJ てはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。巻末に重要な注意事項を記載していますので、ご参照下さい。 Securities International plcが配布致します。また、米国においては、Mitsubishi UFJ Securities (USA), Inc.が配布致します。 -8- 外貨投資の視点