景気循環研究所レポート景気循環研究所の金融政策展望（7/28・29、日銀決定会合） 2016 年 7 月 26 日追加緩和の予想日本銀行は、7 月 28-29 日の金融政策決定会合で、追加の金融緩和を決定する可能性がある。最近の物価動向をみると、5 月のコア CPI は前年比マイナス 0.4％、日銀版コアコア CPI も 5 月に同 0.8％と鈍化している。国内需要デフレーターは 15 年 7-9 月期以降、3 四半期連続でマイナスとなり、しかもそのマイナス幅は 16 年 1-3 月期に 0.5％まで拡大した。「展望レポート」の物価見通しの下方修正が確実視される中、今会合での追加緩和は避けられない。量的緩和に回帰へ量的拡大を伴わない金融緩和は為替相場や株価を不安定化させるという、今年 1 月末のマイナス金利決定時の教訓を踏まえると、日銀は量的な緩和に回帰する可能性が高い。今後、政府が経済対策において、建設国債および財投機関債の増額発行を予定していると伝えられており、日銀の買入増額との相乗効果も期待できる。QQE の枠組み変更や、2％物価目標へのコミットメントの修正は必要ない。なお、マイナス金利の深堀りについマイナス金利には副作用ては、既に企業の借入金利負担の大幅な軽減が日銀短観等で確認されており、その意味で、マイナス幅の拡大は現時点では必要ない。嶋中雄二景気循環研究所長鹿野達史景気循環研究所副所長シニアエコノミスト宮嵜くすぶに拡大して、市場に燻る「金融緩和の限界」論を払拭したことであろう。もう 1 つは、近い将来、住宅に続き設備の資金需要を刺激すると推測されることである。弊害は、量の拡大の可能性が狭まったと誤解させたことに加え、24 年振りの長短逆イールドを引き起こし、金融機関の収益と株浩シニアエコノミスト 03-6627-5132 miyazaki-hiroshi＠sc.mufg.jp 福田マイナス金利政策による成果の 1 つは、金融政策の機能を 3 つの次元圭亮シニアエコノミスト 03-6627-5133 fukuda-keisuke＠sc.mufg.jp 価に打撃を与えたことだ。マイナス金利政策に伴う現状の名目貸出金利水準は、日銀が重視する「自然利子率」を既に十分に下回っていると考えられる中、間接金融に及ぼす副作用を軽視して、実質金利を「自然利子率」を下回る水準に無理に引き下げる必要はないと考えられる。現在までの量的拡大の成果は非常に大きい。マネタリーベースの増加は、1 年半のタイムラグで着実に名目 GDP を拡大してきた。2020 年度下本レポートは､嶋中雄二の見方に基づき､宮嵜･福田が執筆を担当しています｡期に名目 GDP600 兆円の目標を達成するには、19 年度上期までにマネタリーベース（平残）を 676 兆円（15 年度下期 354 兆円）に拡大させることが必要と試算される（年率 92 兆円増、20.3％増）。現在のように名目 GDP 景気循環研究所に足踏みが見られる時こそ、追加緩和が必要な時なのではあるまいか。東京都千代田区大手町 1-9-2 （以大手町フィナンシャルシティグランキューブ (16.7.26 1 みやざき上）ひろし嶋中雄二・宮嵜浩 ) 2016 年 7 月 26 日 ―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――― 本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。本資料で直接あるいは間接に採り上げられている有価証券は、価格の変動や、発行者の経営・財務状況の変化およびそれらに関する外部評価の変化、金利・為替の変動などにより投資元本を割り込むリスクがあります。ここに示したすべての内容は、当社の現時点での判断を示しているに過ぎません。本資料は、お客様への情報提供のみを目的としたものであり、特定の有価証券の売買あるいは特定の証券取引の勧誘を目的としたものではありません。本資料にて言及されている投資やサービスはお客様に適切なものであるとは限りません。また、投資等に関するアドバイスを含んでおりません。当社は、本資料の論旨と一致しない他のレポートを発行している、或いは今後発行する場合があります。本資料でインターネットのアドレス等を記載している場合がありますが、当社自身のアドレスが記載されている場合を除き、ウェッブサイト等の内容について当社は一切責任を負いません。本資料の利用に際してはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。当社および関係会社の役職員は、本資料に記載された証券について、ポジションを保有している場合があります。当社および関係会社は、本資料に記載された証券、同証券に基づくオプション、先物その他の金融派生商品について、買いまたは売りのポジションを有している場合があり、今後自己勘定で売買を行うことがあります。また、当社および関係会社は、本資料に記載された会社に対して、引受等の投資銀行業務、その他サービスを提供し、かつ同サービスの勧誘を行う場合があります。三菱UFJモルガン・スタンレー証券の役員（会社法に規定する取締役、執行役、監査役又はこれらに準ずる者をいう）が、以下の会社の役員を兼任しております：三菱UFJフィナンシャル・グループ、カブドットコム証券、三菱倉庫。債券取引には別途手数料はかかりません。手数料相当額はお客様にご提示申し上げる価格に含まれております。本資料は当社の著作物であり、著作権法により保護されております。当社の事前の承諾なく、本資料の全部もしくは一部を引用または複製、転送等により使用することを禁じます。 c 2016 Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd. All rights reserved. Copyright ◯ 〒100-8127 東京都千代田区大手町 1-9-2 大手町フィナンシャルシティグランキューブ三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社景気循環研究所（商号）三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第 2336 号（加入協会）日本証券業協会・一般社団法人金融先物取引業協会・一般社団法人日本投資顧問業協会・一般社団法人第二種金融商品取引業協会本資料は、英国において同国the Prudential Regulation Authorityとthe Financial Conduct Authorityの監督下にあるMitsubishi UFJ Securities International plcが配布致します。また、米国においては、Mitsubishi UFJ Securities (USA),Inc.が配布致します。巻末に重要なお知らせを記載していますので､ご参照ください｡ 2