景気循環研究所レポート米国の広義失業率の低下は、16 年の賃金の本格上昇を示唆 2016 年 3 月 31 日米国賃金の伸びは緩やか米国の賃金は、緩やかな伸びに止まっている。イエレンFRB議長は、3 月16日のFOMC後の記者会見で、「労働情勢が幅広く改善しているにも関わらず、賃金の伸びが緩慢なペースに止まっていることに幾分驚いている」との見方を示した。 16年2月の時間当たり賃金は、前年比2.2％と前月の同2.5％から低下した。15年に入り、賃金上昇率は、それまでの横ばい圏を脱したようにも見えるが、上昇ペースは緩やかで、トレンドが転換したかどうか判然としない（図１）。狭義失業率と賃金の関係が変化賃金の伸びと狭義失業率（一般的な定義に基づく失業率）の関係をみると、87年、95年、04年の過去3回の局面において、賃金の伸びは、狭義失業率が均衡水準である自然失業率を下回る1～2年前に、大きく上向いている。ところが、今回の局面では、狭義失業率が自然失業率を大きく下回っているにも関わらず、賃金の伸びは鈍く、賃金上昇率が上昇局面に入ったかどうかの判断すら難しい状況である。狭義失業率と賃金の伸びの関係が過去と変わってしまった可能性がある。上記の状況は、労働市場に、狭義失業率では捕捉しきれない労働余剰が残っていることを示していよう。図１の広義失業率（一般的な定義の嶋中雄二景気循環研究所長鹿野達史景気循環研究所副所長シニアエコノミスト宮嵜浩失業者に、①就業を希望しながらも過去4週間求職活動をしていないため（％） 18.0 図１．米国の賃金上昇率と失業率 16.0 16.0 広義失業率 14.0 シニアエコノミスト 03-6213-6573 12.0 miyazaki-hiroshi＠sc.mufg.jp 10.0 福田圭亮シニアエコノミスト 03-6213-2608 （％） 18.0 8.0 14.0 2年？ 2年3カ月 1年10カ月 10.0 広義自然失業率狭義失業率 8.0 6.0 6.0 自然失業率 fukuda-keisuke＠sc.mufg.jp 4.0 本レポートは､嶋中雄二の見方に基づき､宮嵜･福田が執筆を担当しています｡景気循環研究所東京都千代田区丸の内 2-5-2 三菱ビルヂング 4.0 2.0 0.0 12.0 △ △ 時間当たり賃金（前年同月比） △ 2.0 △ 0.0 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 （注）狭義失業率：一般的な定義（過去4週間以内に求職活動）に基づく失業率広義失業＝失業者+就職希望も過去4週間求職活動していない者+フル希望のパート広義自然失業率＝自然失業率+｛広義失業率と失業率の差の94～07年平均｝（出所）米労働省『Employment Situation』、CBO 1 2016 年 3 月 31 日に失業者にカウントされない者、②フル・タイム労働を希望しながらもパート・タイム労働しか見つけられない者を対象に含んで算出した失業率）は、いまだに均衡水準を上回っている。この指標ならば、賃金上昇が鈍い理由を説明できそうである。賃金上昇率と広義失賃金の伸びと広義失業率の関係をみると、95 年と 04 年の賃金の伸びは、業率の関係から、賃広義失業率が均衡水準（広義自然失業率）を下回る約 2 年前に上昇ペースを金の伸びは上昇局面速めている。今回の局面でも、広義失業率が 16 年末に均衡水準を下回ると仮入りと判断定し、賃金の伸びが 15 年年初から上昇局面に入ったと判断すれば、賃金加速のリードタイムは、ほぼ 2 年となる。つまり、失業率の定義を少し拡大してみれば、失業率と賃金上昇率の関係は、大きく変化していないと考えられる。このことから、16 年の賃金の伸びは、よりはっきりとした上昇トレンドを示すと予想される。イエレン議長は「かなりの企業が、賃金上昇圧力に直面し、若干速いペースでの賃金の上昇を許容しているという、アネクドータル（データの裏打ちのない事例的）な報告があるにも関わらず、統計データでは、広範な賃金上昇が見られない」としているが、間もなく、この謎も解消されると考えられる。（以 (16.3.31 巻末に重要なお知らせを記載していますので､ご参照ください｡ 2 上）福田) 2016 年 3 月 31 日 ―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――― 本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。本資料で直接あるいは間接に採り上げられている有価証券は、価格の変動や、発行者の経営・財務状況の変化およびそれらに関する外部評価の変化、金利・為替の変動などにより投資元本を割り込むリスクがあります。ここに示したすべての内容は、当社の現時点での判断を示しているに過ぎません。本資料は、お客様への情報提供のみを目的としたものであり、特定の有価証券の売買あるいは特定の証券取引の勧誘を目的としたものではありません。本資料にて言及されている投資やサービスはお客様に適切なものであるとは限りません。また、投資等に関するアドバイスを含んでおりません。当社は、本資料の論旨と一致しない他のレポートを発行している、或いは今後発行する場合があります。本資料でインターネットのアドレス等を記載している場合がありますが、当社自身のアドレスが記載されている場合を除き、ウェッブサイト等の内容について当社は一切責任を負いません。本資料の利用に際してはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。当社および関係会社の役職員は、本資料に記載された証券について、ポジションを保有している場合があります。当社および関係会社は、本資料に記載された証券、同証券に基づくオプション、先物その他の金融派生商品について、買いまたは売りのポジションを有している場合があり、今後自己勘定で売買を行うことがあります。また、当社および関係会社は、本資料に記載された会社に対して、引受等の投資銀行業務、その他サービスを提供し、かつ同サービスの勧誘を行う場合があります。三菱UFJモルガン・スタンレー証券の役員（会社法に規定する取締役、執行役、監査役又はこれらに準ずる者をいう）が、以下の会社の役員を兼任しております：三菱UFJフィナンシャル・グループ、三菱倉庫。債券取引には別途手数料はかかりません。手数料相当額はお客様にご提示申し上げる価格に含まれております。本資料は当社の著作物であり、著作権法により保護されております。当社の事前の承諾なく、本資料の全部もしくは一部を引用または複製、転送等により使用することを禁じます。 c 2016 Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd. All rights reserved. Copyright ◯ 〒100-0005 東京都千代田区丸の内 2-5-2 三菱ビルヂング三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社景気循環研究所（商号）三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第 2336 号（加入協会）日本証券業協会・一般社団法人金融先物取引業協会・一般社団法人日本投資顧問業協会・一般社団法人第二種金融商品取引業協会本資料は、英国において同国the Prudential Regulation Authorityとthe Financial Conduct Authorityの監督下にあるMitsubishi UFJ Securities International plcが配布致します。また、米国においては、Mitsubishi UFJ Securities (USA),Inc.が配布致します。巻末に重要なお知らせを記載していますので､ご参照ください｡ 3