景気循環研究所レポート中国の設備投資に底入れの動き 2016 年 9 月 14 日 8 月の固定資産投資が反発中国の設備投資は、足元で持ち直しの動きを見せている。8月の固定資産投資は、前年比8.2％と、前月の同3.9％から改善した（図１、公表の年初累計の前月差を便宜的に単月として前年比を求めた）。ここ数年の中国の固定資産投資（設備投資と公共投資と不動産投資等から成る）を振り返ると、15年末にかけて減速感を強めた後、16年に入ると、一旦、盛り返したが、その後、再び低迷した。16年1-3月期の持ち直しは、景気減速に危機感を強めた中国政府が、インフラ投資を積極化したためとみられる。図1では、16年に入ってから、国営企業の固定資産投資の伸びが大きく加速している。 15年の景気対策は、投資計画の承認前倒しに止まっていたが、16年に入ると、中国政府は、鉄道や高速道路の具体的な投資目標に言及した上、銀行貸出の促進など資金面のサポートを強化し、固定資産投資のテコ入れを図った。結果として、1－3月期の固定資産投資の伸びは、16年通年民間設備投資の減速は、一部、国営企業の受注増のあおりを受けたものの政府目標である10.5％を達成した。ところが、その後夏場にかけて、政府主導の投資が一服感をみせる中、民間部門の設備投資の減速が目立つようになり、固定資産投資全体も低迷した。この民間部門の固定資産投資低迷の背景には、ひとつには、公嶋中雄二景気循環研究所長共投資を国営企業が受注し、民間部門が押し出された可能性がある（次鹿野達史景気循環研究所副所長シニアエコノミストれない。頁図２、３）。とはいえ、この要因だけでは、民間投資の減速は説明しき（％）図１．中国の固定資産投資の推移（前年比） 30.0 宮嵜浩シニアエコノミスト 03-6627-5132 25.0 miyazaki-hiroshi＠sc.mufg.jp 20.0 福田圭亮 15.0 シニアエコノミスト 03-6627-5133 10.0 fukuda-keisuke＠sc.mufg.jp 5.0 本レポートは､嶋中雄二の見方に基づき､宮嵜･福田が執筆を担当しています｡ 0.0 景気循環研究所全体 16/8 8.2 民間 -5.0 45678910 11 212345678910 11 212345678910 11 212345678910 11 2123456789 東京都千代田区大手町 1-9-2 大手町フィナンシャルシティグランキューブ国営企業 13 14 15 16 （注）公表の年初累計の前月差を便宜的に単月として前年比を算出。（年/月、月）（出所）中国国家統計局 1 2016 年 9 月 14 日民間部門の設備投資民間部門の固定資産投資が減速した大きな要因は、企業利益が減速したこ減速の主因は、企業とにあるとみられる。図４は、中国の工業利益の推移を見たものである。15 利益の低迷年の工業利益は、年間を通じて、前年割れを記録した。工業利益の低迷は、人件費の上昇も影響したとみられるが、基本的には、売上高の低迷によるものだろう。15 年の工業利益がさえなかったことから、企業は 16 年前半の設備投資を控えたと考えられる。 16 年に入り企業利益ただし、工業利益は、16 年に入ってから、売上高の回復に歩調を合わせて、は回復しており、設急速に改善している。足元では、既に固定資産投資に底入れの動きがみえて備投資は年後半にかおり、今後は、企業利益の改善を背景として、設備投資は一段と加速するとけて改善へ考えられる。図３．中国の鉄道・高速道路の固定資産投資図２．中国の灌漑の固定資産投資（％）（前年比） 60.0 （％） 70.0 60.0 （前年比） 50.0 民間 50.0 40.0 40.0 30.0 30.0 20.0 20.0 民間 10.0 10.0 0.0 全体 0.0 全体 -10.0 -10.0 45678910 11 212345678910 11 212345678910 11 212345678910 11 2123456789 11 212345678910 11 2123456789 45678910 11 212345678910 11 212345678910 13 14 15 13 16 （注）1.公表の年初累計の前月差を便宜的に単月として前年比を算出。 2.国営企業のみの灌漑投資のデータは取得できず。（年/月、月）（出所）中国国家統計局 14 15 16 （注）1.公表の年初累計の前月差を便宜的に単月として前年比を算出。 2.国営企業のみの鉄道・高速道路投資のデータは取得できず。（年/月、月）（出所）中国国家統計局図４．中国の企業利益と売上高の推移（前年比）（％） 35.0 30.0 25.0 20.0 工業利益 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 売上高 -10.0 11 12 13 14 （出所）CEIC 15 16 17 （年、月）（以 (16.9.14 巻末に重要なお知らせを記載していますので､ご参照ください｡ 2 上）福田) 2016 年 9 月 14 日 ―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――― 本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。本資料で直接あるいは間接に採り上げられている有価証券は、価格の変動や、発行者の経営・財務状況の変化およびそれらに関する外部評価の変化、金利・為替の変動などにより投資元本を割り込むリスクがあります。ここに示したすべての内容は、当社の現時点での判断を示しているに過ぎません。本資料は、お客様への情報提供のみを目的としたものであり、特定の有価証券の売買あるいは特定の証券取引の勧誘を目的としたものではありません。本資料にて言及されている投資やサービスはお客様に適切なものであるとは限りません。また、投資等に関するアドバイスを含んでおりません。当社は、本資料の論旨と一致しない他のレポートを発行している、或いは今後発行する場合があります。本資料でインターネットのアドレス等を記載している場合がありますが、当社自身のアドレスが記載されている場合を除き、ウェッブサイト等の内容について当社は一切責任を負いません。本資料の利用に際してはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。当社および関係会社の役職員は、本資料に記載された証券について、ポジションを保有している場合があります。当社および関係会社は、本資料に記載された証券、同証券に基づくオプション、先物その他の金融派生商品について、買いまたは売りのポジションを有している場合があり、今後自己勘定で売買を行うことがあります。また、当社および関係会社は、本資料に記載された会社に対して、引受等の投資銀行業務、その他サービスを提供し、かつ同サービスの勧誘を行う場合があります。三菱UFJモルガン・スタンレー証券の役員（会社法に規定する取締役、執行役、監査役又はこれらに準ずる者をいう）が、以下の会社の役員を兼任しております：三菱UFJフィナンシャル・グループ、カブドットコム証券、三菱倉庫。債券取引には別途手数料はかかりません。手数料相当額はお客様にご提示申し上げる価格に含まれております。本資料は当社の著作物であり、著作権法により保護されております。当社の事前の承諾なく、本資料の全部もしくは一部を引用または複製、転送等により使用することを禁じます。 c 2016 Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd. All rights reserved. Copyright ◯ 〒100-8127 東京都千代田区大手町 1-9-2 大手町フィナンシャルシティグランキューブ三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社景気循環研究所（商号）三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第 2336 号（加入協会）日本証券業協会・一般社団法人金融先物取引業協会・一般社団法人日本投資顧問業協会・一般社団法人第二種金融商品取引業協会本資料は、英国において同国the Prudential Regulation Authorityとthe Financial Conduct Authorityの監督下にあるMitsubishi UFJ Securities International plcが配布致します。また、米国においては、Mitsubishi UFJ Securities (USA),Inc.が配布致します。巻末に重要なお知らせを記載していますので､ご参照ください｡ 3