27. April 2016 Marktdaten im Überblick ................................................................ ...................................................................................... ...................................................... 2 Unternehmenskommentare ................................................................ .................................................................................. .................................................. 3 eBay ..................................................................................................................... 3 Red Electrica ........................................................................................................ 4 Rechtliche Hinweise ................................................................ ............................................................................................. ............................................................. 5 Marktdaten im Überblick Überblick Schlusskurs Vortag Änderung 10.259,59 20.379,79 1.638,27 161,54 0,30 -0,25 10.294,35 20.351,41 1.645,67 162,10 0,26 -0,25 -0,34% 0,14% -0,45% -0,35% 0,04 0,00 3.121,29 6.284,52 8.077,18 3.117,62 6.260,92 8.079,89 0,12% 0,38% -0,03% 17.990,32 4.888,28 17.290,49 17.977,24 4.895,79 17.353,28 0,07% -0,15% -0,36% 1.243,45 44,88 1,1297 1.237,92 43,41 1,1268 0,45% 3,39% 0,26% Deutschland DAX MDAX TecDAX Bund-Future 10j. Bund in % 3M-Zins in % Europa Europa Euro Stoxx 50 FTSE 100 SMI Welt Dow Jones Nasdaq Nikkei Rohstoffe und Devisen Devisen Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Euro in US-Dollar DAX (Kurs und 90 Tage moving average) 2 BundBund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) Unternehmenskommentare eBay Anlass: Geschäftszahlen für das erste Quartal 2016 Halten (Halten) Kurs am 26.04.16 um 22:00 h 24,49 USD Kursziel: 25,00 USD Marktkap.: 27,98 Mrd. USD Branche: Konsum Land: USA WKN: 916529 Reuters: /EBAY.F Fakten: Fakten: eBay steigerte den Umsatz im ersten Quartal 2016 um 4 % auf 2,14 Mrd. $ (Marktkonsens 2,08 Mrd. $), währungsbereinigt wäre der Umsatz um 6 % angestiegen. Das Nettoergebnis fiel um 6% auf 550 Mio. $, der bereinigte Gewinn je Aktie gab um 1 % auf 47 Cents nach und übertraf damit aber die Markterwartungen von 44 Cents. Ausblick: Für das zweite Quartal 2016 erwartet eBay einen Gewinn/Aktie von 40-42 Cents sowie einen Umsatz von 2,14-2,19 Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e Gewinn 1,61 1,86 2,05 Kurs/Gewinn 14,2 13,1 11,9 Einschätzung: Einschätzung: Dividende 0,00 0,00 0,00 Die von eBay vorgelegten Zahlen lagen leicht über den Div.-Rendite 0,0% 0,0% 0,0% Markterwartungen. Dabei muss jedoch beachtet werden, dass eBay 3,2 3,2 3,1 12,6 10,1 9,5 Kurs/Cashflow 6,9 8,9 8,3 Kurs/Buchwert 4,1 3,2 2,7 Kurs/Umsatz Kurs/Op Ergebnis Mrd. $. Ende Januar einen enttäuschenden Ausblick gegeben hatte, so dass sich die jetzige Outperformance relativiert. eBay leidet weiterhin unter der US-Dollarstärke (55%-Umsatzanteil außerhalb der USA) sowie anhaltendem Wettbewerbsdruck. Um die Attraktivität zu steigern und das Handelsvolumen zu erhöhen, startete der Onlinemarktplatzbetreiber im letzten halben Jahr diverse Initiativen. Diese scheinen erste Erfolge zu zeigen. So stieg das Volumen der über eBay gehandelten Waren leicht an (+1 %), wogegen es im vierten Quartal 2015 noch einen Rückgang in gleicher Größenordnung gegeben hatte. Die Anzahl aktiver Kunden konnte im Quartal um 3,8 % (Q4: +5 %) auf 162 Mio. gesteigert werden. Der Ausblick für das zweite Quartal ist gemischt. Hinsichtlich Performance Absolut Relativ z. S&P 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Umsatz liegt er leicht über den Konsensschätzungen, beim -7,3% -13,7% -1,5% Ergebnis/Aktie darunter. Für 2016 wurde die Umsatzerwartung am -16,6% -14,7% -0,7% unteren Ende der Spanne leicht angehoben, so das der Umsatz nun 8,6-8,8 Mrd. $ erreichen soll. Die Gewinnerwartung für 2016 (bisher Erstempfehlung: 12.12.2013 Gewinn/Aktie von 1,82-1,87 $) wurde nicht wiederholt. Während des Quartals durchgeführte Aktienrückkäufe im Volumen von 1 Mrd. $ Historie der Umstufungen (12 Monate): 22.10.2015 Von Verkaufen auf Halten 17.07.2015 Von Kaufen auf Verkaufen haben den Kurs gestützt sowie das Ergebnis/Aktie verbessert (Aktienanzahl sank um 5 %). Somit verbleiben noch 800 Mio. $ aus dem laufenden Rückkaufprogramm. Wir sehen die Aktie in Anbetracht des herausfordernden Umfelds als fair bewertet an und bekräftigen unsere Halten-Empfehlung sowie das Kursziel. Analyst: Analyst Markus Glockenmeier, CFA Tel. +49 201 8115-565 [email protected] 3 Red Electrica Anlass: Bekanntgabe Zahlen für das erste Quartal 2016 Halten (Halten) Kurs am 26.04.16 um 17:35 h: 78,10 EUR Kursziel: 78,00 EUR Marktkap.: 10,53 Mrd. EUR Branche: Fakten: Fakten: Der spanische Stromnetzbetreiber Red Electrica wies für das erste Quartal 2016 mit 488 Mio. € einen nahezu stagnierenden Umsatz aus. Das EBITDA konnte aufgrund niedrigerer operativer Kosten um Versorger 1,4 % auf 393 Mio. € verbessert werden. Da das Finanzergebnis Land: Spanien stabil blieb, bewirkte eine niedrigere Steuerquote einen Anstieg des WKN: 924161 Nettoergebnisses von 4,6 % auf 174 Mio. €. Die Nettoverschuldung /REE.MC erhöhte sich gegenüber dem Jahresende 2015 aufgrund höherer Reuters: Investitionen (50 %-Anteil an chilenischer TEN erworben) auf 5,16 Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e Gewinn 4,49 4,83 5,00 Kurs/Gewinn 14,9 16,2 15,6 Nachdem Anfang Januar eine Zwischendividende gezahlt wurde, Dividende 3,21 3,42 3,67 wird die finale Dividende von 2,32 € im Juli ausgeschüttet. 4,8% 4,4% 4,7% Kurs/Umsatz 4,6 5,3 5,2 Kurs/Op Ergebnis 9,1 16,4 15,9 Kurs/Cashflow 6,8 10,0 9,1 Kurs/Buchwert 3,3 3,5 3,3 Div.-Rendite Mrd. €. Einschätzung: Einschätzung: Die Zahlen fielen ohne Überraschungen aus. Wie erwartet kam es zu einer Verbesserung bei den operativen Kosten als Folge von Effizienzsteigerungsmaßnahmen. Zudem profitierte Red Electrica von einer niedrigeren Steuerquote. Die Nettoverschuldung stieg vorwiegend akquisitionsbedingt an, doch konnten die Spanier ihren durchschnittlichen Fremdfinanzierungskostensatz aufgrund des anhaltend niedrigen Zinsumfelds auf 3,01 % (Vorjahreszeitraum 3,24 %) reduzieren, was wir positiv werten. Weiterhin gab Red Electrica keinen Ausblick für das Gesamtjahr, doch haben die Mittelfristziele (u.a. durchschnittliches jährliches Gewinnwachstum/Aktie von 5-6 % bzw. 7 % hinsichtlich der Dividende/Aktie) Bestand. 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Die politische Unsicherheit in Spanien (Regierungsbildung wohl Absolut 4,9% -1,5% -1,4% gescheitert, wahrscheinlich Neuwahlen Ende Juni) lastet auf der Relativ z. IBEX -1,5% 9,2% 23,3% Performance Aktie. Die Gefahr bleibt u.E. bestehen, dass es bei einem noch stärkeren Erstempfehlung: 09.06.2015 Linksrutsch Verschlechterung der und einer Linksregierung regulatorischen zu einer Rahmenbedingungen kommen könnte. Wir erwarten aufgrund der Unsicherheit in den Historie der Umstufungen (12 Monate): 30.10.2015 Von Kaufen auf Halten nächsten Monaten eine Seitwärtsbewegung der Aktie und halten daher an unserer Halten-Empfehlung sowie dem Kursziel fest. Analyst: Analyst Markus Glockenmeier, CFA Tel. +49 201 8115-565 [email protected] 4 Rechtliche Hinweise: Hinweise WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCFMethode), Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 5