Research aktuell vom 20.05.2016 - National-Bank

20. Mai 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
Bayer
3
Cisco Systems
4
Daimler
6
SolarWorld
12
Südzucker
14
Rechtliche Hinweise
20
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
9.796
9.662,40
19.985
16.754,70
1.647
1.257,26
163,61
7.216,97
0,1700
13,91
-0,2810
13,91
9.943
9.596,77
20.117
16.633,59
1.664
1.256,49
163,63
7.169,08
0,1680
14,56
-0,2810
14,56
-1,48%
0,68%
-0,66%
0,73%
-0,98%
0,06%
-0,01%
0,67%
1,19%
-4,46%
0,00%
-4,46%
2.919
6.053
3.119,06
7.909
6.663,62
8.417,58
2.956
6.166
3.097,95
7.974
6.659,42
8.383,90
-1,26%
-1,82%
0,68%
-0,82%
0,06%
0,40%
17.435
2.040
16.154,39
4.713
4.244,03
16.647
14.313,03
1.337
17.527
2.048
16.027,59
4.739
4.240,67
16.645
14.534,74
1.338
-0,52%
-0,37%
0,79%
-0,56%
0,08%
0,01%
-1,53%
-0,14%
1,1203
1.320,00
1.246,25
109,08
48,81
1,3693
1,1216
1.296,00
1.272,90
108,73
48,93
1,3681
-0,12%
1,85%
-2,09%
0,32%
-0,25%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
172
12.800
164
11.200
156
9.600
148
140
8.000
132
6.400
124
Mai 11
Mai 12
Quelle: Bloomberg
2
Mai 13
Mai 14
Mai 15
4.800
Mai 16
Mai 11
Mai 12
Quelle: Bloomberg
Mai 13
Mai 14
Mai 15
116
Mai 16
DAILY
Unternehmenskommentare
Bayer 1)
Anlass:
Bayer bestätigt vorläufige Gespräche mit Monsanto
Halten (Halten)
Kurs am 19.05.16 um 17:35 h:
88,51 EUR
100,00 EUR
Kursziel:
Einschätzung:
Bayer hat bekannt gegeben (19.05.), sich kürzlich mit Mitgliedern
der Geschäftsführung von Monsanto (Marktkapitalisierung: 44
73,19 Mrd. EUR
Mrd. USD) getroffen zu haben, um über eine einvernehmliche
Chemie
Übernahme zu sprechen. Die offizielle Stellungnahme zu den
Land:
Deutschland
Akquisitionsgerüchten bestätigt uns in der Annahme (siehe Kom-
WKN:
BAY001
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
BAYGn.DE
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
mentierung vom 13.05.), dass eine Übernahme von Monsanto
(oder zumindest von Teilen) als wahrscheinlich einzustufen ist.
Die Bayer-Aktie reagierte mit einem deutlichen Kursrückgang
(19.05.: -8,2%). Strategisch sehen wir das Vorhaben für Bayer
nach wie vor als sinnvoll an (u.a. regional und produktseitig
Gewinn
4,97
5,61
6,70
komplementäres Geschäft; Verbesserung des Margenprofils). Mit
Kurs/Gewinn
25,4
15,8
13,2
Blick auf die Komplexität der Transaktion und Integrationsrisiken
Dividende
2,50
2,75
3,00
Div.-Rendite
2,0%
3,1%
3,4%
Kurs/Umsatz
2,3
1,5
1,5
tern. Auch eine Kapitalerhöhung zur Finanzierung ist nicht auszu-
Kurs/Op Ergebnis
16,7
10,1
8,9
schließen. Zudem sehen wir in der Ungewissheit bezüglich der
Kurs/Cashflow
56,1
32,4
27,3
Genehmigung Glyphosat-basierter Herbizide in der EU sowie in
Kurs/Buchwert
4,1
2,6
2,3
ergeben sich u.E. jedoch erhebliche Unsicherheiten. Zudem
dürfte eine zu erwartende hohe Übernahmeprämie die Verschuldungskennziffern von Bayer zumindest kurzfristig verschlech-
den Akzeptanzproblemen genveränderten Saatguts Risiken, die
das Aufwärtspotential für die Bayer-Aktie u.E. zunächst beschränken sollten. Bei einem neuen Kursziel von 100,00 (alt: 104,00)
170
120
Euro (Discounted-Cashflow-Modell; Risikoabschlag von 20%;
höheres Beta ermittelt) hat unser Halten-Votum Bestand.
70
Mai 11
Aug 12
Nov 13
Feb 15
20
Mai 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-9,7% -29,9% -35,5%
Relativ z. DAX30
-11,7% -15,6% -15,5%
Erstempfehlung:
20.02.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
13.05.2016
Von Kaufen auf Halten
30.04.2015
3
Von Halten auf Kaufen
Bernhard Weininger (Analyst)
DAILY
Cisco Systems
Anlass:
Zahlen für das dritte Quartal 2015/16
Halten (Halten)
Kurs am 19.05.16 um 21:59 h:
27,57 USD
Kursziel:
30,00 USD
Einschätzung:
Der Umsatz fiel im dritten Quartal (Q3) 2015/16 (30.04.) mit
einem Rückgang von 1,1% y/y zwar etwas schwächer als von uns
138,74 Mrd. USD
erwartet aus, konnte aber die Markterwartungen treffen. Ohne
Technologie
Desinvestitionen wäre der Umsatz in Q3 sogar um 3,3% y/y ge-
Land:
USA
stiegen. Sowohl über unseren Prognosen als auch über den
WKN:
878841
Reuters:
CSCO.O
Marktkap.:
Branche:
Kennzahlen
07/15 07/16e 07/17e
Markterwartungen lag dagegen die Ergebnisentwicklung (bspw.
Nettoergebnis: -3,6% auf 2,35 (Vj.: 2,44; unsere Prognose: 2,28;
Marktkonsens: 2,32) Mrd. USD). Der Ausblick für das laufende
Quartal fiel - bis auf die Verfehlung unserer Umsatzerwartung ebenfalls erfreulich aus. Der Umsatz (ohne SP Video CPE Busi-
Gewinn
1,75
2,04
2,12
ness) soll demnach in Q4 2015/16 (31.07.) um 0% bis 3%
Kurs/Gewinn
12,7
13,5
13,0
(unsere bisherige Prognose: +6,3%; Marktkonsens: +0,6%) y/y
Dividende
0,80
0,94
1,08
Div.-Rendite
3,6%
3,4%
3,9%
Kurs/Umsatz
2,3
2,8
2,8
0,58) USD. Unsere EpS-Prognose für 2015/16 lautet unverändert
10,6
11,2
11,1
2,04 USD. Für 2016/17 haben wir allerdings unsere EpS-Pro-
Kurs/Cashflow
9,1
11,6
10,7
gnose moderat auf 2,12 (alt: 2,18) USD reduziert. Bei einem auf
Kurs/Buchwert
1,9
2,3
2,1
Kurs/Op Ergebnis
zulegen. Für das EpS (GAAP) wird eine Spanne von 0,48-0,53
(unsere unveränderte Prognose: 0,49; Marktkonsens: 0,50) USD
erwartet und für das EpS (Non-GAAP) 0,59-0,61 (Marktkonsens:
30,00 (alt: 28,50) USD (Discounted-Cashflow-Modell; niedrigeres
Beta) angehobenen Kursziel bestätigen wir unser Halten-Votum.
32
27
22
17
Mai 11
Aug 12
Nov 13
Feb 15
12
Mai 16
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
Relativ z. DJ Ind. Avg.
Erstempfehlung:
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
3,8%
0,0%
-6,9%
-2,5%
2,2%
-2,3%
16.05.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
4
Markus Friebel (Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- gute Marktpositionierung in den Kerngeschäftsfeldern
- hohe Abhängigkeit von den Netzbetreibern
- Diversifikationsstrategie, sowohl hinsichtlich der Produkte und
Dienstleistungen als auch der globalen Präsenz
- zyklische Branche
- solide finanziertes Unternehmen
- margenschwaches Hardwaregeschäft dominiert (noch)
- starke Abhängigkeit vom US-Heimatmarkt
- attraktive Ausschüttungspolitik (stetige Dividendenanhebungen seit Q3 2010/11; Aktienrückkaufprogramm)
Chancen
Risiken
- strategische Zukäufe bei Technologien der nächsten
Generation
- Integrationsrisiken
- Ausbau neuer Wachstumsfelder, auch durch Kooperationen
(beispielsweise im Servermarkt)
- Fokussierung auf margenstarkes Dienstleistungs- und
Softwaregeschäft gelingt nicht
- Ausbau des Engagements in den Emerging Markets
- hoher Wettbewerbsdruck vor allem durch chinesische
Netzwerkausrüster wie ZTE und Huawei
- starkes Wachstum des mobilen Internets, des Internets der
Dinge und bei Cloud-Dienstleistungen sowie auf Grund der
allgemein zunehmenden Bedeutung des Internets
- NSA-Datenaffäre führt auf Grund des Vertrauensverlustes zu
langfristigem Umsatzrückgang bei amerikanischen
Technologiekonzernen wie Cisco
- schwache Nachfrage aus den Schwellenländern hält an
Quelle: NATIONAL-BANK AG
5
DAILY
Daimler
Anlass:
Gewinnwarnung für die Lkw-Sparte – Konzern-Ausblick bestätigt
Kaufen (Kaufen)
Kurs am 19.05.16 um 17:35 h:
57,40 EUR
Kursziel:
70,00 EUR
Einschätzung:
Auf Grund einer weiteren Verschärfung der Rahmenbedingungen
in den Schlüsselmärkten hat Daimler die Zielsetzung für die Lkw-
61,41 Mrd. EUR
Sparte gesenkt (EBIT aus dem laufenden Geschäft deutlich unter
Automobile/Zulieferer
(bisher: auf) Vorjahresniveau; Absatz deutlich (bisher: leicht)
Land:
Deutschland
unter Vorjahresniveau). Zudem kündigte Daimler Trucks an, die
WKN:
710000
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
DAIGn.DE
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
laufenden Effizienzmaßnahmen verstärken zu wollen. Infolge
eines erweiterten Rückrufs des Airbag-Herstellers Takata in Nordamerika rechnet der Konzern mit einem Sonderaufwand im mittleren dreistelligen Mio.-Euro-Bereich. Trotz der genannten Sonderbelastungen hat Daimler seinen Konzern-Ausblick bestätigt
Gewinn
7,87
8,40
9,12
(u.a. leichter Anstieg beim EBIT aus dem laufenden Geschäft).
Kurs/Gewinn
10,2
6,8
6,3
Nach dem deutlichen Kursverfall der letzten Monate (-26% seit
Dividende
3,25
3,35
3,40
Div.-Rendite
4,1%
5,8%
5,9%
Kurs/Umsatz
0,6
0,4
0,4
2016er-Prognosen (u.a. EpS: 8,40 (alt: 8,52) Euro) und einem
Kurs/Op Ergebnis
6,5
4,5
4,2
neuen Kursziel von 70,00 (alt: 78,00) Euro votieren wir weiterhin
Kurs/Cashflow
386,7
3,1
4,0
mit Kaufen.
Kurs/Buchwert
1,6
1,0
0,9
Jahresbeginn) sollten die getrübten Aussichten im Lkw-Geschäft
auf dem gegenwärtigen Bewertungsniveau (u.a. KGV 2017e: 6,3;
langfristiger Median: 9,8) eingepreist sein. Bei reduzierten
Zafer Rüzgar (Senior Analyst)
110
80
50
Mai 11
Aug 12
Nov 13
Feb 15
20
Mai 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-9,4% -27,6% -36,0%
Relativ z. DAX30
-11,4% -13,3% -16,0%
Erstempfehlung:
18.12.2008
Historie der Umstufungen (12 Monate):
21.11.2012
Von Halten auf Kaufen
06.08.2012
6
Von Kaufen auf Halten
DAILY
Highlights
•
Auf Grund einer weiteren Verschärfung der Rahmenbedingungen in den Schlüsselmärkten hat Daimler
die Zielsetzung für die Lkw-Sparte gesenkt (EBIT aus dem laufenden Geschäft deutlich unter (bisher:
auf) Vorjahresniveau; Absatz deutlich (bisher: leicht) unter Vorjahresniveau).
•
Ausblick für 2016: Für das laufende Geschäftsjahr hat der Konzern weitere leichte Zuwächse beim
Umsatz und beim EBIT aus dem laufenden Geschäft in Aussicht gestellt (2015: +15,1% y/y bzw.
+36,1% y/y).
Geschäftsentwicklung
Wie bereits kommentiert, steigerte Daimler den Umsatz in Q1 2016 um 2,4% (währungsbereinigt: +4,0% y/y)
auf 35,05 (Vj.: 34,24; unsere Prognose: 35,22) Mrd. Euro. Zu der insgesamt soliden Umsatzentwicklung haben
mit Ausnahme von Daimler Trucks (-2,5% y/y; Absatz: -6,0% y/y) und Daimler Buses (-5,4% y/y; Absatz: -15,0%
y/y) alle Bereiche beigetragen. Bei Mercedes-Benz Cars (+2,4% y/y; Absatz: +8,0% y/y) schwächte sich
allerdings die Wachstumsdynamik stärker als erwartet ab und lag damit auf dem niedrigsten Niveau seit dem
Q1 2013. Erneut überraschend stark fiel der Umsatzanstieg im Bereich Mercedes-Benz Vans (+16,6% y/y) aus.
Die Entwicklung bei Financial Services war auch im Auftaktquartal solide.
Umsatz
Daimler
Q1 2015
Q1 2016
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
Mercedes-Benz Cars
19.509
19.980
2,4%
Daimler Trucks
8.414
8.204
-2,5%
Mercedes-Benz Vans
2.415
2.815
16,6%
877
830
-5,4%
Daimler Buses
Daimler Financial Services
4.549
4.862
6,9%
Sonstiges/Konsolidierung
-1.528
-1.644
-
Konzern
34.236
35.047
2,4%
Quelle: Daimler, NATIONAL-BANK AG
Das bereinigte Konzern-EBIT (2,68 (Vj.: 2,93) Mrd. Euro) sank auf Grund überraschend hoher Währungsbelastungen (-212 (Vj.: +76) Mio. Euro), vornehmlich im Pkw-Bereich, deutlicher als von uns prognostiziert
(2,81 Mrd. Euro). Im Pkw-Geschäft ging das Bereichs-EBIT zusätzlich belastet von einem nachteiligeren
Umsatzmix und hohen Anlaufkosten auf 1,43 (Vj.: 1,79) Mrd. Euro zurück. Die EBIT-Marge (7,1% (Vj.: 9,2%;
unsere Prognose: 8,0%)) lag dabei auf einem schwachen Niveau. Das Nettoergebnis (1,35 (Vj.: 1,96; unsere
Prognose: 1,84) Mrd. Euro) war von unerwarteten Einmalbelastungen (Wertberichtigungen in China: 224 Mio.
Euro; Verluste aus Währungsabsicherungen: 222 Mio. Euro) und einer gestiegenen Steuerquote geprägt.
7
DAILY
EBIT (laufendes Geschäft)
Daimler
Q1 2015
Q1 2016
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
Mercedes-Benz Cars
1.794
1.425
-20,6%
EBIT-Marge (%)
9,2
7,1
-2,1 PP
Daimler Trucks
536
517
-3,5%
EBIT-Marge (%)
6,4
6,3
-0,1 PP
Mercedes-Benz Vans
221
336
52,0%
EBIT-Marge (%)
9,2
11,9
+2,8 PP
35
39
11,4%
4,0
4,7
+0,7 PP
409
432
5,6%
9,0
8,9
-0,1 PP
Daimler Buses
EBIT-Marge (%)
Daimler Financial Services
EBIT-Marge (%)
Sonstiges/Konsolidierung
Konzern
EBIT-Marge (%)
Quelle: Daimler, NATIONAL-BANK AG
-65
-69
-
2.930
2.680
-8,5%
8,6
7,6
+1,6 PP
PP: Prozentpunkte
Perspektiven
Der Jahresauftakt bei Daimler ist ergebnisseitig schwächer als von uns erwartet ausgefallen. Gebremst durch
Währungseffekte lag der Q1-Konzernumsatz noch im Rahmen unserer Erwartung. Das bereinigte Konzern-EBIT
sank auf Grund überraschend hoher Währungsbelastungen deutlicher als von uns prognostiziert. Als besonders
enttäuschend werten wir zudem die Marge im Pkw-Geschäft.
Auf Grund einer weiteren Verschärfung der Rahmenbedingungen in den Schlüsselmärkten hat Daimler gestern
(19.05.) die Zielsetzung für die Lkw-Sparte gesenkt (EBIT aus dem laufenden Geschäft deutlich unter (bisher:
auf) Vorjahresniveau; Absatz deutlich (bisher: leicht) unter Vorjahresniveau). Zudem kündigte Daimler Trucks
an, die laufenden Effizienzmaßnahmen verstärken zu wollen. In diesem Zusammenhang dürften in 2016
Sonderbelastungen durch einen Personalabbau in Brasilien in Höhe von bis zu 100 Mio. Euro anfallen. Infolge
eines erweiterten Rückrufs des Airbag-Herstellers Takata in Nordamerika rechnet der Konzern mit einem
Sonderaufwand im mittleren dreistelligen Mio.-Euro-Bereich. Trotz der genannten Sonderbelastungen hat
Daimler gestern seinen Konzern-Ausblick bestätigt (u.a. leichter Anstieg beim EBIT aus dem laufenden Geschäft
(unsere Prognose unverändert: +2%)).
Nach dem deutlichen Kursverfall der letzten Monate (-26% seit Jahresbeginn) sollten die getrübten Aussichten
im Lkw-Geschäft auf dem gegenwärtigen Bewertungsniveau (u.a. KGV 2017e: 6,3; langfristiger Median: 9,8)
eingepreist sein. Die Aussichten für das Pkw-Geschäft sind weiterhin intakt. Bei reduzierten 2016er-Prognosen
(u.a. EpS: 8,40 (alt: 8,52) Euro) und einem neuen Kursziel von 70,00 (alt: 78,00) Euro (Discounted-CashflowModell) votieren wir weiterhin mit Kaufen. Für die Daimler-Aktie spricht zudem die attraktive Dividendenrendite
(2016e: 5,8%).
8
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- Größenvorteile, technologische Kompetenz sowie
Kundenbindung
- vergleichsweise hohe Produktionskosten gegenüber
Wettbewerbern
- Mercedes-Benz ist eine starke Marke im Luxus- und
Oberklassensegment
- hohe Investitionen in Forschung und Entwicklung sind für die
Erhaltung der Innovationsführerschaft notwendig
- Weltmarktführer im Nutzfahrzeugbereich – regional
ausgewogene Positionierung
- überdurchschnittlich hoher CO2-Ausstoß der Pkw-Flotte
Chancen
Risiken
- Kosteneinsparungen im Rahmen des Effizienzprogramms
- konjunkturzyklisches Geschäftsmodell
- Ausbau des Händlernetzes in China ermöglicht zusätzliches
Wachstumspotenzial
- unveränderte Schwäche im Nutzfahrzeuggeschäft in
Lateinamerika
- weiteres Effizienzsteigerungspotenzial (u.a. Ausweitung des
Baukastensystems)
- Untersuchungen im Zusammenhang mit Abgasemissionen in
den USA – deutlich negative Folgen auf die operative
Entwicklung nicht auszuschließen
- gezielte Ausweitung der Modellpalette – insbesondere in der
Kompakt- und Geländewagenklasse
Quelle: NATIONAL-BANK AG
9
DAILY
Daimler
Gewinn- und Verlustrechnung
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Umsatz
2013
2014
2015
2016e
2017e
117.982
129.872
149.467
152.920
156.386
Bruttoergebnis
25.127
28.184
31.797
32.419
33.467
EBITDA
15.183
15.751
18.570
18.871
19.939
Abschreibungen
-4.368
-4.999
-5.384
-5.352
-5.474
EBIT
10.815
10.752
13.186
13.519
14.466
Finanzergebnis
-672
-579
-442
-535
-469
EBT
10.139
10.173
12.744
12.983
13.997
Steuern
-1.419
-2.883
-4.033
-3.700
-3.919
8.720
7.290
8.711
9.283
10.078
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
-1.878
-328
-287
-297
-322
Nettoergebnis
6.842
6.962
8.424
8.986
9.755
Anzahl Aktien (Mio. St.)
1.069
1.070
1.070
1.070
1.070
Ergebnis je Aktie
6,40
6,51
7,87
8,40
9,12
Dividende je Aktie
2,25
2,45
3,25
3,35
3,40
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Bruttoergebnis
21,3%
21,7%
21,3%
21,2%
21,4%
EBITDA
12,9%
12,1%
12,4%
12,3%
12,8%
Abschreibungen
3,7%
3,8%
3,6%
3,5%
3,5%
EBIT
9,2%
8,3%
8,8%
8,8%
9,3%
EBT
8,6%
7,8%
8,5%
8,5%
9,0%
Steuern
1,2%
2,2%
2,7%
2,4%
2,5%
Ergebnis nach Steuern
7,4%
5,6%
5,8%
6,1%
6,4%
Nettoergebnis
5,8%
5,4%
5,6%
5,9%
6,2%
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Daimler
10
DAILY
Daimler
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013
2014
2015
2016e
2017e
168.518
98.077
9.388
17.349
7.803
11.053
43.363
84.313
9.086
125.155
189.635
112.490
9.367
20.864
8.634
9.667
44.584
94.751
10.178
145.051
217.166
125.319
10.069
23.760
9.054
9.936
54.624
110.626
10.548
162.542
220.753
126.848
10.069
22.938
10.246
11.379
60.430
102.329
11.928
160.323
222.700
128.412
10.069
23.458
10.478
10.763
66.924
97.004
12.198
155.776
3.285
-6.829
-3.544
3.855
311
-1.274
-2.709
-3.983
2.274
-1.709
222
-9.722
-9.500
9.631
131
20.098
-6.881
13.217
-11.774
1.443
15.331
-7.037
8.293
-8.909
-616
2013
2014
2015
2016e
2017e
1,1
8,4
11,8
7,9
1,2
16,5
0,5
4,4%
1,2
9,8
14,4
10,0
1,6
neg.
0,5
3,8%
1,2
10,0
14,1
10,2
1,6
386,7
0,6
4,1%
1,1
8,6
12,0
6,8
1,0
3,1
0,4
5,8%
1,0
8,1
11,2
6,3
0,9
4,0
0,4
5,9%
15,8%
9,5%
4,1%
15,6%
8,2%
3,7%
15,4%
8,9%
3,9%
14,9%
9,1%
4,1%
14,6%
9,6%
4,4%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
25,7%
44,2%
58,2%
14,7%
6,6%
13,6%
73.260
4,8
23,5%
39,6%
59,3%
16,1%
6,6%
14,9%
85.084
5,4
25,2%
43,6%
57,7%
15,9%
6,1%
14,9%
100.690
5,4
27,4%
47,6%
57,5%
15,0%
6,7%
13,9%
90.950
4,8
30,1%
52,1%
57,7%
15,0%
6,7%
13,9%
86.240
4,3
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
4,2%
113,9%
-3,0%
3,7%
96,9%
-3,1%
3,4%
94,3%
-6,4%
4,5%
128,6%
8,6%
4,5%
128,6%
5,3%
-3,32
68,54
10,34
40,57
-3,72
79,53
9,04
41,68
-8,88
94,12
9,29
51,06
12,35
85,02
10,64
56,49
7,75
80,61
10,06
62,56
in Mio. EUR
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Daimler
Daimler
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Daimler
11
DAILY
SolarWorld
Anlass:
Zahlen für das erste Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 19.05.16 um 17:36 h:
7,71 EUR
Kursziel:
8,20 EUR
Einschätzung:
Die Zahlen für das erste Quartal (Q1) 2016 entsprachen den
Anfang Mai veröffentlichten Eckdaten (Absatz, Umsatz, EBITDA,
0,11 Mrd. EUR
EBIT), die absatz- und umsatzseitig unsere Erwartungen über-
Erneuerbare Energien
troffen hatten, aber auf der Ergebnisebene hinter unseren Pro-
Land:
Deutschland
gnosen zurückgeblieben waren. Das erstmals veröffentlichte
WKN:
A1YCMM
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
SWVKk.DE
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
Nettoergebnis (-20,8 (Vj.: -10,0) Mio. Euro) erreichte steuerbedingt unsere Prognose (-17,5 Mio. Euro) nicht. Die (operative)
Ergebnisentwicklung war durch Währungseffekte belastet. Der
bestätigte Ausblick für das laufende Geschäftsjahr (u.a. Absatz/
Umsatz: jeweils >+20% y/y; positives EBIT im unteren zwei-
Gewinn
-2,23
-1,07
1,10
stelligen Mio.-Euro-Bereich) impliziert eine deutlich bessere Er-
Kurs/Gewinn
neg.
neg.
7,0
gebnisentwicklung in Q2-Q4. Wir gehen nach wie vor davon aus,
Dividende
0,00
0,00
0,00
Div.-Rendite
0,0%
0,0%
0,0%
Kurs/Umsatz
0,3
0,1
0,1
Aktie lautet nach wie vor Halten (Kursziel: unverändert 8,20 Euro
neg.
7,6
2,4
(Discounted-Cashflow-Modell)). Deutlich höhere Kursziele wären
Kurs/Cashflow
3,7
7,8
2,8
bei einer einvernehmlichen Einigung mit Hemlock bzw. einem
Kurs/Buchwert
0,9
0,6
0,5
Kurs/Op Ergebnis
dass SolarWorld der operative Turnaround in 2016 gelingt.
Unsere Prognosen bleiben unverändert (u.a. EpS 2016e: -1,07
Euro; EpS 2017e: +1,10 Euro). Unser Votum für die SolarWorld-
juristischen Sieg über Hemlock möglich.
Sven Diermeier (Senior Analyst)
1.800
1.350
900
450
Mai 11
Aug 12
Nov 13
Feb 15
0
Mai 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-23,5%
-9,3% -50,3%
Relativ z. Pr. All Share
-25,9%
3,3% -33,1%
Erstempfehlung:
01.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
30.10.2015
Von Kaufen auf Halten
20.07.2015
Von Halten auf Kaufen
10.06.2015
Von Kaufen auf Halten
17.07.2014
Von Halten auf Kaufen
03.06.2014
Von Verkaufen auf Halten
12
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- starke Marke SolarWorld
- forschungsintensives Geschäftsmodell
- hohes technologisches Knowhow
- stark von Quartal zu Quartal schwankende
Geschäftsentwicklung (zahlreiche Sondereffekte)
- Ankeraktionär Qatar Solar (Türöffner für neue Regionen,
Kontrolleur des Managements)
- hohe Abhängigkeit vom US-Markt
- keine Dividendenausschüttung auf absehbare Zeit
Chancen
Risiken
- Einführung von Innovationen (u.a. PERC-Technologie, Bifaciale
Module)
- Erschließung neuer Absatzmärkte
- Nachfrage nach Solartechnologie/Photovoltaik-Anlagen ist
teilweise noch subventionsgetrieben (hohe Abhängigkeit von
staatlichen Förderprogrammen)
- politisches Umdenken beim Klimawandel (siehe USA)
- Verpassen von technologischen Trends
- Effizienzsteigerungsmaßnahmen
- Rechtsstreitigkeiten (Hemlock)
- China erhält Marktwirtschaftsstatus
Quelle: NATIONAL-BANK AG
13
DAILY
Südzucker 1)
Anlass:
Zahlen für das vierte Quartal 2015/16
Halten (Halten)
Kurs am 19.05.16 um 17:35 h:
15,56 EUR
Kursziel:
16,20 EUR
Einschätzung:
Die Zahlen für das vierte Quartal (Q4) 2015/16 (29.02.) lagen
umsatzseitig unter (-6,1% auf 1,44 (Vj.: 1,53; unsere Prognose:
3,18 Mrd. EUR
1,49) Mrd. Euro) und ergebnisseitig deutlich über unserer
Nahrungsmittel
Erwartung (u.a. operatives Ergebnis: 44 (Vj.: 7; unsere Prognose:
Land:
Deutschland
27) Mio. Euro). Mit einem Umsatz im Geschäftsjahr 2015/16
WKN:
729700
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
SZUG.DE
Kennzahlen
02/16 02/17e 02/18e
(29.02.) von 6,39 (Vj.: 6,79) Mrd. Euro sowie einem operativen
Ergebnis von 241 (Vj.: 181) Mio. Euro hat Südzucker die eigene
Zielsetzung erreicht. Der Dividendenvorschlag für 2015/16 lautet
auf 0,30 (Vj.: 0,25; unsere Prognose: 0,15) Euro je Aktie. Der
Ausblick für das laufende Geschäftsjahr (u.a. Umsatz: 6,4 bis 6,6
Gewinn
0,53
0,59
0,67
Mrd. Euro; operatives Ergebnis: 250 bis 350 Mio. Euro) ist vor
Kurs/Gewinn
27,7
26,4
23,1
allem ergebnisseitig erfreulich ausgefallen. Wir erhöhen daher
Dividende
0,30
0,35
0,40
Div.-Rendite
2,0%
2,3%
2,6%
Kurs/Umsatz
0,5
0,5
0,5
ergebnisseitig begonnenen Erholung sehen wir durch den Wegfall
10,9
10,5
9,8
der EU-Zuckerquoten im Oktober 2016 sowie bestehender
Kurs/Cashflow
5,1
7,1
5,9
Rechtsrisiken (Schadenersatzklagen auf Grund illegaler Preis-
Kurs/Buchwert
0,7
0,7
0,7
Kurs/Op Ergebnis
unsere Prognosen (EpS 2016/17e: 0,59 (alt: 0,40) Euro; EpS
2017/18e: 0,67 (alt 0,63) Euro). Die Südzucker-Aktie tendierte in
den letzten Wochen fester (1 Monat: +3%). Trotz der
absprachen) nur ein moderates Aufwärtspotential für die Aktie.
Bei einem unveränderten Kursziel von 16,20 Euro (Peer GroupModell) votieren wir weiterhin mit Halten.
36
29
22
15
Mai 11
Aug 12
Nov 13
Feb 15
8
Mai 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
Absolut
18,7% -13,9%
Relativ z. MDAX
15,1%
Erstempfehlung:
6 Mon. 12 Mon.
-6,4%
7,7%
14,8%
09.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
23.09.2015
Von Verkaufen auf Halten
14
Markus Rießelmann (Analyst)
DAILY
Highlights
•
Südzucker wies im vierten Quartal (Q4) 2015/16 (29.02.) einen Umsatz von 1,44 (Vj.: 1,53; unsere
Prognose: 1,49) Mrd. Euro aus.
•
Das bereinigte operative Ergebnis belief sich in Q4 auf 44 (Vj.: 7; unsere Prognose: 27) Mio. Euro.
•
Die Dividende für das Geschäftsjahr 2015/16 beträgt 0,30 (Vj.: 0,25; unsere Prognose: 0,15) Euro je
Aktie.
Geschäftsentwicklung
Südzucker verzeichnete in Q4 2015/16 einen Umsatzrückgang von 6,1% auf 1,44 (Vj.: 1,53; unsere Prognose:
1,40) Mrd. Euro. Ursächlich hierfür war vor allem ein deutlich rückläufiger Umsatz im größten Segment Zucker
(-14,6% y/y auf 590 Mio. Euro). Aber auch CropEnergies verzeichnete eine schwache Entwicklung (-19,1% y/y
auf 152 Mio. Euro). Auf das Gesamtjahr bezogen verzeichnete Südzucker einen Umsatzrückgang von 5,8% auf
6,39 (Vj.: 6,78) Mrd. Euro, der ebenfalls aus einem deutlichen Rückgang des Segments Zucker (-11,6% auf 2,85
Mrd. Euro) resultierte. Ursächlich hierfür war ein weiterer Rückgang der durchschnittlichen Quotenzuckererlöse.
CropEnergies wies auf Grund rückläufiger Absatzmengen (u.a. Ethanol) einen Umsatzrückgang von 13,8% y/y
auf 658 Mio. Euro aus.
Umsatz
Südzucker
Q4 2014/15
Veränderung
Q4 2015/16
in Mio. EUR
Umsatz
Gj. 2014/15
gg. Vj.
Veränderung
Gj. 2015/16
in Mio. EUR
gg. Vj.
Zucker
691
590
-14,6%
3.228
2.854
-11,6%
Spezialitäten
405
436
7,7%
1.724
1.791
3,9%
CropEnergies
188
152
-19,1%
764
658
-13,8%
Frucht
247
260
5,3%
1.062
1.083
2,0%
1.531
1.438
-6,1%
6.778
6.387
-5,8%
Konzern
Quelle: Südzucker, NATIONAL-BANK AG
Das operative Ergebnis (Konzern) belief sich in Q4 auf 44 (Vj.: 7; unsere Prognose: 27) Mio. Euro. Die EBITMarge stieg deutlich auf 3,0% (Vj.: 0,5%). Das Nettoergebnis verbesserte sich deutlich auf 18 (Vj.: -47) Mio.
Euro. Auf das Gesamtjahr bezogen steigerte der Konzern das operative Ergebnis auf 241 (Vj.: 181; unsere
Prognose: 219; Marktkonsens: 229) Mio. Euro. Ursächlich waren insbesondere Kosteneinsparungen (u.a.
geringerer Materialaufwand (-403 Mio. Euro). Die operative Marge kletterte dementsprechend auf 3,5% (Vj.:
2,7%). Das Nettoergebnis verbesserte sich bei einer deutlich gesunkenen Steuerquote (20,3% (Vj.: 42,0%))
signifikant auf 109 (Vj.: 20; unsere Prognose: 81) Mio. Euro. Positiv überrascht hat der Dividendenvorschlag für
2015/16 mit 0,30 (Vj.: 0,25; unsere Prognose: 0,15) Euro je Aktie.
15
DAILY
Operatives Ergebnis*
Südzucker
Q4 2014/15
Q4 2015/16
in Mio. EUR
Zucker
Operative Marge (%)
Spezialitäten
Operative Marge (%)
CropEnergies
Operative Marge (%)
Frucht
Operative Marge (%)
Konzern
Operative Marge (%)
Veränderung
Operatives Ergebnis*
Gj. 2014/15
gg. Vj.
Veränderung
Gj. 2015/16
in Mio. EUR
gg. Vj.
-37
-39
-5,4%
7
-78
<-100%
-
-
-
0,2
-
-
38
44
15,8%
120
171
41,9%
9,5
10,1
+0,6 PP
7,0
9,5
+2,5 PP
-5
23
>100%
-11
87
>100%
-
12,2
-
-
13,2
-
11
15
36,4%
65
62
-5,2%
4,5
5,7
+1,2 PP
6,1
5,7
-0,4 PP
7
27
>100%
181
241
33,0%
0,5
1,9
+1,4 PP
2,7
3,5
+0,8 PP
Quelle: Südzucker, NATIONAL-BANK AG
PP: Prozentpunkte; *bereinigt
Perspektiven
Die Zahlen für das Q4 2015/16 lagen umsatzseitig unter und ergebnisseitig deutlich über unserer Erwartung.
Mit den Zahlen für das Geschäftsjahr 2015/16 hat Südzucker die eigene Zielsetzung erreicht (Umsatz: 6,3 bis
6,5 Mrd. Euro; operatives Ergebnis: 200 bis 240 Mio. Euro). Auf der Ergebnisebene konnte die erstmals rückläufige Entwicklung des Segments Zucker (bereinigtes operatives Ergebnis: -79 Mio. Euro; niedrigerer Rübenmindestpreis, höhere Fixkosten) durch eine positive Entwicklung der restlichen Segmente überkompensiert
werden. Als erfreulich werten wir zudem die Entwicklung im Bereich CropEnergies (87 (Vj.: -11) Mio. Euro;
höhere Ethanolerlöse).
Der Ausblick für das laufende Geschäftsjahr (u.a. Umsatz: 6,4 bis 6,6 Mrd. Euro; operatives Ergebnis: 250 bis
350 Mio. Euro) ist vor allem ergebnisseitig erfreulich ausgefallen. Für das Kernsegment Zucker rechnet das
Unternehmen mit einem stabilen Umsatz und einem positiven Ergebnis (höhere Auslastung der Zuckerfabriken;
Kosteneinsparungen). Hierbei geht das Unternehmen auf Grund der anstehenden Marktliberalisierung von
flexibleren Preisanpassungen sowie einer höheren Kapazitätsauslastung aus. Im Segment Spezialitäten wird
ein deutlich rückläufiges operatives Ergebnis erwartet (Belastungen durch Inbetriebnahme der Stärkeanlage in
Zeitz). Für CropEnergies wird ein Umsatz zwischen 550 und 625 Mio. Euro und ein operatives Ergebnis von 30
bis 70 Mio. Euro prognostiziert. Wir heben unsere Prognosen (u.a. EpS 2016/17e: 0,59 (alt: 0,40) Euro; EpS
2017/18e: 0,67 (alt 0,63) Euro) an.
Die Südzucker-Aktie tendierte in den letzten Wochen fester (1 Monat: +3%). Trotz der ergebnisseitig begonnenen Erholung sehen wir durch den Wegfall der EU-Zuckerquoten im Oktober 2016 sowie bestehender
Rechtsrisiken (Schadenersatzklagen auf Grund illegaler Preisabsprachen) nur ein moderates Aufwärtspotential
für die Aktie. Bei einem unveränderten Kursziel von 16,20 Euro (Peer Group-Modell) votieren wir weiterhin mit
Halten.
16
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- führender Zuckerproduzent in Europa
- sehr solide Kapitalausstattung
- starke Abhängigkeit vom Segment Zucker (schwaches
Marktumfeld)
- starkes Markenportfolio im Bereich Frucht
- kurz- und mittelfristig kein Wachstumspotenzial
- Segment Frucht ist margenschwach
Chancen
Risiken
- Übernahme im außereuropäischen Zuckergeschäft
- steigende Preise für Agrarrohstoffe (Weizen)
- Belastungen durch die EU-Zuckermarktverordnung entfallen
- neue Reglementierungen im Zuckermarkt
- Erweiterung der Wertschöpfungskette durch Beteiligung an
ED&F Man
- stärkerer Wettbewerb durch Wegfall der EUZuckermarktverordnung
Quelle: NATIONAL-BANK AG
17
DAILY
Südzucker
Gewinn- und Verlustrechnung
2013/14
2014/15
2015/16
2016/17e
2017/18e
Umsatz
7.533
6.778
6.387
6.419
6.502
Rohertrag/Bruttoergebnis
2.863
2.521
2.331
2.388
2.419
890
440
561
578
631
-268
-281
-284
-276
-306
EBIT
554
159
277
302
325
Finanzergebnis
-63
-32
-50
-40
-39
EBT
491
127
227
262
286
-104
-54
-46
-69
-76
387
74
181
192
210
-107
-54
-72
-72
-72
280
20
109
120
138
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
EBITDA
Abschreibungen
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Anzahl Aktien (Mio. St.)
204
204
204
204
205
Ergebnis je Aktie
1,37
0,10
0,53
0,59
0,67
Dividende je Aktie
0,50
0,25
0,30
0,35
0,40
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Rohertrag/Bruttoergebnis
38,0%
37,2%
36,5%
37,2%
37,2%
EBITDA
11,8%
6,5%
8,8%
9,0%
9,7%
Abschreibungen
3,6%
4,1%
4,4%
4,3%
4,7%
EBIT
7,4%
2,3%
4,3%
4,7%
5,0%
EBT
6,5%
1,9%
3,6%
4,1%
4,4%
Steuern
1,4%
0,8%
0,7%
1,1%
1,2%
Ergebnis nach Steuern
5,1%
1,1%
2,8%
3,0%
3,2%
Nettoergebnis
3,7%
0,3%
1,7%
1,9%
2,1%
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Südzucker
18
DAILY
Südzucker
Bilanz- und Kapitalflussdaten
in Mio. EUR
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
2013/14
2014/15
2015/16
2016/17e
2017/18e
8.663
4.409
1.189
2.360
917
502
4.625
1.183
1.145
4.039
8.474
4.510
1.187
2.128
870
536
4.461
1.274
956
4.013
8.133
4.534
1.139
1.897
783
459
4.473
1.158
801
3.661
8.368
4.605
1.339
2.009
834
446
4.604
1.147
911
3.764
8.513
4.592
1.192
2.035
832
575
4.743
1.135
923
3.770
712
-388
323
-279
45
503
-353
150
-112
38
592
-359
233
-295
-62
447
-347
100
-113
-13
543
-293
251
-122
129
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Südzucker
Südzucker
Wichtige Kennzahlen
2013/14
2014/15
2015/16
2016/17e
2017/18e
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
0,7
6,3
10,2
17,7
1,1
7,0
0,7
2,1%
0,5
8,2
22,7
142,7
0,6
5,7
0,4
1,8%
0,6
6,6
13,4
27,7
0,7
5,1
0,5
2,0%
0,6
6,8
13,0
26,4
0,7
7,1
0,5
2,3%
0,6
6,2
12,0
23,1
0,7
5,9
0,5
2,6%
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
6,1%
8,5%
3,2%
0,5%
2,4%
0,2%
2,4%
4,3%
1,3%
2,6%
4,6%
1,4%
2,9%
5,0%
1,6%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
53,4%
104,9%
50,9%
31,3%
12,2%
28,3%
681
0,8
52,6%
98,9%
53,2%
31,4%
12,8%
30,1%
738
1,7
55,0%
98,7%
55,7%
29,7%
12,3%
29,4%
699
1,2
55,0%
100,0%
55,0%
31,3%
13,0%
30,1%
700
1,2
55,7%
103,3%
53,9%
31,3%
12,8%
29,9%
560
0,9
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
5,0%
140,6%
4,3%
5,7%
137,7%
2,2%
5,8%
130,7%
3,6%
5,4%
125,6%
1,6%
4,5%
95,7%
3,9%
1,58
3,33
2,46
22,65
0,73
3,62
2,62
21,85
1,14
3,42
2,25
21,90
0,49
3,43
2,19
22,55
1,22
2,73
2,80
23,11
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Südzucker
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DAILY
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Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige
Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung
ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der
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Mögliche Interessenkonflikte:
Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten
erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu
legen. Im einzelnen sind dies:
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für eigene Rechnung (Handelsbestand).
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten
Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die
erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden
an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis,
Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in
erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die
Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten
Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen
Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete
Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten
Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der
Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der
gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im
Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken.
Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein
Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener
Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der
Anlageempfehlung genannt.
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