Research aktuell vom 03.11.2016 - National-Bank

3. November 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
Beiersdorf
3
GEA Group
9
Hochtief
11
Pfizer
17
ProSiebenSat.1 Media
19
Rheinmetall
25
Sanofi
27
Symrise
29
Rechtliche Hinweise
31
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
10.371
9.662,40
20.705
16.754,70
1.686
1.257,26
162,57
7.216,97
0,1310
13,91
-0,3221
13,91
10.526
9.596,77
20.893
16.633,59
1.706
1.256,49
161,84
7.169,08
0,1790
14,56
-0,3193
14,56
-1,47%
0,68%
-0,90%
0,73%
-1,19%
0,06%
0,45%
0,67%
-26,82%
-4,46%
0,89%
-4,46%
2.980
6.845
3.119,06
7.700
6.663,62
8.417,58
3.023
6.917
3.097,95
7.761
6.659,42
8.383,90
-1,42%
-1,04%
0,68%
-0,79%
0,06%
0,40%
17.960
2.098
16.154,39
5.106
4.244,03
17.135
14.313,03
1.368
18.037
2.112
16.027,59
5.154
4.240,67
17.442
14.534,74
1.393
-0,43%
-0,65%
0,79%
-0,93%
0,08%
-1,76%
-1,53%
-1,78%
1,1098
1.320,00
1.303,75
109,08
46,86
1,3693
1,1055
1.296,00
1.288,45
108,73
48,14
1,3681
0,39%
1,85%
1,19%
0,32%
-2,66%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
12.800
170
11.200
162
9.600
154
8.000
146
6.400
Nov 11
Nov 12
Nov 13
Nov 14
Nov 15
138
4.800
Nov 16
Nov 11
Quelle: Bloomberg
2
Nov 12
Quelle: Bloomberg
Nov 13
Nov 14
Nov 15
130
Nov 16
DAILY
Unternehmenskommentare
Beiersdorf
Anlass:
Umsatzzahlen für das dritte Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 02.11.16 um 17:35 h:
78,29 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
03.11.2016 / 12:25h
Beiersdorf verfehlte mit den Umsatzzahlen zum dritten Quartal
Erstmals weitergegeben:
03.11.2016 / 14:25h
(Q3) 2016 (1,67 (Vj.: 1,63)) unsere Prognose (1,73 Mrd. Euro), er-
Kursziel:
90,00 EUR
Marktkapitalisierung:
19,73 Mrd. EUR
Branche:
reichte aber die Markterwartung (1,65 Mrd. Euro). Das organische
Umsatzwachstum entsprach in den ersten neun Monaten (9M)
unserer Prognose (+2,9% y/y; unsere Prognose: +3,0% y/y;
Konsum
Marktkonsens: +2,4% y/y) und profitierte dabei von einer starken
Land:
Deutschland
Entwicklung im Segment tesa. Der Margenausblick für 2016
WKN:
520000
wurde angehoben (bereinigte EBIT-Marge: deutlich über dem Vor-
Reuters:
BEIG.DE
jahr (bisher: leicht darüber; 2015: 14,4%)). Wir haben unsere
12/15 12/16e 12/17e
Prognose angepasst (u.a. bereinigte EBIT-Marge: 15,1% (alt:
Kennzahlen
14,4%)). Die Aktie reagierte mit einem deutlichen Kursanstieg auf
Gewinn
2,91
3,06
3,25
Kurs/Gewinn
27,3
25,6
24,1
Dividende
0,70
0,70
0,80
was u.E. auf eingeleitete Effizienzmaßnahmen (u.a. Optimierung
Div.-Rendite
0,9%
0,9%
1,0%
der Logistik) zurückführen ist. Insgesamt sehen wir für die Beiers-
Kurs/Umsatz
2,7
2,9
2,8
dorf-Aktie in dem derzeit unsicheren Marktumfeld (u.a. hohe
Kurs/Op Ergebnis
18,7
19,5
18,1
Wettbewerbsintensität, nachlassendes Branchenwachstum) nur
Kurs/Cashflow
22,5
29,0
25,2
Kurs/Buchwert
4,3
3,7
3,3
95
65
50
Feb 13
Mai 14
Aug 15
35
Nov 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-7,9%
-1,4%
-8,0%
Relativ z. DAX30
-9,9%
-4,4%
0,1%
Erstempfehlung:
17.02.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
04.11.2015
Von Kaufen auf Halten
15.01.2015
Von Halten auf Kaufen
05.11.2013
Von Verkaufen auf Halten
02.08.2012
Von Halten auf Verkaufen
01.12.2011
Von Verkaufen auf Halten
3
die Anhebung des Ausblicks für die bereinigte operative Marge,
ein moderates Aufwärtspotential. Daher votieren wir bei einem
neuen Kursziel von 90,00 (alt 89,00) Euro (DCF-Modell) weiterhin
mit Halten.
Markus Rießelmann (Analyst)
80
Nov 11
die Bekanntgabe (03.11. (10:30 Uhr): +6%). Positiv werten wir
DAILY
Highlights
•
Beiersdorf wies in Q3 2016 einen Umsatzanstieg von 2,5% auf 1,67 (Vj.: 1,63; unsere Prognose: 1,73;
Marktkonsens: 1,65) Mrd. Euro aus.
•
Für 2016 hat Beiersdorf den Margenausblick erhöht (bereinigte EBIT-Marge: deutlich über dem Vorjahr
(vorher: leichte Verbesserung; 2015: 14,4%)).
Geschäftsentwicklung
Beiersdorf verzeichnete in Q3 2016 einen Umsatzanstieg von 2,5% auf 1,67 (Vj.: 1,63; unsere Prognose: 1,73;
Marktkonsens: 1,65) Mrd. Euro. Die Währungseffekte waren erstmals in diesem Jahr leicht positiv. Das
organische Umsatzwachstum lag nach 9M im Rahmen unserer Erwartung (9M: +2,9% y/y; erstes Halbjahr (H1):
+2,8% y/y; unsere Prognose: +3,0% y/y; Marktkonsens: +2,4% y/y; Q1: +2,4% y/y). Das größte Segment Consumer zeigte erwartungsgemäß eine nahezu konstante organische Umsatzdynamik ggü. H1 (9M: +3,2% y/y;
H1: +3,3% y/y; berichtet: +2,5% y/y; unsere Prognose: +3,4% y/y; Marktkonsens: +3,2% y/y). Hierbei wurde
ein schwächeres Wachstum in Europa (organisch 9M: +1,6% y/y; H1: +2,4% y/y) durch eine stärkere Dynamik
in den Regionen Amerika und Afrika/Asien/Australien nahezu kompensiert. Das Segment tesa zeigte eine deutlich besser als erwartete organische Umsatzentwicklung als in H1 (9M: +1,2% y/y; H1: +0,2% y/y; berichtet:
+2,4% y/y; unsere Prognose: +0,8% y/y; Marktkonsens: +0,6% y/y). Hier konnte die gute Entwicklung in den
Regionen Europa und Amerika (Industrie- und Endkundengeschäft) das schwache Wachstum in der Region
Afrika/Asien/Australien (organisch 9M: -9,6% y/y) mehr als ausgleichen. Hinsichtlich der Regionen zeigte sich
das organische Wachstum in Europa (9M: +2,4% y/y; H1: +3,2% y/y) schwächer. In Amerika (9M: +3,4% y/y;
H1: +2,0% y/y) und der Region Asien/Afrika/Australien (9M: +3,4% y/y; H1: +2,6% y/y) konnte eine verbesserte Dynamik erzielt werden. Der Umsatz nach 9M 2016 lag nahezu konstant bei 5,03 (Vj.: 5,04) Mrd. Euro. Die
negativen Währungseffekte beliefen sich auf 2,9 Prozentpunkte.
Umsatz
Beiersdorf
Q3 2015
Veränderung
Q3 2016
Veränderung
9M 2016
gg. Vj.
in Mio. Euro
1.345
1.379
2,5%
4.172
4.177
0,1%
tesa
288
295
2,4%
863
855
-0,9%
Europa
844
830
-1,7%
2.640
2.633
-0,3%
Amerika
309
330
6,8%
917
904
-1,4%
Afrika/Asien/Australien
480
514
7,1%
1.478
1.495
1,2%
1.633
1.674
2,5%
5.035
5.032
-0,1%
Konzern
Quelle: Beiersdorf, NATIONAL-BANK AG
4
9M 2015
gg. Vj.
in Mio. EUR
Consumer
Umsatz
DAILY
Perspektiven
Im Rahmen der Strategie „Blue Agenda“ setzt Beiersdorf weiterhin u.a. auf den Erhalt seiner Innovationsfähigkeit, der Stärkung von Marken sowie den Ausbau von Aktivitäten in Schwellenmärkten. So wurden u.a. die
Produktlinien NIVEA MEN und NIVEA Fresh Deodorants in verschiedenen Märkten eingeführt. Mit dieser Stärkung - v.a. der Kernmarken (Nivea, Eucerin, LaPrairie) - zielt der Konzern auf eine Verbesserung des organischen
Umsatzwachstums. Das Segment Consumer (Umsatzanteil 2015: 83%) verzeichnete 2015 ein organisches
Wachstum von 3,6% (Vj.: +4,8%) y/y und entwickelte sich damit besser als Wettbewerber (u.a. L'Oréal Consumer Products 2015 organisch: +2,5%; 2014: +1,9%). Zudem hat der Konzern zu Beginn des Jahres Effizienzmaßnahmen zur Margenstärkung eingeleitet (u.a. Optimierung der Logistik, der Marketingausgaben sowie des
Working Capitals).
Für 2016 hat Beiersdorf seinen Ausblick teilweise angehoben. So geht der Konzern weiterhin von einem organischen Umsatzwachstum zwischen 3% und 4% y/y (2015: +3,0% y/y) aus. Für die bereinigte EBIT-Marge erwartet der Konsumgüterhersteller nun jedoch ein Niveau deutlich über dem Vorjahr (bisher: leicht über dem Vorjahr; 2015: 14,4%). Diese Anhebung wird den Unternehmen zufolge ausschließlich aus der deutlichen Verbesserung der bereinigten EBIT-Marge des Segments Consumer resultieren. Für tesa wird nun eine deutlich unter
dem Vorjahr (bisher: leicht darunter) liegende bereinigte Marge erwartet. Wir haben unsere Prognosen teilweise
angepasst (u.a. bereinigte EBIT-Marge 2016e: 15,1% (alt: 14,4%); EpS 2016e: unverändert 3,06 Euro; EpS
2017e: unverändert 3,25 Euro (jeweilige Umsatzsenkungen kompensieren Margenanhebungen).
Die Aktie reagierte mit einem deutlichen Kursanstieg auf die Zahlenbekanntgabe (03.11 (10:30 Uhr): +6%). Positiv werten wir die Anhebung des Ausblicks für die bereinigte operative Marge, die u.E. auf die eingeleiteten
Effizienzmaßnahmen zurückführen sind. Zur Zielerreichung beim organischen Umsatzwachstum muss der
Konzern in Q4 weiter an Dynamik gewinnen. Insgesamt sehen wir für die Beiersdorf-Aktie in dem derzeit unsicheren Marktumfeld (hohe Wettbewerbsintensität, nachlassendes Marktwachstum) und angesichts der vergleichsweise ambitionierten Bewertung (KGV 2017e: 24,1) nur ein moderates Aufwärtspotential. Daher votieren
wir bei einem neuen Kursziel von 90,00 (alt: 89,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell) weiterhin mit Halten.
5
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- Konzentration auf wenige Marken mit hohem Potenzial
- geringe regionale Diversifizierung
- NIVEA als eine der weltweit führenden Kosmetikmarken
- niedrigere Margen als die Konkurrenten
- sehr solide Bilanzstruktur (Eigenkapitalquote von deutlich über - Aktionärsstruktur (geringer Freefloat von ca. 40%; größter
50%)
Aktionär mit über 50% ist die maxingvest AG)
- hohe Innovationsfähigkeit (u.a. NIVEA In-Shower Body Lotion)
- hohe Abhängigkeit von der Marke NIVEA
Chancen
Risiken
- weitere Übernahmen im Kosmetikbereich (stärkere Internationalisierung)
- hohe F&E- und Marketingkosten
- zunehmende Konkurrenz durch Handelsmarken
- Ausbau des Bereichs NIVEA for men
- Konsolidierung im Einzelhandelssektor
- Reorganisation der Produktions- und Lieferketten
- Währungseffekte
- Neupositionierung der Perlenmarken
Quelle: NATIONAL-BANK AG
6
DAILY
Beiersdorf
Gewinn- und Verlustrechnung
2013
2014
2015
2016e
2017e
Umsatz
6.141
6.285
6.686
6.707
7.050
Bruttoergebnis
3.886
3.918
3.901
4.031
4.251
926
975
1.091
1.140
1.227
-106
-179
-129
-127
-134
820
796
962
1.013
1.093
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
EBITDA
Abschreibungen
EBIT
Finanzergebnis
EBT
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
-5
15
6
6
6
815
811
968
1.019
1.099
-272
-274
-297
-316
-352
543
537
671
703
747
-9
-8
-11
-10
-11
534
529
660
693
736
Anzahl Aktien (Mio. St.)
227
227
227
227
227
Ergebnis je Aktie
2,35
2,33
2,91
3,06
3,25
Dividende je Aktie
0,70
0,70
0,70
0,70
0,80
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Bruttoergebnis
63,3%
62,3%
58,3%
60,1%
60,3%
EBITDA
15,1%
15,5%
16,3%
17,0%
17,4%
1,7%
2,8%
1,9%
1,9%
1,9%
EBIT
13,4%
12,7%
14,4%
15,1%
15,5%
EBT
15,6%
Abschreibungen
13,3%
12,9%
14,5%
15,2%
Steuern
4,4%
4,4%
4,4%
4,7%
5,0%
Ergebnis nach Steuern
8,8%
8,5%
10,0%
10,5%
10,6%
Nettoergebnis
8,7%
8,4%
9,9%
10,3%
10,4%
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Beiersdorf
7
DAILY
Beiersdorf
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013
2014
2015
2016e
2017e
5.798
1.900
239
733
1.102
984
3.405
109
973
2.393
6.330
2.340
119
786
1.275
976
3.640
136
1.022
2.690
6.873
2.685
119
772
1.258
918
4.201
110
1.152
2.672
7.409
2.768
119
838
1.341
1.160
4.745
108
1.107
2.664
8.062
2.864
119
881
1.410
1.475
5.334
106
1.163
2.728
529
-139
390
-195
195
397
-230
167
-192
-25
800
-655
145
-210
-65
613
-210
403
-161
242
706
-230
476
-161
315
2013
2014
2015
2016e
2017e
2,4
15,8
17,9
29,1
4,6
29,4
2,5
1,0%
2,4
15,4
18,8
29,9
4,4
39,9
2,5
1,0%
2,6
15,8
17,9
27,3
4,3
22,5
2,7
0,9%
2,8
16,6
18,7
25,6
3,7
29,0
2,9
0,9%
2,7
15,4
17,3
24,1
3,3
25,2
2,8
1,0%
15,7%
29,7%
9,2%
14,5%
23,6%
8,4%
15,7%
27,0%
9,6%
14,6%
26,4%
9,4%
13,8%
27,4%
9,1%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
58,7%
179,2%
32,8%
11,9%
17,9%
14,0%
-875
-0,9
57,5%
155,6%
37,0%
12,5%
20,3%
16,5%
-840
-0,9
61,1%
156,5%
39,1%
11,5%
18,8%
13,1%
-808
-0,7
64,0%
171,5%
37,4%
12,5%
20,0%
16,0%
-1.052
-0,9
66,2%
186,3%
35,5%
12,5%
20,0%
16,0%
-1.369
-1,1
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
3,7%
214,2%
6,4%
4,8%
168,2%
2,7%
3,7%
193,0%
2,2%
3,1%
164,8%
6,0%
3,3%
171,7%
6,8%
1,72
-3,86
4,34
15,01
0,74
-3,70
4,30
16,05
0,64
-3,56
4,05
18,52
1,78
-4,64
5,11
20,92
2,10
-6,04
6,50
23,52
in Mio. EUR
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Beiersdorf
Beiersdorf
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Beiersdorf
8
DAILY
GEA Group
Anlass:
Zahlen für das dritte Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 02.11.16 um 17:35 h:
34,33 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
03.11.2016 / 12:25h
Nachdem der Konzern bereits Mitte Oktober die vorläufigen Zah-
Erstmals weitergegeben:
03.11.2016 / 14:25h
len veröffentlicht und den Ausblick unerwartet gesenkt hatte, fiel
Kursziel:
38,00 EUR
Marktkapitalisierung:
6,61 Mrd. EUR
Branche:
das Überraschungspotenzial mit den endgültigen Zahlen für das
dritte Quartal 2016 (Umsatz: 1,10 (Vj.: 1,11) Mrd. Euro; operatives EBITDA: 113 (Vj.: 144) Mio. Euro) gering aus. Interessant
Industrie
waren die Details, die zu der Gewinnwarnung geführt haben. GEA
Land:
Deutschland
zufolge haben hierzu eine Reihe von Faktoren geführt. Neben Pro-
WKN:
660200
jektrisiken und der zögerlichen Haltung der Kunden bei Neuin-
G1AG.DE
vestitionen – insbesondere in der Molkereiindustrie – haben vor
12/15 12/16e 12/17e
allem Ineffizienzen bei der Neuausrichtung des Konzerns zu der
Reuters:
Kennzahlen
unerwarteten Ergebnisbelastung geführt. Für 2016 rechnet der
Gewinn
1,88
1,45
1,80
Kurs/Gewinn
21,0
23,7
19,0
Dividende
0,80
0,70
0,80
Konzern bzgl. der Mittelfristziele bis 2020 (Umsatz: +4% bis +6%
Div.-Rendite
2,0%
2,0%
2,3%
y/y; operative EBIT-Marge: 13% bis 16%), die zuletzt Anfang Ok-
Kurs/Umsatz
1,7
1,5
1,4
tober auf dem Investorentag bestätigt wurden, nicht geäußert
Kurs/Op Ergebnis
24,6
16,4
13,4
hat. Die GEA-Aktie hat im Zuge der Gewinnwarnung in den letzten
Kurs/Cashflow
25,2
10,6
24,2
Kurs/Buchwert
2,7
2,2
2,1
Konzern daher mit einem operativen EBITDA von rund 570 Mio.
Euro. Für Verwunderung sorgt aus unserer Sicht, dass sich der
Wochen massiv nachgegeben (1 Monat: -31%). In Anbetracht des
ausgelösten Vertrauensverlustes bei Investoren sowie der Unsicherheiten bzgl. der Geschäftsentwicklung in 2017 (bestehende
Probleme dürften nicht alle noch in 2016 gelöst werden) erwarten
55
45
Nov 11
Feb 13
Mai 14
Aug 15
wir vorerst keine deutliche Kurserholung. Allerdings dürfte nach
35
unserer Einschätzung nach dem deutlichen Kursrückgang das Ab-
25
wärtspotenzial ausgeschöpft sein. Bei unveränderten Prognosen
15
Nov 16
und einem neuen Kursziel von 38,00 (alt: 40,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell; reduzierte Langfristannahmen) votieren wir
Quelle: Bloomberg
weiterhin mit Halten.
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-27,1% -15,3%
-5,7%
Relativ z. MDAX
-26,5% -16,8%
-1,0%
Erstempfehlung:
20.06.2012
Historie der Umstufungen (12 Monate):
20.11.2015
Von Kaufen auf Halten
17.04.2014
Von Halten auf Kaufen
31.07.2012
Von Kaufen auf Halten
9
Zafer Rüzgar (Senior Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- hohe technologische Kompetenz
- wechselkurs- und konjunkturabhängiges Geschäftsmodell
- nach dem Verkauf der Randbereiche Konzentration auf das
Kerngeschäft
- verhältnismäßig geringe Unternehmensgröße
- weltweit gute Positionierung in wichtigen Wachstumsmärkten
auf Grund von Schlüsseltechnologien
- starker Fokus auf langfristig wachsende Nahrungsmittelindustrie
Chancen
Risiken
- anhaltende Margenverbesserung nach Verkauf von Randaktivitäten; Ergebnisentwicklung weniger von Sonderaufwendungen belastet
- zurückhaltende Investitionsbereitschaft bei Kunden aus der
Molkereiindustrie
- erfolgreiche Umsetzung von Kosteneinsparungen
- akquisitorisches Wachstum erwartet
Quelle: NATIONAL-BANK AG
10
- verhaltener Auftragseingang bei schnell abzuwickelnden
Kleinaufträgen (Volumen bis 1 Mio. Euro)
- massiver Vertrauensverlust nach unerwarteter Gewinnwarnung
DAILY
Hochtief
Anlass:
Zahlen für das dritte Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 02.11.16 um 17:35 h:
122,35 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
03.11.2016 / 12:25h
Das Zahlenwerk für das dritte Quartal (Q3) 2016 blieb moderat
Erstmals weitergegeben:
03.11.2016 / 14:25h
hinter unseren sehr optimistischen Prognosen zurück, übertraf
Kursziel:
124,00 EUR
aber ergebnisseitig den Marktkonsens (u.a. operatives Nettoergebnis: +45% auf 89 (Vj.: 61; unsere Prognose: 98; Marktkon-
Marktkapitalisierung:
7,87 Mrd. EUR
Branche:
Bau/Baustoffe
Generierung, weshalb die Nettoliquidität im Quartalsverlauf wei-
Land:
Deutschland
ter gestiegen ist. Der Ausblick für 2016 wurde erwartungsgemäß
WKN:
607000
erneut bestätigt (operatives Nettoergebnis: 300-360 (Gj. 2015:
HOTG.DE
265) Mio. Euro). Wir sehen Hochtief hier nach wie vor auf Kurs.
12/15 12/16e 12/17e
Der Auftragseingang (y/y) und der Auftragsbestand (q/q und y/y)
Reuters:
Kennzahlen
sens: 78) Mio. Euro). Der Konzern zeigte erneut eine starke Cash-
sind gestiegen. Unsere Prognosen haben wir gesenkt (u.a. opera-
Gewinn
3,11
4,91
5,52
Kurs/Gewinn
23,7
24,9
22,2
Dividende
2,00
2,20
2,40
2017e: 5,91 (alt: 6,12) Euro; berichtetes EpS 2017e: 5,52 (alt:
Div.-Rendite
2,7%
1,8%
2,0%
5,73) Euro). Sie liegen nun im oberen Bereich (bisher: am oberen
Kurs/Umsatz
0,2
0,4
0,4
Ende) der Guidance. Die Konsensschätzungen dürften steigen,
Kurs/Op Ergebnis
6,8
9,5
8,9
was ebenso wie die anhaltende ACS-Übernahmefantasie die
Kurs/Cashflow
4,3
9,8
11,4
Kurs/Buchwert
1,6
2,5
2,2
130
105
80
55
Nov 11
Feb 13
Mai 14
Aug 15
30
Nov 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
4,7%
8,2%
45,1%
Relativ z. MDAX
5,3%
6,7%
49,8%
Erstempfehlung:
22.10.2010
Historie der Umstufungen (12 Monate):
17.11.2015
Von Kaufen auf Halten
11.11.2014
11
Von Halten auf Kaufen
tives/bereinigtes EpS 2016e: 5,31 (alt: 5,56) Euro; berichtetes
EpS 2016e: 4,91 (alt: 5,02) Euro; operatives/bereinigtes EpS
Hochtief-Aktie stützen sollte. Unser Votum lautet weiterhin Halten
(Kursziel: 124,00 (alt: 120,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell)).
Sven Diermeier (Senior Analyst)
DAILY
Highlights
•
Der Auftragseingang ist in Q3 2016 um 19% y/y gestiegen.
•
Die Ziele für das Geschäftsjahr 2016 wurden erneut bestätigt.
•
Hochtief hat 5,0 Mio. eigene Aktien (7,2% des Grundkapitals) eingezogen.
Geschäftsentwicklung
Der Umsatz sank im dritten Quartal (Q3) 2016 um 5% (Q1 2016: -13% y/y; Q2 2016: -14% y/y) auf 5,03 (Vj.:
5,27; unsere Prognose: 5,25; Marktkonsens: 5,04) Mrd. Euro. Ausschlaggebend für den Erlösrückgang auf Konzernebene war erneut der Bereich Hochtief Asien/Pazifik (CIMIC; Q3 2016: -12% y/y; Q2 2016: -35% y/y; Q1
2016: -35% y/y). Das operative Konzern-EBT stieg trotz des Umsatzrückgangs um 10% auf 154 (Vj.: 140; unsere
Prognose: 165; Marktkonsens: 145) Mio. Euro, womit sich die operative EBT-Marge auf 3,1% (Vj.: 2,7%) verbessert hat. Diese Entwicklung wurde von allen drei Bereichen getragen. Erfreulich entwickelten sich insbesondere
die europäischen Aktivitäten (operatives EBT: 10 (Vj.: 3) Mio. Euro; operative EBT-Marge: 2,4% (Vj.: 0,6%)). Das
operative Nettoergebnis (Konzernebene) kletterte überproportional um 45% auf 89 (Vj.: 61; unsere Prognose:
98; Marktkonsens: 78) Mio. Euro. Auf berichteter Basis bezifferte sich das Nettoergebnis infolge niedrigerer
Sonderbelastungen auf 83 (Vj.: 43) Mio. Euro (+94% y/y).
Hochtief
Umsatz Q3 2015
Umsatz Q3 2016
Veränderung
in Mio. EUR
in Mio. EUR
gg. Vj.
Hochtief Nord-/Südamerika
2.713
2.756
1,6%
Hochtief Asien/Pazifik
2.088
1.844
-11,7%
431
411
-4,7%
Hochtief Europa
Sonstiges/Konsolidierung
Konzern
33
21
-36,9%
5.266
5.031
-4,5%
EBT Q3 2015
EBT Q3 2016
Veränderung
in Mio. EUR
in Mio. EUR
in Mio. EUR
Hochtief Nord-/Südamerika
37,7
39,0
1,3
Hochtief Asien/Pazifik
97,8
108,9
11,1
Hochtief Europa
-10,5
5,5
16,0
Sonstiges/Konsolidierung
-8,3
-6,6
1,7
116,7
146,8
30,1
Konzern
Quelle: Hochtief, NATIONAL-BANK AG
In den ersten neun Monaten (9M) 2016 sank der Umsatz um 10% y/y (währungsbereinigt: -10% y/y). Bei einem
Anstieg des operativen EBT von 6% auf 481 (Vj.: 454) Mio. Euro verbesserte sich die operative EBT-Marge auf
3,3% (Vj.: 2,8 %). Sowohl das operative (+31% auf 249 (Vj.: 190) Mio. Euro) als auch das berichtete
Nettoergebnis (+48% auf 223 (Vj.: 151) Mio. Euro) konnten deutlich gesteigert werden. Auf Grund der getätigten
12
DAILY
Aktienrückkäufe legte das EpS jeweils überproportional zu (operativ: +38% y/y; berichtet: +56% y/y). Der freie
Cashflow war in Q3 2016 positiv (+384 (Vj.: +221) Mio. Euro; 9M 2016: +267 (Vj.: +1.155) Mio. Euro). Der starke
Rückgang in 9M ist auf deutlich geringere Desinvestitionserlöse zurückzuführen. Per Ende Q3 2016 stieg die
Nettoliquidität auf 365 (30.06.2016: 113; 31.12.2015: 805; 30.09.2015: 139; 31.12.2014: -687) Mio. Euro.
Umsatz 9M 2015
Umsatz 9M 2016
Veränderung
in Mio. EUR
in Mio. EUR
gg. Vj.
Hochtief Nord-/Südamerika
7.626
8.118
6,4%
Hochtief Asien/Pazifik
7.078
5.091
-28,1%
Hochtief Europa
1.238
1.114
-10,0%
108
74
-32,1%
16.050
14.397
-10,3%
EBT 9M 2015
EBT 9M 2016
Veränderung
in Mio. EUR
in Mio. EUR
in Mio. EUR
Hochtief Nord-/Südamerika
122,9
146,4
23,5
Hochtief Asien/Pazifik
316,1
307,0
-9,1
Hochtief Europa
-13,1
15,6
28,7
Sonstiges/Konsolidierung
-24,3
-22,2
2,1
Konzern
401,6
446,8
45,2
Hochtief
Sonstiges/Konsolidierung
Konzern
Quelle: Hochtief, NATIONAL-BANK AG
Perspektiven
Der Auftragseingang kletterte in Q3 2016 um 19% y/y (Q1 2016: +31% y/y; Q2 2016: -2% y/y: 9M 2016: +14%
y/y). Der Auftragsbestand lag Ende Q3 2016 bei 39,2 (30.06.2016: 38,8; 31.12.2015: 36,7; 30.09.2015: 35,5;
31.12.2014: 36,3) Mrd. Euro. Für das laufende Geschäftsjahr stellt Hochtief nach wie vor ein operatives Nettoergebnis von 300-360 (Vj.: 265) Mio. Euro in Aussicht (Zielerreichung 9M 2016: 69%-83%), was einem Anstieg
von 15% bis 35% y/y entspricht. Hierzu sollen alle drei Geschäftsbereiche beitragen (Nord-/Südamerika operatives EBT: 180-210 (Gj. 2015: 160) Mio. Euro; Asien/Pazifik Nettoergebnis: 520-580 (Gj. 2015: 520) Mio. AUD;
Europa operatives EBT: 20-35 (Gj. 2015: 16) Mio. Euro). Der Auftragseingang, der Auftragsbestand und die Leistung sollen sich auf dem Vorjahresniveau bewegen.
Wir haben unsere sehr optimistischen Prognosen für die Geschäftsjahre 2016 (u.a. operatives/bereinigtes EpS:
5,31 (alt: 5,56) Euro; berichtetes EpS: 4,91 (alt: 5,02) Euro; Dividende je Aktie: 2,20 (alt: 2,30) Euro) und 2017
(u.a. operatives/bereinigtes EpS: 5,91 (alt: 6,12) Euro; berichtetes EpS: 5,52 (alt: 5,73) Euro; Dividende je
Aktie: 2,40 (alt: 2,65) Euro) gesenkt. Auf Basis unseres Discounted-Cashflow-Modells (zeitliche Anpassung, niedrigeres Beta) haben wir ein neues Kursziel von 124,00 (alt: 120,00) Euro für die Hochtief-Aktie (3 Monate:
+5%) ermittelt. Wir votieren weiterhin mit Halten.
13
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- hoher Internationalisierungsgrad
- eingeschränkter Zugriff (Liquidität) auf australische Tochter
CIMIC
- Entwicklung zum Infrastrukturanbieter
- solide Bilanz mit vergleichsweise gutem Working CapitalManagement
- Streubesitz-Aktionäre haben kaum Einfluss
- geringe Margen und vorerst kein Umsatzwachstum
- deutliches Gewinnwachstum für 2016 in Aussicht gestellt
Chancen
Risiken
- steigende Zahl von PPP-Projekten
- Komplettübernahme durch ACS
- volatiles und (konjunktur-)zyklisches Baugeschäft; zudem ist
CIMIC als Bergbaudienstleister tätig
- nachhaltige Steigerung der Profitabilität im Zuge der strategischen Neuausrichtung
- Wechselkursentwicklung hat erheblichen Einfluss auf die
Geschäftsentwicklung
- Projektrisiken (Strafzahlungen etc.)
Quelle: NATIONAL-BANK AG
14
DAILY
Hochtief
Gewinn- und Verlustrechnung
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Umsatz
2013
2014
2015
2016e
2017e
22.499
22.099
21.097
19.725
20.297
Rohertrag
6.958
6.354
6.287
6.016
6.252
EBITDA
1.272
1.000
1.143
1.105
1.167
-686
-440
-414
-279
-280
EBIT
586
559
729
825
887
Finanzergebnis
-56
-736
-205
-180
-170
530
-177
523
645
717
-158
45
-190
-219
-244
Abschreibungen
EBT
Steuern
Ergebnis nach Steuern
372
-132
333
426
473
-374
-154
-125
-110
-118
171
252
208
316
355
72
69
67
64
64
Ergebnis je Aktie
2,37
3,64
3,11
4,91
5,52
Dividende je Aktie
1,50
1,90
2,00
2,20
2,40
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
30,9%
28,8%
29,8%
30,5%
30,8%
EBITDA
5,7%
4,5%
5,4%
5,6%
5,8%
Abschreibungen
3,1%
2,0%
2,0%
1,4%
1,4%
EBIT
2,6%
2,5%
3,5%
4,2%
4,4%
EBT
2,4%
-0,8%
2,5%
3,3%
3,5%
Steuern
0,7%
-0,2%
0,9%
1,1%
1,2%
Ergebnis nach Steuern
1,7%
-0,6%
1,6%
2,2%
2,3%
Nettoergebnis
0,8%
1,1%
1,0%
1,6%
1,7%
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Anzahl Aktien (Mio. St.)
in % vom Umsatz
Umsatz
Rohertrag
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Hochtief
15
DAILY
Hochtief
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013
2014
2015
2016e
2017e
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
14.951
3.801
830
1.159
5.983
2.190
3.294
3.427
5.848
11.657
15.219
4.211
667
920
5.066
2.585
3.111
4.056
5.513
12.108
13.270
4.130
707
768
4.537
2.809
3.147
2.665
5.420
10.123
13.298
4.101
707
1.206
4.107
2.892
3.187
2.578
5.210
10.112
13.857
4.071
707
1.267
4.282
3.229
3.518
2.615
5.332
10.338
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
281
577
858
-1.116
-257
756
-179
577
-376
202
1.135
963
2.098
-2.009
89
805
-250
555
-473
83
692
-250
442
-104
338
in Mio. EUR
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Hochtief
Hochtief
Wichtige Kennzahlen
2013
2014
2015
2016e
2017e
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
0,2
4,1
9,0
23,6
1,2
14,4
0,2
2,7%
0,3
5,7
10,3
17,0
1,4
5,7
0,2
3,1%
0,2
4,2
6,6
23,7
1,6
4,3
0,2
2,7%
0,4
6,9
9,2
24,9
2,5
9,8
0,4
1,8%
0,4
6,5
8,6
22,2
2,2
11,4
0,4
2,0%
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
5,2%
7,7%
1,1%
8,1%
8,1%
1,7%
6,6%
11,4%
1,6%
9,9%
14,4%
2,4%
10,1%
15,1%
2,6%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
22,0%
86,7%
25,4%
5,2%
26,6%
5,8%
1.237
1,0
20,4%
73,9%
27,7%
4,2%
22,9%
2,1%
1.470
1,5
23,7%
76,2%
31,1%
3,6%
21,5%
-0,5%
-144
-0,1
24,0%
77,7%
30,8%
6,1%
20,8%
0,5%
-314
-0,3
25,4%
86,4%
29,4%
6,2%
21,1%
1,1%
-614
-0,5
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
0,9%
29,1%
3,8%
0,8%
40,6%
2,6%
-4,6%
-232,7%
9,9%
1,3%
89,5%
2,8%
1,2%
89,3%
2,2%
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
4,09
5,90
30,37
45,68
2,79
7,12
37,40
45,01
10,26
-0,71
41,95
47,00
2,75
-1,55
44,96
49,55
2,19
-3,04
50,22
54,72
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Hochtief
16
DAILY
Pfizer
Anlass:
Zahlen für das dritte Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 02.11.16 um 21:00 h:
30,63 USD
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
03.11.2016 / 12:25h
Die Zahlen für das dritte Quartal 2016 lagen beim Umsatz (13,05
Erstmals weitergegeben:
03.11.2016 / 14:25h
(Vj.: 12,09) Mrd. USD) im Rahmen der Erwartungen, blieben aber
Kursziel:
35,00 USD
Marktkapitalisierung:
185,79 Mrd. USD
Branche:
ergebnisseitig (u.a. Nettoergebnis: 1,32 (Vj.: 2,13) Mrd. USD) teilweise deutlich dahinter zurück. Den Ausblick für 2016 hat Pfizer
u.a. auf Grund der Medivation-Übernahme und der Einstellung
Gesundheit
der Entwicklung von Bococizumab angepasst (Umsatz: 52,0 bis
Land:
USA
53,0 (bisher: 51,0 bis 53,0) Mrd. USD; bereinigtes EpS: 2,38 bis
WKN:
852009
2,43 (bisher: 2,38 bis 2,48) USD). Auch wenn dies ergebnisseitig
PFE.N
negativ überraschte, bleiben die Perspektiven u.E. mittelfristig
12/15 12/16e 12/17e
unverändert. Insbesondere M&A-Aktivitäten dürften den Aktien-
Reuters:
Kennzahlen
kurs beeinflussen. Darüber hinaus sollte die für November vorge-
Gewinn
1,13
1,47
1,63
Kurs/Gewinn
29,9
20,9
18,7
Dividende
1,12
1,20
1,25
gesichts des gesenkten Ergebnisausblicks und höherer unter-
Div.-Rendite
3,3%
3,9%
4,1%
stellter Sondereffekte reduziert (u.a. berichtetes EpS 2016e: 1,47
Kurs/Umsatz
4,3
3,5
3,4
(alt: 1,79) USD; 2017e: 1,63 (alt: 1,89) USD) und ermitteln ein
Kurs/Op Ergebnis
21,5
15,8
14,6
neues Kursziel von 35,00 (alt: 37,00) USD (Peer Group-Modell).
Kurs/Cashflow
57,2
49,7
54,5
Kurs/Buchwert
3,2
3,0
2,9
40
34
28
22
Nov 11
Feb 13
Mai 14
Aug 15
16
Nov 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-13,2%
-9,1% -12,4%
Relativ z. DJ Ind. Avg.
-11,1% -10,3% -12,6%
Erstempfehlung:
06.05.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
28.01.2015
Von Kaufen auf Halten
17
sehene Markteinführung von Inflectra (Biosimilar von Remicade)
im Blick der Investoren stehen. Wir haben unsere Prognosen an-
Unser Halten-Votum hat Bestand.
Bernhard Weininger (Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- führende Position in der Pharmaindustrie
- durchwachsene eigene F&E-Kompetenz
- hohe Profitabilität (bereinigte EBT-Marge)
- hohe Anzahl an auslaufenden Patenten und nicht ausreichende Neuzulassungen können zu Zulassungslücken führen
- gute Positionierung im Bereich der biopharmazeutischen
Produkte
- zu geringes Engagement im Bereich Onkologie (Krebsforschung)
Chancen
Risiken
- Pipeline-Erweiterung und Kostensynergien durch Akquisitionen
- Medikamente, die ihren Patentschutz verlieren, sind leicht
nachzuahmen, weshalb mit höheren Umsatzeinbußen und
Marktanteilsverlusten zu rechnen ist
- zunehmende Anzahl an Blockbustern minimiert Abhängigkeit
von der Umsatzentwicklung eines einzelnen Medikaments
- eingeleitete Strategiewende (Konzentration auf das Kerngeschäft)
Quelle: NATIONAL-BANK AG
18
- Pharmamarkt ist durch die Legislative stark reglementiert
- Integrations- und Restrukturierungsrisiken infolge von
Zukäufen
DAILY
ProSiebenSat.1 Media
Anlass:
Zahlen für das dritte Quartal 2016
Kaufen (Kaufen)
Kurs am 02.11.16 um 17:35 h:
38,32 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
03.11.2016 / 12:25h
Erneut getrieben von einem anhaltend wachstumsstarken Digital-
Erstmals weitergegeben:
03.11.2016 / 14:25h
geschäft legte der Konzernumsatz im dritten Quartal (Q3) 2016
Kursziel:
49,00 EUR
Marktkapitalisierung:
8,38 Mrd. EUR
Branche:
um 14,7% y/y zu. Auch auf der bereinigten Ergebnisebene kam
es zu prozentual zweistelligen Zuwächsen, während das berichtete Nettoergebnis einen Rückgang um 6,8% y/y verzeichnen muss-
Medien
te. Insgesamt konnte ProSiebenSat.1 aber mit den Q3-Zahlen
Land:
Deutschland
nicht ganz so überzeugen, wie dies in den beiden vorange-
WKN:
PSM777
gangenen Quartalen der Fall gewesen war. Vor allem das berich-
PSMGn.DE
tete Nettoergebnis hatte die Erwartungen enttäuscht. Der auf dem
12/15 12/16e 12/17e
Kapitalmarkttag am 13.10. angehobene Ausblick für 2016 und
Reuters:
Kennzahlen
die höheren mittelfristigen Zielsetzungen für 2018 wurden bestä-
Gewinn
1,81
2,33
2,78
Kurs/Gewinn
24,8
16,4
13,8
Dividende
1,80
2,00
2,20
Bewertungsniveaus (KGV 2017e: 13,8; Median: 2011-2015:
Div.-Rendite
4,0%
5,2%
5,7%
20,2), des positiven kurz- und mittelfristigen Ausblicks, der soli-
Kurs/Umsatz
3,0
2,2
2,0
den Entwicklung des deutschen TV-Werbemarkts, der langfristi-
13,3
9,7
8,9
gen Wachstumsperspektiven des Digitalgeschäfts sowie der at-
Kurs/Cashflow
6,4
5,4
5,4
Kurs/Buchwert
10,3
7,8
6,7
Kurs/Op Ergebnis
54
43
32
21
Nov 11
Feb 13
Mai 14
10
Nov 16
Aug 15
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-4,5% -12,7% -21,9%
Relativ z. DAX30
-6,5% -15,8% -13,8%
Erstempfehlung:
16.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
19
tigt. Bei unveränderten EpS-Prognosen und einem unveränderten
Kursziel von 49,00 Euro bestätigen wir auf Grund des attraktiven
traktiven Dividendenpolitik unser Kaufen-Votum.
Markus Friebel (Analyst), Lars Lusebrink (Senior Analyst)
DAILY
Highlights
•
Mit den Q3-Zahlen, welche die Eckdaten vom 13.10. (Umsatz und bereinigtes EBITDA) bestätigten,
konnte ProSiebenSat.1 nun nicht mehr ganz so überzeugen, wie dies in den beiden vorangegangenen
Quartalen der Fall gewesen war.
•
Für 2016 geht der Konzern nach wie vor u.a. von einem Umsatzanstieg von mindestens 15% y/y aus.
Bereinigtes EBITDA und bereinigtes Nettoergebnis sollen zudem über dem Vorjahr liegen.
Geschäftsentwicklung
Der Konzernumsatz stieg in Q3 2016 um 14,7% auf 857 (Vj.: 747; unsere Prognose: 866; Marktkonsens: 859)
Mio. Euro. Hauptwachstumstreiber war dabei erneut das Digitalgeschäft, das ab dem Q3 2016 in die beiden
Segmente Digital Entertainment (+26,8% y/y auf 104 Mio. Euro) sowie Digital Ventures & Commerce (+43,7%
y/y auf 181 Mio. Euro) unterteilt wird. Demgegenüber stand das nach wie vor dominierende, aber verhältnismäßig wachstumsschwache TV-Geschäft (Broadcasting German-speaking: +2,5% y/y auf 496 Mio. Euro). In den
ersten neun Monaten (9M) 2016 kletterte der Konzernumsatz um 17,1% auf 2,55 (Vj.: 2,17) Mrd. Euro.
Umsatz
ProSiebenSat.1 Media
Q3 2015
Veränderung
Q3 2016
in Mio. EUR
(berichtet)
Umsatz
9M 2015
in %
Veränderung
9M 2016
in Mio. EUR
(berichtet)
in %
Broadcasting German-speaking
484
496
2,5%
1.524
1.575
3,3%
Digital Entertainment
82
104
26,8%
234
319
36,3%
Digital Ventures & Commerce
126
181
43,7%
297
494
66,3%
Content Production & Global Sales
92
111
20,7%
216
284
31,5%
Sonstige/Eliminierungen
-37
-35
-
-97
-128
32,0%
Konzern
747
857
14,7%
2.174
2.545
17,1%
Quelle: ProSiebenSat.1 Media, NATIONAL-BANK AG
Das bereinigte EBITDA verbesserte sich in Q3 2016 um 13,5% auf 202 (Vj.: 178; unsere Prognose: 201; Marktkonsens: 197) Mio. Euro und lag damit im Rahmen unserer Prognose bzw. über der Markterwartung. Das berichtete Nettoergebnis sank dagegen infolge der deutlich gestiegenen Vertriebskosten sowie eines schlechteren
Finanzergebnisses um 6,8% auf 68 (Vj.: 73; unsere Prognose: 82; Marktkonsens: 82) Mio. Euro und verfehlte
damit die Erwartungen deutlich, während das bereinigte Nettoergebnis („underlying net income“) wiederum um
10,1% auf 87 (Vj.: 79) Mio. Euro zulegen konnte. In 9M 2016 stieg das berichtete Nettoergebnis um 7,5% auf
271 (Vj.: 252) Mio. Euro bzw. das bereinigte Nettoergebnis um 8,5% auf 294 (Vj.: 271) Mio. Euro.
20
DAILY
Bereinigtes EBITDA
ProSiebenSat.1 Media
Q3 2015
Q3 2016
in Mio. EUR
Broadcasting German-speaking
Marge
Digital Entertainment
Marge
Digital Ventures & Commerce
Marge
Content Production & Global Sales
Marge
Sonstige/Eliminierungen
Konzern
Marge
Veränderung
(berichtet)
Bereinigtes EBITDA
9M 2015
9M 2016
in Mio. EUR
in %
Veränderung
(berichtet)
in %
137
147
7,3%
460
479
4,1%
28,3%
29,6%
+1,3 PP
30,2%
30,4%
+0,2 PP
4
4
0,0%
23
19
-17,4%
4,9%
3,8%
-1,1 PP
9,8%
6,0%
-3,8 PP
35
40
14,3%
81
105
29,6%
42,7%
38,5%
-4,2 PP
34,6%
32,9%
-1,7 PP
5
11
120,0%
10
27
170,0%
5,4%
9,9%
+4,5 PP
4,6%
9,5%
+4,9 PP
-4
0
-
-6
-4
-
178
202
13,5%
568
626
10,2%
23,8%
23,6%
-0,2 PP
26,1%
24,6%
Quelle: ProSiebenSat.1 Media, NATIONAL-BANK AG
-1,5 PP
PP: Prozentpunkte
Perspektiven
Mit den Q3-Zahlen, welche die Eckdaten vom 13.10. (Umsatz und bereinigtes EBITDA) bestätigten, konnte
ProSiebenSat.1 nun nicht mehr ganz so überzeugen, wie dies in den beiden vorangegangenen Quartalen der
Fall gewesen war. Den auf dem Kapitalmarkttag am 13.10. angehobenen Ausblick für 2016 bestätigte der Konzern. Für 2016 geht ProSiebenSat.1 weiterhin von einem Umsatzanstieg von mindestens 15% (9M 2016: +17%)
y/y aus. Maßgeblich verantwortlich für das Umsatzwachstum sind die jüngsten Akquisitionen, denn für den
deutschen TV-Werbemarkt in 2016 geht ProSiebenSat.1 von einem Wachstum von nur noch etwas über 2% y/y
aus. Das Wachstum der TV-Werbeerlöse von ProSiebenSat.1 wird dabei 2016 zudem voraussichtlich leicht unter dem Marktwachstum liegen. Bereinigtes EBITDA (9M 2016: +10% y/y) und bereinigtes Nettoergebnis (9M
2016: +8% y/y) sollen zudem über dem Vorjahr liegen.
Für 2018 rechnet ProSiebenSat.1 unverändert mit einem Konzernumsatz von 4,5 (2015: 3,3) Mrd. Euro, wobei
über 50% (2015: 32%) außerhalb des klassischen TV-Werbegeschäfts erwirtschaftet werden sollen. Für das
bereinigte EBITDA werden 1,15 (2015: 0,93) Mrd. Euro in Aussicht gestellt. Im Digitalgeschäft werden u.a. die
Akquisitionen etraveli, Verivox, Parship Elite Group sowie CDS zum weiteren Wachstum beitragen. Im Segment
Broadcasting German-speaking will der Konzern 2018 nach wie vor 2,30 Mrd. Euro erlösen und weiterhin eine
bereinigte EBITDA-Marge von über 30% erzielen. Für das gesamte Digitalgeschäft liegt das Umsatzziel bei 1,74
Mrd. Euro. Darüber hinaus wurden die Dividendenpolitik (80%-90% des bereinigten Konzernüberschusses) und
der Zielverschuldungsgrad (1,5-2,5 bezogen auf das Verhältnis von Nettofinanzverschuldung zum bereinigten
EBITDA der letzten 12 Monate) bestätigt.
Bei unveränderten EpS-Prognosen und einem unveränderten Kursziel von 49,00 Euro (Discounted-CashflowModell) bestätigen wir auf Grund des attraktiven Bewertungsniveaus (KGV 2017e: 13,8; Median: 2011-2015:
20,2), des positiven kurz- und mittelfristigen Ausblicks, der soliden Entwicklung des deutschen TV-Werbemarkts, der langfristigen Wachstumsperspektiven des Digitalgeschäfts sowie der attraktiven Dividendenpolitik
unser Kaufen-Votum.
21
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- gute Marktposition auf dem deutschen Werbemarkt
- relativ hohe Abhängigkeit von TV-Werbeeinnahmen
- starke Sendermarken (u.a. ProSieben, Sat.1)
- Synergien innerhalb der Gruppe
- geringe regionale Diversifikation (ca. 84% der Erlöse entfallen auf Deutschland)
- Innovationskraft
- hohe Programminvestitionen erforderlich
- attraktive Ausschüttungspolitik
Chancen
Risiken
- Ausbau des Programmvertriebs
- starker Wettbewerbsdruck
- weitere Verbesserung der Kostenstruktur
- sinkende Werbeeinnahmen
- deutliche Reduzierung der Verschuldung
- Streaming-Dienste (Netflix, Amazon Prime)
- weitere Steigerung der werbeunabhängigen Erlöse
- deutlich steigender Goodwill (Wertberichtigungen)
Quelle: NATIONAL-BANK AG
22
DAILY
ProSiebenSat.1 Media
Gewinn- und Verlustrechnung
2013
2014
2015
2016e
2017e
Umsatz
2.605
2.876
3.261
3.782
4.161
Rohertrag/Bruttoergebnis
1.174
1.315
1.497
1.702
1.872
758
818
926
1.025
1.117
Abschreibungen
-89
-124
-151
-165
-170
bereinigtes EBIT (EBITA)
701
724
730
860
947
EBT
527
560
603
780
862
bereinigtes EBT
559
589
603
780
862
-162
-179
-208
-234
-258
365
382
396
546
603
5
8
5
5
5
312
347
391
501
598
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
EBITDA
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Anzahl Aktien (Mio. St.)
213
214
216
215
215
Ergebnis je Aktie
1,46
1,62
1,81
2,33
2,78
Dividende je Aktie
1,47
1,60
1,80
2,00
2,20
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Rohertrag/Bruttoergebnis
45,0%
45,7%
45,9%
45,0%
45,0%
EBITDA
29,1%
28,5%
28,4%
27,1%
26,8%
3,4%
4,3%
4,6%
4,4%
4,1%
bereinigtes EBIT (EBITA)
26,9%
25,2%
22,4%
22,8%
22,8%
bereinigtes EBT
21,5%
20,5%
18,5%
20,6%
20,7%
6,2%
6,2%
6,4%
6,2%
6,2%
Ergebnis nach Steuern
14,0%
13,3%
12,1%
14,4%
14,5%
Nettoergebnis
12,0%
12,0%
12,0%
13,3%
14,4%
Abschreibungen
Steuern
Quelle: NATIONAL-BANK AG; ProSiebenSat.1 Media
23
DAILY
ProSiebenSat.1 Media
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013
2014
2015
2016e
2017e
3.557
2.535
1.165
1
328
396
584
2.153
353
2.973
3.901
2.898
1.048
1
318
471
754
2.236
375
3.147
5.309
3.926
1.649
8
383
734
943
2.675
450
4.366
5.690
4.171
1.682
11
394
794
1.061
2.724
522
4.629
5.994
4.527
1.682
12
433
653
1.234
2.727
574
4.760
1.407
164
1.570
-1.956
-388
1.444
-1.174
271
-208
62
1.519
-1.505
14
242
256
1.535
-1.135
400
-340
60
1.535
-1.248
286
-428
-141
2013
2014
2015
2016e
2017e
3,2
10,9
12,3
20,7
11,1
4,6
2,5
4,8%
3,0
10,7
12,6
20,2
9,3
4,8
2,4
4,9%
3,6
12,5
15,9
24,8
10,3
6,4
3,0
4,0%
2,9
10,5
12,6
16,4
7,8
5,4
2,2
5,2%
2,6
9,7
11,4
13,8
6,7
5,4
2,0
5,7%
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
53,4%
26,6%
8,8%
46,0%
24,4%
8,9%
41,4%
18,9%
7,4%
47,3%
21,2%
8,8%
48,5%
21,5%
10,0%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
16,4%
23,0%
71,3%
0,0%
12,6%
-0,9%
1.758
2,3
19,3%
26,0%
74,3%
0,0%
11,1%
-1,9%
1.765
2,2
17,8%
24,0%
73,9%
0,2%
11,7%
-1,8%
1.941
2,1
18,6%
25,4%
73,3%
0,3%
10,4%
-3,1%
1.930
1,9
20,6%
27,3%
75,5%
0,3%
10,4%
-3,1%
2.073
1,9
35,8%
1048,1%
60,3%
33,2%
770,6%
9,4%
30,3%
654,5%
0,4%
30,0%
687,7%
10,6%
30,0%
734,2%
6,9%
7,36
8,24
1,85
2,74
1,27
8,26
2,20
3,53
0,06
8,99
3,40
4,37
1,86
8,97
3,69
4,93
1,33
9,64
3,04
5,74
in Mio. EUR
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
Quelle: NATIONAL-BANK AG; ProSiebenSat.1 Media
ProSiebenSat.1 Media
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; ProSiebenSat.1 Media
24
DAILY
Rheinmetall
Anlass:
Zahlen für das dritte Quartal 2016
Kaufen (Kaufen)
Kurs am 02.11.16 um 17:35 h:
61,00 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
03.11.2016 / 12:25h
Rheinmetall hat aus unserer Sicht sehr solide Q3-Zahlen (u.a.
Erstmals weitergegeben:
03.11.2016 / 14:25h
Umsatz: 1,31 (Vj.: 1,19; unsere Prognose: 1,27) Mrd. Euro) ver-
Kursziel:
75,00 EUR
Marktkapitalisierung:
2,66 Mrd. EUR
Branche:
öffentlicht, die vor allem ergebnisseitig (operatives Ergebnis: 79
(Vj.: 61; unsere Prognose: 70) Mio. Euro) unsere Erwartungen
zum Teil deutlich übertroffen haben. Ausschlaggebend hierfür
Automobile/Zulieferer
war der Bereich Defence. Rheinmetall profitierte hierbei von der
Land:
Deutschland
weltweit anhaltend hohen Nachfrage. Das Klima für Rüstungsge-
WKN:
703000
schäfte ist angesichts der zahlreichen militärischen Auseinander-
RHMG.DE
setzungen und Bedrohungen unverändert günstig. Die Anhebung
12/15 12/16e 12/17e
der Umsatzzielsetzung für 2016 (Konzern: 5,60 (zuvor: 5,50) Mrd.
Reuters:
Kennzahlen
Euro) auf Grund der angepassten Erwartungen für den Bereich De-
Gewinn
3,88
4,51
5,26
Kurs/Gewinn
12,9
13,5
11,6
Dividende
1,10
1,30
1,50
H1-Zahlen eine Anpassung angekündigt. Wir hatten auch margen-
Div.-Rendite
2,2%
2,1%
2,5%
seitig zumindest eine Konkretisierung (Ziel für Konzern-EBIT-Mar-
Kurs/Umsatz
0,4
0,5
0,5
ge von 4,5% bis 5,0% bestätigt) erwartet. Die Rheinmetall-Aktie
Kurs/Op Ergebnis
6,8
7,9
7,1
hat in den letzten Wochen in einem schwachen Marktumfeld
Kurs/Cashflow
5,7
8,5
6,8
Kurs/Buchwert
1,2
1,5
1,4
fence (Umsatzziel: 2,90 (zuvor: 2,80) Mrd. Euro) kommt nicht
überraschend. Rheinmetall hatte bereits nach Bekanntgabe der
leicht nachgegeben, allerdings besser abgeschnitten als der Gesamtmarkt. In Anbetracht der intakten Aussichten (Auftragseingang Q3: +7,0% y/y) behalten wir unsere positive Grundeinschätzung für den Titel bei. Bei angehobenen Prognosen (u.a. EpS
74
2016e: 4,51 (alt: 4,43) Euro; EpS 2017e: 5,26 (alt: 4,65) Euro)
62
Nov 11
Feb 13
Mai 14
Aug 15
50
und einem unveränderten Kursziel von 75,00 Euro (Discounted-
38
Cashflow-Modell) votieren wir für die Rheinmetall-Aktie weiterhin
26
Nov 16
mit Kaufen.
Quelle: Bloomberg
Zafer Rüzgar (Senior Analyst)
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-1,5%
-6,8%
5,0%
Relativ z. MDAX
-0,9%
-8,3%
9,7%
Erstempfehlung:
02.01.2012
Historie der Umstufungen (12 Monate):
09.08.2016
Von Halten auf Kaufen
10.08.2015
Von Verkaufen auf Halten
11.11.2014
Von Halten auf Verkaufen
25.03.2014
Von Kaufen auf Halten
25
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- diversifiziertes Geschäftsmodell - Automotive und Wehrtechnik
- kapital- und investitionsintensives Geschäftsmodell
- umfassendes Produktangebot im Bereich Wehrtechnik
- noch geringe Präsenz in Nordamerika und Asien
- profitiert von Emissionszielen/-auflagen im Pkw-Bereich
- von politischen Entscheidungen abhängig (Wehrtechnikbereich)
- Projektverzögerungen im Rüstungsgeschäft belasten Ergebnisentwicklung
Chancen
Risiken
- Modernisierungsbedarf der Armeen
- Sanktionen gegen Russland belasten Geschäftsentwicklung
von Rheinmetall
- steigende Umweltstandards führen zu Bedarf an verbrauchsärmeren Motoren
- Internationalisierung der Geschäftsaktivitäten – insbesondere
im Rüstungsbereich
- zuletzt mit hohen Auftragseingängen im Rüstungsgeschäft
Quelle: NATIONAL-BANK AG
26
- Automotive-Bereich ist konjunkturreagibel
- Einkaufsmacht der Automobilhersteller
DAILY
Sanofi
Anlass:
Zahlen für das dritte Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 02.11.16 um 17:38 h:
71,85 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
03.11.2016 / 12:25h
Die Zahlen für das dritte Quartal 2016 lagen beim Umsatz (9,65
Erstmals weitergegeben:
03.11.2016 / 14:25h
(Vj.: 9,46) Mrd. Euro) im Rahmen der Erwartungen und konnten
Kursziel:
77,00 EUR
Marktkapitalisierung:
92,62 Mrd. EUR
Branche:
diese ergebnisseitig (u.a. bereinigtes EBIT: 3,10 (Vj.: 2,78) Mrd.
Euro) übertreffen. Den Ausblick für 2016 hat Sanofi angehoben
und erwartet nun auf währungsbereinigter Basis einen Anstieg
Gesundheit
des bereinigten EpS zwischen 3% und 5% (bisher: weitgehend
Land:
Frankreich
stabile Entwicklung). Der Spartentausch mit Boehringer soll plan-
WKN:
920657
mäßig bis Ende 2016 abgeschlossen sein. Auch vor diesem Hin-
Reuters:
SASY.PA
tergrund wurde ein Aktienrückkaufprogramm im Volumen von 3,5
12/15 12/16e 12/17e
Mrd. Euro bis Ende 2017 angekündigt. Gleichzeitig wird die Port-
Kennzahlen
folioumgestaltung weiter vorangetrieben (u.a. Verkauf des Gene-
Gewinn
3,28
4,27
4,41
Kurs/Gewinn
26,9
16,8
16,3
Dividende
2,93
3,00
3,05
Bei angepassten Prognosen (u.a. berichtetes EpS 2016e: 4,27
Div.-Rendite
3,3%
4,2%
4,2%
(alt: 4,24) Euro; berichtetes EpS 2017e: 4,41 (alt: 4,39) Euro) er-
Kurs/Umsatz
3,1
2,5
2,5
mitteln wir ein unverändertes Kursziel von 77,00 Euro (Peer
Kurs/Op Ergebnis
20,5
13,6
13,6
Kurs/Cashflow
12,6
10,2
9,0
Kurs/Buchwert
2,0
1,5
1,4
105
90
75
60
Nov 11
Feb 13
Mai 14
Aug 15
45
Nov 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-2,1%
0,3% -21,7%
Relativ z. EuroStoxx 50
-4,5%
0,1%
Erstempfehlung:
-8,3%
20.12.2012
Historie der Umstufungen (12 Monate):
10.11.2015
Von Kaufen auf Halten
07.05.2015
Von Halten auf Kaufen
29.04.2014
Von Kaufen auf Halten
21.06.2013
Von Halten auf Kaufen
02.05.2013
Von Kaufen auf Halten
27
rikageschäfts in der EU innerhalb der nächsten 12 bis 24 Monate). Wir sehen daher Akquisitionen als äußerst wahrscheinlich an.
Group-Modell) und bestätigen unser Halten-Votum.
Bernhard Weininger (Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- globale Marktführerschaft im dynamisch wachsenden Impfstoffgeschäft
- zunehmende generische Konkurrenz bei wichtigen Medikamenten
- breit diversifiziertes Portfolio
- Abhängigkeit von Wechselkursentwicklungen
- gut gefüllte F&E-Pipeline
- Schwierigkeiten im Diabetes-Geschäft
Chancen
Risiken
- Einlizenzierung vielversprechender Produkte
- Rückschläge in der Forschungs- und Entwicklungspipeline
- weitere strategische Akquisitionen, bspw. von BiotechnologieUnternehmen
- stark reglementiertes Marktumfeld (mögliches Eingreifen
durch den Gesetzgeber)
- weitere Fokussierung auf Wachstumsfelder (z.B. Genzyme)
- hoher Umsatz- und Ergebnisanteil bestimmter BlockbusterProdukte
- Effizienzsteigerungen
- Aktienrückkaufprogramm
Quelle: NATIONAL-BANK AG
28
DAILY
Symrise
Anlass:
Zahlen für das dritte Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 02.11.16 um 17:35 h:
60,78 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
03.11.2016 / 12:25h
Die Zahlen für das dritte Quartal 2016 lagen beim Umsatz (730
Erstmals weitergegeben:
03.11.2016 / 14:25h
(Vj.: 646) Mio. Euro) im Rahmen der Erwartungen, blieben aber
Kursziel:
69,00 EUR
Marktkapitalisierung:
7,89 Mrd. EUR
Branche:
ergebnisseitig teilweise dahinter zurück (u.a. Nettoergebnis: 60
(Vj.: 66) Mio. Euro). Der Ausblick für 2016 wurde bestätigt (Umsatz: Übertreffen des erwarteten globalen Marktwachstums von
Chemie
ca. 3,0% y/y; EBITDA-Marge: über 20,0%). Im Rahmen der Portfo-
Land:
Deutschland
liooptimierung hat Symrise beschlossen die Industriesparte von
WKN:
SYM999
Pinova Holdings an DRT zu verkaufen. Der Verkaufspreis für das
Reuters:
SY1G.DE
Geschäft mit Produkten für technische Anwendungen beläuft sich
12/15 12/16e 12/17e
auf 150 Mio. USD. Da es wenig Anknüpfungspunkte zum Kern-
Kennzahlen
geschäft von Symrise gibt, werten wir den Verkauf als konse-
Gewinn
1,90
2,06
2,37
Kurs/Gewinn
30,2
29,6
25,7
Dividende
0,80
0,90
1,00
werden können. Wir haben unsere EpS-Prognosen für 2016 und
Div.-Rendite
1,4%
1,5%
1,6%
2017 unverändert gelassen und sehen Symrise weiterhin als her-
Kurs/Umsatz
2,9
2,7
2,6
vorragend positioniert an. Bei einem Kursziel von 69,00 (alt:
Kurs/Op Ergebnis
18,9
18,5
16,2
75,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell; höheres Beta unter-
Kurs/Cashflow
26,8
33,0
29,2
Kurs/Buchwert
4,7
4,5
4,0
74
59
44
29
Nov 11
Feb 13
Mai 14
Aug 15
14
Nov 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
Absolut
-3,4%
5,7%
0,3%
Relativ z. MDAX
-2,8%
4,1%
5,0%
Erstempfehlung:
6 Mon. 12 Mon.
14.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
12.08.2016
Von Kaufen auf Halten
07.09.2015
29
Von Halten auf Kaufen
quent, zumal die erwarteten Synergien aus der Pinova-Integration
nun bereits Ende 2019 (ein Jahr früher als erwartet) realisiert
stellt) bestätigen wir unser Halten-Votum.
Bernhard Weininger (Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- gute produktseitige und regionale Diversifikation
- Skaleneffekte sind wichtig, um die Profitabilität zu gewährleisten (hohe Fixkosten)
- durchgeführte Restrukturierungsmaßnahmen greifen
- gute Positionierung bei Großkunden
- gute Marktpositionierung in einzelnen Segmenten (bspw. Care
und Nutrition)
- zyklische Branche, hohe Abhängigkeit von der generellen
konjunkturellen Entwicklung
- Abhängigkeit von Rohstoffpreisen
Chancen
Risiken
- ergänzende Akquisitionen
- Integration der akquirierten Unternehmen
- Einführung neuer innovativer Premiumprodukte
- Wechselkursrisiken
- weitere nachhaltige Ergebnisverbesserung infolge der Integration der Diana-Gruppe
- „Cluster“-Risiko (teilweise hoher Umsatzanteil von Großkunden in einzelnen Segmenten)
- Stärkung der Rohstoffpalette durch Pinova-Akquisition
Quelle: NATIONAL-BANK AG
30
DAILY
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NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige
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Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt.
Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen
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1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung
bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate.
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Gesellschaft.
3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft.
4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft
überschreitet.
5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft
federführend beteiligt.
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des
Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge
und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich
von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise
Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten
bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend
Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens
bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt.
"Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass
die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf
sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens
erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten
eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in
einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten
Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren
erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für
eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer
Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt.
Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik
Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden:
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf.
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