11. August 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
Bilfinger
3
Brenntag
5
Deutsche Telekom
7
Diageo
13
Henkel Vz
19
HHLA
25
K+S
27
Leoni
33
Procter & Gamble
35
Prudential
41
RWE St
43
thyssenkrupp
49
Rechtliche Hinweise
55
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
10.651
9.662,40
21.630
16.754,70
1.729
1.257,26
167,84
7.216,97
-0,1090
13,91
-0,3186
13,91
10.693
9.596,77
21.576
16.633,59
1.730
1.256,49
167,44
7.169,08
-0,0760
14,56
-0,3157
14,56
-0,39%
0,68%
0,25%
0,73%
-0,06%
0,06%
0,24%
0,67%
43,42%
-4,46%
0,91%
-4,46%
3.018
6.866
3.119,06
8.209
6.663,62
8.417,58
3.029
6.851
3.097,95
8.229
6.659,42
8.383,90
-0,35%
0,22%
0,68%
-0,25%
0,06%
0,40%
18.496
2.175
16.154,39
5.205
4.244,03
16.735
14.313,03
1.315
18.533
2.182
16.027,59
5.225
4.240,67
16.765
14.534,74
1.317
-0,20%
-0,29%
0,79%
-0,40%
0,08%
-0,18%
-1,53%
-0,20%
1,1176
1.320,00
1.347,70
109,08
44,05
1,3693
1,1117
1.296,00
1.341,00
108,73
44,98
1,3681
0,53%
1,85%
0,50%
0,32%
-2,07%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
12.800
175
11.200
165
9.600
155
8.000
145
6.400
Aug 11
Aug 12
Quelle: Bloomberg
2
Aug 13
Aug 14
Aug 15
4.800
Aug 16
135
Aug 11
Aug 12
Quelle: Bloomberg
Aug 13
Aug 14
Aug 15
125
Aug 16
DAILY
Unternehmenskommentare
Bilfinger
Anlass:
Zahlen für das zweite Quartal 2016
Kaufen (Kaufen)
Kurs am 10.08.16 um 17:35 h:
29,12 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
11.08.2016 / 13:30h
Die Zahlen für das zweite Quartal (Q2) 2016 lagen ergebnisseitig
Erstmals weitergegeben:
11.08.2016 / 15:30h
über unseren Erwartungen (u.a. bereinigtes EBITA: +2 (Vj.: -34;
Kursziel:
34,00 EUR
Marktkapitalisierung:
1,34 Mrd. EUR
Branche:
unsere Prognose: -5; Marktkonsens: -4) Mio. Euro). Der Ausblick
für 2016 wurde präzisiert und lag damit auf der Ergebnisebene
über unserer Prognose (u.a. bereinigtes EBITA: Breakeven (bis-
Industrie
her: deutliche Verbesserung y/y (Gj. 2015: -23 Mio. Euro); unsere
Land:
Deutschland
bisherige Prognose: -18 Mio. Euro)). Dies impliziert weitere Ergeb-
WKN:
590900
nisverbesserungen (Q3-Q4 vs. Q1-Q2). Der Verkauf der Gebäude-
Reuters:
GBFG.DE
dienstleistungs-Sparte (Buchgewinn: 500 Mio. Euro) soll in Q3
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
abgeschlossen werden. Hierdurch wird die Eigenkapitalbasis, die
Gewinn
-11,06
3,32
-2,35
Kurs/Gewinn
neg.
8,8
neg.
Dividende
0,00
0,50
0,50
-0,36 (alt: -0,79) Euro; berichtetes EpS 2016e: 3,32 (alt: 2,55)
Div.-Rendite
0,0%
1,7%
1,7%
Euro; bereinigtes EpS 2017e: -0,07 (alt: -0,33) Euro; berichtetes
Kurs/Umsatz
0,3
0,3
0,3
EpS 2017e: -2,35 (alt: -2,69) Euro). Auch wenn noch ein langer
Kurs/Op Ergebnis
14,2
neg.
neg.
steiniger Weg vor Bilfinger liegt, scheint die Ergebniswende (ope-
Kurs/Cashflow
15,3
5,1
42,5
Kurs/Buchwert
1,3
0,8
0,9
100
80
60
40
Aug 11
Nov 12
Feb 14
Mai 15
20
Aug 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-24,9% -19,2% -23,7%
Relativ z. MDAX
-30,4% -39,3% -25,1%
Erstempfehlung:
25.03.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
08.07.2016
Von Halten auf Kaufen
3
durch hohe Sonderaufwendungen belastet wird, gestärkt und der
Konzern erhält durch den Mittelzufluss finanzielle Flexibilität. Wir
haben unsere Prognosen erhöht (u.a. bereinigtes EpS 2016e:
rativ/bereinigt) eingeleitet zu sein. Wir bestätigen unser KaufenVotum (Kursziel: 34,00 (alt: 31,00) Euro (Discounted-CashflowModell)).
Sven Diermeier (Senior Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- Industrie-Bereich weist rund 70% wiederkehrendes Geschäft
auf
- sehr hohe Firmenwerte in der Bilanz
- Sperrminorität von Cevian (hohes Interesse an der Schaffung
von Shareholder Value)
- hoher Buchgewinn und hoher Mittelzufluss bei Verkauf der
Gebäudedienstleistungs-Sparte
- fehlende geografische Diversifizierung (hohe Abhängigkeit
von Westeuropa)
- mehrere Gewinnwarnungen (Vertrauensverlust bei Investoren)
- kein Investmentgrade-Rating
- mit Thomas Blades steht seit 01.07.2016 ein erfahrener
Manager an der Konzernspitze
- bisher keine Kontinuität an der Konzernspitze
Chancen
Risiken
- Internationalisierung vor allem bei den Industriedienstleistungen
- dauerhaft „niedriger“ Ölpreis (<<100 USD je Barrel)
- erfolgreicher Turnaround (Konzernumbau/Desinvestitionen)
- steigender Ölpreis
Quelle: NATIONAL-BANK AG
4
- Projektrisiken und Imageschäden (z.B. U-Bahnbau in Köln)
- hohe Sonderbelastungen (u.a. Wertberichtigungen und Restrukturierungskosten)
DAILY
Brenntag
Anlass:
Zahlen für das zweite Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 10.08.16 um 17:35 h:
47,48 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
11.08.2016 / 13:30h
Die Zahlen für das zweite Quartal 2016 fielen beim Umsatz (2,66
Erstmals weitergegeben:
11.08.2016 / 15:30h
(Vj.: 2,69) Mrd. Euro) schlechter als erwartet aus, lagen ergebnis-
Kursziel:
49,00 EUR
Marktkapitalisierung:
7,33 Mrd. EUR
Branche:
seitig (EBITDA: 216 (Vj.: 215) Mio. Euro; Nettoergebnis: 102 (Vj.:
107) Mio. Euro) aber im Rahmen der Prognosen. Belastend wirkten sich erneut die Regionen Lateinamerika (insb. Venezuela) und
Chemie
Nordamerika aus. Den Ausblick für 2016 hat Brenntag reduziert.
Land:
Deutschland
Das Bruttoergebnis soll unverändert deutlich ansteigen. Das
WKN:
A1DAHH
operative EBITDA wird nun in einer Spanne von 800 bis 840
BNRGn.DE
(2015: 807) Mio. Euro (bisher: deutlicher Anstieg) erwartet. Künf-
12/15 12/16e 12/17e
tig will das Unternehmen auch weiter die Strategie wertschaffen-
Reuters:
Kennzahlen
der Akquisitionen verfolgen, größere Zukäufe sind jedoch un-
Gewinn
2,36
2,40
2,65
Kurs/Gewinn
21,8
19,8
17,9
Dividende
1,00
1,00
1,10
und ermitteln ein unverändertes Kursziel von 49,00 Euro (Dis-
Div.-Rendite
1,9%
2,1%
2,3%
counted-Cashflow-Modell). Auf Grund des u.E. schwachen Aus-
Kurs/Umsatz
0,8
0,7
0,7
blicks und der verhaltenen Aussichten im Chemiesektor sehen
Kurs/Op Ergebnis
12,0
10,8
10,2
wir weiterhin nur ein moderates Aufwärtspotential und bestätigen
Kurs/Cashflow
13,7
17,6
21,3
Kurs/Buchwert
3,0
2,5
2,3
60
50
40
30
Aug 11
Nov 12
Feb 14
Mai 15
20
Aug 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-0,5%
17,6% -14,3%
Relativ z. MDAX
-6,0%
-2,5% -15,7%
Erstempfehlung:
16.03.2016
Historie der Umstufungen (12 Monate):
16.03.2016
Neuaufnahme
5
wahrscheinlich. Unsere Prognosen haben wir reduziert (u.a. EpS
2016e: 2,40 (alt: 2,49) Euro; EpS 2017e: 2,65 (alt: 2,72) Euro)
unser Halten-Votum für die Brenntag-Aktie (3M: -0,5%).
Bernhard Weininger (Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- Weltmarktführer in der Chemiedistribution
- zyklisches Geschäftsmodell
- gute regionale Diversifizierung
- hohe Abhängigkeit von der generellen konjunkturellen
Entwicklung
- umfangreiches Produkt- und Dienstleistungsportfolio
- relativ hohe Lieferanten- und Kundenabhängigkeit
Chancen
- Verbesserung des Mix der Kundenindustrien durch Akquisitionen
Risiken
- zunehmender Wettbewerb durch andere Chemiedistributeure
- Ausbau der Position in aufstrebenden Volkswirtschaften
- Chemieunternehmen könnten ihren Vertrieb zu Lasten von
Brenntag wieder eingliedern
- Skaleneffekte durch organisches und externes Wachstum
- dauerhaft niedrige Öl- und Gaspreise
Quelle: NATIONAL-BANK AG
6
DAILY
Deutsche Telekom 1)
Anlass:
Zahlen für das zweite Quartal 2016
Kaufen (Kaufen)
Kurs am 10.08.16 um 17:35 h:
15,66 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
11.08.2016 / 13:30h
Der Umsatz stieg im zweiten Quartal (Q2) 2016 weniger stark als
Erstmals weitergegeben:
11.08.2016 / 15:30h
erwartet um 2,2% y/y und das operative Ergebnis konnte um
Kursziel:
19,00 EUR
Marktkapitalisierung:
73,22 Mrd. EUR
Branche:
8,6% y/y zulegen. Treiber bleibt dabei das unverändert starke
US-Geschäft. Die Wachstumsdynamik hat sich aber im Vergleich
zum Vorquartal allgemein abgeschwächt. Das bereinigte Konzern-
Telekommunikation
Nettoergebnis lag mit einem Rückgang - infolge erneut signifikant
Land:
Deutschland
höherer Abschreibungen - um 2,2% auf 1.054 (Vj.: 1.078; unsere
WKN:
555750
Prognose: 1.037; Marktkonsens: 988) Mio. Euro über den Erwar-
DTEGn.DE
tungen. Die Q2-Zahlen fielen u.E. gemischt aus. Das Wachstum
12/15 12/16e 12/17e
bei den Kundenzahlen hält jedoch weiter an. Darüber hinaus wur-
Reuters:
Kennzahlen
de der Ausblick für 2016 bestätigt. Wir haben unsere EpS-Progno-
Gewinn
0,71
1,14
0,85
Kurs/Gewinn
22,5
13,8
18,5
Dividende
0,55
0,60
0,65
ziel von 19,00 Euro bestätigen wir unser Kaufen-Votum. Impulse
Div.-Rendite
3,4%
3,8%
4,2%
für die Aktie erwarten wir vom starken Wachstum im US-Geschäft,
Kurs/Umsatz
1,1
1,0
1,0
der Erholung im Deutschland- und Europageschäft, dem attrak-
10,4
7,7
8,9
tiven Bewertungsniveau sowie der attraktiven Dividendenrendite
Kurs/Cashflow
4,9
3,8
4,3
Kurs/Buchwert
1,9
1,7
1,7
Kurs/Op Ergebnis
sen reduziert (2016e: 1,14 (alt: 1,27) Euro (berichtet); 2017e:
0,85 (alt: 0,92) Euro (berichtet)). Bei einem unveränderten Kurs-
bzw. den bis 2018 in Aussicht gestellten mindestens stabilen
Dividendenausschüttungen.
Markus Friebel (Analyst)
19
16
13
10
Aug 11
Nov 12
Feb 14
Mai 15
7
Aug 16
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
Relativ z. DAX30
Erstempfehlung:
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
0,1%
9,7%
-8,1%
-5,8%
-8,7%
0,4%
06.03.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
10.06.2015
Von Halten auf Kaufen
05.08.2010
7
Von Kaufen auf Halten
DAILY
Highlights
•
Die Wachstumsdynamik beim Umsatz und beim operativen Ergebnis hat sich in Q2 2016 im Vergleich
zum Vorquartal abgeschwächt.
•
Für 2016 wird unverändert ein weiterer Umsatzanstieg, ein Anstieg des bereinigten EBITDA auf ca. 21,2
Mrd. Euro und ein Anstieg des freien Cashflows auf ca. 4,9 Mrd. Euro in Aussicht gestellt. Die
mittelfristigen Ziele bis 2018 erfuhren ebenfalls keine Änderungen.
Geschäftsentwicklung
Der Umsatz stieg in Q2 2016 weniger stark als erwartet um 2,2% auf 17,82 (Vj.: 17,43; unsere Prognose: 18,22;
Marktkonsens: 17,93) Mrd. Euro. Einmal mehr wurden die Erlöse getrieben vom starken US-Geschäft (+10,1%
y/y auf 8,20 Mrd. Euro), während das Geschäft im Heimatmarkt (-3,1% y/y auf 5,41 Mrd. Euro) und Europa
(-3,2% y/y auf 3,11 Mrd. Euro) rückläufig blieb. Die Entwicklung im Jahresvergleich hat sich dabei im Vergleich
zum Vorquartal in allen Märkten verschlechtert. Der Umsatzrückgang im Heimatmarkt resultiert ferner zum
großen Teil aus einem reduzierten Distributionsgeschäft mit Mobilfunk-Endgeräten, was rund 2 Prozentpunkte
(PP) ausmachte. Die Mobilfunkserviceerlöse in Deutschland sanken daher nur um 0,8% y/y (entspricht der
Entwicklung des Gesamtmarktes) auf 1,66 Mrd. Euro, wobei hier niedrigere Roaming-Gebühren und Rabatte im
Rahmen des Tarifprogramms MagentaEINS, die vollständig im Mobilfunk verbucht werden, belasteten. Ohne
diese beiden Effekte wären die Serviceumsätze um 1,1% gestiegen. Der Konzernumsatz stieg im ersten Halbjahr (H1) 2016 um 3,4% auf 35,45 (Vj.: 34,27) Mrd. Euro.
Umsatz
Deutsche Telekom
Q2 2015
Q2 2016
in Mio. EUR
Veränderung
Umsatz
Veränderung
gg. Vj.
H1 2015
H1 2016
in Mio. EUR
gg. Vj.
Deutschland
5.580
5.406
-3,1%
11.169
10.858
-2,8%
USA
7.443
8.196
10,1%
14.348
16.012
11,6%
Europa
3.209
3.106
-3,2%
6.366
6.186
-2,8%
Systemgeschäft
2.073
2.009
-3,1%
4.000
4.054
1,4%
584
542
-7,2%
1.149
1.055
-8,2%
Konzernzentrale & Shared Services
Konsolidierung
-1.461
-1.442
-
-2.762
-2.718
-
Konzern
17.428
17.817
2,2%
34.270
35.447
3,4%
Quelle: Deutsche Telekom, NATIONAL-BANK AG
Das bereinigte Konzern-EBITDA lag in Q2 2016 mit einem Anstieg um 8,6% auf 5,46 (Vj.: 5,03; unsere Prognose:
5,54; Marktkonsens: 5,42) Mrd. Euro leicht unter unserer Prognose bzw. über dem Marktkonsens. Auch hier ist
das US-Geschäft nach wie vor der hauptsächliche Wachstumstreiber. Das bereinigte Konzern-Nettoergebnis lag
mit einem Rückgang - infolge erneut signifikant höherer Abschreibungen - um 2,2% auf 1.054 (Vj.: 1.078; unsere Prognose: 1.037; Marktkonsens: 988) Mio. Euro über den Erwartungen. Das berichtete Nettoergebnis sank
dagegen deutlich um 12,8% auf 621 (Vj.: 712; unsere Prognose: 837; Marktkonsens: 840) Mio. Euro. In H1
2016 sank das bereinigte Nettoergebnis um 0,6% auf 2,10 (Vj.: 2,11) Mrd. Euro (berichtet: 3,75 (Vj.: 1,50) Mrd.
Euro). Der freie Cashflow sank in Q2 erneut um 4,0% auf 1,32 (Vj.: 1,38) Mrd. Euro bzw. in H1 2016 um 4,4%
auf 2,14 (Vj.: 2,24) Mrd. Euro.
8
DAILY
EBITDA*
Deutsche Telekom
Deutschland
EBITDA-Marge*
USA
EBITDA-Marge*
Europa
EBITDA-Marge*
Q2 2015
Q2 2016
in Mio. EUR
Veränderung
EBITDA*
gg. Vj.
H1 2015
H1 2016
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
2.224
2.225
0,0%
4.435
4.405
-0,7%
39,9%
41,2%
+1,3 PP
39,7%
40,6%
+0,9 PP
1.652
2.172
31,5%
2.877
4.080
41,8%
22,2%
26,5%
+4,3 PP
20,1%
25,5%
+5,4 PP
1.081
1.038
-4,0%
2.097
2.024
-3,5%
33,7%
33,4%
-0,3 PP
32,9%
32,7%
-0,2 PP
Systemgeschäft
203
175
-13,8%
348
381
9,5%
9,8%
8,7%
-1,1 PP
8,7%
9,4%
+0,7 PP
Konzernzentrale & Shared Services
-76
-108
-
-98
-225
-
Konsolidierung
-58
-45
-
-59
-45
-
EBITDA-Marge*
Konzern
EBITDA-Marge*
5.026
5.457
8,6%
9.600
10.620
10,6%
28,8%
30,6%
+1,8 PP
28,0%
30,0%
+2,0 PP
Quelle: Deutsche Telekom, NATIONAL-BANK AG
* bereinigt um Sondereinflüsse; PP: Prozentpunkte
Perspektiven
Die Q2-Zahlen fielen u.E. gemischt aus. Das Wachstum bei den Kundenzahlen hält jedoch weiter an. So konnte
in den USA in Q2 2016 (Zeitraum jeweils vom 31.03.2016 bis 30.06.2016) die Zahl der Mobilfunkvertragskunden weiter um 2,7% auf 33,63 Mio. zulegen. Ebenso verzeichnete auch die Zahl der Mobilfunkvertragskunden in Deutschland das sechste Quartal in Folge ein Wachstum (+0,7% q/q auf 24,10 Mio.). Auch die
wichtigsten Bereiche des Festnetzgeschäfts (Breitbandanschlüsse: +0,5% q/q, darunter Glasfaser: +8,9% q/q;
Entertain: +1,5% q/q) konnten weitere Zuwächse verzeichnen (MagentaEINS-Kunden in H1 2016: 3,6 (Vj.: 2,0)
Mio.). Darüber hinaus konnte die Zahl der Mobilfunkvertragskunden in Europa ebenfalls zulegen, wodurch sich
das im Vorquartal begonnene Wachstum fortsetzte (+0,6% q/q auf 26,70 Mio.; Breitband: +1,0% q/q; Entertain: +1,0% q/q).
Für 2016 wird unverändert ein weiterer Umsatzanstieg (H1: +3,4% y/y), ein Anstieg des bereinigten EBITDA auf
ca. 21,2 (H1: 10,6) Mrd. Euro und ein Anstieg des freien Cashflows auf ca. 4,9 (H1: 2,1) Mrd. Euro in Aussicht
gestellt. Die mittelfristigen Ziele bis 2018 erfuhren ebenfalls keine Änderungen (u.a. Umsatzwachstum 20142018: +1% bis +2% p.a.; bereinigtes EBITDA: +2% bis +4% p.a.; freier Cashflow: ca. +10% p.a.).
Wir haben unsere EpS-Prognosen reduziert (2016e: 1,14 (alt: 1,27) Euro (berichtet) bzw. 0,92 (alt: 0,94) Euro
(bereinigt); 2017e: 0,85 (alt: 0,92) Euro (berichtet) bzw. 1,02 (alt: 1,09) Euro (bereinigt)). Bei einem unveränderten Kursziel von 19,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell und Peer Group-Modell) bestätigen wir unser
Kaufen-Votum.
9
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- hoher Marktanteil und hohe Akzeptanz in Deutschland und
Europa
- hoher Wettbewerb und Preisdruck sowie zum Teil sinkende
Marktanteile
- erfolgreiche Kostenoptimierungsprogramme, vor allem im
Festnetz- und Geschäftskundensegment
- keine Mobilfunkaktivitäten in den Emerging Markets mit
Ausnahme Osteuropas
- langfristige Dividendenkontinuität
- Personalstruktur (hoher Beamtenanteil)
Chancen
Risiken
- ständige Bedrohung des Geschäftsmodells durch Techno- Wachstumspotenziale durch Glasfasernetze, Telekom Entertain, Bündelangebote („Magenta“-Tarife), Internet der Dinge
logiekonzerne wie Google oder Facebook
(neue Dienste, stark steigende Anzahl von vernetzten Geräten), - Vorgaben der Regulierungsbehörden (z.B. Reduzierung der
neuer Mobilfunkstandard 5G (ca. in 2020)
Terminierungsentgelte sowie der Roamingentgelte)
- steigende Tarifpreise
- Wettbewerbsverschärfung im Breitbandmarkt insbesondere
durch Kabelkonzerne
- steigende Nachfrage der Kunden nach mehr Datenvolumen und
besserer Netzqualität
- hohe Investitionen für den Netzwerkausbau hauptsächlich in
Deutschland
- Umstellung auf IP-Netze (Kosteneinsparungen)
- sich abschwächender Regulierungsdruck in Europa
- zukünftig stärker akquisitionsgetriebene und renditeorientiertere Geschäftspolitik des Vorstandsvorsitzenden Timotheus
Höttges
- Ausstieg aus Märkten ohne marktbeherrschende Stellung
Quelle: NATIONAL-BANK AG
10
DAILY
Deutsche Telekom
Gewinn- und Verlustrechnung
2013
2014
2015
2016e
2017e
Umsatz
60.132
62.658
69.228
71.527
73.315
Rohertrag/Bruttoergebnis
23.877
24.119
27.253
28.325
29.179
EBITDA
17.424
17.569
19.908
21.588
22.728
-10.904
-10.574
-11.360
-12.246
-12.244
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Abschreibungen
EBIT
Finanzergebnis
EBT
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Anzahl Aktien (Mio. St.)
4.930
7.247
7.028
9.541
8.211
-2.802
-2.897
-2.250
-2.223
-2.566
2.128
4.350
4.778
7.318
5.645
-924
-1.106
-1.276
-1.666
-1.524
1.204
3.244
3.502
5.652
4.121
-274
-320
-248
-447
-250
930
2.924
3.254
5.205
3.871
4.370
4.476
4.553
4.577
4.577
Ergebnis je Aktie
0,21
0,65
0,71
1,14
0,85
Dividende je Aktie
0,50
0,50
0,55
0,60
0,65
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Rohertrag/Bruttoergebnis
39,7%
38,5%
39,4%
39,6%
39,8%
EBITDA
29,0%
28,0%
28,8%
30,2%
31,0%
Abschreibungen
18,1%
16,9%
16,4%
17,1%
16,7%
EBIT
8,2%
11,6%
10,2%
13,3%
11,2%
EBT
3,5%
6,9%
6,9%
10,2%
7,7%
Steuern
1,5%
1,8%
1,8%
2,3%
2,1%
Ergebnis nach Steuern
2,0%
5,2%
5,1%
7,9%
5,6%
Nettoergebnis
1,5%
4,7%
4,7%
7,3%
5,3%
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Deutsche Telekom
11
DAILY
Deutsche Telekom
Bilanz- und Kapitalflussdaten
in Mio. EUR
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
2013
2014
2015
2016e
2017e
118.148
96.185
45.967
1.062
7.712
7.970
32.063
51.599
7.259
86.085
129.360
99.562
51.565
1.503
10.454
7.523
34.066
55.227
9.681
95.294
143.920
111.736
57.025
1.847
9.238
6.897
38.150
62.380
11.090
105.770
147.088
118.295
58.166
1.860
9.656
10.177
41.298
62.900
10.729
105.790
149.087
119.981
58.166
1.906
9.898
10.201
42.673
62.900
10.997
106.414
13.017
-9.896
3.121
1.022
4.143
13.393
-10.761
2.632
-3.434
-802
14.997
-15.015
-18
-876
-894
19.068
-13.805
5.264
-1.984
3.280
16.701
-13.930
2.771
-2.746
25
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Deutsche Telekom
Deutsche Telekom
Wichtige Kennzahlen
2013
2014
2015
2016e
2017e
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
1,4
4,9
17,4
45,4
1,3
3,2
0,7
5,2%
1,6
5,8
14,0
18,5
1,6
4,0
0,9
4,1%
1,9
6,5
18,3
22,5
1,9
4,9
1,1
3,4%
1,8
6,0
13,5
13,8
1,7
3,8
1,0
3,8%
1,8
5,7
15,7
18,5
1,7
4,3
1,0
4,2%
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
2,9%
5,0%
0,8%
8,6%
7,1%
2,3%
8,5%
6,3%
2,3%
12,6%
8,0%
3,5%
9,1%
6,8%
2,6%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
27,1%
33,3%
81,4%
1,8%
12,8%
2,5%
43.629
2,5
26,3%
34,2%
77,0%
2,4%
16,7%
3,6%
47.704
2,7
26,5%
34,1%
77,6%
2,7%
13,3%
0,0%
55.483
2,8
28,1%
34,9%
80,4%
2,6%
13,5%
1,1%
52.723
2,4
28,6%
35,6%
80,5%
2,6%
13,5%
1,1%
52.699
2,3
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
18,4%
101,5%
5,2%
18,9%
112,0%
4,2%
21,1%
128,6%
0,0%
19,3%
112,7%
7,4%
19,0%
113,8%
3,8%
0,71
9,98
1,82
7,34
0,59
10,66
1,68
7,61
0,00
12,19
1,51
8,38
1,15
11,52
2,22
9,02
0,61
11,51
2,23
9,32
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Deutsche Telekom
12
DAILY
Diageo
Anlass:
Zahlen für zweite Halbjahr 2015/16 (30.06.)
Halten (Halten)
Kurs am 10.08.16 um 17:35 h:
2.191,50 GBp
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
11.08.2016 / 13:30h
Die Zahlen für das zweite Halbjahr (H2) 2015/16 (30.06.) fielen
Erstmals weitergegeben:
11.08.2016 / 15:30h
insgesamt solide aus und entsprachen beim Nettoumsatz mit
Kursziel:
2.400,00 GBp
4,88 (Vj.: 4,91) Mrd. GBP unserer Erwartung (4,89 Mrd. GBP),
während das bereinigte operative Ergebnis (1,29 (Vj.: 1,23) Mrd.
Marktkapitalisierung:
55,18 Mrd. GBP
Branche:
Nahrungsmittel
Positiv werten wir die verbesserte operative Entwicklung gegen-
Land:
Großbritannien
über dem H1 2015/16 sowie die Steigerung der Profitabilität (u.a.
WKN:
851247
bereinigte operative Marge: 26,5% (Vj.: 25,0%)). Einen konkreten
DGE.L
Ausblick für 2016/17 gab Diageo nicht, der Konzern zeigte sich
Kennzahlen
06/16 06/17e 06/18e
jedoch zuversichtlich. Der mittelfristige Ausblick (Dreijahreszeit-
Gewinn
89,47 106,35 111,61
Reuters:
Kurs/Gewinn
GBP) unsere Prognose (1,24 Mrd. GBP) leicht übertreffen konnte.
raum bis 2018/19) wurde bestätigt (u.a. Verbesserung der operativen Marge um 100 Basispunkte). Wir heben unsere Prognosen
20,6
20,6
19,6
59,20
63,40
66,60
GBp; DpS: 63,40 (alt: 61,40) GBp) an und prognostizieren für
Div.-Rendite
3,2%
2,9%
3,0%
2017/18 erstmals ein EpS (berichtet/bereinigt) von 111,61 GBp
Kurs/Umsatz
4,4
4,7
4,5
sowie ein DpS von 66,60 GBp. Bei einem neuen Kursziel von
Kurs/Op Ergebnis
16,3
16,0
15,2
2.400,00 (alt: 2.250,00) GBp bestätigen wir unser Halten-Votum.
Kurs/Cashflow
18,1
22,6
18,4
Kurs/Buchwert
4,5
4,8
4,3
Dividende
für 2016/17 (berichtetes/bereinigtes EpS: 106,35 (alt: 105,46)
Auf dem aktuellen Bewertungsniveau sehen wir die erwarteten
positiven Währungseffekte bereits überwiegend eskomptiert.
Lars Lusebrink (Senior Analyst)
2.250
1.950
1.650
1.350
Aug 11 Nov 12 Feb 14
Mai 15
1.050
Aug 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
16,2%
25,6%
21,2%
Relativ z. Stoxx Europe 50
13,6%
13,6%
36,8%
Erstempfehlung:
21.11.2012
Historie der Umstufungen (12 Monate):
12.08.2015
Von Verkaufen auf Halten
02.02.2015
Von Halten auf Verkaufen
30.01.2014
Von Kaufen auf Halten
13
DAILY
Highlights
•
Die H2-Zahlen fielen insgesamt solide aus und lagen umsatzseitig im Rahmen unserer Prognose und
beim bereinigten operativen Ergebnis leicht darüber.
•
Der mittelfristige Ausblick (bis Ende Geschäftsjahr 2018/19) wurde bestätigt (u.a. organisches Umsatzwachstum im mittleren einstelligen Prozentbereich).
Geschäftsentwicklung
Diageo verzeichnete in H2 2015/16 (30.06.) einen leichten Rückgang beim Nettoumsatz von 0,7% auf 4,88 (Vj.:
4,91; unsere Prognose: 4,89) Mrd. GBP (organisch: +3,8% y/y; H1 2015/16: +1,8% y/y). Dabei konnten die
Belastungen durch Desinvestitionen (-282 Mio. GBP) nur teilweise durch positive Währungseffekte (+110 Mio.
GBP) kompensiert werden. Wachstumstreiber war die größte Region Nordamerika mit einem Umsatzzuwachs
von 6,9% y/y, während die Region Lateinamerika eine deutlich rückläufige Umsatzentwicklung (-17,6% y/y auf
341 Mio. GBP) verzeichnete. Das berichtete operative Konzernergebnis verbesserte sich überproportional um
8,8% auf 1,23 (Vj.: 1,13; unsere Prognose: 1,29) Mrd. GBP und profitierte dabei von einer deutlich verbesserten
Bruttomarge (+3,9 Prozentpunkte (PP) y/y auf 59,8%). Beim bereinigten operativen Ergebnis erzielte Diageo
eine Verbesserung um 5,2% auf 1,29 (Vj.: 1,23; unsere Prognose: 1,24) Mrd. GBP. Die bereinigte operative Marge konnte um 1,5 PP y/y auf 26,5% zulegen. Auch ergebnisseitig kamen vor allem von der Region Nordamerika
positive Impulse (bereinigtes operatives Ergebnis: +18,0% y/y auf 742 Mio. GBP; bereinigte operative Marge:
+4,1 PP y/y). Das Konzern-Nettoergebnis sank auf 838 (Vj.: 1.070; unsere Prognose: 861) Mio. GBP, bedingt
u.a. durch eine höhere Steuerquote (18,6% (Vj.: 14,7%)).
Nettoumsatz
Diageo
H2 2014/15
H2 2015/16
in Mio. GBP
Veränderung
Nettoumsatz
Gj. 2014/15
gg. Vj.
Gj. 2015/16
in Mio. GBP
Veränderung
gg. Vj.
Nordamerika
1.588
1.698
6,9%
3.455
3.565
3,2%
Europa, Russland, Türkei
1.158
1.183
2,2%
2.617
2.544
-2,8%
Afrika
669
685
2,4%
1.415
1.401
-1,0%
Lateinamerika u. Karibik
414
341
-17,6%
1.033
863
-16,5%
1.047
953
-9,0%
2.213
2.076
-6,2%
37
19
-48,6%
80
36
-
4.913
4.879
-0,7%
10.813
10.485
-3,0%
Asien-Pazifik
Holding u. Logistik
Konzern
Quelle: Diageo, NATIONAL-BANK AG
Im Geschäftsjahr 2015/16 (30.06.) sank der Nettoumsatz bedingt durch Währungsbelastungen (-172 Mio. GBP)
und Desinvestitionen (-400 Mio. GBP) um 3,0% auf 10,49 (Vj.: 10,81) Mrd. GBP. Auf organischer Basis stieg der
Umsatz dagegen um 2,8% (H1 2015/16: +1,8% y/y) und profitierte dabei von einem Absatzanstieg von 1,3 PP
y/y. Das bereinigte operative Ergebnis sank um 1,9% auf 3,01 (Vj.: 3,07) Mrd. GBP (organisch: +3,5% y/y) und
das Nettoergebnis um 5,7% auf 2,25 (Vj.: 2,38) Mrd. GBP bzw. 89,5 (Vj.: 95,0) GBp je Aktie.
14
DAILY
Operatives Ergebnis*
Diageo
H2 2014/15
H2 2015/16
in Mio. GBP
Nordamerika
Bereinigte EBIT-Marge (%)
Europa, Russland, Türkei
Bereinigte EBIT-Marge (%)
Afrika
Bereinigte EBIT-Marge (%)
Lateinamerika u. Karibik
Bereinigte EBIT-Marge (%)
Asien-Pazifik
Bereinigte EBIT-Marge (%)
Holding u. Logistik
Bereinigte EBIT-Marge (%)
Konzern
Bereinigte EBIT-Marge (%)
Quelle: Diageo, NATIONAL-BANK AG
Veränderung
Operatives Ergebnis*
Gj. 2014/15
gg. Vj.
Gj. 2015/16
in Mio. GBP
Veränderung
gg. Vj.
629
742
18,0%
1.448
1.551
7,1%
39,6
43,7
+4,1 PP
41,9
43,5
+1,6 PP
324
351
8,3%
804
801
-0,4%
28,0
29,7
+1,7 PP
30,7
31,5
+0,8 PP
143
74
-48,3%
318
212
-33,3%
34,5
21,7
-12,8 PP
30,8
24,6
-6,2 PP
56,0
45,0
-19,6%
263,0
199,0
-24,3%
13,5
13,2
-0,3 PP
25,5
23,1
-2,4 PP
142
161
13,4%
356
395
11,0%
13,6
16,9
+3,3 PP
16,1
19,0
+2,9 PP
-67
-82
-
-123
-150
-
neg.
neg.
-
neg.
neg.
-
1.227
1.291
5,2%
3.066
3.008
-1,9%
25,0
26,5
+1,5 PP
28,4
28,7
+0,3 PP
* bereinigt; PP: Prozentpunkte
Perspektiven
Die Zahlen für das H2 2015/16 fielen auf operativer Ebene insgesamt solide aus und entsprachen umsatzseitig
unseren Erwartungen, während sie beim bereinigten operativen Ergebnis unsere Erwartungen leicht übertrafen.
Dabei war in H2 eine gegenüber dem H1 spürbar verbesserte operative Entwicklung festzustellen. Als erfreulich
werten wir zudem, dass alle sechs globalen Marken und das US-Spirituosengeschäft wieder auf den
Wachstumspfad zurückgekehrt sind.
Für 2016/17 gab Diageo keinen konkreten Ausblick, zeigte sich jedoch insgesamt zuversichtlich. Der
mittelfristige Ausblick (Dreijahreszeitraum bis 2018/19) wurde bestätigt (organisches Umsatzwachstum im
mittleren einstelligen Prozentbereich; Verbesserung der organischen operativen Marge um 100 Basispunkte
(BP)). Diese positive Einschätzung dokumentiert sich auch in der Anhebung der Schlussdividende für 2016/17
auf 34,9 (Vj.: 32,0; unsere Prognose: 34,3) GBp je Aktie. Damit beläuft sich die Gesamtdividende für 2015/16
auf 59,2 (Vj.: 56,4) GBp je Aktie. Zudem rechnet Diageo bei einem Wechselkurs GBP/USD von 1,31 bzw.
GBP/Euro von 1,19 für 2016/17 mit einem positiven Effekt auf den Nettoumsatz von 1,1 Mrd. GBP sowie einem
positiven Effekt auf das operative Ergebnis von 370 Mio. GBP. Die Bilanzstruktur ist zum 30.06.2016 mit einer
Eigenkapitalquote von 35,7% (31.12.2015: 36,1%; 30.06.2015: 35,9%) und einer Nettofinanzverschuldung
von 8,55 (31.12.2015: 9,10; 30.06.2015: 9,37) Mrd. GBP als solide anzusehen. Wir heben unsere Prognosen
für 2016/17 (berichtetes/bereinigtes EpS: 106,35 (alt: 105,46) GBp; DpS: 63,40 (alt: 61,40) GBp) an und
prognostizieren für 2017/18 erstmals ein EpS (berichtet/bereinigt) von 111,61 GBp sowie ein DpS von 66,60
GBp. Bei einem erhöhten Kursziel von 2.400,00 (alt: 2.250,00) GBp (Peer Group-Modell; Schätzjahre 2016/17
u. 2017/18 (zuvor: 2015/16 u. 2016/17)) bestätigen wir unser Halten-Votum für die Diageo-Aktie. Die Aktie
legte in den letzten Wochen (seit Brexit-Referendum am 23.06.) um 20% zu. Auf dem aktuellen Bewertungsniveau (u.a. KGV 2017/18: 19,6) sehen wir die erwarteten positiven Währungseffekte (Schwäche des GBP)
bereits überwiegend eskomptiert. Zudem bleiben u.a. die Marktbedingungen in Lateinamerika schwierig.
15
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- Weltmarktführer im Bereich Premium-Spirituosen
- schwache Entwicklung in wichtigen Wachstumsmärkten
(China, Nigeria, Thailand)
- starkes Markenportfolio (enthält 9 der Top 20 Marken bei
Premium-Spirituosen)
- hohe Marketingaufwendungen
- eher defensiver Charakter des Spirituosengeschäfts
Chancen
Risiken
- steigender Wohlstand und Bevölkerungszunahme in den
Entwicklungsländern
- staatliche Regulierungen oder Verbote belasten die Spirituosenindustrie (Werbeverbote, Platzverbote)
- weitere Übernahmen möglich
- steigende Verbrauchssteuern mit negativen Folgen für die
Nachfrage
- positive Währungseffekte
- schnelle Änderung von Trends („Alcopops“)
- Anstieg der Rohstoffkosten
- Alterung der Gesellschaft und Bevölkerungsabnahme in
Westeuropa
- stärkeres Gesundheitsbewusstsein
Quelle: NATIONAL-BANK AG
16
DAILY
Diageo
Gewinn- und Verlustrechnung
in Mio. GBP (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Umsatz
2013/14
2014/15
2015/16
2016/17e
2017/18e
10.258
10.813
10.485
11.796
12.267
Rohertrag/Bruttoergebnis
6.229
6.203
6.234
7.066
7.397
EBITDA
3.336
3.237
3.314
3.931
4.099
-629
-440
-473
-475
-480
2.707
2.797
2.841
3.456
3.619
Abschreibungen
EBIT
Finanzergebnis
EBT
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
4
136
17
50
30
2.711
2.933
2.858
3.506
3.649
-447
-466
-496
-719
-730
2.264
2.467
2.362
2.787
2.919
67
-86
-118
-120
-120
Nettoergebnis
2.248
2.381
2.244
2.667
2.799
Anzahl Aktien (Mio. St.)
2.506
2.505
2.508
2.508
2.508
Ergebnis je Aktie
89,70
95,05
89,47
106,35
111,61
Dividende je Aktie
51,70
56,40
59,20
63,40
66,60
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Rohertrag/Bruttoergebnis
60,7%
57,4%
59,5%
59,9%
60,3%
EBITDA
32,5%
29,9%
31,6%
33,3%
33,4%
6,1%
4,1%
4,5%
4,0%
3,9%
EBIT
26,4%
25,9%
27,1%
29,3%
29,5%
EBT
26,4%
27,1%
27,3%
29,7%
29,7%
4,4%
4,3%
4,7%
6,1%
5,9%
Ergebnis nach Steuern
22,1%
22,8%
22,5%
23,6%
23,8%
Nettoergebnis
21,9%
22,0%
21,4%
22,6%
22,8%
Abschreibungen
Steuern
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Diageo
17
DAILY
Diageo
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013/14
2014/15
2015/16
2016/17e
2017/18e
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
22.964
15.495
1.231
4.222
2.499
740
7.590
9.214
2.800
15.374
25.804
18.134
2.531
4.574
2.435
518
9.256
9.838
2.943
16.548
28.491
19.639
2.767
4.579
2.686
1.584
10.180
10.129
3.372
18.311
29.577
19.724
2.767
4.990
3.050
1.782
11.483
9.940
3.598
18.094
30.900
19.854
2.767
5.214
3.120
2.682
12.812
10.060
3.594
18.088
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
1.790
-1.089
701
-1.622
-921
2.551
-894
1.657
-1.734
-77
2.548
596
3.144
-2.801
343
2.431
-560
1.871
-1.674
198
2.980
-610
2.370
-1.470
900
2013/14
2014/15
2015/16
2016/17e
2017/18e
5,5
17,1
21,0
21,6
6,4
27,1
4,7
2,7%
5,1
17,2
19,9
19,4
5,0
18,1
4,3
3,1%
5,2
16,5
19,3
20,6
4,5
18,1
4,4
3,2%
5,4
16,2
18,4
20,6
4,8
22,6
4,7
2,9%
5,2
15,5
17,6
19,6
4,3
18,4
4,5
3,0%
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
29,6%
13,9%
9,8%
25,7%
12,6%
9,2%
22,0%
12,1%
7,9%
23,2%
14,3%
9,0%
21,8%
14,7%
9,1%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. GBP)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
33,1%
49,0%
67,5%
41,2%
24,4%
38,2%
8.474
2,5
35,9%
51,0%
70,3%
42,3%
22,5%
37,6%
9.320
2,9
35,7%
51,8%
68,9%
43,7%
25,6%
37,1%
8.545
2,6
38,8%
58,2%
66,7%
42,3%
25,9%
37,7%
8.158
2,1
41,5%
64,5%
64,3%
42,5%
25,4%
38,6%
7.378
1,8
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
6,3%
102,1%
6,8%
5,9%
145,0%
15,3%
4,8%
107,0%
30,0%
4,7%
117,9%
15,9%
5,0%
127,1%
19,3%
Free Cash Flow / Aktie (GBP)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (GBP)
Cash / Aktie (GBP)
Buchwert / Aktie (GBP)
0,28
3,38
29,53
302,87
0,66
3,72
20,68
369,50
1,25
3,41
63,16
405,90
0,75
3,25
71,04
457,84
0,95
2,94
106,94
510,83
in Mio. GBP
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Diageo
Diageo
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Diageo
18
DAILY
Henkel Vz
Anlass:
Zahlen für das zweite Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 10.08.16 um 17:35 h:
113,00 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
11.08.2016 / 13:30h
Henkel lag mit den Zahlen zum zweiten Quartal (Q2) 2016 um-
Erstmals weitergegeben:
11.08.2016 / 15:30h
satzseitig im Rahmen unserer Erwartung (4,65 (Vj.: 4,70; unsere
Kursziel:
120,00 EUR
Marktkapitalisierung:
45,30 Mrd. EUR
Branche:
Prognose: 4,70; Marktkonsens: 4,67) Mrd. Euro) und auf bereinigter operativer Ergebnisebene darüber (819 (Vj.: 768; unsere
Prognose: 789; Marktkonsens: 790) Mio. Euro). Umsatzseitig
Konsum
belasteten Währungseffekte die Entwicklung (-248 Mio. Euro). Die
Land:
Deutschland
bereinigte EBIT-Marge kletterte auf ein Rekordniveau (17,6% (Vj.:
WKN:
604843
16,4%)). Für 2016 erwartet Henkel weiter ein organisches Um-
HNKG_p.DE
satzwachstum von +2% bis +4% y/y. Der Ausblick für die berei-
12/15 12/16e 12/17e
nigte EBIT-Marge wurde angehoben (nun ein Niveau über 16,5%
Reuters:
Kennzahlen
(bisher: etwa 16,5%; 2015: 16,0%)). Wir haben unsere Progno-
Gewinn
4,44
4,96
5,25
Kurs/Gewinn
23,1
22,8
21,5
Dividende
1,47
1,57
1,63
stieg auf das Zahlenwerk (11.08.; 10:30 Uhr: +5%). Positiv wer-
Div.-Rendite
1,4%
1,4%
1,4%
ten wir die überraschend starke Margenentwicklung. Kritisch se-
Kurs/Umsatz
2,5
2,4
2,3
hen wir jedoch die Währungsbelastungen sowie die hohe Wettbe-
Kurs/Op Ergebnis
16,9
15,4
14,4
werbsintensität in Westeuropa. Bei einem neuen Kursziel von
Kurs/Cashflow
18,7
23,4
23,4
Kurs/Buchwert
3,2
3,2
2,9
sen für 2016 angepasst (u.a. bereinigte EBIT-Marge: 16,7% (alt:
16,5%)). Die Henkel-Vorzugsaktie reagierte mit einem Kursan-
120,00 (alt: 110,00) Euro (DCF-Modell) votieren wir daher weiterhin mit Halten.
Markus Rießelmann (Analyst)
130
105
80
55
Aug 11
Nov 12
Feb 14
Mai 15
30
Aug 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
10,7%
25,5%
3,8%
4,9%
7,0%
12,3%
Relativ z. DAX30
Erstempfehlung:
18.02.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
19.01.2016
Von Verkaufen auf Halten
10.02.2015
Von Halten auf Verkaufen
07.05.2014
Von Verkaufen auf Halten
20.02.2014
Von Kaufen auf Verkaufen
04.07.2012
Von Halten auf Kaufen
19
DAILY
Highlights
•
Henkel erzielte im zweiten Quartal (Q2) 2016 einen Umsatz von 4,65 (Vj.: 4,70; unsere Prognose: 4,70;
Marktkonsens: 4,67) Mrd. Euro. Das bereinigte EBIT stieg auf 819 (Vj.: 768; unsere Prognose: 789;
Marktkonsens: 790) Mio. Euro.
•
Henkel hat den Ausblick für 2016 teilweise angehoben und rechnet u.a. weiterhin mit einem
organischen Umsatzwachstum von 2% bis 4% y/y. Für die bereinigte EBIT-Marge wird nun ein Niveau
von über 16,5% (bisher: etwa 16,5%) erwartet.
Geschäftsentwicklung
Henkel verzeichnete in Q2 einen leichten Umsatzrückgang von 0,9% auf 4,65 (Vj.: 4,70; unsere Prognose: 4,70;
Marktkonsens: 4,67) Mrd. Euro. Hierbei verhinderten Währungsbelastungen einen Anstieg (-248 Mio. Euro y/y).
Auf organischer Basis wurde ein beschleunigtes Wachstum im Vergleich zu Q1 2016 und dem Vorjahr erreicht
(+3,2% y/y; Vj.: +2,4% y/y; Q1: +2,9% y/y; unsere Prognose: +3,1% y/y; Marktkonsens: +3,2% y/y), was erneut
von einer Mengensteigerung (+2,5% y/y) getragen wurde. Zu der erfreulichen organischen Umsatzentwicklung
konnten alle Segmente beitragen. Positiv sticht die Entwicklung im Segment Wasch- und Reinigungsmittel
hervor (+5,3% y/y; berichtet: +2,4% y/y; Q1 organisch: +4,7% y/y; starke Wachstumsmärkte). Aber auch
Adhesive Technologies konnte auf organischer Basis (+2,6% y/y; berichtet: -2,3% y/y; Q1 organisch: +2,1%
y/y) weiter zulegen. Das Segment Kosmetik/Körperpflege zeigte eine abgeschwächte Entwicklung (+2,1% y/y;
berichtet: -1,8% y/y; Q1 organisch: +2,6% y/y). Im ersten Halbjahr (H1) erzielte der Konzern einen Umsatz von
9,11 (Vj.: 9,13) Mrd. Euro. Das organische Wachstum bezifferte sich auf 3,1% y/y (Vj.: 3,0% y/y).
Umsatz
Henkel
Q2 2015
Q2 2016
in Mio. EUR
Wasch-/Reinigungsmittel
1.314
Veränderung
Umsatz
H1 2015
gg. Vj.
1.345
2,4%
H1 2016
in Mio. EUR
2.612
Veränderung
gg. Vj.
2.678
2,5%
Kosmetik/Körperpflege
1.006
988
-1,8%
1.946
1.938
-0,4%
Adhesive Technologies
2.343
2.290
-2,3%
4.503
4.433
-1,6%
32
31
-3,1%
64
61
-4,7%
4.695
4.654
-0,9%
9.125
9.110
-0,2%
Corporate
Konzern
Quelle: Henkel, NATIONAL-BANK AG
Das bereinigte Konzern-EBIT verbesserte sich in Q2 auf 819 (Vj.: 768; unsere Prognose: 789; Marktkonsens:
790) Mio. Euro und profitierte dabei von einer verbesserten Bruttomarge (49,0% (Vj.: 48,1%)). Die bereinigte
EBIT-Marge stieg deutlich auf 17,6% (Vj.: 16,4%; unsere Prognose: 16,6%). Besonders erfreulich zeigte sich die
Ergebnis- und Margenentwicklung bei Adhesive Technologies. Das berichtete EBIT (Konzern) kletterte auf 757
(Vj.: 715) Mio. Euro. Die Sonderaufwendungen fielen mit 62 (Vj.: 53) Mio. Euro höher aus (gestiegene Restrukturierungskosten). Bei einem verbesserten Finanzergebnis (-1 (Vj.: -11) Mio. Euro) kletterte das Nettoergebnis
auf 561 (Vj.: 521; unsere Prognose: 558) Mio. Euro und das EpS je Vz. auf 1,30 (Vj.: 1,20; unsere Prognose:
1,28) Euro.
20
DAILY
bereinigtes EBIT
Henkel
Q2 2015
Q2 2016
in Mio. EUR
Wasch-/Reinigungsmittel
EBIT-Marge (%)
Kosmetik/Körperpflege
EBIT-Marge (%)
Adhesive Technologies
EBIT-Marge (%)
Veränderung
bereinigtes EBIT
H1 2015
gg. Vj.
H1 2016
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
225
244
8,4%
447
487
8,9%
17,1
18,1
+1,0 PP
17,1
18,2
+1,1 PP
166
172
3,6%
316
329
4,1%
16,5
17,4
+0,9 PP
16,2
17,0
+0,8 PP
398
426
7,0%
751
802
6,8%
17,0
18,6
+1,6 PP
16,7
18,1
+1,4 PP
Corporate
-21
-23
-
-39
-48
-
Konzern
768
819
6,6%
1.475
1.570
6,4%
16,4
17,6
+1,2 PP
16,2
17,2
+1,0 PP
EBIT-Marge (%)
Quelle: Henkel, NATIONAL-BANK AG
PP: Prozentpunkte
Perspektiven
Henkel lag mit den Q2-Zahlen umsatzseitig im Rahmen unserer Erwartung und auf bereinigter operativer Ergebnisebene darüber. Das organische Wachstum erreichte ein Niveau in der Mitte der Unternehmenszielsetzung für
2016. Getragen wurde diese Entwicklung erneut von den Wachstumsmärkten (organisch: +6,1% y/y; Q1: +6,3%
y/y). Die reifen Märkte zeigten trotz des weiterhin wettbewerbsintensiven Umfelds in Westeuropa eine im
Vergleich zu Q1 verbesserte Entwicklung (organisch: +1,0% y/y; Q1: +0,5% y/y). Auf der Ergebnisebene werten
wir die Verbesserung der Bruttomarge (u.a. weitere Kostensenkungen, Rückgang der Rohstoffkosten) sowie der
überraschend deutliche Anstieg der bereinigten EBIT-Marge als erfreulich, die beide auf ein Rekordniveau
kletterten.
Für 2016 hat Henkel den Ausblick teilweise angehoben und rechnet weiterhin mit einem organischen Umsatzwachstum von 2% bis 4% y/y (2015: +3,0% y/y) sowie einem Anstieg des bereinigten EpS um 8% bis 11% y/y
(2015: +11% y/y). Für die bereinigte EBIT-Marge wird nun ein Niveau von über 16,5% (bisher: etwa 16,5%;
2015: 16,0%) erwartet. Wir haben unsere Prognosen für 2016 angepasst (u.a. bereinigte EBIT-Marge: 16,7%
(alt: 16,5%); bereinigtes EpS: 5,26 (alt: 5,22) Euro. Die Henkel-Vorzugsaktie reagierte mit einem Kursanstieg
auf das Zahlenwerk (11.08.; 10:30 Uhr: +5%). Positiv werten wir die überraschend starke Verbesserung der
Profitabilität. Kritisch sehen wir jedoch die Währungsbelastungen sowie die hohe Wettbewerbsintensität (hoher
Preisduck) in Westeuropa. Zudem sollte auf dem gegenwärtigen Bewertungsniveau (u.a. KGV 2017e: 21,5;
5-Jahresmedian: 18,0) das Aufwärtspotenzial für die Vorzugsaktie limitiert sein. Bei einem neuen Kursziel von
120,00 (alt: 110,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell; erhöhte Langfristannahmen) votieren wir weiterhin mit
Halten.
21
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- Henkel ist international breit aufgestellt und kann daher regionale Schwankungen weitgehend ausgleichen
- Ergebnisentwicklung wird vom Ölpreis und negativen Wechselkurseffekten belastet
- das Unternehmen zeichnet sich durch eine hohe Innovationskraft aus
- wettbewerbsintensives Umfeld in Westeuropa
- kaum Synergien zwischen Konsum- und Industriegeschäft
- starkes Branding in den konsumnahen Unternehmensbereichen
Chancen
Risiken
- überdurchschnittliches Wachstum in den Emerging Markets
- Preisschwankungen auf der Rohstoffseite
- nachhaltig starker Cashflow, weitere Akquisitionen sind zu
erwarten
- zunehmende Wettbewerbsintensität, insbesondere durch
Handelsmarken, führt zu steigendem Preisdruck bei Konsumartikeln
- hohe Wachstumsdynamik für die nächsten Jahre angekündigt
- Integrationsrisiken bei den neuen Übernahmen
Quelle: NATIONAL-BANK AG
22
DAILY
Henkel
Gewinn- und Verlustrechnung
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Umsatz
2013
2014
2015
2016e
2017e
16.355
16.428
18.089
18.458
19.404
Bruttoergebnis
7.809
7.716
8.721
8.897
9.392
EBITDA
2.705
2.660
3.105
3.369
3.596
-420
-416
-460
-461
-485
2.285
2.244
2.645
2.907
3.111
Abschreibungen
EBIT
Finanzergebnis
EBT
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
-113
-49
-42
-17
-37
2.172
2.195
2.603
2.891
3.074
-547
-533
-635
-694
-750
1.625
1.662
1.968
2.197
2.324
-36
-34
-47
-44
-46
1.589
1.628
1.921
2.153
2.278
Anzahl Aktien (Mio. St.)
434
434
434
434
434
Ergebnis je Aktie
3,67
3,76
4,44
4,96
5,25
Dividende je Aktie
1,22
1,31
1,47
1,57
1,63
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Bruttoergebnis
47,7%
47,0%
48,2%
48,2%
48,4%
EBITDA
16,5%
16,2%
17,2%
18,3%
18,5%
2,6%
2,5%
2,5%
2,5%
2,5%
EBIT
14,0%
13,7%
14,6%
15,8%
16,0%
EBT
15,8%
Abschreibungen
13,3%
13,4%
14,4%
15,7%
Steuern
3,3%
3,2%
3,5%
3,8%
3,9%
Ergebnis nach Steuern
9,9%
10,1%
10,9%
11,9%
12,0%
Nettoergebnis
9,7%
9,9%
10,6%
11,7%
11,7%
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Henkel
23
DAILY
Henkel
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013
2014
2015
2016e
2017e
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
19.344
11.360
8.189
1.494
2.370
1.051
10.158
2.616
2.872
9.186
20.961
14.150
10.590
1.671
2.747
1.228
11.644
1.744
3.046
9.317
22.323
15.406
11.682
1.721
2.944
1.176
13.811
884
3.176
8.512
23.413
15.461
11.682
1.754
3.046
1.941
15.370
708
3.230
8.044
24.600
15.520
11.682
1.902
3.202
2.668
17.012
567
3.396
7.587
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
2.116
-381
1.735
-1.849
-114
1.914
-2.231
-317
447
130
2.384
-893
1.491
-1.555
-64
2.096
-517
1.579
-814
765
2.093
-543
1.550
-823
727
2013
2014
2015
2016e
2017e
2,1
12,4
14,7
20,1
3,1
15,1
2,0
1,7%
2,2
13,6
16,1
21,8
3,1
18,6
2,2
1,6%
2,4
14,3
16,7
23,1
3,2
18,7
2,5
1,4%
2,4
13,2
15,3
22,8
3,2
23,4
2,4
1,4%
2,3
12,4
14,3
21,5
2,9
23,4
2,3
1,4%
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
15,6%
20,4%
8,2%
14,0%
16,7%
7,8%
13,9%
17,3%
8,6%
14,0%
18,1%
9,2%
13,4%
18,6%
9,3%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
52,5%
89,4%
58,7%
9,1%
14,5%
6,1%
1.565
0,6
55,6%
82,3%
67,5%
10,2%
16,7%
8,4%
516
0,2
61,9%
89,6%
69,0%
9,5%
16,3%
8,2%
-292
-0,1
65,6%
99,4%
66,0%
9,5%
16,5%
8,5%
-1.233
-0,4
69,2%
109,6%
63,1%
9,8%
16,5%
8,8%
-2.101
-0,6
2,8%
107,1%
10,6%
2,8%
108,7%
-1,9%
2,8%
111,7%
8,2%
2,8%
112,0%
8,6%
2,8%
112,0%
8,0%
4,00
3,60
2,42
23,39
-0,73
1,19
2,83
26,81
3,43
-0,67
2,71
31,80
3,64
-2,84
4,47
35,39
3,57
-4,84
6,14
39,17
in Mio. EUR
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Henkel
Henkel
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Henkel
24
DAILY
HHLA
Anlass:
Zahlen für das zweite Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 10.08.16 um 17:35 h:
14,89 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
11.08.2016 / 13:30h
HHLA hat mit den Zahlen für das zweite Quartal 2016 ergebnis-
Erstmals weitergegeben:
11.08.2016 / 15:30h
seitig unsere Erwartungen verfehlt (u.a. EBIT: 21,6 (Vj.: 35,4;
Kursziel:
16,00 EUR
Marktkapitalisierung:
1,08 Mrd. EUR
Branche:
unsere Prognose: 27,4) Mio. Euro). Ursächlich hierfür war vor
allem der kleinere Bereich Logistik, der auch ohne Sonderaufwendungen (15 Mio. Euro) operativ schlechter abschnitt. Umsatzsei-
Industrie
tig (281 (Vj.: 280; unsere Prognose: 280) Mio. Euro) verlief das
Land:
Deutschland
Quartal ohne größere Überraschungen. Weiterhin erfreulich ent-
WKN:
A0S848
wickelte sich der Bahntransport. Erneut leicht zulegen konnten
HHFGn.DE
die Umschlagsraten im Containergeschäft. Der Erlös pro Contai-
12/15 12/16e 12/17e
ner konnte weiter gesteigert werden. Den Ausblick für 2016 (u.a.
Reuters:
Kennzahlen
Umsatz im Bereich des Vorjahres sowie ein EBIT in einer Band-
Gewinn
0,84
0,56
0,71
Kurs/Gewinn
20,4
26,5
21,1
Dividende
0,59
0,35
0,45
Wochen in einem insgesamt erfreulichen Aktienmarktumfeld zu-
Div.-Rendite
3,4%
2,4%
3,0%
gelegt (1 Monat: +8%). In Anbetracht der anhaltenden Unsicher-
Kurs/Umsatz
1,1
0,9
0,9
heiten hinsichtlich der gesamtwirtschaftlichen Entwicklung sowie
Kurs/Op Ergebnis
8,5
8,9
7,3
der Ungewissheit über eine mögliche Fahrrinnenanpassung der
Kurs/Cashflow
6,4
5,8
5,6
Kurs/Buchwert
2,2
1,8
1,7
breite von 100 bis 130 (2015: 141) Mio. Euro) hat der Konzern
erwartungsgemäß bestätigt. Die HHLA-Aktie hat in den letzten
Elbe erwarten wir keine Fortsetzung des deutlichen Kursanstiegs.
Bei unveränderten Prognosen und einem neuen Kursziel von
16,00 (alt: 15,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell; verbesserte Langfristannahmen) votieren wir weiterhin mit Halten.
30
25
20
15
Aug 11
Nov 12
Feb 14
Mai 15
10
Aug 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
8,7%
24,7% -12,9%
Relativ z. SDAX
1,4%
1,2% -17,1%
Erstempfehlung:
28.03.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
08.07.2015
Von Verkaufen auf Halten
25
Zafer Rüzgar (Senior Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- vertikal integriertes Geschäftsmodell mit Abdeckung der gesamten Transportwertschöpfungskette
- hohe Abhängigkeit von Investitionen der öffentlichen Hand
- langfristige Kundenbeziehungen zu den weltweit größten
Reedereien im Containersegment
- fehlende internationale Präsenz und Größe
- komplexe Unternehmensstruktur und hohe Fixkosten
- Quasi-Monopolstellung in Hamburg
- zunehmender Wettbewerb durch erwartete Branchenkonsolidierung bei den Reedereien
Chancen
Risiken
- Trend zum Containerverkehr wird weiter zunehmen
- anhaltender Preis- und Margendruck
- geplanter Ausbau der Kapazitäten auf mittlere Sicht
- Entwicklung der Umschlagsmenge des Hamburger Hafens ist
wesentlich von der Entwicklung des internationalen Warenverkehrs abhängig
- Transport auf der Schiene gewinnt zunehmend an Bedeutung Neuausrichtung der Schienenaktivitäten im Hinterland
- Produktivitätssteigerungen im Bereich Intermodal – mit zunehmender Bedeutung des Transportgeschäfts auf der Schiene
verringert sich die Abhängigkeit von dem Bereich Container
Quelle: NATIONAL-BANK AG
26
- negative Entscheidung bzgl. der Fahrrinnenanpassung der Elbe würde Wettbewerbsnachteile mit sich bringen
- Russland/Ukraine-Krise belastet Umschlag am Standort
Odessa sowie Transportvolumen mit Russland
DAILY
K+S
Anlass:
Zahlen für das zweite Quartal 2016
Verkaufen (Verkaufen)
Kurs am 10.08.16 um 17:35 h:
19,85 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
11.08.2016 / 13:30h
Die Zahlen für das zweite Quartal 2016 lagen beim Umsatz (732
Erstmals weitergegeben:
11.08.2016 / 15:30h
(Vj.: 914) Mio. Euro) und ergebnisseitig (u.a. bereinigtes EBIT: 15
(Vj.: 179) Mio. Euro; bereinigtes Nettoergebnis: 0 (Vj.: 119) Mio.
Kursziel:
Marktkapitalisierung:
3,80 Mrd. EUR
Branche:
Euro) weitgehend im Rahmen der Erwartungen. Bereits im Juni
hatte K+S basierend auf vorläufigen Erkenntnissen einen deutli-
Chemie
chen Rückgang des operativen Ergebnisses bekannt gegeben.
Land:
Deutschland
Der Ausblick für 2016 wurde präzisiert (Umsatz: 3,5 bis 3,7 Mrd.
WKN:
KSAG88
Euro (bisher: moderater Rückgang); bereinigtes EBIT: 200 bis 300
SDFGn.DE
Mio. Euro (bisher: deutlicher Rückgang); bereinigtes Nettoergeb-
12/15 12/16e 12/17e
nis: 100 bis 180 Mio. Euro (bisher: deutlicher Rückgang)). Die
Reuters:
Kennzahlen
Präzisierung ist aus unserer Sicht enttäuschend ausgefallen. Wir
Gewinn
2,59
1,14
1,51
Kurs/Gewinn
11,4
17,4
13,1
Dividende
1,15
0,70
0,90
Euro). Auch im weiteren Jahresverlauf erwarten wir Belastungen
Div.-Rendite
3,9%
3,5%
4,5%
durch Produktionsausfälle im Werk Werra. Unser Verkaufen-Vo-
Kurs/Umsatz
1,4
1,1
1,0
Kurs/Op Ergebnis
7,9
10,8
8,3
Kurs/Cashflow
8,4
8,1
5,5
Kurs/Buchwert
1,3
0,9
0,9
60
48
36
24
Aug 11
Nov 12
Feb 14
Mai 15
12
Aug 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-11,9%
12,5% -46,2%
Relativ z. MDAX
-17,4%
-7,6% -47,5%
Erstempfehlung:
17.03.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
07.01.2016
Von Halten auf Verkaufen
12.10.2015
Von Kaufen auf Halten
13.03.2015
Von Halten auf Kaufen
27
haben unsere Prognosen reduziert (u.a. berichtetes EpS 2016e:
1,14 (alt: 1,22) Euro; berichtetes EpS 2017e: 1,51 (alt: 1,83)
tum für die K+S-Aktie Bestand.
Bernhard Weininger (Analyst)
DAILY
Highlights
•
Die Zahlen für das zweite Quartal 2016 lagen beim Umsatz (732 (Vj.: 914) Mio. Euro) und ergebnisseitig (u.a. bereinigtes EBIT: 15 (Vj.: 179) Mio. Euro; bereinigtes Nettoergebnis: 0 (Vj.: 119) Mio. Euro)
weitgehend im Rahmen der Erwartungen.
•
Der Ausblick für 2016 wurde präzisiert (Umsatz: 3,5 bis 3,7 (2015: 4,18) Mrd. Euro (bisher: moderater
Rückgang); EBITDA: 500 bis 600 (2015: 1.058) Mio. Euro (bisher: deutlicher Rückgang); bereinigtes
EBIT: 200 bis 300 (2015: 782) Mio. Euro (bisher: deutlicher Rückgang); bereinigtes Nettoergebnis: 100
bis 180 (2015: 542) Mio. Euro (bisher: deutlicher Rückgang)).
Geschäftsentwicklung
Im zweiten Quartal (Q2) 2016 ging der Umsatz um 19,9% auf 732 (Vj.: 914; unsere Prognose: 725; Marktkonsens: 715) Mio. Euro zurück. Ursächlich waren geringere Absatzmengen und niedrigere Preise. Im Segment Kali
und Magnesium ging der Umsatz bei einem deutlich geringeren Durchschnittspreis von 250 (Vj.: 310) Euro/Tonne und einem niedrigeren Absatz von 1,48 (Vj.: 1,61) Mio. Tonnen um 25,9% auf 371 (Vj.: 501) Mio. Euro
zurück. Dabei belasteten u.a. die Produktionsausfälle im Werk Werra. Im Salzgeschäft sank der Umsatz um
14,7% auf 319 (Vj.: 374) Mio. Euro, wobei ein schwächeres Auftausalzgeschäft infolge des milden Winters
belastete. Das bereinigte Konzern-EBIT belief sich auf 15 (Vj.: 179; unsere Prognose: 10; Marktkonsens: 15)
Mio. Euro. Hier machten sich ebenfalls die geringeren Preise und der niedrigere Absatz, wodurch sich die
Kosten pro Tonne erhöhten, bemerkbar. Zudem belasteten der Produktionsausfall im Werk Werra und ein
geringerer Spezialitätenanteil. Die bereinigte EBIT-Marge verschlechterte sich auf 2,0% (Vj.: 19,6%). Das
bereinigte Nettoergebnis belief sich auf 0 (Vj.: 119; unsere Prognose: 1; Marktkonsens: -2) Mio. Euro.
Umsatz
K+S
Q2 2015
Q2 2016
in Mio. EUR
Veränderung
Umsatz
H1 2015
gg. Vj.
H1 2016
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
Kali und Magnesium
501
371
-25,9%
1.109
831
-25,0%
Salz
374
319
-14,7%
1.101
914
-17,0%
Ergänzende Bereiche
40
42
5,6%
81
82
1,1%
Überleitung
Konzern
0
0
-
1
1
-14,3%
914
732
-19,9%
2.292
1.828
-20,2%
Quelle: K+S, NATIONAL-BANK AG
Im ersten Halbjahr (H1) 2016 gingen die Umsatzerlöse um 20,2% auf 1,83 (Vj.: 2,29) Mrd. Euro zurück. Das
bereinigte EBIT fiel auf 233 (Vj.: 496) Mio. Euro und das bereinigte Nettoergebnis auf 148 (Vj.: 317) Mio. Euro.
Der operative Cashflow ging in den ersten sechs Monaten 2016 auf 359 (Vj.: 423) Mio. Euro zurück. Die Nettoverschuldung reduzierte sich per 30.06.2016 auf 0,92 (31.03.2016: 1,33; 31.12.2015: 1,38; 30.06.2015:
1,78) Mrd. Euro.
28
DAILY
bereinigtes EBIT
K+S
Q2 2015
Q2 2016
in Mio. EUR
Kali und Magnesium
EBIT-Marge
Salz
EBIT-Marge
Veränderung
bereinigtes EBIT
H1 2015
gg. Vj.
H1 2016
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
143,9
14,7
-89,8%
327,2
117,0
-64,2%
28,8%
4,0%
-24,8 PP
29,5%
14,1%
-15,4 PP
42,6
4,9
-88,5%
184,5
127,4
-30,9%
11,4%
1,5%
-9,9 PP
16,8%
13,9%
-2,8 PP
Ergänzende Bereiche
6,7
6,2
-7,5%
14,4
11,6
-19,4%
16,9%
14,8%
-2,1 PP
17,8%
14,2%
-3,6 PP
Überleitung
-14,0
-10,8
-
-30,2
-22,7
-
Konzern
179
15
-91,6%
496
233
-53,0%
19,6%
2,0%
-17,5 PP
21,6%
12,8%
-8,9 PP
EBIT-Marge
EBIT-Marge
Quelle: K+S, NATIONAL-BANK AG
PP = Prozentpunkte
Perspektiven
Das Q2-Zahlenwerk ist sowohl beim Umsatz als auch ergebnisseitig weitgehend im Rahmen der Erwartungen
geblieben. Bereits im Juni hatte K+S basierend auf vorläufigen Erkenntnissen einen deutlichen Rückgang des
operativen Ergebnisses bekannt gegeben. Neben den Produktionsausfällen im Werk Werra belasteten auch
niedrigere Verkaufspreise. Im Berichtszeitraum hatte K+S zudem mit dem Erwerb der Aktivitäten von Magpower
(größter chinesischer Herstellerr von synthetischem Magnesiumsulfat) seinen Spezialitätenbereich gestärkt.
Darüber hinaus wurde das Ashburton Salt-Projekt gestartet, das die Errichtung einer Produktionsstätte für
Solarsalz in Australien vorsieht.
Den Ausblick für 2016 hat das Unternehmen präzisiert und erwartet nun einen Umsatz in der Spanne von 3,5
bis 3,7 (2015: 4,18) Mrd. Euro (bisher: moderater Rückgang). Das EBITDA soll sich auf 500 bis 600 (2015:
1.058) Mio. Euro (bisher: deutlicher Rückgang) und das bereinigte EBIT (EBIT I) auf 200 bis 300 (2015: 782)
Mio. Euro (bisher: deutlicher Rückgang) belaufen. Für das bereinigte Nettoergebnis wird nun eine Spanne von
100 bis 180 (2015: 542) Mio. Euro (bisher: deutlicher Rückgang) in Aussicht gestellt. Aus unserer Sicht ist die
Präzisierung enttäuschend ausgefallen.
Wir haben unsere Prognosen reduziert (u.a. berichtetes EpS 2016e: 1,14 (alt: 1,22) Euro; berichtetes EpS
2017e: 1,51 (alt: 1,83) Euro). Auch im weiteren Jahresverlauf sehen wir - solange die Versenkprobleme nicht
gelöst sind - insbesondere in den verbleibenden Sommermonaten Belastungen durch Produktionsausfälle im
Werk Werra. Beim Preisniveau erwarten wir keine weiteren Rückgänge, sondern ein Einpendeln auf dem
aktuellen Niveau. Unser Verkaufen-Votum für die K+S-Aktie (3 Monate: -12%) hat Bestand.
29
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- K+S ist einer der weltweit größten Produzenten von Kalidünger
und anderen Nährstoffen
- die Produktfamilie im Düngemittelbereich (Kali- und Magnesiumprodukte) unterliegt dem gleichen Zyklus
- mit der Übernahme von Morton Salt stieg K+S zum größten
Salzproduzenten der Welt auf
- K+S ist stark von Währungsschwankungen (USD) abhängig;
der Konzern versucht das Exposure über Optionsgeschäfte zu
hedgen
- vergleichsweise breite Produktpalette bei Düngemitteln (neben
Kalium auch Magnesium- und Schwefelprodukte)
- die Produktionskapazität bei Kali ist auf jährlich ca. 7,5 Mio.
Tonnen begrenzt
Chancen
Risiken
- langfristig steigende Nachfrage nach Düngemitteln u.a. wegen
des Bevölkerungswachstums und des damit verbundenen erhöhten Nahrungsmittelbedarfs
- weiterhin niedrige Kalipreise durch Überkapazitäten am
Markt
- Ausbau der Produktionskapazitäten durch das Legacy-Projekt
- schärfere Umweltauflagen (z.B. bei der Salzschlackeeinleitung in die Werra) könnten hohe Kosten verursachen
- weitere Expansion und Effizienzsteigerung im Salzgeschäft
(„Salz 2020“-Strategie)
- ungünstige Witterungsbedingungen beeinflussen Geschäftsverlauf
- Rechtsrisiken (Anklage wegen des Verdachts auf unerlaubte
Abfallentsorgung)
Quelle: NATIONAL-BANK AG
30
DAILY
K+S
Gewinn- und Verlustrechnung
2013
2014
2015
2016e
2017e
Umsatz
3.950
3.822
4.176
3.559
3.967
Rohertrag/Bruttoergebnis
1.778
1.611
1.915
1.612
1.805
907
896
1.058
567
734
-282
-235
-342
-214
-278
456
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
EBITDA
Abschreibungen
EBIT
625
661
716
353
Finanzergebnis
-76
-126
-34
-55
-55
EBT
549
535
682
298
401
-133
-153
-187
-81
-112
416
381
495
218
289
-1
-1
0
0
0
413
381
495
218
289
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Anzahl Aktien (Mio. St.)
191
191
191
191
191
Ergebnis je Aktie
2,16
1,99
2,59
1,14
1,51
Dividende je Aktie
0,25
0,90
1,15
0,70
0,90
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Rohertrag/Bruttoergebnis
45,0%
42,1%
45,9%
45,3%
45,5%
EBITDA
23,0%
23,4%
25,3%
15,9%
18,5%
7,1%
6,1%
8,2%
6,0%
7,0%
EBIT
15,8%
17,3%
17,1%
9,9%
11,5%
EBT
13,9%
14,0%
16,3%
8,4%
10,1%
3,4%
4,0%
4,5%
2,3%
2,8%
Ergebnis nach Steuern
10,5%
10,0%
11,9%
6,1%
7,3%
Nettoergebnis
10,4%
10,0%
11,9%
6,1%
7,3%
Abschreibungen
Steuern
Quelle: NATIONAL-BANK AG; K+S
31
DAILY
K+S
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013
2014
2015
2016e
2017e
7.498
4.157
606
553
738
1.011
3.397
2.255
272
4.102
7.855
5.373
675
579
733
375
3.975
1.551
285
3.881
8.274
6.359
726
705
709
123
4.296
1.544
306
3.978
8.238
6.666
726
534
683
5
4.293
1.698
249
3.944
8.708
7.104
726
595
707
-68
4.448
1.785
278
4.260
756
-809
-54
721
668
719
-585
134
-788
-654
669
-776
-106
-152
-258
469
-521
-53
-66
-118
690
-716
-26
-47
-73
2013
2014
2015
2016e
2017e
1,6
7,1
10,3
12,6
1,5
6,9
1,3
0,9%
1,5
6,4
8,6
11,9
1,1
6,3
1,2
3,8%
1,7
6,7
9,9
11,4
1,3
8,4
1,4
3,9%
1,5
9,2
14,8
17,4
0,9
8,1
1,1
3,5%
1,3
7,1
11,4
13,1
0,9
5,5
1,0
4,5%
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
12,2%
11,2%
5,5%
10,3%
10,8%
4,8%
12,0%
10,5%
6,0%
5,1%
4,9%
2,6%
6,6%
6,1%
3,3%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
45,3%
81,7%
55,4%
14,0%
18,7%
25,8%
2.208
2,4
50,6%
74,0%
68,4%
15,1%
19,2%
26,9%
2.370
2,6
51,9%
67,6%
76,9%
16,9%
17,0%
26,5%
2.601
2,5
52,1%
64,4%
80,9%
15,0%
19,2%
27,2%
2.797
4,9
51,1%
62,6%
81,6%
15,0%
17,8%
25,8%
3.083
4,2
18,8%
263,3%
-1,4%
30,2%
491,1%
3,5%
30,6%
374,0%
-2,5%
31,5%
525,0%
-1,5%
18,0%
257,8%
-0,6%
-0,28
11,54
5,28
17,75
0,70
12,38
1,96
20,77
-0,56
13,59
0,64
22,44
-0,27
14,61
0,03
22,43
-0,13
16,11
-0,36
23,24
in Mio. EUR
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
Quelle: NATIONAL-BANK AG; K+S
K+S
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; K+S
32
DAILY
Leoni
Anlass:
Endgültige Zahlen für das zweite Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 10.08.16 um 17:35 h:
34,49 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
11.08.2016 / 13:30h
Leoni hat mit den endgültigen Zahlen für das zweite Quartal 2016
Erstmals weitergegeben:
11.08.2016 / 15:30h
(Umsatz: 1,15 (Vj.: 1,16; unsere Prognose: 1,05) Mrd. Euro; EBIT:
Kursziel:
35,00 EUR
Marktkapitalisierung:
1,13 Mrd. EUR
Branche:
38 (Vj.: 50; unsere Prognose: 32) Mio. Euro) die im Juli veröffentlichten Eckdaten bestätigt. Erwartungsgemäß war das Zahlenwerk von den anhaltenden Restrukturierungsaufwendungen ne-
Industrie
gativ geprägt. Auf operativer Ebene sind jedoch Verbesserungen
Land:
Deutschland
erkennbar. Zuversichtlich stimmt uns die Aussage, wonach auch
WKN:
540888
bei den kritischen Projekten bei den Bordnetzen eine Verbesse-
LEOGn.DE
rung erzielt werden konnte. Interessant war auch die Aussage,
12/15 12/16e 12/17e
wonach sich der Konzern im Bereich Wire & Cable vom reinen Ka-
Reuters:
Kennzahlen
belhersteller zum Lösungsanbieter entwickeln möchte. Leoni er-
Gewinn
2,37
2,04
2,68
Kurs/Gewinn
22,0
16,9
12,9
Dividende
1,00
0,50
0,85
gische Neuausrichtung dürfte Leoni seine Abhängigkeit von der
Div.-Rendite
1,9%
1,4%
2,5%
Automobilindustrie (Anteil über 80%) reduzieren. Der Ausblick für
Kurs/Umsatz
0,4
0,3
0,2
2016 (Umsatz: rund 4,4 Mrd. Euro; EBIT: rund 105 Mio. Euro inkl.
11,2
9,8
7,6
30 Mio. Euro Restrukturierungsaufwendungen) wurde bestätigt.
Kurs/Cashflow
7,5
5,4
4,6
Kurs/Buchwert
1,7
1,1
1,0
Kurs/Op Ergebnis
hofft sich hierdurch, von Megatrends wie dem Energie- und Datenmanagement stärker profitieren zu können. Durch die strate-
Allerdings betonte Leoni dabei, dass die EBIT-Prognose nunmehr
als eher konservativ einzuschätzen sei. Die Leoni-Aktie hat in den
letzten Wochen deutlich zugelegt (1 Monat: +38%). Die Aktie
profitierte dabei sowohl von dem erfreulichen Aktienmarktumfeld
64
53
Aug 11
Nov 12
Feb 14
Mai 15
als auch der insgesamt positiven Stimmungslage in der Automo-
42
bilbranche. Der wichtigste Kurstreiber dürfte jedoch die operative
31
Verbesserung gewesen sein. Wir bestätigen unsere verhalten op-
20
Aug 16
timistische Einschätzung für den Wert. Nach der jüngsten Kurserholung erwarten wir vorerst keine Fortsetzung des deutlichen
Quelle: Bloomberg
Kursanstiegs, da die Aktie auf dem gegenwärtigen Bewertungsniveau (u.a. KGV 2017e: 12,9; historischer Median: 10,8) ihren
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
10,3%
26,8% -41,1%
und einem neuen Kursziel von 35,00 (alt: 33,00) Euro (Discoun-
4,7%
6,7% -42,5%
ted-Cashflow-Modell; veränderte Langfristannahmen) votieren wir
Relativ z. MDAX
Erstempfehlung:
27.03.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
22.07.2016
Von Verkaufen auf Halten
13.10.2015
33
Von Kaufen auf Verkaufen
Bewertungsabschlag abgebaut hat. Bei unveränderten Prognosen
für die Leoni-Aktie weiterhin mit Halten.
Zafer Rüzgar (Senior Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- Größenvorteile, Technologie-Know-how und Innovationskraft
- hoher Preisdruck durch die Automobilhersteller - nur begrenzte Verhandlungsmacht gegenüber den
Automobilherstellern
- weltweite Positionierung
- breites, internationales Kundenportfolio
- vergleichsweise niedrige Margen, insbesondere im
Automobilgeschäft
- Kupferpreisentwicklung hat Einfluss auf Ergebnisentwicklung
- deutliche Mängel im Projektmanagement
Chancen
Risiken
- Markttrend geht zu Systemanbietern bzw. technologisch
kompetenten Zulieferern
- konjunkturzyklisches Geschäftsmodell
- Stärkung der Marktposition außerhalb des Automobilbereichs
- zuletzt mehrere Gewinnwarnungen
- Erholung auf dem europäischen Pkw-Markt
- Portfoliooptimierung im Bereich Wire & Cable Solutions-Bereich
- Neuausrichtung in dem Problembereich Boardnetze
Quelle: NATIONAL-BANK AG
34
- meist unerwartete Zusatzkosten bei Projektanläufen
DAILY
Procter & Gamble
Anlass:
Zahlen für das vierte Quartal 2015/16 (30.06)
Halten (Halten)
Kurs am 10.08.16 um 21:59 h:
86,31 USD
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
11.08.2016 / 13:30h
Die Zahlen zum vierten Quartal (Q4) 2015/16 (30.06) lagen um-
Erstmals weitergegeben:
11.08.2016 / 15:30h
satzseitig im Rahmen unserer Erwartungen (16,10 (Vj.: 16,55;
Kursziel:
91,00 USD
Marktkapitalisierung:
230,34 Mrd. USD
Branche:
unsere Prognose: 15,96; Marktkonsens: 15,83) Mrd. USD) und
fielen ergebnisseitig deutlich besser als unsere Prognosen aus
(u.a. berichtetes operatives Ergebnis: 2,50 (Vj.: 0,81; unsere
Konsum
Prognose: 2,16) Mrd. USD)). Für 2016/17 (30.06.) rechnet der
Land:
USA
Konzern mit einem Umsatzanstieg von 1% y/y. Auf organischer
WKN:
852062
Basis wird ein Umsatzwachstum von 2% y/y erwartet. Das EpS
PG.N
soll um einen mittleren einstelligen Bereich ansteigen. Wir haben
unsere Prognosen für 2016/17 angepasst (u.a. EpS: 3,80 (alt:
Reuters:
Kennzahlen
06/16(e)
06/17e
06/18e
Gewinn
3,69
3,80
3,91
Kurs/Gewinn
21,2
22,7
22,1
2,658
2,750
2,840
kleinerer Marken stehen das für 2016/17 erwartete schwache
Div.-Rendite
3,4%
3,2%
3,3%
organische Wachstum sowie Währungsbelastungen gegenüber.
Kurs/Umsatz
3,4
3,5
3,4
Daher sehen wir nur ein begrenztes Kurspotenzial für die P&G-Ak-
Kurs/Op Ergebnis
16,6
16,2
15,7
tie und votieren bei einem neuen Kursziel von 91,00 (alt: 83,00)
Kurs/Cashflow
14,0
16,0
15,8
Kurs/Buchwert
3,7
4,3
4,5
Dividende
96
86
76
66
Aug 11
Nov 12
Feb 14
56
Aug 16
Mai 15
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
5,1%
8,0%
13,2%
Relativ z. DJ Ind. Avg.
0,6% -10,1%
7,0%
Erstempfehlung:
Historie der Umstufungen (12 Monate):
35
10.04.2014
4,08) USD) und prognostizieren für 2017/18 erstmals ein EpS
von 3,91 USD. Die P&G-Aktie tendierte zuletzt fester (3 Monate:
+5%). Den zu erwartenden positiven Impulsen durch den Verkauf
USD (Peer Group-Modell) weiterhin mit Halten.
Markus Rießelmann (Analyst)
DAILY
Highlights
•
P&G wies in Q4 2015/16 (30.06.) einen Umsatzrückgang (berichtet) auf 16,10 (Vj.: 16,55; unsere
Prognose: 15,96; Marktkonsens: 15,83) Mrd. USD aus. Das berichtete operative Ergebnis stieg auf
2,50 (Vj.: 0,81; unsere Prognose: 2,16) Mrd. USD.
•
Ausblick 2016/17: P&G rechnet mit einem organischen Umsatzwachstum von 2% y/y (2015/16: +1%
y/y). Das berichtete EpS soll im mittleren einstelligen Prozentbereich ggü. 2015/16 (3,69 USD)
ansteigen.
Geschäftsentwicklung
P&G verzeichnete in Q4 2015/16 einen Umsatzrückgang (berichtet) von 3% y/y auf 16,10 (Vj.: 16,55; unsere
Prognose: 15,96; Marktkonsens: 15,83) Mrd. USD. Hierbei belasteten Währungs- und Konsolidierungseffekte
die Umsatzentwicklung (-3 Prozentpunkte (PP) bzw. -2 PP (u.a. Venezuela)). Das organische Wachstum von 2%
y/y wurde von Absatzsteigerungen (+2 PP) getragen. Hierzu konnten alle Segmente beitragen. Das größte
Segment Fabric & Home Care wuchs auf organischer Basis schwächer als in den Vorquartalen (+1% y/y;
berichtet: -4% y/y; 9M organisch: +2% y/y; durch Absatzsteigerungen). Im Geschäftsjahr 2015/16 fiel der
Umsatz um 8% auf 65,30 (Vj.: 70,75) Mrd. USD (Währungs- und Konsolidierungseffekte: -6 PP bzw. -2 PP). Das
organische Wachstum lag mit 1% y/y im Rahmen der Unternehmenszielsetzung (Stagnation bis hin zu einem
Anstieg im niedrigen einstelligen Prozentbereich).
Umsatz
Procter & Gamble
Q4 2014/15
Veränderung
Q4 2015/16
in Mio. USD
Veränderung
Umsatz
Gj. 2014/15
gg. Vj.
Gj. 2015/16
in Mio. USD
gg. Vj.
Beauty
2.896
2.754
-5%
12.608
11.477
-9%
Grooming
1.692
1.712
1%
7.441
6.815
-8%
Health Care
1.705
1.803
6%
7.713
7.350
-5%
Fabric & Home Care
5.321
5.104
-4%
22.277
20.730
-7%
Baby, Feminine & Family Care
4.818
4.631
-4%
20.247
18.505
-9%
Holding
121
98
-19%
463
422
-9%
Konzern
16.553
16.102
-3%
70.749
65.299
-8%
Quelle: Procter & Gamble, NATIONAL-BANK AG
Das bereinigte operative Ergebnis fiel in Q4 2015/16 trotz einer verbesserten Bruttomarge (47,9% (Vj.: 46,6%))
auf Grund höherer operativer Aufwendungen (+7% y/y auf 5,22 Mrd. USD) um 12% auf 2,50 (Vj.: 2,84) Mrd.
USD. Das berichtete operative Ergebnis stieg dagegen deutlich auf 2,50 (Vj.: 0,81; unsere Prognose: 2,16) Mrd.
USD. Ursächlich hierfür waren entfallene Sonderbelastungen (-2,03 Mrd. USD y/y). Das EBT stieg auf 2,69 (Vj.:
1,07) Mrd. USD. Bei einer normalisierten Steuerquote (25,2% (Vj.: 53,4%)) kletterte das Nettoergebnis auf 1,95
(Vj.: 0,52; unsere Prognose: 1,52) Mrd. USD. Das EpS stieg dementsprechend auf 0,69 (Vj.: 0,18) USD. Das
Geschäftsjahr 2015/16 schloss der Konzern mit einem Nettoergebnis von 10,51 (Vj.: 7,04) Mrd. USD bzw. 3,69
(Vj.: 2,44) USD je Aktie ab und erreichte mit einem EpS-Anstieg von 51% y/y das obere Ende des Zielbereichs
(Anstieg zwischen 46% bis 51% y/y).
36
DAILY
EBT*
Procter & Gamble
Q4 2014/15
EBT*
Veränderung
Q4 2015/16
in Mio. USD
Gj. 2014/15
610
436
Grooming
437
Health Care
265
Gj. 2015/16
in Mio. USD
gg. Vj.
Beauty
Veränderung
gg. Vj.
-29%
2.910
2.636
-9%
462
6%
2.374
2.009
-15%
386
46%
1.700
1.812
7%
Fabric & Home Care
960
938
-2%
4.061
4.249
5%
Baby, Feminine & Family Care
987
918
-7%
4.317
4.042
-6%
Holding
-2.194
-454
-
-4.350
-1.379
-
Konzern
1.065
2.686
>100%
11.012
13.369
21%
Quelle: Procter & Gamble, NATIONAL-BANK AG
* nur fortgeführte Aktivitäten
Perspektiven
Die Q4-Zahlen lagen umsatzseitig im Rahmen unserer Erwartung und fielen ergebnisseitig deutlich besser als
unsere Prognosen aus. Das Grundproblem des schwachen organischen Wachstums hatte auch in Q4 weiter
Bestand. Dabei sehen wir es kritisch, dass auf Konzernebene die Preisentwicklung stagnierte. Als erfreulich
werten wir die Verbesserung der Bruttomarge, die u.a. auf Kostensenkungsmaßnahmen des Konzerns zurückzuführen sind (in den kommenden 5 Jahren plant P&G Einsparungen i.H.v. 10 Mrd. USD). Zudem wurden 61
Marken veräußert bzw. nicht fortgeführt (u.a. Verkauf von Duracell im Februar 2016). Weitere 44 Marken
befinden sich im Verkaufsprozess.
P&G gab mit der Zahlenveröffentlichung erstmals einen Ausblick für 2016/17 (30.06.) bekannt. Demnach rechnet der Konzern in einem weiterhin volatilen Marktumfeld mit einem berichteten Umsatzanstieg von 1% y/y.
Hierbei werden P&G zufolge Währungs- und Konsolidierungseffekte die Entwicklung belasten (-1 PP). Für den
organischen Umsatz wird ein Wachstum von 2% y/y erwartet. Das berichtete EpS soll im mittleren einstelligen
Prozentbereich im Vergleich zu 2015/16 (3,69 USD) ansteigen. Darin eingerechnet ist der Verkauf von 41
Marken an Coty. Dabei erwartet der Konzern für Q1 eine überdurchschnittliche Belastung durch Währungseffekte. Zudem plant der Konzern an die Aktionäre 22 Mrd. USD auszuschütten (Dividenden: 7 Mrd. USD, Aktienrückkäufe/-tausch: 15 Mrd. USD). Wir haben unsere Prognosen für 2016/17 angepasst (u.a. EpS: 3,80 (alt:
4,08) USD) und prognostizieren für 2017/18e erstmals ein EpS von 3,91 USD. Die P&G-Aktie tendierte zuletzt
fester (3 Monate: +5%). Den zu erwartenden positiven Impulsen durch den Verkauf kleinerer Marken stehen das
für 2016/17 erwartete schwache organische Wachstum sowie Währungsbelastungen gegenüber. Daher sehen
wir nur ein begrenztes Kurspotenzial für die P&G-Aktie und votieren bei einem neuen Kursziel von 91,00 (alt:
83,00) USD (Peer Group-Modell; gestiegene Bewertungsmultiplikatoren der Vergleichsunternehmen überkompensieren Prognosesenkung) weiterhin mit Halten.
37
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- starke Marken
- schwache operative Marge
- gute Marktposition
- solide Bilanzstruktur
- nur geringes Absatzwachstum (Verlust von Marktanteilen in
Industrieländern)
Chancen
Risiken
- Trennung von margenschwachen Geschäftseinheiten im Rahmen des Konzernumbaus
- hoher Wettbewerbsdruck in wichtigen Märkten
- große Erfahrung bei der Integration von Übernahmen
- Produktivitätsfortschritte
- Aktienrückkäufe
Quelle: NATIONAL-BANK AG
38
- negative Währungseffekte
DAILY
Procter & Gamble
Gewinn- und Verlustrechnung
2013/14
2014/15
2015/16(e)
2016/17e
2017/18e
Umsatz
80.510
70.749
65.299
66.084
67.890
Rohertrag/Bruttoergebnis
39.500
33.693
32.390
32.579
33.470
EBITDA
17.881
14.183
16.519
17.080
17.655
Abschreibungen
-3.141
-3.134
-3.078
-2.709
-2.783
EBIT
14.740
11.049
13.441
14.371
14.872
in Mio. USD (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Finanzergebnis
-609
-477
-397
-330
-326
14.337
11.012
13.369
14.340
14.746
Steuern
-3.019
-2.725
-3.342
-3.585
-3.686
Ergebnis nach Steuern
11.318
8.287
10.027
10.755
11.059
EBT
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Anzahl Aktien (Mio. St.)
-142
-108
-96
-80
-79
11.643
7.036
10.508
10.675
10.980
2.905
2.884
2.844
2.810
2.811
Ergebnis je Aktie
4,01
2,44
3,69
3,80
3,91
Dividende je Aktie
2,45
2,59
2,66
2,75
2,84
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Rohertrag/Bruttoergebnis
49,1%
47,6%
49,6%
49,3%
49,3%
EBITDA
22,2%
20,0%
25,3%
25,8%
26,0%
3,9%
4,4%
4,7%
4,1%
4,1%
EBIT
18,3%
15,6%
20,6%
21,7%
21,9%
EBT
17,8%
15,6%
20,5%
21,7%
21,7%
3,7%
3,9%
5,1%
5,4%
5,4%
Ergebnis nach Steuern
14,1%
11,7%
15,4%
16,3%
16,3%
Nettoergebnis
14,5%
9,9%
16,1%
16,2%
16,2%
Abschreibungen
Steuern
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Procter & Gamble
39
DAILY
Procter & Gamble
Bilanz- und Kapitalflussdaten
in Mio. USD
2013/14
2014/15
2015/16(e)
2016/17e
2017/18e
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
144.266
112.649
53.704
6.759
6.386
8.558
69.976
35.417
8.461
74.290
129.513
99.849
47.316
5.454
4.861
6.863
63.050
30.350
8.257
66.463
127.191
99.840
46.843
4.767
4.244
7.102
59.985
31.318
8.340
67.205
126.794
100.104
46.374
4.824
4.295
7.457
56.780
32.257
8.423
70.014
125.569
100.376
45.911
4.956
4.413
6.722
53.711
33.225
8.507
71.858
13.958
-4.107
9.851
-7.279
2.572
14.608
-2.891
11.717
-13.019
-1.302
15.946
-3.069
12.877
-12.701
177
15.125
-2.974
12.152
-13.021
-869
15.394
-3.055
12.339
-13.161
-822
2013/14
2014/15
2015/16(e)
2016/17e
2017/18e
3,2
14,5
17,5
19,9
3,3
16,6
2,9
3,1%
3,8
18,8
24,1
34,5
3,8
16,6
3,4
3,1%
3,8
15,0
18,4
21,2
3,7
14,0
3,4
3,4%
4,0
15,5
18,4
22,7
4,3
16,0
3,5
3,2%
3,9
15,0
17,8
22,1
4,5
15,8
3,4
3,3%
16,6%
12,6%
8,1%
11,2%
10,8%
5,4%
17,5%
13,4%
8,3%
18,8%
14,3%
8,4%
20,4%
14,7%
8,7%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. USD)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
48,5%
62,1%
78,1%
8,4%
7,9%
5,8%
26.859
1,5
48,7%
63,1%
77,1%
7,7%
6,9%
2,9%
23.487
1,7
47,2%
60,1%
78,5%
7,3%
6,5%
1,0%
24.216
1,5
44,8%
56,7%
79,0%
7,3%
6,5%
1,1%
24.801
1,5
42,8%
53,5%
79,9%
7,3%
6,5%
1,3%
26.503
1,5
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
4,8%
122,5%
12,2%
5,3%
119,2%
16,6%
4,7%
99,7%
19,7%
4,5%
109,8%
18,4%
4,5%
109,8%
18,2%
3,39
9,25
2,95
24,09
4,06
8,15
2,38
21,87
4,53
8,51
2,50
21,09
4,32
8,83
2,65
20,21
4,39
9,43
2,39
19,11
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Procter & Gamble
Procter & Gamble
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
Free Cash Flow / Aktie (USD)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (USD)
Cash / Aktie (USD)
Buchwert / Aktie (USD)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Procter & Gamble
40
DAILY
Prudential
Anlass:
Zahlen für das erste Halbjahr 2016
Halten (Halten)
Kurs am 10.08.16 um 17:36 h:
1.423,00 GBp
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
11.08.2016 / 13:30h
Mit einem bereinigten EBT von 2,06 (Vj.: 1,88) Mrd. GBP im ersten
Erstmals weitergegeben:
11.08.2016 / 15:30h
Halbjahr (H1) 2016 wurden die Erwartungen (unsere Prognose:
Kursziel:
1.500,00 GBp
1,92 (Marktkonsens: 1,90) Mrd. GBP) übertroffen. Das Nettoergebnis brach auf Grund eines nicht-operativen Verlustes von
Marktkapitalisierung:
36,70 Mrd. GBP
Branche:
Versicherungen
gen bei Kapitalerträgen) auf 0,69 (Vj.: 1,44) Mrd. GBP ein. Das
Land:
Großbritannien
operative Ergebnis im Kerngeschäft verbesserte sich auf 2,04
WKN:
852069
(Vj.: 1,84) Mrd. GBP. Ergebnistreiber war das Asien-Geschäft
PRU.L
(0,68 (Vj.: 0,57) Mrd. GBP). Die operative Entwicklung in den USA
12/15 12/16e 12/17e
(+7% y/y auf 0,89 Mrd. GBP) profitierte von Währungseffekten
Reuters:
Kennzahlen
Gewinn
101,00
Kurs/Gewinn
79,66 120,07
1.395 (Vj.: 1) Mio. GBP (beinhaltet u.a. kurzfristige Schwankun-
(währungsbereinigt: +/-0% y/y). Die zum 30.06.2016 ausgewiesene Solvabilitätsquote lag mit 175% (31.12.2015: 193%) auf
15,4
17,9
11,9
48,78
41,00
45,00
operative Entwicklung in H1 2016 u.E. überraschend gut. Dabei
Div.-Rendite
3,1%
2,9%
3,2%
konnte im Kerngeschäft segmentübergreifend eine Ergebnisver-
Kurs/Umsatz
1,0
0,6
0,6
besserung erzielt werden. Der profitable Wachstumskurs (insbe-
Kurs/Op Ergebnis
12,9
16,5
10,3
sondere in Asien) wurde fortgesetzt. Wir haben unsere Prognosen
Solvabilitätsquote
193%
180%
188%
3,1
2,5
2,2
Dividende
Kurs/Buchwert
einem u.E. zufriedenstellenden Niveau. Insgesamt verlief die
für 2016 gesenkt (EpS 2016e: 79,66 (alt: 109,47) GBp; Dividende
je Aktie 2016e: 41,00 (alt: 45,00) GBp). Für 2017 erwarten wir
unverändert ein EpS von 120,07 GBp, haben jedoch unsere
Dividendenerwartung auf 45,00 (alt: 48,00) GBp) gesenkt. Für die
1.900
Prudential-Aktie sprechen u.E. die solide Kapitalausstattung
1.500
Aug 11
Nov 12
Feb 14
Mai 15
1.100
sowie das hohe Wachstumspotenzial im asiatischen Versiche-
700
rungsmarkt. Demgegenüber steht jedoch das ambitionierte Be-
300
Aug 16
wertungsniveau (u.a. KBV 2016e: 2,5; Peer Group: 0,8), das sich
aus unserer Sicht durch die überdurchschnittliche Eigenkapital-
Quelle: Bloomberg
rendite (RoE 2017e: 19,5%; Peer Group: 9,3%) rechtfertigen
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
8,8%
31,9%
-9,1%
Relativ z. Stoxx Europe 50
6,2%
19,9%
6,5%
Erstempfehlung:
08.12.2015
Historie der Umstufungen (12 Monate):
08.12.2015
Von Kaufen auf Halten
18.11.2014
Von Verkaufen auf Kaufen
16.10.2014
Von Kaufen auf Verkaufen
41
lässt, das Aufwärtspotential der Aktie jedoch begrenzt. Bei einem
neuen Kursziel von 1.500,00 (alt: 1.450,00) GBp (modifiziertes
Gordon Growth-Modell, niedrigeres unterstelltes Beta überkompensiert Dividendensenkung) votieren wir weiterhin mit Halten.
Markus Rießelmann (Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- gute regionale Diversifikation (UK, USA, Asien)
- historisch niedriges Zinsniveau
- breites Produkt- und Leistungsangebot
- vergleichsweise hohe Bewertung (KBV 2016e)
- selektive Zukäufe stärken Marktposition
- gute Marktposition in Asien (hoher Vorsorgebedarf)
- fehlende Wachstumsdynamik in der Lebens- und Krankenversicherung (insbesondere in Europa)
- komfortable Kapitalausstattung
- hohe negative Sondereffekte
- ansteigende Dividendenausschüttung
- volatile Ergebnisentwicklung durch hohe Abhängigkeit vom
Kapitalmarktumfeld und von Naturkatastrophen
- deutliche Wirtschaftserholung in den USA und UK
Chancen
Risiken
- Ausbau der Marktposition in Wachstumsmärkten (zuletzt
Afrika)
- Verschärfung des regulatorischen Umfelds
- vergleichsweise hohes Wachstum in Asien
- deutlicher Rückgang der zuletzt hohen Wachstumsdynamik
in Asien
- verbesserte Perspektiven für Europa
- Wiederaufkeimen der europäischen Schuldenkrise
- geringe Versicherungsdichte in Asien
- negative Währungseffekte
- Unsicherheit in Zusammenhang mit möglicher Zinsanhebung
in UK und USA
Quelle: NATIONAL-BANK AG
42
DAILY
RWE St 1)
Anlass:
Zahlen für das zweite Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 10.08.16 um 17:35 h:
15,05 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
11.08.2016 / 13:30h
Das operative/bereinigte Zahlenwerk für das zweite Quartal (Q2)
Erstmals weitergegeben:
11.08.2016 / 15:30h
2016 blieb überwiegend hinter den Erwartungen (u.a. EBITDA:
Kursziel:
16,00 EUR
Marktkapitalisierung:
9,09 Mrd. EUR
Branche:
699 (Vj.: 982; unsere Prognose: 788; Marktkonsens: 871) Mio.
Euro) zurück. Verantwortlich hierfür war ein schwächeres Ergebnis im Energiehandel. Der Ergebnisausblick für 2016, der deutli-
Versorger
che Rückgänge (y/y) impliziert, wurde für die Konzernebene be-
Land:
Deutschland
stätigt. Wir sehen RWE hier auf Kurs. Die KFK-Vorschläge (vom
WKN:
703712
27.04.), die von der Bundesregierung begrüßt worden sind, stel-
RWEG.DE
len eine erhebliche finanzielle und bilanzielle Belastung für RWE
12/15 12/16e 12/17e
dar. Durch die Leistung des Risikozuschlags (ca. 1,7 Mrd. Euro)
Reuters:
Kennzahlen
Gewinn
entfallen aber auch erhebliche Risiken/Unsicherheiten für den
-0,28
0,70
1,10
Kurs/Gewinn
neg.
21,5
13,7
Dividende
0,00
0,10
0,15
(alt: 1,09) Euro; bereinigtes/berichtetes EpS 2017e: 1,10 (alt:
Div.-Rendite
0,0%
0,7%
1,0%
1,29) Euro). Das Umfeld für den Börsengang von Innogy hat sich
Kurs/Umsatz
0,2
0,2
0,2
zuletzt verbessert (deutliche Erholung der Aktienmärkte seit der
Kurs/Op Ergebnis
2,9
3,1
2,9
„Brexit“-Entscheidung vom 23.06.; DAX auf Jahreshoch), was für
Kurs/Cashflow
3,5
3,3
2,8
Kurs/Buchwert
1,3
1,0
0,9
Konzern. Unsere Prognosen haben wir gesenkt (u.a. bereinigtes
EpS 2016e: 0,93 (alt: 1,06) Euro; berichtetes EpS 2016e: 0,70
RWE von hoher Bedeutung ist (Mittelzufluss aus der Innogy-Kapitalerhöhung). Unser Halten-Votum (Kursziel: 16,00 (alt: 17,00)
Euro (Discounted-Cashflow-Modell)) für die RWE-Stammaktie hat
Bestand.
42
33
24
15
Aug 11
Nov 12
Feb 14
Mai 15
6
Aug 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
31,5%
39,9% -19,2%
Relativ z. DAX30
25,6%
21,4% -10,7%
Erstempfehlung:
18.12.2008
Historie der Umstufungen (12 Monate):
12.05.2016
Von Verkaufen auf Halten
28.04.2016
Von Halten auf Verkaufen
17.02.2016
Von Kaufen auf Halten
12.10.2015
Von Verkaufen auf Kaufen
15.09.2015
Von Halten auf Verkaufen
43
Sven Diermeier (Senior Analyst)
DAILY
Highlights
•
Der Ergebnisausblick für die Konzernebene wurde bestätigt, aber für die Bereiche Trading/Gas Midstream und Vertrieb angepasst.
•
Der Börsengang für Innogy ist nach wie vor für Q4 2016 geplant.
Geschäftsentwicklung
Das EBITDA sank im zweiten Quartal (Q2) 2016 deutlich um 29% auf 699 (Vj.: 982; unsere Prognose: 788;
Marktkonsens: 871) Mio. Euro. Die einzelnen Bereiche zeigten erneut keine einheitliche Entwicklung. Ausschlaggebend für den deutlichen Ergebnisrückgang auf Konzernebene (EBITDA: -283 Mio. Euro y/y) war der
Bereich Trading/Gas Midstream (EBITDA: -391 Mio. Euro y/y; zum Vergleich Q1 2016: +154 Mio. Euro y/y). Die
Konventionelle Stromerzeugung (EBITDA: +131 Mio. Euro y/y) profitierte von den Effizienzsteigerungsmaßnahmen, einer geringeren Belastung durch die Kernbrennstoffsteuer sowie stabileren Margen bei den
Steinkohle- und Gaskraftwerken. Das operative Ergebnis (Konzernebene) verringerte sich signifikant um 66%
auf 138 (Vj.: 400; unsere Prognose: 223; Marktkonsens: 289) Mio. Euro. Das bereinigte Nettoergebnis verbesserte sich dagegen auf -259 (Vj.: -334; unsere Prognose: -496; Marktkonsens: -225) Mio. Euro. Verantwortlich hierfür waren ein verbessertes Finanzergebnis sowie eine geringere Steuerbelastung. Auf berichteter
Basis verschlechterte sich das Nettoergebnis auf -163 (Vj.: -90) Mio. Euro. Zurückzuführen ist dies auf höhere
nicht-operative Belastungen (neutrales Ergebnis: -238 (Vj.: -114) Mio. Euro).
EBITDA Q2 2015
EBITDA Q2 2016
y/y
y/y
in Mio. EUR
in Mio. EUR
in Mio. EUR
in %
Konventionelle Stromerzeugung
102
233
131
128,4%
Erneuerbare Energien
147
143
-4
-2,7%
Trading/Gas Midstream
71
-320
-391
-
Netze / Beteiligungen / Sonstige
602
555
-47
-7,8%
Vertrieb
96
148
52
54,2%
Sonstige, Konsolidierung
-36
-60
-24
-
Konzern
982
699
-283
-28,8%
RWE
Quelle: RWE, NATIONAL-BANK AG
Im ersten Halbjahr (H1) 2016 gingen das EBITDA um 6% y/y und das operative Ergebnis um 7% y/y zurück. Das
bereinigte Nettoergebnis legte dagegen um 10% auf 598 (Vj.: 543) Mio. Euro zu. Auf berichteter Basis ergab
sich ein Rückgang auf 598 (Vj.: 1.742) Mio. Euro (Buchgewinn (1.524 Mio. Euro) in Q1 2015 aus dem Verkauf
von RWE Dea).
44
DAILY
Der freie Cashflow (weicht von der Unternehmensdefinition ab) war in Q2 2016 positiv (+624 (Vj.: +606) Mio.
Euro; H1 2016 wegen geringerer Desinvestitionserlöse und höherer Kapitalbindung: -1.240 (Vj.: +4.322) Mio.
Euro). Auf Grund höherer Pensionsrückstellungen (niedrigere Zinsen) stieg die Nettoverschuldung im Quartalsverlauf und bezifferte sich per Ende Juni 2016 auf 28,3 (31.03.2016: 27,9; 31.12.2015: 25,5; 31.12.2014:
31,0) Mrd. Euro. RWE verfügt nach wie vor über kein „A“-Rating (Moody´s: „Baa3“ (Ausblick: „stabil“); Standard
& Poor´s: „BBB-“ (Ausblick: „negativ“)).
Perspektiven
Im Rahmen des Q2-Berichts (am 11.05.) hat RWE den Ergebnisausblick für das Geschäftsjahr 2016 – auf Konzernebene – bestätigt (EBITDA: 5,2-5,5 (Vj.: 7,02) Mrd. Euro; operatives Ergebnis: 2,8-3,1 (Vj.: 3,84) Mrd. Euro;
bereinigtes Nettoergebnis: 0,5-0,7 (Vj.: 1,13) Mrd. Euro). Die Ziele für die Bereiche Trading/Gas Midstream
(neu: deutlicher Rückgang y/y, zuvor: deutlicher Anstieg y/y) und Vertrieb (neu: in der Größenordnung des
Vorjahres; zuvor: moderater Rückgang y/y) wurden angepasst. Die Nettoverschuldung soll Ende 2016 moderat
über dem Niveau von Ende 2015 (25,5 Mrd. Euro) liegen. Beim Ausblick sind keine Effekte aus einer möglichen
positiven Entscheidung zur Kernbrennstoffsteuer (1,7 Mrd. Euro) sowie dem Börsengang von Innogy berücksichtigt.
In Reaktion auf die geänderte Energielandschaft forciert RWE den Konzernumbau (angekündigt am
01.12.2015). RWE hat die Tochtergesellschaft Innogy gegründet und in dieser die Erneuerbaren Energien sowie
das Vertriebs- und Verteilungsgeschäft gebündelt. Gegen Ende 2016 sollen per Kapitalerhöhung 10% der
neuen Gesellschaft an die Börse gebracht werden. RWE will langfristig eine Mehrheit an der neuen Wachstumsgesellschaft halten. Für Innogy stellt RWE für 2016 ein EBITDA von 4,1-4,4 (Vj.: 4,5) Mrd. Euro sowie für
2017 von 4,3-4,7 Mrd. Euro in Aussicht.
Die von der Bundesregierung eingesetzte Kommission zur Sicherung der Finanzierung des Kernenergieausstiegs
(KFK) hat am 27.04. einstimmig ihren Vorschlag veröffentlicht. Während die AKW-Betreiber den Rückbau der
Kernkraftwerke übernehmen, wird der Staat für die Zwischen- und Endlagerung verantwortlich sein. Vor diesem
Hintergrund sollen die AKW-Betreiber ihre Rückstellungen für die Atommülllagerung (17,2 Mrd. Euro)
unmittelbar in einen öffentlich-rechtlichen Fonds einbringen. Darüber hinaus soll nach Vorschlag der KFK ein
Risikoaufschlag von 35% (6,1 Mrd. Euro) erhoben werden, der bis Ende 2022 geleistet werden soll. Etwas
weniger als die Hälfte der von RWE gebildeten AKW-Rückstellungen (10,5 Mrd. Euro) entfallen auf die Zwischenund Endlagerung (ca. 5,0 Mrd. Euro, inklusive Aufschlag: ca. 6,7 Mrd. Euro).
Wir haben unsere Prognosen gesenkt (u.a. bereinigtes EpS 2016e: 0,93 (alt: 1,06) Euro; berichtetes EpS 2016e:
0,70 (alt: 1,09) Euro; bereinigtes/berichtetes EpS 2017e: 1,10 (alt: 1,29) Euro). Auf Basis unseres DiscountedCashflow-Modells haben wir ein neues Kursziel von 16,00 (alt: 17,00) Euro ermittelt. Unser Halten-Votum hat
Bestand.
45
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- starke Marktstellung in Deutschland
- nur geringer Anteil der Stromerzeugung entfällt auf die Erneuerbaren Energien; hohe CO2-Intensität der Stromerzeugung
- Unterstützung von Gewerkschaften und Landespolitikern
(NRW, Brandenburg, Sachsen) hinsichtlich der Kohleverstromung und des Braunkohletagebaus
- hohe Abhängigkeit vom Deutschland-Geschäft
- schwache Bilanzkennzahlen (kein „A“-Rating, niedrige Eigenkapitalquote, hoher Goodwill im Vergleich zum Eigenkapital)
- keine Dividendenkontinuität (Dividendenausfall für 2015)
Chancen
Risiken
- positiver Ausgang von Klagen (u.a. Kernbrennstoffsteuer, Scha- - dauerhaft niedrige Stromgroßhandelspreise
denersatz wegen geänderter Kernenergiepolitik)
- eine veränderte Regulierung kann erheblichen Einfluss auf
die Profitabilität haben
- Effizienzsteigerungsprogramm
- attraktiver Verkaufspreis für Urenco (Buchgewinne)
- hohe Wettbewerbsintensität auf allen Wertschöpfungsstufen
- neues Geschäftsmodell (u.a. Elektromobilität, MENAT-Region)
- Dividendenunsicherheit
- Schaffung von Wachstumsperspektiven durch Börsengang von
Innogy
- Verlust des Investmentgrade-Status und Ratingherabstufung
(S&P)
- Anstieg der Öl- und Rohstoffpreise
Quelle: NATIONAL-BANK AG
46
DAILY
RWE
Gewinn- und Verlustrechnung
2013
2014
2015
2016e
2017e
Umsatz
52.425
48.468
48.599
47.384
47.621
Rohertrag/Bruttoergebnis
14.226
12.462
11.981
10.235
10.524
7.904
7.131
7.017
5.362
5.628
-2.535
-3.114
-3.180
-2.400
-2.450
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
EBITDA
Abschreibungen
EBIT
5.369
4.017
3.837
2.962
3.178
Finanzergebnis
-7.385
-1.771
-4.474
-2.014
-1.695
EBT
-2.016
2.246
-637
948
1.483
-739
-553
-603
-142
-371
-2.755
1.693
-1.240
806
1.112
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Anzahl Aktien (Mio. St.)
Ergebnis je Aktie
Dividende je Aktie
-314
-353
-454
-375
-437
-2.757
1.704
-170
431
676
615
615
615
615
615
-4,49
2,77
-0,28
0,70
1,10
1,00
1,00
0,00
0,10
0,15
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Rohertrag/Bruttoergebnis
27,1%
25,7%
24,7%
21,6%
22,1%
EBITDA
15,1%
14,7%
14,4%
11,3%
11,8%
4,8%
6,4%
6,5%
5,1%
5,1%
EBIT
10,2%
8,3%
7,9%
6,3%
6,7%
EBT
-3,8%
4,6%
-1,3%
2,0%
3,1%
Abschreibungen
Steuern
1,4%
1,1%
1,2%
0,3%
0,8%
Ergebnis nach Steuern
-5,3%
3,5%
-2,6%
1,7%
2,3%
Nettoergebnis
-5,3%
3,5%
-0,3%
0,9%
1,4%
Quelle: NATIONAL-BANK AG; RWE
47
DAILY
RWE
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013
2014
2015
2016e
2017e
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
81.381
56.905
11.374
2.387
7.964
6.763
12.137
18.688
6.440
69.244
86.316
54.224
11.507
2.232
6.512
7.581
11.772
18.566
6.309
74.544
79.334
51.453
11.979
1.959
5.601
9.959
8.894
19.080
6.122
70.440
79.992
51.403
11.979
2.132
5.544
10.499
9.700
19.136
5.686
70.292
81.362
51.403
11.979
2.381
5.715
11.398
10.751
19.192
5.715
70.611
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
5.576
-2.338
3.238
-1.994
1.244
6.368
-4.869
1.499
-2.200
-701
3.214
-1.906
1.308
-2.043
-735
2.834
-2.350
484
56
540
3.354
-2.450
904
-5
899
2013
2014
2015
2016e
2017e
0,5
3,6
5,2
neg.
1,3
2,9
0,3
3,8%
0,6
4,0
7,1
10,4
1,5
2,8
0,4
3,5%
0,4
2,9
5,3
neg.
1,3
3,5
0,2
0,0%
0,4
3,6
6,5
21,5
1,0
3,3
0,2
0,7%
0,4
3,4
6,1
13,7
0,9
2,8
0,2
1,0%
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
-22,7%
8,8%
-3,4%
14,5%
7,1%
2,0%
-1,9%
7,3%
-0,2%
4,4%
5,5%
0,5%
6,3%
5,9%
0,8%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
14,9%
21,3%
69,9%
4,6%
15,2%
7,5%
11.925
1,5
13,6%
21,7%
62,8%
4,6%
13,4%
5,0%
10.985
1,5
11,2%
17,3%
64,9%
4,0%
11,5%
3,0%
9.121
1,3
12,1%
18,9%
64,3%
4,5%
11,7%
4,2%
8.637
1,6
13,2%
20,9%
63,2%
5,0%
12,0%
5,0%
7.794
1,4
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
4,5%
92,2%
6,2%
10,0%
156,4%
3,1%
3,9%
59,9%
2,7%
5,0%
97,9%
1,0%
5,1%
100,0%
1,9%
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
5,27
19,40
11,00
19,74
2,44
17,87
12,33
19,15
2,13
14,84
16,20
14,47
0,79
14,05
17,08
15,78
1,47
12,68
18,54
17,49
in Mio. EUR
Quelle: NATIONAL-BANK AG; RWE
RWE
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Quelle: NATIONAL-BANK AG; RWE
48
DAILY
thyssenkrupp
Anlass:
Zahlen für das dritte Quartal 2015/16 (30.06.)
Halten (Halten)
Kurs am 10.08.16 um 17:35 h:
21,12 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
11.08.2016 / 13:30h
Während die Zahlen für das dritte Quartal (Q3) 2015/16 (30.06.)
Erstmals weitergegeben:
11.08.2016 / 15:30h
hinter unseren Erwartungen zurückgeblieben sind, lagen sie
Kursziel:
22,00 EUR
Marktkapitalisierung:
11,95 Mrd. EUR
Branche:
Industrie
mehrheitlich über dem Marktkonsens (u.a. bereinigtes EBIT: 441
(Vj.: 539; Q2 2015/16: 326; unsere Prognose: 449; Marktkonsens: 410) Mio. Euro). Geprägt war das Zahlenwerk von einem
schwierigen
europäischen
Stahlgeschäft.
Währungsbedingt
Land:
Deutschland
konnte Steel Americas überraschend ein positives bereinigtes
WKN:
750000
EBIT ausweisen. Das Q3-Ziel eines Anstiegs des bereinigten
Reuters:
TKAG.DE
Konzern-EBIT (q/q) wurde erwartungsgemäß erfüllt. Die Bilanz-
09/15 09/16e 09/17e
und Verschuldungskennzahlen stellen sich nach wie vor als
Kennzahlen
äußerst schwach dar (u.a. Eigenkapitalquote per 30.06.2016:
Gewinn
0,55
0,58
1,29
Kurs/Gewinn
40,4
36,5
16,4
Dividende
0,15
0,18
0,23
(u.a. bereinigtes EBIT: mind. 1,4 Mrd. Euro). Wir sehen thyssen-
Div.-Rendite
0,7%
0,9%
1,1%
krupp hier auf Kurs. Unsere Prognosen haben wir teilweise
Kurs/Umsatz
0,3
0,3
0,3
gesenkt (u.a. EpS 2015/16e: 0,58 (alt: 0,75) Euro; EpS
11,8
9,3
7,1
2016/17e: unverändert 1,29 Euro). Unser Halten-Votum (Kurs-
Kurs/Cashflow
9,6
6,4
6,9
Kurs/Buchwert
3,8
3,4
2,9
Kurs/Op Ergebnis
34
28
22
16
Aug 11
Nov 12
Feb 14
Mai 15
10
Aug 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
11,0%
63,7%
-9,5%
5,1%
45,2%
-1,0%
Relativ z. DAX30
Erstempfehlung:
09.03.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
10.02.2015
Von Kaufen auf Halten
25.09.2013
Von Halten auf Kaufen
14.08.2013
Von Kaufen auf Halten
16.03.2012
Von Halten auf Kaufen
12.02.2010
Von Verkaufen auf Halten
49
7,9%; Gearing: 175%). Der zu den Q2-Zahlen gesenkte Ausblick
für 2015/16 (30.09.) wurde im Rahmen des Q3-Berichts bestätigt
ziel: 22,00 (alt: 19,50) Euro (Discounted-Cashflow-Modell)) hat
Bestand. Ausschlaggebend sind Fusionsspekulationen sowie
weitere operative Fortschritte (q/q).
Sven Diermeier (Senior Analyst)
DAILY
Highlights
•
Das Q3-Ziel eines bereinigten EBIT über Vorquartalsniveau wurde erreicht.
•
Steel Americas wies in Q3 währungsbedingt ein positives bereinigtes EBIT auf.
•
Der Ausblick für das Geschäftsjahr 2015/16 (30.09.) wurde bestätigt.
Geschäftsentwicklung
Der Umsatz sank im dritten Quartal (Q3) 2015/16 (30.06.) um 12% (Q1 2015/16: -5% y/y; Q2 2015/16: -10%
y/y) auf 9,87 (Vj.: 11,18; unsere Prognose: 10,32; Marktkonsens: 10,44) Mrd. Euro. Auf vergleichbarer Basis
(lfl.) ergab sich ein Erlösrückgang von 9% y/y (Q1 2015/16 lfl.: -5% y/y; Q2 2015/16 lfl.: -8% y/y). Dabei
zeigten mit Ausnahme von Elevator Technology (lfl.: +4% y/y) und Components Technology (lfl.: +3% y/y) alle
operativen Bereiche einen lfl.-Rückgang. Das bereinigte Konzern-EBIT sank um 18% auf 441 (Vj.: 539; Q2
2015/16: 326; unsere Prognose: 449; Marktkonsens: 410) Mio. Euro. Die Entwicklung der einzelnen Bereiche
war deutlich unterschiedlich. Auffällig ist der Ergebniseinbruch bei Industrial Solutions sowie das positive
Ergebnis von Steel Americas (währungsbedingt). Bei Sonderbelastungen von 70 (Vj.: 45; Q2 2015/16: 50;
unsere Prognose: 50; Marktkonsens: 31) Mio. Euro bezifferte sich das berichtete EBIT auf 372 (Vj.: 493; Q2
2015/16: 281; unsere Prognose: 399; Marktkonsens: 379) Mio. Euro. Das Nettoergebnis verringerte sich auf
130 (Vj.: 199; unsere Prognose: 142; Marktkonsens: 128) Mio. Euro.
thyssenkrupp
EBIT*
EBIT*
EBIT*
Q3 2014/15
Q2 2015/16
Q3 2015/16
Veränderung
gg. Vj.
gg. Vq.
9,9%
16,3%
in Mio. EUR
in Mio. EUR
in Mio. EUR
Components Technology
91
86
100
Elevator Technology
211
186
225
6,6%
21,0%
Industrial Solutions
96
153
43
-55,2%
-71,9%
Materials Services
89
10
52
-41,6%
>100%
Steel Europe
166
65
91
-45,2%
40,0%
Steel Americas
-25
-65
39
-
-
Corporate/Konsolidierung
-89
-109
-109
-
-
Konzern
539
326
441
-18,2%
35,3%
Quelle: thyssenkrupp, NATIONAL-BANK AG
* bereinigt
In den ersten neun Monaten (9M) 2015/16 ging der Konzernumsatz um 9% y/y zurück (lfl.: -8% y/y). Das
bereinigte EBIT verringerte sich überproportional um 21% auf 1.001 (Vj.: 1.261) Mio. Euro. Bei Sondereffekten
von -155 (Vj.: -281) Mio. Euro lag das berichtete EBIT bei 846 (Vj.: 973) Mio. Euro. Das Nettoergebnis ging auf
168 (Vj.: 303) Mio. Euro zurück.
50
DAILY
Der freie Cashflow vor M&A war in Q3 2015/16 positiv und zeigte sich gegenüber dem Vorjahr unverändert
(+205 (Vj.: +205) Mio. Euro; 9M 2015/16: -1.014 (Vj.: -315) Mio. Euro). Die Eigenkapitalquote lag per
30.06.2016 bei sehr niedrigen 7,9% (31.03.2016: 7,9%; 30.09.2015: 9,3%; 30.09.2014: 8,9%). Das Gearing
bezifferte sich auf sehr hohe 175% (31.03.2016: 175%; 30.09.2015: 103%; 30.09.2014: 115%; thyssenkruppZiel: <100%). thyssenkrupp verfügt nach wie vor über kein Investmentgrade-Rating (Standard & Poor´s: „BB“
(Ausblick: „stabil“); Moody´s: „Ba2“ (Ausblick: „stabil“)).
Veränderung
EBIT*
EBIT*
9M 2014/15
9M 2015/16
in Mio. EUR
in Mio. EUR
Components Technology
241
256
6,2%
15
Elevator Technology
557
614
10,2%
57
Industrial Solutions
297
287
-3,4%
-10
Materials Services
140
66
-52,9%
-74
Steel Europe
358
207
-42,2%
-151
Steel Americas
-45
-100
-
-55
thyssenkrupp
gg. Vj.
gg. Vj.
in Mio. EUR
Corporate/Konsolidierung
-287
-329
-
-42
Konzern
1.261
1.001
-20,6%
-260
Quelle: thyssenkrupp, NATIONAL-BANK AG
* bereinigt
Perspektiven
Im Rahmen des Q3-Berichts (am 11.08.) hat thyssenkrupp den Ausblick für das laufende Geschäftsjahr (30.09.)
bestätigt. Demnach soll der Umsatz auf vergleichbarer Basis im einstelligen Prozentbereich zurückgehen. Das
bereinigte Konzern-EBIT soll mindestens 1,4 (Gj. 2014/15: 1,68) Mrd. Euro betragen (impliziert für Q4 2015/16:
mindestens 400 Mio. Euro). Das Ergebnis nach Steuern (Nettoergebnis vor Anteilen Dritter) soll nun auf dem
Vorjahresniveau (268 Mio. Euro) liegen. Den freien Cashflow vor M&A sieht der Konzern zwischen einem
niedrigen negativen dreistelligen Mio.-Euro-Bereich bis ausgeglichen.
Wir haben in Reaktion auf die Q3-Zahlen unsere Prognosen für das Geschäftsjahr 2015/16 (u.a. bereinigtes
EBIT: 1,49 (alt: 1,51) Mrd. Euro; EpS: 0,58 (alt: 0,75) Euro; Dividende je Aktie: unverändert 0,18 Euro) mehrheitlich gesenkt. Für 2016/17 bleiben unsere Prognosen mehrheitlich unverändert (u.a. EpS: 1,29 Euro; Dividende je Aktie: 0,23 Euro). Auf Basis unseres Discounted-Cashflow-Modells (nach wie vor Aufschlag von 20%
auf den ermittelten fairen Wert wegen Fusionsfantasie im europäischen Stahlsektor) haben wir ein neues Kursziel von 22,00 (alt: 19,50) Euro für die thyssenkrupp-Aktie ermittelt (zeitliche Anpassung, niedrigeres Beta).
Damit verfügt der Titel über ein moderates Aufwärtspotenzial. Wir votieren daher weiterhin mit Halten.
51
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- diversifizierter Industriegüter- und Stahlkonzern mit Synergiepotenzial zwischen den einzelnen Bereichen
- sehr schwache Bilanzkennzahlen, kein InvestmentgradeRating
- starker Geschäftsbereich Fahrstühle und -treppen
- stark von Preissetzung der Rohstoffkonzerne abhängig
(Stahlbereich)
- aktives Portfoliomanagement (Reduzierung der Abhängigkeit
vom Stahlsektor)
- thyssenkrupp weist überdurchschnittlich hohes Beta auf
Chancen
Risiken
- Ausbau der Sparten des Technologiebereichs
- konjunkturzyklisches Geschäftsmodell
- Verbesserung der Bilanz- und Verschuldungskennzahlen
infolge von Desinvestitionen
- globale (strukturelle) Produktionsüberkapazitäten im Stahlbereich
- Effizienzsteigerungsprogramm, Restrukturierung von Steel
Europe und AST
- Sanierungsfall AST (Terni)
- Fusionsfantasie im europäischen Stahlsektor
- (Umwelt-)Regulierung
- wirksame EU-Stahlimportzölle
Quelle: NATIONAL-BANK AG
52
- Anerkennung des Marktwirtschaftsstatus von China
DAILY
thyssenkrupp
Gewinn- und Verlustrechnung
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Umsatz
2012/13
2013/14
2014/15
2015/16e
2016/17e
38.559
41.212
42.778
39.169
40.384
Rohertrag
4.737
6.205
6.874
6.620
6.906
EBITDA
1.154
2.145
2.456
2.468
2.892
-1.762
-1.186
-1.395
-1.190
-1.217
1.675
Abschreibungen
EBIT
-608
959
1.061
1.278
Finanzergebnis
-1.098
-716
-565
-530
-500
EBT
-1.706
243
496
748
1.175
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Anzahl Aktien (Mio. St.)
77
-234
-217
-481
-470
-1.629
9
279
267
705
140
17
41
60
25
-1.436
212
309
327
730
515
557
566
566
566
-2,79
0,38
0,55
0,58
1,29
0,00
0,11
0,15
0,18
0,23
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
12,3%
15,1%
16,1%
16,9%
17,1%
EBITDA
3,0%
5,2%
5,7%
6,3%
7,2%
Abschreibungen
4,6%
2,9%
3,3%
3,0%
3,0%
EBIT
-1,6%
2,3%
2,5%
3,3%
4,1%
EBT
-4,4%
0,6%
1,2%
1,9%
2,9%
Steuern
-0,2%
0,6%
0,5%
1,2%
1,2%
Ergebnis nach Steuern
-4,2%
0,0%
0,7%
0,7%
1,7%
Nettoergebnis
-3,7%
0,5%
0,7%
0,8%
1,8%
Ergebnis je Aktie
Dividende je Aktie
in % vom Umsatz
Umsatz
Rohertrag
Quelle: NATIONAL-BANK AG; thyssenkrupp
53
DAILY
thyssenkrupp
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2012/13
2013/14
2014/15
2015/16e
2016/17e
35.297
15.942
3.493
6.351
4.956
3.813
2.512
8.866
3.713
32.785
36.430
15.983
3.581
7.529
5.808
4.030
3.199
7.722
4.936
33.231
35.694
16.220
3.740
6.945
5.118
4.535
3.307
7.955
4.985
32.387
35.350
16.480
3.740
6.385
4.883
4.703
3.489
7.805
4.583
31.861
36.058
16.813
3.740
6.583
5.089
4.623
4.092
7.655
4.725
31.965
786
-190
596
1.051
1.647
903
-206
697
-558
139
1.300
-638
662
-68
594
1.853
-1.450
403
-235
168
1.722
-1.550
172
-252
-80
2012/13
2013/14
2014/15
2015/16e
2016/17e
0,4
11,7
neg.
neg.
3,4
10,8
0,2
0,0%
0,4
6,9
15,5
52,5
3,5
12,3
0,3
0,6%
0,4
6,5
15,0
40,4
3,8
9,6
0,3
0,7%
0,4
6,8
13,1
36,5
3,4
6,4
0,3
0,9%
0,4
5,8
10,0
16,4
2,9
6,9
0,3
1,1%
-57,2%
-2,6%
-4,1%
6,6%
3,9%
0,6%
9,3%
4,6%
0,9%
9,4%
5,5%
0,9%
17,8%
7,0%
2,0%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
7,1%
15,8%
45,2%
16,5%
12,9%
19,7%
5.038
4,4
8,8%
20,0%
43,9%
18,3%
14,1%
20,4%
3.692
1,7
9,3%
20,4%
45,4%
16,2%
12,0%
16,5%
3.420
1,4
9,9%
21,2%
46,6%
16,3%
12,5%
17,1%
3.102
1,3
11,3%
24,3%
46,6%
16,3%
12,6%
17,2%
3.032
1,0
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
0,5%
10,8%
1,5%
0,5%
17,4%
1,7%
1,5%
45,7%
1,5%
3,7%
121,9%
1,0%
3,8%
127,3%
0,4%
1,16
9,79
7,41
4,88
1,25
6,63
7,23
5,74
1,17
6,04
8,01
5,84
0,71
5,48
8,31
6,17
0,30
5,36
8,17
7,23
in Mio. EUR
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
Quelle: NATIONAL-BANK AG; thyssenkrupp
thyssenkrupp
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; thyssenkrupp
54
DAILY
Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN !
Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg,
Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times,
Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die
Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar,
sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren
geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der
NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige
Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt.
Aufsichtsbehörde:
Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der
Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main.
Mögliche Interessenkonflikte:
Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt.
Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen
sind dies:
1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung
bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate.
2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen
Gesellschaft.
3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft.
4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft
überschreitet.
5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft
federführend beteiligt.
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des
Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge
und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich
von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise
Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten
bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend
Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens
bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt.
"Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass
die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf
sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens
erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten
eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in
einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten
Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren
erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für
eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer
Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt.
Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik
Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden:
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf.
55

MAHLE GESCHÄFTSJAHR 2015 – AUF EINEN BLICK

Kennzahlenübersicht

Umsatz mit Onkologika im GKV-Arzneimittelmarkt

MAHLE Geschäftsjahr 2014 – auf einen Blick

Research aktuell vom 11.06.2015 - National-Bank

eBay - National-Bank

Umsatz der Unternehmen dank E-Commerce, internationale

Research aktuell vom 17.04.2015 - National-Bank

6800 Feldkirch Ermittlung des Tourismusbeitrages für 2016 Ihre

Dies ist der Titel Hier steht ein ergänzender Untertitel Angaben des