4. Oktober 2016 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 Deutsche Börse 3 Hennes & Mauritz B 4 Telefonica 6 Rechtliche Hinweise 12 DAILY Marktdaten im Überblick Deutschland Deutschland DAX DAX MDAX MDAX TecDAX TecDAX Bund-Future Bund-Future 10j. Bund in % 10j. Bund in % 3M-Zins in % 3M-Zins in % Schlusskurs Vortag Änderung 10.511 9.662,40 21.584 16.754,70 1.802 1.257,26 165,40 7.216,97 -0,0930 13,91 -0,3220 13,91 10.406 9.596,77 21.494 16.633,59 1.785 1.256,49 165,70 7.169,08 -0,1190 14,56 -0,3220 14,56 1,01% 0,68% 0,42% 0,73% 0,95% 0,06% -0,18% 0,67% -21,85% -4,46% 0,00% -4,46% 2.999 6.984 3.119,06 8.166 6.663,62 8.417,58 3.002 6.899 3.097,95 8.139 6.659,42 8.383,90 -0,12% 1,22% 0,68% 0,34% 0,06% 0,40% 18.254 2.161 16.154,39 5.301 4.244,03 16.599 14.313,03 1.331 18.308 2.168 16.027,59 5.312 4.240,67 16.450 14.534,74 1.323 -0,30% -0,33% 0,79% -0,21% 0,08% 0,90% -1,53% 0,60% 1,1211 1.320,00 1.313,30 109,08 50,89 1,3693 1,1235 1.296,00 1.322,50 108,73 49,06 1,3681 -0,21% 1,85% -0,70% 0,32% 3,73% 0,09% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE 100 50 EuroStoxx SMI FTSE 100 SMI Welt DOW JONES Welt S&P 500 DOW JONES NASDAQ COMPOSITE NASDAQ COMPOSITE NIKKEI 225 NIKKEI 225 TOPIX Rohstoffeund / Devisen Rohstoffe Devisen Euro in US-Dollar Gold (US-Dollar je Feinunze) Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Brent-Öl (US-Dollar Euro in US-Dollar je Barrel) Hinweis: Die Indexstände von DAX, MDAX und TecDAX beziehen sich auf die Handelstage vom 30. September und 29. September (kein Handel am 3. Oktober). DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Sep 11 Sep 12 Quelle: Bloomberg 2 Sep 13 Sep 14 Sep 15 Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.800 170 11.200 162 9.600 154 8.000 146 6.400 138 4.800 Sep 16 Okt 11 Okt 12 Quelle: Bloomberg Okt 13 Okt 14 Okt 15 130 Okt 16 DAILY Unternehmenskommentare Deutsche Börse 1) Anlass: Eingehende Prüfungsphase eingeleitet Halten (Halten) Kurs am 30.09.16 um 17:35 h: 69,47 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 04.10.2016 / 11:00h Die Europäische Kommission hat, wie erwartet, eine eingehende Erstmals weitergegeben: 04.10.2016 / 13:00h Untersuchung des geplanten Zusammenschlusses zwischen Kursziel: 78,00 EUR Marktkapitalisierung: 13,76 Mrd. EUR Branche: Deutsche Börse und der London Stock Exchange (LSE) eingeleitet. Mit Beginn dieser zweiten Prüfungsphase hat die Kommission jetzt 90 Arbeitstage (bis zum 13.02.2017) Zeit, einen Finanzdienstleistungen Beschluss zu fassen. Die vorläufigen Bedenken betreffen insbe- Land: Deutschland sondere das Clearing-Geschäft (u.a. LCH.Clearnet und Eurex Clea- WKN: 581005 ring), das bei einem Zusammenschluss über den weltweit größ- DB1Gn.DE ten Pool an Sicherheiten verfügen würde und u.a. beim Clearing 12/15 12/16e 12/17e von Anleihen und Derivaten den Wettbewerb ausschalten könnte. Reuters: Kennzahlen Weitere Bedenken betreffen u.a. das Derivategeschäft sowie den Gewinn 3,60 4,24 4,70 Kurs/Gewinn 21,1 16,4 14,8 Dividende 2,25 2,35 2,50 veröffentlichte Ankündigung der LSE durch einen möglichen Ver- Div.-Rendite 3,0% 3,4% 3,6% kauf der LCH SA (französische Tochtergesellschaft der LCH.Clear- Kurs/Umsatz 5,0 4,5 4,4 net) den Bedenken der Kommission proaktiv entgegenzutreten. 14,2 10,9 10,0 Dies dürfte die nun weiter stattfindenden Gespräche positiv be- 64,5% 58,2% 56,4% 4,0 3,0 2,7 Kurs/Op Ergebnis Cost/Income Ratio Kurs/Buchwert Handel deutscher Aktien. Überraschend (insbesondere was den frühen Zeitpunkt betrifft) war u.E. die am gleichen Tag (28.09.) einflussen, garantiert angesichts der diversen erhobenen Bedenken allerdings keinesfalls ein Gelingen der Transaktion. Bei einem neuen Kursziel von 78,00 (alt: 80,00) Euro (Peer Group-Modell; gesunkene Bewertungsmultiplikatoren der Vergleichsunter- 92 77 62 nehmen) votieren wir weiterhin mit Halten für die Deutsche Börse-Aktie. 47 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 32 Sep 16 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -3,9% -6,6% -11,9% Relativ z. DAX30 -11,5% -11,1% -18,6% Erstempfehlung: 02.03.2009 Historie der Umstufungen (12 Monate): 04.05.2015 Von Verkaufen auf Halten 11.02.2015 Von Halten auf Verkaufen 30.04.2014 Von Verkaufen auf Halten 17.05.2013 Von Halten auf Verkaufen 3 Markus Rießelmann (Analyst) DAILY Hennes & Mauritz B Anlass: Zahlen für das dritte Quartal (Q3) 2015/16 (31.08.) Halten (Halten) Kurs am 03.10.16 um 17:29 h: 242,00 SEK Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 04.10.2016 / 11:00h Die Q3-Zahlen lagen sowohl umsatz- (48,98 (Vj.: 46,02; unsere Erstmals weitergegeben: 04.10.2016 / 13:00h Prognose: 50,92) Mrd. SEK) als auch ergebnisseitig (u.a. EBIT: Kursziel: 260,00 SEK Marktkapitalisierung: 400,53 Mrd. SEK Branche: 6,25 (Vj.: 6,87; unsere Prognose: 6,51) Mrd. SEK) unter unseren Erwartungen. Die Quartalsentwicklung wurde neben Währungseffekten auch von der hohen Wettbewerbsintensität geprägt, die Einzelhandel durch die warmen Witterungsbedingungen noch verstärkt wurde. Land: Schweden Das intensive Wettbewerbsumfeld veranlasste H&M zu höheren WKN: 872318 Preisnachlässen, was sich in dem anhaltend rückläufigen Mar- Reuters: HMb.ST genbild widerspiegelt. Der vergleichsweise hohe Vorratsbestand Kennzahlen 11/15 11/16e 11/17e (per 31.08.: 34,2% (Vj.: 31,1%)) dürfte in Anbetracht des schlep- Gewinn 12,63 10,82 11,73 Kurs/Gewinn 26,4 22,4 20,6 Dividende 9,75 9,75 9,75 fristig mindern. Zuversichtlicher stimmt uns der anhaltende Aus- Div.-Rendite 2,9% 4,0% 4,0% bau des Online-Geschäfts. H&M hat den wenig konkreten Aus- Kurs/Umsatz 3,0 2,1 2,0 blick auf das laufende Geschäftsjahr 2015/16 (30.11.) bestätigt. Kurs/Op Ergebnis 20,5 17,3 16,0 Demnach will der Konzern weiterhin etwa 425 (2014/15: 413) Kurs/Cashflow 22,9 16,0 16,4 Kurs/Buchwert 9,5 6,7 6,3 penden Verkaufsstarts in das Schlussquartal den Preisdruck weiter erhöhen. Der angekündigte Start von zwei neuen Marken im nächsten Geschäftsjahr dürfte den Preisdruck dann nur kurz- neue Standorte eröffnen (31.08.: 4.135 Geschäfte). Der Start in das laufende Schlussquartal ist enttäuschend ausgefallen (Umsatz (währungsbereinigt) September etwa +1% y/y (Vj.: +11% y/y)). Die H&M-Aktie hat ihren Kursrückgang der letzten Wochen 400 340 Okt 11 Jan 13 Apr 14 Jul 15 fortgesetzt (1 Monat: -8,6%). Auf dem gegenwärtigen Bewer- 280 tungsniveau (u.a. KGV 2016/17e: 20,6 (5-Jahresdurchschnitt: 220 23,7)) dürfte das Rückschlagspotenzial für die Aktie nach unserer 160 Okt 16 Einschätzung ausgeschöpft sein. Bei reduzierten Prognosen (u.a. EpS 2015/16e: 10,82 (alt: 12,50) SEK, EpS 2016/17e: 11,73 (alt: Quelle: Bloomberg 13,98) SEK) und einem neuen Kursziel von 260,00 (alt: 270,00) Performance 3 Mon. Absolut -3,5% -10,6% -19,2% Relativ z. OMX S30 Erstempfehlung: 6 Mon. 12 Mon. -12,4% -16,6% -21,4% 19.03.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 22.06.2016 Von Verkaufen auf Halten 29.01.2015 4 Von Halten auf Verkaufen SEK (DCF-Modell) votieren wir weiterhin mit Halten. Markus Rießelmann (Analyst) DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - europaweit sehr gute Marktpositionierung und hoher Markenbekanntheitsgrad - Produktion ist weitgehend von Asien abhängig – Wettbewerber wie Inditex sind hier besser aufgestellt - keine eigene Produktionsstätte – ermöglicht flexible Anpassung bei Nachfragerückgängen - Wechselkursabhängigkeit - USD-Entwicklung beeinflusst Ergebnis - attraktive Dividendenrendite - hoher Preisdruck – Preiserhöhungen im Textileinzelhandel kaum möglich - solide Bilanzstruktur – keine Finanzverbindlichkeiten - zuletzt witterungsbedingt hoher Warenvorrat aufgebaut Chancen Risiken - Ausweitung der Multimarkenstrategie – u.a. Einführung der Luxusmarke COS sowie H&M Beauty und H&M Sport - steigende Produktionskosten in Asien und Rohstoffpreise belasten Ergebnismargen - zunehmendes Online-Geschäft bietet weiteres attraktives Wachstumspotenzial - extrem volatile Aktienmarktentwicklung in den asiatischen Märkten wirkt sich auf das Konsumklima aus - hohes Wachstumspotenzial durch Expansion in neue Länder – insbesondere Schwellenländer - modische Kleidung mit kurzen Lebenszyklen – Gefahr kurzfristige Trends zu verpassen ist hoch Quelle: NATIONAL-BANK AG 5 DAILY Telefonica Anlass: Telefonica sagt Börsengang von Infrastrukturtochter ab Kaufen (Kaufen) Kurs am 03.10.16 um 17:35 h: 9,09 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 04.10.2016 / 11:00h Telefonica hat den geplanten Börsengang der Infrastrukturtochter Erstmals weitergegeben: 04.10.2016 / 13:00h Telxius abgesagt. Ursprünglich sollte Telxius noch bis Jahresende Kursziel: 11,00 EUR Marktkapitalisierung: 45,22 Mrd. EUR Branche: an die Börse gebracht werden. Angedacht war dabei ein Anteilsverkauf von mindestens 25%, der 1,5 bis 2,0 Mrd. Euro erlösen sollte. Es soll nun nach Alternativen für Telxius gesucht werden. Telekommunikation Den gescheiterten Börsengang werten wir negativ, da mit dem Land: Spanien Verkaufserlös die hohen Schulden von 52,6 Mrd. Euro (per WKN: 850775 30.06.2016) reduziert werden sollten. Telefonica rückt damit nun TEF.MC auch wieder in den Fokus der Ratingagenturen. An den Plänen be- 12/15 12/16e 12/17e züglich der britischen Tochter scheint sich indes nichts geändert Reuters: Kennzahlen Gewinn zu haben. Laut einem Artikel aus der „Börsen-Zeitung“ vom 0,07 0,68 0,82 179,0 13,5 11,0 Dividende 0,75 0,75 0,75 11,00 Euro (Peer Group-Modell) bestätigen wir unser Kaufen-Vo- Div.-Rendite 6,0% 8,3% 8,3% tum. Ungeachtet der aktuellen Risiken in den Schwellenländern Kurs/Umsatz 1,1 0,9 0,9 sehen wir Telefonica im europäischen Telekommunikationsmarkt 17,5 6,7 6,2 weiterhin als gut aufgestellt an. Hinzu kommt noch eine sehr at- Kurs/Cashflow 4,5 4,0 3,5 Kurs/Buchwert 2,4 1,8 1,8 Kurs/Gewinn Kurs/Op Ergebnis 16 13 10 Okt 11 Jan 13 Apr 14 Jul 15 7 Okt 16 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 5,4% -3,3% -14,2% Relativ z. EuroStoxx 50 0,6% -4,6% -11,3% Erstempfehlung: 05.08.2008 Historie der Umstufungen (12 Monate): 18.01.2016 Von Halten auf Kaufen 30.09.2015 Von Verkaufen auf Halten 27.02.2014 Von Halten auf Verkaufen 06.11.2013 Von Kaufen auf Halten 6 28.09. wird ein Börsengang für Anfang 2017 angestrebt. Bei unveränderten Prognosen und einem unveränderten Kursziel von traktive Dividendenrendite. Mit Blick auf die im Branchenvergleich unterdurchschnittliche Bewertung sehen wir ein deutliches Aufholpotenzial. Markus Friebel (Analyst) DAILY Highlights • Telefonica sagt Börsengang von Infrastrukturtochter ab. • Bei einem Umsatzwachstum in 2016 von mehr als 4% y/y soll die OIBDA-Marge stabil bleiben. Die Dividende für 2016 soll mit 0,75 Euro konstant bleiben. Geschäftsentwicklung Der Umsatz sank (organisch: -0,2%), wie Ende Juli berichtet, im zweiten Quartal (Q2) 2016 um 7,7% auf 12,72 (Vj.: 13,79; unsere Prognose: 12,99; Marktkonsens: 12,58) Mrd. Euro (mit den Q2-Zahlen wird Telefonica UK wieder voll konsolidiert). Telefonica sah sich dabei in Q2 wieder verstärkt mit negativen Währungseffekten in Lateinamerika und Brasilien konfrontiert, die sich auf insgesamt 1,3 Mrd. Euro summierten. Insgesamt hat sich die Entwicklung in Q2 im Vergleich zum Vorquartal (Konzernumsatz organisch: +3,4% y/y) verschlechtert. Vor allem in Deutschland hat sich der organische Erlösrückgang deutlich auf -5,9% (Q1 2016: -2,3%) y/y ausgeweitet. In Lateinamerika hat sich das Wachstum signifikant auf nur noch +3,6% (Q1 2016: +11,3%) y/y verlangsamt. In Spanien und in Brasilien hat sich die Entwicklung in Q2 im Vergleich zum Vorquartal nicht wesentlich geändert. Im ersten Halbjahr (H1) 2016 sanken die Konzernerlöse um 7,1% auf 25,23 (Vj.: 27,15) Mrd. Euro. Umsatz Telefonica Q2 2015 Q2 2016 in Mio. EUR Veränderung Umsatz Veränderung ggü. Vj. H1 2015 H1 2016 in Mio. EUR ggü. Vj. Spanien 3.124 3.202 2,5% 6.002 6.328 5,4% Deutschland 1.949 1.834 -5,9% 3.850 3.692 -4,1% Großbritannien 1.953 1.712 -12,3% 3.804 3.464 -8,9% Brasilien 2.943 2.656 -9,8% 5.737 5.087 -11,3% restliches Lateinamerika 3.467 2.961 -14,6% 7.132 6.015 -15,7% Sonstige / Eliminierungen 353 358 1,4% 626 648 3,5% 13.789 12.723 -7,7% 27.151 25.234 -7,1% Konzern Quelle: Telefonica, NATIONAL-BANK AG Das Konzern-OIBDA reduzierte sich in Q2 2016 um 7,1% (organisch: +0,8%) auf 3,92 (Vj.: 4,22; unsere Prognose: 4,01; Marktkonsens: 3,91) Mrd. Euro. Dabei konnten auf organischer Basis mit Ausnahme von Lateinamerika in allen Segmenten Margenanstiege verzeichnet werden. Am deutlichsten stieg die OIBDA-Marge in Deutschland mit einem Plus von 1,9 Prozentpunkten. Das Konzern-Nettoergebnis brach um 54,5% auf 693 (Vj.: 1.524; unsere Prognose: 855; Marktkonsens: 691) Mio. Euro ein, wobei hierfür wesentliche Steuereffekte verantwortlich waren. In H1 2016 brach das Nettoergebnis um 42,1% auf 1,24 (Vj.: 2,14) Mrd. Euro ein. 7 DAILY Perspektiven In Bezug auf die Kundenentwicklung hat sich der Wachstumstrend, wie zuletzt berichtet, in Q2 2016 bei den Mobilfunkvertragskunden in allen Märkten fortgesetzt. Die Gesamtkundenzahl sank aber im Heimatmarkt (jeweils Periodenende Q2 2016 vs. Periodenende Vorjahr) um 1,1% (Mobilfunkvertragskunden: +0,4%), in Deutschland stieg sie dagegen um 1,2% (Mobilfunkvertragskunden: +2,6%), in Großbritannien um 1,5% (Mobilfunkvertragskunden: +10,0%) und in Lateinamerika um 1,6% (Mobilfunkvertragskunden: +7,3%). In Brasilien kam es wiederum zu einem deutlichen Einbruch bei der Gesamtkundenzahl um 8,8% (Mobilfunkvertragskunden: +6,9%). Der Ausblick für 2016 wurde im Rahmen der Q2-Zahlenbekanntgabe bestätigt. Im laufenden Geschäftsjahr (jeweils währungsbereinigt sowie ohne Venezuela und O2 UK) soll der Umsatz demnach weiterhin um mehr als 4% (H1 2016: +5,0%) y/y zulegen. Die OIBDA-Marge soll sich gegenüber 2015 (31,5%) stabilisieren (H1 2016: +0,1 Prozentpunkte) und die Investitionen zum Umsatz bei ca. 17% (2015: 16,8%; H1 2016: 15,1%) liegen. Die Dividende für 2016 (reine Bardividende) soll trotz des noch nicht abzusehenden Verkaufs von Telefonica UK mit 0,75 Euro je Aktie konstant bleiben. Telefonica hat vergangenen Donnerstag (29.09.) nach Börsenschluss den geplanten Börsengang der Tochter Telxius, in der die Funktürme und andere Infrastruktur wie Unterseekabel eingebracht wurden, abgesagt. Als Begründung nannte der Konzern, dass die Gebote potenzieller Investoren nicht angemessen gewesen seien. Ursprünglich sollte Telxius noch bis Jahresende an die Börse gebracht werden. Angedacht war dabei ein Anteilsverkauf von mindestens 25%, der 1,5 bis 2,0 Mrd. Euro erlösen sollte. Es soll nun nach Alternativen für Telxius gesucht werden. Den gescheiterten Börsengang werten wir negativ, da mit dem Verkaufserlös die hohen Schulden von 52,6 Mrd. Euro (per 30.06.2016) reduziert werden sollten. Telefonica rückt damit nun auch wieder in den Fokus der Ratingagenturen. Die Telefonica-Aktie verzeichnete dementsprechend am Folgetag nach der Ankündigung einen Kursverlust von 4%. An den Plänen bezüglich der britischen Tochter scheint sich indes nichts geändert zu haben. Die britische Tochter O2 soll entweder an die Börse gebracht oder teilweise an Investoren verkauft werden. Telefonica will aber in jedem Fall die Aktienmehrheit an O2 behalten. Laut einem Artikel aus der „Börsen-Zeitung“ vom 28.09. wird ein Börsengang Anfang 2017 angestrebt. Konsortialbanken sollen hierfür schon mandatiert worden sein. O2 könnte bei einer Platzierung mit rund 11 Mrd. Euro bewertet werden. Wie viel Anteile an die Börse gebracht werden sollen, ist aber noch unklar. Bei unveränderten Prognosen und einem unveränderten Kursziel von 11,00 Euro (Peer Group-Modell) bestätigen wir unser Kaufen-Votum. Ungeachtet der aktuellen Risiken in den Schwellenländern (Konjunktur und negative Währungseffekte) sehen wir Telefonica im europäischen Telekommunikationsmarkt weiterhin als gut aufgestellt an. Hinzu kommt noch eine sehr attraktive Dividendenrendite von 8,3%. Mit Blick auf die im Branchenvergleich unterdurchschnittliche Kursentwicklung sowie die unterdurchschnittliche Bewertung sehen wir ein deutliches Aufholpotenzial. 8 DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - sehr gute regionale Diversifizierung - sinkender Umsatz je Kunde im Mobilfunkgeschäft - starke Marktstellung in spanisch- und portugiesischsprachigen Märkten - sehr hohe Verschuldung - hoher Konkurrenzdruck im Heimatmarkt bzw. in Europa - attraktive Dividendenrendite und niedriges Bewertungsniveau Chancen Risiken - Wachstumspotenziale durch Glasfasernetze, Bündelangebote, Internet der Dinge (neue Dienste, stark steigende Anzahl von vernetzten Geräten), neuer Mobilfunkstandard 5G (ca. in 2020) - Länder- und Währungsrisiken (vor allem in Lateinamerika und Großbritannien) - Vorgaben der Regulierungsbehörden in den für Telefonica wichtigen Märkten (z.B. Reduzierung der Terminierungsentgelte, Reduzierung der Roamingentgelte, Netzanforderungen) - steigende Nachfrage der Kunden nach mehr Datenvolumen und besserer Netzqualität - nachlassende Wachstumsdynamik in Lateinamerika - steigende Tarifpreise - sich abschwächender Regulierungsdruck in Europa - weitere Vermögensverkäufe können dazu beitragen, die Schuldensituation zu entschärfen - erfreuliches Deutschlandgeschäft und anhaltende Erholung in Spanien Quelle: NATIONAL-BANK AG 9 - verstärkter Wettbewerbs- und Preisdruck im Mobilfunkgeschäft - Sonderbelastungen - ständige Bedrohung des Geschäftsmodells durch Technologiekonzerne wie Google oder Facebook DAILY Telefonica Gewinn- und Verlustrechnung 2013 2014 2015 2016e 2017e Umsatz 57.061 43.458 54.916 51.294 51.704 EBITDA 19.077 13.781 13.229 15.887 16.390 Abschreibungen -9.627 -7.430 -9.704 -9.234 -9.152 9.450 6.350 3.525 6.653 7.239 -3.170 -3.277 -2.619 -2.677 -2.440 in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) EBIT Finanzergebnis EBT 6.280 3.074 906 3.976 4.799 -1.311 -260 -155 -1.036 -1.152 4.969 2.814 751 2.940 3.647 -376 -251 -135 30 -50 Nettoergebnis 4.593 3.001 616 3.319 4.047 Anzahl Aktien (Mio. St.) Steuern Ergebnis nach Steuern Minderheitenanteile 4.628 4.714 4.928 4.916 4.916 Ergebnis je Aktie 0,99 0,60 0,07 0,68 0,82 Dividende je Aktie 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% EBITDA 33,4% 31,7% 24,1% 31,0% 31,7% Abschreibungen 16,9% 17,1% 17,7% 18,0% 17,7% EBIT 16,6% 14,6% 6,4% 13,0% 14,0% EBT 11,0% 7,1% 1,6% 7,8% 9,3% Steuern 2,3% 0,6% 0,3% 2,0% 2,2% Ergebnis nach Steuern 8,7% 6,5% 1,4% 5,7% 7,1% Nettoergebnis 8,0% 6,9% 1,1% 6,5% 7,8% in % vom Umsatz Quelle: NATIONAL-BANK AG; Telefonica 10 DAILY Telefonica Bilanz- und Kapitalflussdaten 2013 2014 2015 2016e 2017e 118.862 89.597 23.434 985 9.640 9.977 27.482 60.699 15.221 91.380 122.348 99.448 25.437 934 10.637 6.529 30.321 59.782 16.951 92.027 120.329 101.614 27.395 1.456 10.226 2.615 25.436 60.087 17.134 94.893 123.142 101.781 27.943 1.282 10.259 5.402 25.029 64.328 15.388 98.113 123.314 102.029 27.943 1.293 10.341 5.234 25.439 64.328 15.511 97.875 14.344 -9.900 4.444 -2.685 1.759 12.193 -9.968 2.225 -4.041 -1.816 13.623 -12.917 706 -3.612 -2.906 11.274 -9.400 1.874 545 2.419 12.919 -9.400 3.519 -3.687 -168 2013 2014 2015 2016e 2017e 1,8 5,3 10,8 11,1 1,9 3,6 0,9 6,8% 2,5 8,0 17,3 19,9 1,9 4,6 1,3 6,3% 2,2 9,0 33,8 179,0 2,4 4,5 1,1 6,0% 2,1 6,6 15,9 13,5 1,8 4,0 0,9 8,3% 2,0 6,4 14,6 11,0 1,8 3,5 0,9 8,3% 16,7% 11,1% 3,9% 9,9% 6,8% 2,5% 2,4% 3,7% 0,5% 13,3% 6,8% 2,7% 15,9% 7,4% 3,3% 23,1% 30,7% 75,4% 1,7% 16,9% -8,1% 50.722 2,7 24,8% 30,5% 81,3% 2,1% 24,5% -12,4% 53.253 3,9 21,1% 25,0% 84,4% 2,7% 18,6% -9,9% 57.472 4,3 20,3% 24,6% 82,7% 2,5% 20,0% -7,5% 58.926 3,7 20,6% 24,9% 82,7% 2,5% 20,0% -7,5% 59.094 3,6 Capex / Umsatz Capex / Abschreibungen Free Cashflow / Umsatz 16,5% 97,6% 7,8% 20,0% 116,8% 5,1% 17,4% 98,7% 1,3% 18,3% 101,8% 3,7% 18,2% 102,7% 6,8% Free Cash Flow / Aktie (EUR) Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR) Cash / Aktie (EUR) Buchwert / Aktie (EUR) 0,96 10,96 2,16 5,94 0,47 11,30 1,39 6,43 0,14 11,66 0,53 5,16 0,38 11,99 1,10 5,09 0,72 12,02 1,06 5,17 in Mio. EUR Bilanzsumme Anlagevermögen Geschäfts- und Firmenwert Vorräte Forderungen aus Lieferungen und Leistungen Liquide Mittel Eigenkapital Verzinsliches Fremdkapital Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen Summe Fremdkapital Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit Cashflow aus Investitionstätigkeit Free Cashflow Cashflow aus Finanzierungstätigkeit Summe der Cashflows Quelle: NATIONAL-BANK AG; Telefonica Telefonica Wichtige Kennzahlen EV / Umsatz EV / EBITDA EV / EBIT KGV KBV KCV KUV Dividendenrendite Eigenkapitalrendite (ROE) ROCE ROI Eigenkapitalquote Anlagendeckungsgrad Anlagenintensität Vorräte / Umsatz Forderungen / Umsatz Working Capital-Quote Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR) Nettofinanzverschuldung / EBITDA Quelle: NATIONAL-BANK AG; Telefonica 11 DAILY Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf. 12
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