Research aktuell vom 10.03.2017 - National-Bank

10. März 2017
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
BMW St
3
E.ON
4
Linde
5
Royal Dutch Shell A
11
Telefonica
13
Rechtliche Hinweise
19
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
11.978
9.662,40
23.285
16.754,70
1.949
1.257,26
159,99
7.216,97
0,4260
13,91
-0,3571
13,91
11.967
9.596,77
23.235
16.633,59
1.955
1.256,49
164,00
7.169,08
0,3700
14,56
-0,3536
14,56
0,09%
0,68%
0,22%
0,73%
-0,30%
0,06%
-2,45%
0,67%
15,14%
-4,46%
1,01%
-4,46%
3.410
7.315
3.119,06
8.640
6.663,62
8.417,58
3.390
7.335
3.097,95
8.627
6.659,42
8.383,90
0,60%
-0,27%
0,68%
0,15%
0,06%
0,40%
20.858
2.365
16.154,39
5.839
4.244,03
19.319
14.313,03
1.555
20.856
2.363
16.027,59
5.838
4.240,67
19.254
14.534,74
1.550
0,01%
0,08%
0,79%
0,02%
0,08%
0,34%
-1,53%
0,29%
1,0577
1.320,00
1.206,55
109,08
52,19
1,3693
1,0541
1.296,00
1.209,20
108,73
53,11
1,3681
0,34%
1,85%
-0,22%
0,32%
-1,73%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Mrz 12
Mrz 13
Quelle: Bloomberg
2
Mrz 14
Mrz 15
Mrz 16
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
12.800
170
11.600
164
10.400
158
9.200
152
8.000
146
6.800
140
5.600
Mrz 17
Mrz 12
Mrz 13
Quelle: Bloomberg
Mrz 14
Mrz 15
Mrz 16
134
Mrz 17
DAILY
Unternehmenskommentare
BMW St
Anlass:
Eckdaten für das Geschäftsjahr 2016
Halten (Halten)
Kurs am 09.03.17 um 17:35 h:
84,43 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
10.03.2017 / 11:15h
Auf operativer Ebene blieben die Eckdaten für das Geschäftsjahr
Erstmals weitergegeben:
10.03.2017 / 13:15h
2016 (Umsatz: +2% auf 94,16 (Vj.: 92,18) Mrd. Euro; EBIT: -2%
Kursziel:
86,00 EUR
Marktkapitalisierung:
54,73 Mrd. EUR
Branche:
auf 9,39 (Vj.: 9,59) Mrd. Euro) hinter unseren Prognosen (95,20
Mrd. Euro bzw. 9,83 Mrd. Euro) und dem Marktkonsens (94,86
Mrd. Euro bzw. 9,86 Mrd. Euro) zurück. Dagegen lag das EBT
Automobile/Zulieferer
(+5% auf 9,67 (Vj.: 9,22) Mrd. Euro) im Rahmen unserer Prognose
Land:
Deutschland
(9,62 (Marktkonsens: 9,80) Mrd. Euro). Das EpS (Stammaktie:
WKN:
519000
10,45 (Vj.: 9,70) Euro) und der Dividendenvorschlag (je Stamm-
BMWG.DE
aktie: 3,50 (Vj.: 3,20) Euro) übertrafen unsere Prognosen (9,81
Reuters:
Kennzahlen
Euro bzw. 3,30 Euro). Auffällig war die niedrige EBIT-Marge des
12/16(e)
12/17e
12/18e
10,45
9,92
10,21
7,4
8,5
8,3
Dividende
3,50
3,60
3,70
(Vj.: 9,2%; Ziel: 8%-10%); Auslieferungen Motorräder: +6% y/y
Div.-Rendite
4,1%
4,3%
4,4%
(Ziel: „solider Anstieg“); Auslieferungen Automobile: +5% y/y
Kurs/Umsatz
0,6
0,6
0,5
(Ziel: „leichter Anstieg“); Konzern-EBT: +5% y/y (Ziel: „leichter
Kurs/Op Ergebnis
5,8
5,5
5,3
Anstieg“)). Bei Auslieferungen, Umsatz, EBT und EpS wurden
Kurs/Cashflow
4,5
4,7
5,0
Kurs/Buchwert
1,1
1,1
1,0
Gewinn
Kurs/Gewinn
Automobilgeschäfts im vierten Quartal (Q4) 2016 (8,3% (Vj.:
9,6%), niedrigster Wert seit Q4 2014 (8,2%)). Insgesamt hat der
Konzern die Ziele für 2016 erfüllt (EBIT-Marge Automobile: 8,9%
Rekordwerte ausgewiesen. Für 2017 stellt das Unternehmen
einen Anstieg der Auslieferungen in Aussicht. Die EBT-Marge soll
bei mindestens 10% (2016: 10,3%) liegen. Sowohl im Automobilals auch im Motorradgeschäft soll sich die EBIT-Marge in einer
140
115
Mrz 12
Jun 13
Sep 14
Dez 15
Spanne von 8%-10% bewegen. Wir haben unsere Prognosen er-
90
höht (u.a. EpS 2017e: 9,92 (alt: 9,84) Euro; Dividende je Aktie
65
(DpS) 2017e: 3,60 (alt: 3,30) Euro; EpS 2018e: 10,21 (alt: 10,13)
40
Mrz 17
Euro; DpS 2018e: 3,70 (alt: 3,35) Euro). Unser Halten-Votum
(Kursziel: 86,00 (alt: 79,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell))
Quelle: Bloomberg
für die BMW-Stammaktie, die gestern (09.03.: -2,6%) unter AbgaPerformance
3 Mon.
Absolut
-4,9%
Relativ z. DAX30
Erstempfehlung:
-11,4%
6 Mon. 12 Mon.
9,7%
11,9%
-3,2% -10,4%
24.08.2007
Historie der Umstufungen (12 Monate):
09.07.2015
Von Verkaufen auf Halten
10.02.2015
Von Halten auf Verkaufen
21.03.2014
Von Kaufen auf Halten
3
bedruck stand, behalten wir bei.
Sven Diermeier (Senior Analyst)
DAILY
E.ON 1)
Anlass:
„Handelsblatt“-Artikel über hohen Milliardenverlust
Halten (Halten)
Kurs am 09.03.17 um 17:35 h:
7,05 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
10.03.2017 / 11:15h
Wie das „Handelsblatt“ (Ausgabe vom 09.03.2017) unter Beru-
Erstmals weitergegeben:
10.03.2017 / 13:15h
fung auf Konzernkreise berichtete, wird E.ON einen deutlich zwei-
Kursziel:
7,90 EUR
Marktkapitalisierung:
14,10 Mrd. EUR
Branche:
stelligen Milliarden-Euro-Verlust für das Geschäftsjahr 2016 ausweisen. Dies stellt keine Überraschung dar, denn das hatte das
Management bereits kommuniziert (unsere Prognose für das
Versorger
Nettoergebnis vor Anteilen Dritter: -14,97 (Vj.: -6,38) Mrd. Euro).
Land:
Deutschland
Auch, dass das IFRS-Konzerneigenkapital per 31.12.2016 infolge
WKN:
ENAG99
der weiteren zahlreichen Sonderbelastungen im Schlussquartal
EONGn.DE
negativ ausfallen könnte (per 30.09.2016: 5,01 Mrd. Euro; davon
12/16e 12/17e 12/18e
den E.ON-Aktionären zurechenbar: 0,43 Mrd. Euro), wurde vom
Reuters:
Kennzahlen
Gewinn
Management bereits mehrfach kommuniziert und sollte daher am
-4,93
0,59
0,59
Kurs/Gewinn
neg.
11,9
11,9
Dividende
0,21
0,27
0,28
HGB-Eigenkapital der E.ON SE). Positiv werten wir, dass die Bun-
Div.-Rendite
3,0%
3,8%
4,0%
desregierung nun offenbar doch mit den vier AKW-Betreibern
Kurs/Umsatz
0,3
0,3
0,3
einen Vertrag (bietet mehr Rechtssicherheit als Gesetz) bezüglich
Kurs/Op Ergebnis
4,4
4,4
4,4
der Zwischen- und Endlagerung des Atommülls abschließen will,
Kurs/Cashflow
3,6
-14,3
3,3
Kurs/Buchwert
-4,3
-6,4
-11,2
kommenden Mittwoch (15.03.) bei der Bilanzvorlage nicht überraschen (entscheidend für die Ausschüttungsfähigkeit ist das
ohne dass diese auf ihre Klagen (Kernbrennstoffsteuer E.ON: rd.
2,7 Mrd. Euro) verzichten müssen. Entscheidend werden bei der
Bilanzvorlage der Dividendenvorschlag für 2016 (unsere Prognose: 0,21 Euro je Aktie), Aussagen zur Finanzierung der Risiko-
20
prämie des Atomfonds (unsere Erwartung: Kapitalerhöhung ohne
15
Bezugsrecht) sowie zum Mittelfristausblick (Ergebnisentwick-
10
Mrz 12
Jun 13
Sep 14
Dez 15
lung, Ausschüttungspolitik) sein. Unser Votum für die E.ON-Aktie
5
Mrz 17
lautet weiterhin Halten (Kursziel: 7,90 Euro (Discounted-Cashflow-Modell)).
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
9,6%
-1,9%
0,6%
Relativ z. DAX30
3,1% -14,8% -21,8%
Erstempfehlung:
14.08.2003
Historie der Umstufungen (12 Monate):
06.12.2016
Von Verkaufen auf Halten
10.08.2016
Von Halten auf Verkaufen
22.02.2016
Von Kaufen auf Halten
12.10.2015
Von Verkaufen auf Kaufen
15.09.2015
Von Halten auf Verkaufen
4
Sven Diermeier (Senior Analyst)
DAILY
Linde
Anlass:
Zahlen für das vierte Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 09.03.17 um 17:35 h:
153,05 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
10.03.2017 / 11:15h
Die Zahlen für das vierte Quartal 2016 fielen operativ besser aus
Erstmals weitergegeben:
10.03.2017 / 13:15h
als erwartet. Auf der Nettoebene lag das Zahlenwerk jedoch unter
Kursziel:
171,00 EUR
Marktkapitalisierung:
28,43 Mrd. EUR
Branche:
den Prognosen. Im Gesamtjahr wurde die Mitte der jeweiligen
(Umsatz/EBITDA) Zielspannen erreicht. Für 2017 hat Linde auf
währungsbereinigter Basis eine Entwicklung beim Umsatz von
Chemie
-3% bis +3% y/y und beim EBITDA von +/-0% bis +7% y/y in
Land:
Deutschland
Aussicht gestellt. Im Wesentlichen sollte die Kursentwicklung u.E.
WKN:
648300
jedoch weiterhin durch die Fusionsbestrebungen mit Praxair
Reuters:
LING.DE
beeinflusst werden. Die Fertigstellung eines Fusionsvertrags ist
12/16 12/17e 12/18e
für Ende April/Anfang Mai vorgesehen. Dem Zeitplan zufolge
Kennzahlen
dürfte bei der am 10.05. stattfindenden Hauptversammlung eine
Gewinn
6,22
6,92
8,18
Kurs/Gewinn
22,0
22,1
18,7
Dividende
3,70
3,85
4,05
aktion jedoch erst in 2018 abgeschlossen werden können. Wir
Div.-Rendite
2,7%
2,5%
2,6%
haben unsere Prognosen mehrheitlich angepasst (u.a. EpS
Kurs/Umsatz
1,4
1,6
1,5
2017e: 6,92 (alt: 6,70) Euro; DpS 2017e: 3,85 (alt: 3,80) Euro;
12,6
13,2
11,7
DpS 2018e: 4,05 (alt: 4,00) Euro) und bestätigen unser Halten-
Kurs/Cashflow
7,4
8,9
8,2
Kurs/Buchwert
1,6
1,8
1,7
Kurs/Op Ergebnis
205
180
155
130
Mrz 12
Jun 13
Sep 14
Dez 15
105
Mrz 17
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
Absolut
-4,9%
Relativ z. DAX30
Erstempfehlung:
6 Mon. 12 Mon.
2,8%
21,8%
-11,5% -10,1%
-0,6%
05.03.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
01.12.2015
Von Kaufen auf Halten
05.05.2015
5
Von Halten auf Kaufen
Abstimmung über das Vorhaben erfolgen können. Angesichts
hoher zu erwartender kartellrechtlicher Hürden dürfte die Trans-
Votum (Kursziel: 171,00 Euro; Discounted-Cashflow-Modell).
Bernhard Weininger (Analyst)
DAILY
Highlights
•
Die Zahlen für das vierte Quartal 2016 fielen beim Umsatz und EBITDA besser aus als erwartet. Auf der
Nettoebene lag das Zahlenwerk jedoch unter den Prognosen. Im Gesamtjahr konnte jeweils (Umsatz
und EBITDA) die Mitte der weiten Zielspanne erreicht werden.
•
Für 2017 hat das Unternehmen auf währungsbereinigter Basis eine Umsatzentwicklung in der Spanne
von -3% bis +3% y/y in Aussicht gestellt. Für das EBITDA wird eine Stagnation oder ein Anstieg um bis
zu 7% y/y erwartet.
•
Die Fertigstellung des Fusionsvertrags für den angestrebten Zusammenschluss mit Praxair ist für Ende
April/Anfang Mai 2017 anvisiert.
Geschäftsentwicklung
Der Umsatz stieg im vierten Quartal (Q4) 2016 stärker als erwartet um 4% auf 4,57 (Vj.: 4,39; unsere Prognose:
4,49; Marktkonsens: 4,42) Mrd. Euro. Sowohl die Division Gase (+3% auf 3,87 (Vj.: 3,78) Mrd. Euro) als auch
der Anlagenbau (+20% auf 545 (Vj.: 456) Mio. Euro) konnten trotz eines schwierigen Marktumfelds die Umsätze
steigern. Regional betrachtet fiel die Entwicklung in Asien/Pazifik und Amerika (jeweils +6% y/y) erfreulich aus.
Im Gesamtjahr ging der Konzernumsatz um 2% (währungsbereinigt (wb.): +/-0%) y/y auf 17,54 Mrd. Euro
zurück und lag damit in der Mitte der vom Unternehmen ausgegebenen Zielspanne (wb.: -3% bis +4% y/y).
Umsatz
Linde
Q4 2015
Q4 2016
in Mio. EUR
in Mio. EUR
3.778
Anlagenbau
Sonstiges/Überleitung
Gase
Konzern
Veränderung
Umsatz
Veränderung
Gj. 2015
Gj. 2016
gg. Vj.
in Mio. EUR
in Mio. EUR
gg. Vj.
3.873
2,5%
15.157
14.882
-1,8%
456
545
19,5%
2.188
2.066
-5,6%
158
150
-5,1%
599
587
-2,0%
4.392
4.568
4,0%
17.944
17.535
-2,3%
Quelle: Linde, NATIONAL-BANK AG
Das Konzern-EBITDA stieg in Q4 auf 1,08 (Vj.: 0,99; unsere Prognose: 1,02; Marktkonsens: 1,03) Mrd. Euro,
womit sich die Marge auf 23,6% (Vj.: 22,6%) verbesserte. Hierzu trugen u.a. die Maßnahmen zur Effizienzsteigerung bei. Das Nettoergebnis ging infolge höherer Abschreibungen und Sonderbelastungen (Restrukturierungsmaßnahmen und Fusionskosten) auf 210 (Vj.: 289; unsere Prognose: 252; Marktkonsens: 267) Mio.
Euro zurück. Im Gesamtjahr lag das EBITDA mit 4,14 (Vj.: 4,13) Mrd. Euro auf dem Vorjahresniveau und im
Rahmen der Unternehmens-Guidance (wb.: -3% bis +4% y/y). Das Nettoergebnis belief sich auf 1,16 (Vj.: 1,15)
Mrd. Euro. Der Dividendenvorschlag für 2016 lautet auf 3,70 (Vj.: 3,45; unsere Prognose: 3,60; Marktkonsens:
3,65) Euro je Aktie. Der operative Cashflow verbesserte sich auf 3,59 (Vj.: 3,44) Mrd. Euro. Per 31.12.2016
belief sich das Verhältnis von Nettoverschuldung zum EBITDA auf 1,7 (31.12.2015: 1,9).
6
DAILY
EBITDA
Linde
Gase
Anlagenbau
Q4 2015
Q4 2016
in Mio. EUR
in Mio. EUR
1.020
1.112
47
50
Veränderung
EBITDA
Veränderung
Gj. 2015
Gj. 2016
gg. Vj.
in Mio. EUR
in Mio. EUR
gg. Vj.
9,0%
4.151
4.210
1,4%
6,4%
216
196
-9,3%
Sonstiges/Überleitung
-73
-86
-
-236
-264
-
Konzern
994
1.076
8,2%
4.131
4.142
0,3%
22,6%
23,6%
0,9 PP
23,0%
23,6%
0,6 PP
EBITDA-Marge
Quelle: Linde, NATIONAL-BANK AG
PP = Prozentpunkte
Perspektiven
Für das laufende Geschäftsjahr 2017 hat Linde erneut einen vagen Ausblick gegeben. Auf währungsbereinigter
Basis wird demnach eine Umsatzentwicklung in der Spanne von -3% bis +3% y/y in Aussicht gestellt. Hiermit
trägt das Unternehmen dem unverändert herausfordernden Marktumfeld Rechnung. Das EBITDA soll sich im
Bereich von +/-0% bis +7% y/y bewegen. Mit Blick auf die jüngsten Konjunkturprognosen geht das Unternehmen davon aus, dass der weltweite Gasemarkt auf einem ähnlichen Niveau wie im Vorjahr wachsen wird. Im
internationalen Anlagenbau könnte sich nach Einschätzung des Unternehmens das Marktumfeld hingegen
verbessern, was sich auch in dem Ausblick für die Division widerspiegelt (Umsatz 2017e: 2,0 bis 2,4 (2016:
2,07) Mrd. Euro; EBITDA 2017e: 4,2 bis 4,5 (2016: 4,21) Mrd. Euro). Die Unsicherheiten dürften jedoch
weiterhin vergleichsweise hoch bleiben.
Im Wesentlichen sollte die Aktienkursentwicklung aus unserer Sicht jedoch weiterhin durch die Fusionsbestrebungen mit dem US-Wettbewerber Praxair beeinflusst werden. Im Dezember hatten beide Unternehmen
ein nicht-bindendes Eckpunkte-Papier unterzeichnet. Die Vorbereitungen für den angestrebten Zusammenschluss liegen Unternehmensaussagen zufolge im Plan. Demnach ist die Fertigstellung eines detaillierten
Fusionsvertrags für Ende April/Anfang Mai vorgesehen. Dem Zeitplan zufolge dürfte dann bei der am
10.05.2017 stattfindenden Hauptversammlung eine Abstimmung über das Vorhaben erfolgen können. Zuletzt
hatten sich Arbeitnehmervertreter verstärkt negativ über den Plan geäußert, da sie Arbeitsplätze in Deutschland
in Gefahr sehen. Die Transaktion begrüßen wir unter wirtschaftlichen Aspekten jedoch weiterhin und rechnen
nicht mit einem Scheitern des Vorhabens. Angesichts hoher zu erwartender kartellrechtlicher Hürden (Auflagen
zum Verkauf von Geschäftsbereichen (z.B. Südamerika) u.E. sehr wahrscheinlich) dürfte die Transaktion aus
unserer Sicht jedoch erst in 2018 abgeschlossen werden können.
Wir haben unsere Prognosen angepasst (u.a. EpS 2017e: 6,92 (alt: 6,70) Euro; DpS 2017e: 3,85 (alt: 3,80)
Euro; EpS 2018e: unverändert 8,18 Euro; DpS 2018e: 4,05 (alt: 4,00) Euro) und ermitteln auf Basis unseres
Discounted-Cashflow-Modells ein unverändertes Kursziel von 171,00 Euro. Damit verfügt die Linde-Aktie auf
dem derzeitigen Kursniveau nach wie vor über ein moderates Aufwärtspotential. Unser Halten-Votum hat
Bestand.
7
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- weltweit führender Industriegase-Produzent
- geringerer Anteil an nicht-zyklischen Aktivitäten macht Linde
anfällig für Konjunkturschwankungen
- gute Marktpositionierung in Schwellenländern
- integriertes Geschäftsmodell mit dem Gase- und Anlagenbaugeschäft
- hohe Firmenwerte in der Bilanz
- hoher und nachhaltiger Cashflow
- starke Abhängigkeit von der Öl- und Gaspreisentwicklung
Chancen
Risiken
- starke Abhängigkeit von Währungsschwankungen
- stetig wachsende Nachfrage nach Industriegasen (technologische - Belastungen im Anlagenbau durch Konjunkturabhängigkeit
Entwicklung, Industrialisierung in Schwellenländern, alternde
und Projektrisiken
Bevölkerung, Bevölkerungswachstum)
- steigende geopolitische Unsicherheiten
- weitere Margensteigerung durch Kosteneinsparungen („Focus“
- Abschwächung der Konjunktur
und „LIFT“)
- Scheitern der Fusionsbestrebungen mit Praxair
- Fusion mit Praxair schafft Weltmarktführer im Gasemarkt
Quelle: NATIONAL-BANK AG
8
DAILY
Linde
Gewinn- und Verlustrechnung
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Umsatz
2014
2015
2016
2017e
2018e
17.047
17.944
17.535
17.802
18.514
Bruttoergebnis
5.750
6.369
6.207
6.355
6.721
EBITDA
3.920
4.131
4.142
4.257
4.480
-1.742
-1.896
-1.996
-1.958
-1.944
1.885
2.043
2.020
2.152
2.421
-365
-397
-324
-311
-299
1.520
1.646
1.696
1.841
2.122
Abschreibungen
EBIT
Finanzergebnis
EBT
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
-358
-394
-420
-451
-509
1.162
1.252
1.276
1.390
1.613
-60
-103
-121
-104
-94
1.102
1.149
1.155
1.285
1.519
Anzahl Aktien (Mio. St.)
186
186
186
186
186
Ergebnis je Aktie
5,94
6,19
6,22
6,92
8,18
Dividende je Aktie
3,15
3,45
3,70
3,85
4,05
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Bruttoergebnis
33,7%
35,5%
35,4%
35,7%
36,3%
EBITDA
23,0%
23,0%
23,6%
23,9%
24,2%
Abschreibungen
10,2%
10,6%
11,4%
11,0%
10,5%
EBIT
11,1%
11,4%
11,5%
12,1%
13,1%
EBT
8,9%
9,2%
9,7%
10,3%
11,5%
Steuern
2,1%
2,2%
2,4%
2,5%
2,8%
Ergebnis nach Steuern
6,8%
7,0%
7,3%
7,8%
8,7%
Nettoergebnis
6,5%
6,4%
6,6%
7,2%
8,2%
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Linde
9
DAILY
Linde
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2014
2015
2016
2017e
2018e
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
34.425
27.562
11.055
1.155
3.061
1.137
14.267
9.856
3.485
20.158
35.347
28.426
11.604
1.241
2.724
1.417
15.449
9.483
3.223
19.898
35.189
27.963
11.405
1.231
2.755
1.463
15.480
8.528
3.570
19.709
35.319
28.074
11.405
1.200
2.829
1.336
16.183
8.357
3.495
19.136
35.884
28.367
11.405
1.179
3.043
1.285
17.081
8.190
3.537
18.803
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
3.001
-2.063
938
-1.002
-64
3.593
-1.795
1.798
-1.519
279
3.440
-1.491
1.949
-1.917
32
3.200
-2.069
1.131
-1.257
-127
3.467
-2.237
1.230
-1.282
-52
in Mio. EUR
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Linde
Linde
Wichtige Kennzahlen
2014
2015
2016
2017e
2018e
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
2,1
9,3
19,4
25,2
1,9
9,3
1,6
2,1%
2,2
9,4
19,1
26,9
2,0
8,6
1,7
2,1%
2,1
8,8
18,1
22,0
1,6
7,4
1,4
2,7%
2,0
8,6
17,0
22,1
1,8
8,9
1,6
2,5%
2,0
8,1
15,1
18,7
1,7
8,2
1,5
2,6%
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE (bereinigt)
ROI
7,7%
9,4%
3,2%
7,4%
8,8%
3,3%
7,5%
8,8%
3,3%
7,9%
9,4%
3,6%
8,9%
10,3%
4,2%
41,4%
51,8%
80,1%
6,8%
18,0%
4,3%
8.719
2,2
43,7%
54,3%
80,4%
6,9%
15,2%
4,1%
8.066
2,0
44,0%
55,4%
79,5%
7,0%
15,7%
2,4%
7.065
1,7
45,8%
57,6%
79,5%
6,7%
15,9%
3,0%
7.021
1,6
47,6%
60,2%
79,0%
6,4%
16,4%
3,7%
6.906
1,5
11,5%
112,2%
5,5%
10,8%
102,1%
10,0%
9,9%
86,6%
11,1%
10,5%
95,5%
6,4%
11,0%
104,8%
6,6%
5,05
46,97
6,12
76,86
9,69
43,45
7,63
83,22
10,50
38,06
7,88
83,39
6,09
37,82
7,20
87,17
6,63
37,20
6,92
92,01
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Linde
10
DAILY
Royal Dutch Shell A
Anlass:
Geschäftsbericht 2016 – Verkauf des Ölsandgeschäfts
Kaufen (Kaufen)
Kurs am 09.03.17 um 17:37 h:
24,02 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
10.03.2017 / 11:15h
Der am 09.03. veröffentlichte Geschäftsbericht 2016 bestätigt
Erstmals weitergegeben:
10.03.2017 / 13:15h
das vorläufige Zahlenwerk von Anfang Februar. Die organische
Kursziel:
29,00 EUR
Marktkapitalisierung:
199,83 Mrd. EUR
Branche:
Reserveersatzrate betrug in 2016 niedrige 29% (berichtet: wegen
BG-Übernahme hohe 208%). Die statistische Reichweite der
nachgewiesenen Öl- und Gasreserven lag in 2016 bei 9,6 Jahren,
Erdöl/Erdgas
was einen unterdurchschnittlichen, aber keinen besorgniser-
Land:
Niederlande
regenden, Wert darstellt. Zudem zieht sich der Konzern im Rah-
WKN:
A0D94M
men zweier separater Transaktionen mit Canadian Natural (Trans-
Reuters:
RDSa.AS
aktionswert per Saldo: 7,25 Mrd. USD) nahezu vollständig aus
12/16 12/17e 12/18e
dem kanadischen Ölsandgeschäft (EBT Gj. 2016: -22 Mio. USD)
Kennzahlen
zurück. Damit kommt Royal Dutch Shell (RDS) beim Schulden-
Gewinn
0,58
1,74
2,20
Kurs/Gewinn
42,4
14,6
11,6
Dividende
1,88
1,88
1,88
bietet höheres Wachstumspotenzial als Öl). Wermutstropfen der
Div.-Rendite
7,6%
7,4%
7,4%
Transaktionen sind die damit einhergehenden Wertberichti-
Kurs/Umsatz
0,8
0,7
0,7
gungen (nach Steuern: 1,3-1,5 Mrd. USD), die u.E. aber bei der
22,2
9,5
7,2
gegenwärtigen Eigenkapitaldecke (31.12.2016: 189 Mrd. USD;
Kurs/Cashflow
9,4
5,6
4,9
Kurs/Buchwert
1,0
1,1
1,1
Kurs/Op Ergebnis
abbau (Desinvestitionsprogramm von 30 Mrd. USD) voran und
fokussiert sich zukünftig noch stärker auf das Gasgeschäft (Gas
Eigenkapitalquote: 46%) ohne weiteres verkraftbar sind. Unsere
Prognosen haben wir teilweise angepasst (u.a. bereinigtes EpS
2017e: 1,89 (alt: 1,90) USD; berichtetes EpS 2017e: 1,74 (alt:
1,90) USD). Unser Votum für die RDS A-Aktie (QTD: -8%; Brent:
34
-8%) lautet weiterhin Kaufen (Kursziel: 29,00 (alt: 30,00) Euro
29
(Gordon Growth-Modell)).
24
19
Mrz 12
Jun 13
Sep 14
Dez 15
14
Mrz 17
Sven Diermeier (Senior Analyst)
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
Absolut
-3,7%
7,7%
14,1%
Relativ z. Stoxx Europe 50
-8,7%
0,1%
3,2%
Erstempfehlung:
6 Mon. 12 Mon.
20.04.2004
Historie der Umstufungen (12 Monate):
01.12.2016
Von Halten auf Kaufen
11
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- Royal Dutch Shell verfügt über eine führende Marktstellung im
Bereich LNG
- investitionsintensives Geschäftsmodell
- integriertes Geschäftsmodell
- unterdurchschnittliche Reichweite der nachgewiesenen Ölund Gasreserven
- der Konzern besitzt in allen wichtigen Öl- und Gasregionen der
Welt Produktionsstätten
- tätig in Regionen mit überdurchschnittlichem Risiko
- Verwässerung durch Scrip-Dividenden-Option
- Royal Dutch Shell profitiert auf Grund der Unternehmensgröße
von Skaleneffekten
- attraktive Dividendenrendite
Chancen
Risiken
- steigende Nachfrage nach Rohöl, Ölprodukten und Gas
- veränderte OPEC-Politik (Fördermengenkürzungen)
- Gewinnentwicklung ist stark von den Öl- und Gaspreisen
sowie den Raffineriemargen abhängig
- Desinvestitionen (Buchgewinne, beschleunigter Abbau der
Verschuldung)
- regulatorische Bestimmungen (z.B. Umwelt-/Klimaschutz)
können Geschäftsentwicklung negativ beeinflussen
- Marktdurchbruch der Elektromobilität
Quelle: NATIONAL-BANK AG
12
DAILY
Telefonica
Anlass:
Kurszielanpassung
Kaufen (Kaufen)
Kurs am 09.03.17 um 17:35 h:
10,32 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
10.03.2017 / 11:15h
Im Zuge des allgemein positiven Aktienmarktumfelds konnte
Erstmals weitergegeben:
10.03.2017 / 13:15h
auch die Telefonica-Aktie in den letzten Wochen deutlich zulegen
Kursziel:
12,00 EUR
Marktkapitalisierung:
51,96 Mrd. EUR
Branche:
(Kursentwicklung 3 Monate absolut: +24,3%; relativ zum Stoxx
Europe 600 Telecommunications: +20,1 Prozentpunkte). Der
Kursanstieg resultiert dabei aus unserer Sicht im Wesentlichen
Telekommunikation
aus einem signifikanten Aufholpotenzial, nachdem die Aktie
Land:
Spanien
Anfang Dezember 2016 erneut ein Mehrjahrestief erreicht hatte.
WKN:
850775
Dieses Aufholpotenzial ist u.E. noch nicht ausgeschöpft, weshalb
TEF.MC
wir weiterhin ein deutliches Aufwärtspotenzial sehen. Bei leicht
12/16 12/17e 12/18e
angehobenen Prognosen (u.a. EpS 2017e: 0,76 (alt: 0,74) Euro;
Reuters:
Kennzahlen
EpS 2018e: 0,87 (alt: 0,85) Euro) und einem auf 12,00 (alt:
Gewinn
0,42
0,76
0,87
Kurs/Gewinn
21,6
13,6
11,8
Dividende
0,55
0,40
0,40
Kaufen-Votum. Ungeachtet der aktuellen Risiken in den Schwel-
Div.-Rendite
6,1%
3,9%
3,9%
lenländern (hauptsächlich Währungseffekte) und den Schwierig-
Kurs/Umsatz
0,9
1,0
1,0
keiten bei den Asset-Verkäufen sehen wir Telefonica im euro-
Kurs/Op Ergebnis
8,4
7,1
6,6
päischen Telekommunikationsmarkt weiterhin als gut aufgestellt
Kurs/Cashflow
3,4
4,0
3,7
Kurs/Buchwert
1,6
1,8
1,6
11,20) Euro (Peer Group-Modell) erhöhten Kursziel bestätigen wir
daher auf Grund der nach wie vor attraktiven Bewertung unser
an. Hinzu kommt eine immer noch vergleichsweise attraktive
Dividendenrendite von 3,9% (für 2017 und 2018) sowie eine in
2017 erwartete bessere Entwicklung in Spanien und in Südamerika.
15
13
Markus Friebel (Analyst)
11
9
Mrz 12
Jun 13
Sep 14
Dez 15
7
Mrz 17
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
Absolut
24,3%
6,0%
6,2%
Relativ z. EuroStoxx 50
17,6%
-5,6%
-8,6%
Erstempfehlung:
6 Mon. 12 Mon.
05.08.2008
Historie der Umstufungen (12 Monate):
18.01.2016
Von Halten auf Kaufen
30.09.2015
Von Verkaufen auf Halten
27.02.2014
Von Halten auf Verkaufen
06.11.2013
Von Kaufen auf Halten
13
DAILY
Highlights
•
Die Umsatzentwicklung hatte im vierten Quartal (Q4) 2016 positiv überrascht, während die Ergebnisentwicklung gemischt ausfiel.
•
Der Umsatz soll in 2017 gegenüber dem Vorjahr auf organischer Basis stabil bleiben. Die bereinigte
OIBDA-Marge soll sich gegenüber 2016 (31,8%) um bis zu einen Prozentpunkt erhöhen. Die bereits in
Aussicht gestellten Dividenden für 2016 und 2017 wurden bestätigt.
Geschäftsentwicklung
Der Umsatz sank (organisch: +2,7%), wie bereits Ende Februar kommentiert, in Q4 2016 nur um 1,0% auf 13,72
(Vj.: 13,86; unsere Prognose: 13,28; Marktkonsens: 13,60) Mrd. Euro. Die Belastungen durch Währungseffekte
in Lateinamerika und Brasilien haben sich dabei in Q4 erneut reduziert (negativer Effekt auf Umsatz in Q4: -3,2
Prozentpunkte (PP); Q3 2016: -5,5 PP; Q2 2016: -9,1 PP; Q1 2016: -14,3 PP). In Bezug auf die einzelnen
Regionen hat sich der Erlösrückgang auf organischer Basis im Deutschlandgeschäft mit -6,0% y/y fortgesetzt.
Die Entwicklung im Heimatmarkt blieb mit -0,1% y/y nahezu unverändert, während Großbritannien mit +2,4%
y/y auf organischer Basis wieder zulegen konnte. In Brasilien konnte das Wachstum des Vorquartals mit +1,1%
y/y beibehalten werden, im restlichen Lateinamerika nahm die Wachstumsdynamik jedoch mit +10,9% y/y
wieder zu. Im Geschäftsjahr 2016 sank der Konzernumsatz um 5,2% (organisch: +1,3%) auf 52,04 (Vj.: 54,92)
Mrd. Euro, wobei 8,0 PP auf negative Währungseffekte zurückzuführen sind.
Umsatz
Telefonica
Q4 2015
Q4 2016
in Mio. EUR
Veränderung
Umsatz
ggü. Vj.
Gj. 2015
Gj. 2016
in Mio. EUR
Veränderung
ggü. Vj.
Spanien
3.220
3.216
-0,1%
12.402
12.713
2,5%
Deutschland
2.059
1.936
-6,0%
7.888
7.503
-4,9%
Großbritannien
2.011
1.721
-14,4%
7.837
6.861
-12,5%
Brasilien
2.587
3.058
18,2%
11.060
11.097
0,3%
Restliches Lateinamerika
3.622
3.435
-5,2%
14.387
12.579
-12,6%
Sonstige / Eliminierungen
363
355
-2,2%
1.342
1.284
-4,3%
13.862
13.721
-1,0%
54.916
52.036
-5,2%
Konzern
Quelle: Telefonica S.A., NATIONAL-BANK AG
Das Konzern-OIBDA verbesserte sich in Q4 2016 deutlich auf 3,19 (Vj.: 0,72; unsere Prognose: 4,14; Marktkonsens: 3,32) Mrd. Euro (organisch: +9,4% y/y), verfehlte damit aber unsere Erwartungen deutlich. Das OIBDA
wurde in Q4 2016 von Restrukturierungskosten in Höhe von 1,3 Mrd. Euro belastet, während im Vorjahresquartal Sonderaufwendungen in Höhe von 2,9 Mrd. Euro anfielen (Vergleichs-OIBDA: +6,0% auf 4,46 (Vj.: 4,21)
Mrd. Euro). Das Nettoergebnis verbesserte sich ebenfalls signifikant auf +0,14 (Vj.: -2,24; unsere Prognose:
+0,82; Marktkonsens: +0,03) Mrd. Euro (Vergleichs-Nettoergebnis: 1,23 (Vj.: 0,50) Mrd. Euro). In 2016 stieg
das Nettoergebnis deutlich auf 2,37 (Vj.: 0,62) Mrd. Euro bzw. das OIBDA um 14,3% (organisch: +4,7%) auf
15,12 (Vj.: 13,23) Mrd. Euro.
14
DAILY
OIBDA
Telefonica
Spanien
Q4 2015
Q4 2016
in Mio. EUR
Veränderung
OIBDA
ggü. Vj.
Gj. 2015
Gj. 2016
in Mio. EUR
Veränderung
ggü. Vj.
-1.631
512
-
2.336
4.467
91,2%
Deutschland
586
481
-17,9%
1.858
1.794
-3,4%
Großbritannien
426
334
-21,6%
1.929
1.709
-11,4%
Brasilien
983
1.085
10,4%
3.573
3.714
3,9%
Restliches Lateinamerika
1.124
805
-28,4%
4.356
3.477
-20,2%
Sonstige / Eliminierungen
-767
-30
-
-823
-43
-
Konzern
OIBDA-Marge (%)
721
3.187
>100%
13.229
15.118
14,3%
5,2%
23,2%
18,0 PP
24,1%
29,1%
5,0 PP
Quelle: Telefonica S.A., NATIONAL-BANK AG
PP: Prozentpunkte
Perspektiven
Wie bereits Ende Februar berichtet, soll der Umsatz in 2017 gegenüber dem Vorjahr auf organischer Basis stabil
bleiben, obwohl Regulierungseffekte in Europa 1,2 PP an Wachstum kosten werden. Die bereinigte OIBDAMarge soll sich gegenüber 2016 (31,8%) um bis zu einen Prozentpunkt erhöhen. Wie bereits angekündigt,
beläuft sich die Gesamtdividende für das abgelaufene Geschäftsjahr auf 0,55 Euro je Aktie (Zahlung einer
Schlussdividende in Höhe von 0,20 Euro in Q2 2017). Für das Geschäftsjahr 2017 sollen 0,40 (0,20 in Q4 2017
und 0,20 in Q2 2018) Euro je Aktie ausgeschüttet werden.
Bei leicht angehobenen Prognosen (u.a. EpS 2017e: 0,76 (alt: 0,74) Euro; EpS 2018e: 0,87 (alt: 0,85) Euro) und
einem auf 12,00 (alt: 11,20) Euro (Peer Group-Modell) erhöhten Kursziel bestätigen wir daher auf Grund der
nach wie vor attraktiven Bewertung unser Kaufen-Votum.
15
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- sehr gute regionale Diversifizierung
- sinkender Umsatz je Kunde im Mobilfunkgeschäft
- starke Marktstellung in spanisch- und portugiesisch-sprachigen
Märkten
- sehr hohe Verschuldung
- attraktive Dividendenrendite und niedriges Bewertungsniveau
- keine Dividendenkontinuität
Chancen
Risiken
- Wachstumspotenziale durch Glasfasernetze, Bündelangebote,
Internet der Dinge (neue Dienste, stark steigende Anzahl von
vernetzten Geräten), neuer Mobilfunkstandard 5G (ca. in 2020)
- Länder- und Währungsrisiken (vor allem in Lateinamerika
und Großbritannien)
- hoher Konkurrenzdruck im Heimatmarkt bzw. in Europa
- steigende Nachfrage der Kunden nach mehr Datenvolumen und
besserer Netzqualität
- Vorgaben der Regulierungsbehörden in den für Telefonica
wichtigen Märkten (z.B. Reduzierung der Terminierungsentgelte, Reduzierung der Roamingentgelte,
Netzanforderungen)
- sich abschwächender Regulierungsdruck in Europa
- nachlassende Wachstumsdynamik in Lateinamerika
- weitere Vermögensverkäufe können dazu beitragen, die
Schuldensituation zu entschärfen
- verstärkter Wettbewerbs- und Preisdruck im Mobilfunkgeschäft
- erfreuliches Deutschlandgeschäft und anhaltende Erholung in
Spanien
- Sonderbelastungen
- steigende Tarifpreise
Quelle: NATIONAL-BANK AG
16
- ständige Bedrohung des Geschäftsmodells durch
Technologiekonzerne wie Google oder Facebook
DAILY
Telefonica
Gewinn- und Verlustrechnung
2014
2015
2016
2017e
2018e
Umsatz
43.458
54.916
52.036
52.900
53.746
EBITDA
13.781
13.229
15.118
16.834
17.360
Abschreibungen
-7.430
-9.704
-9.649
-9.522
-9.406
6.350
3.525
5.469
7.312
7.954
-3.277
-2.619
-2.224
-2.232
-2.106
3.074
906
3.245
5.080
5.848
-260
-155
-846
-1.194
-1.374
2.814
751
2.399
3.886
4.474
-251
-135
-30
-50
-50
Nettoergebnis
3.001
616
2.369
3.836
4.424
Anzahl Aktien (Mio. St.)
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
EBIT
Finanzergebnis
EBT
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
4.714
5.071
5.061
5.059
5.059
Ergebnis je Aktie
0,60
0,07
0,42
0,76
0,87
Dividende je Aktie
0,75
0,75
0,55
0,40
0,40
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
EBITDA
31,7%
24,1%
29,1%
31,8%
32,3%
Abschreibungen
17,1%
17,7%
18,5%
18,0%
17,5%
EBIT
14,6%
6,4%
10,5%
13,8%
14,8%
EBT
7,1%
1,6%
6,2%
9,6%
10,9%
Steuern
0,6%
0,3%
1,6%
2,3%
2,6%
Ergebnis nach Steuern
6,5%
1,4%
4,6%
7,3%
8,3%
Nettoergebnis
6,9%
1,1%
4,6%
7,3%
8,2%
in % vom Umsatz
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Telefonica
17
DAILY
Telefonica
Bilanz- und Kapitalflussdaten
in Mio. EUR
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
2014
2015
2016
2017e
2018e
122.348
99.448
25.437
934
10.637
6.529
30.321
59.782
16.951
92.027
120.329
101.614
27.395
1.456
10.226
2.615
25.436
60.087
17.134
94.893
123.641
103.667
28.686
1.055
10.675
3.736
28.385
60.361
16.150
95.256
123.170
103.545
28.686
1.323
10.580
3.214
29.488
58.993
16.399
93.682
124.741
103.539
28.686
1.344
10.749
4.601
31.938
57.665
16.661
92.803
12.193
-9.968
2.225
-4.041
-1.816
13.623
-12.917
706
-3.612
-2.906
13.338
-8.208
5.130
-4.220
910
13.030
-9.400
3.630
-4.152
-522
14.138
-9.400
4.738
-3.351
1.387
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Telefonica
Telefonica
Wichtige Kennzahlen
2014
2015
2016
2017e
2018e
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
2,5
8,0
17,3
19,9
1,9
4,6
1,3
6,3%
2,2
9,1
34,3
172,9
2,5
4,7
1,2
6,0%
2,0
6,8
18,7
21,6
1,6
3,4
0,9
6,1%
2,1
6,5
14,9
13,6
1,8
4,0
1,0
3,9%
2,0
6,3
13,7
11,8
1,6
3,7
1,0
3,9%
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
9,9%
6,8%
2,5%
2,4%
3,7%
0,5%
8,3%
5,5%
1,9%
13,0%
7,4%
3,1%
13,9%
8,0%
3,5%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
24,8%
30,5%
81,3%
2,1%
24,5%
-12,4%
53.253
3,9
21,1%
25,0%
84,4%
2,7%
18,6%
-9,9%
57.472
4,3
23,0%
27,4%
83,8%
2,0%
20,5%
-8,5%
56.625
3,7
23,9%
28,5%
84,1%
2,5%
20,0%
-8,5%
55.779
3,3
25,6%
30,8%
83,0%
2,5%
20,0%
-8,5%
53.064
3,1
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
20,0%
116,8%
5,1%
19,0%
107,8%
1,3%
17,2%
92,5%
9,9%
17,8%
98,7%
6,9%
17,5%
99,9%
8,8%
0,47
11,30
1,39
6,43
0,14
11,33
0,52
5,02
1,01
11,19
0,74
5,61
0,72
11,03
0,64
5,83
0,94
10,49
0,91
6,31
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Telefonica
18
DAILY
Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN !
Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg,
Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times,
Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die
Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar,
sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren
geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der
NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige
Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt.
Aufsichtsbehörde:
Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der
Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main.
Mögliche Interessenkonflikte:
Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt.
Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen
sind dies:
1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung
bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate.
2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen
Gesellschaft.
3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft.
4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft
überschreitet.
5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft
federführend beteiligt.
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des
Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge
und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich
von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise
Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten
bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend
Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens
bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt.
"Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass
die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf
sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens
erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten
eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in
einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten
Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren
erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für
eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer
Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt.
Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik
Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden:
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf.
19

Download Report