29. April 2016 Marktdaten im Überblick ................................................................ ...................................................................................... ...................................................... 2 Unternehmenskommentare ................................................................ .................................................................................. .................................................. 3 Wincor Nixdorf...................................................................................................... 3 Rechtliche Hinweise ................................................................ ............................................................................................. ............................................................. 4 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung 10.259,59 20.379,79 1.638,27 161,54 0,30 -0,25 10.294,35 20.351,41 1.645,67 162,10 0,26 -0,25 -0,34% 0,14% -0,45% -0,35% 0,04 0,00 3.121,29 6.284,52 8.077,18 3.117,62 6.260,92 8.079,89 0,12% 0,38% -0,03% 17.990,32 4.888,28 17.290,49 17.977,24 4.895,79 17.353,28 0,07% -0,15% -0,36% 1.243,45 44,88 1,1297 1.237,92 43,41 1,1268 0,45% 3,39% 0,26% Deutschland DAX MDAX TecDAX Bund-Future 10j. Bund in % 3M-Zins in % Europa Euro Stoxx 50 FTSE 100 SMI Welt Dow Jones Nasdaq Nikkei Rohstoffe und Devisen Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Euro in US-Dollar DAX (Kurs und 90 Tage moving average) 2 BundBund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) Unternehmenskommentare Wincor Nixdorf Anlass: Bekanntgabe der Halbjahreszahlen im Geschäftsjahr 2015/16 Verkaufen (Verkaufen) Kurs am 28.04.16 um 17:35 h: 51,00 EUR Kursziel: - Marktkap.: Marktkap.: 1,69 Mrd. EUR Fakten: Fakten: Wincor Nixdorf verbesserte den Umsatz im ersten Halbjahr des Geschäftsjahres 2015/16 um 8 % auf 1,31 Mrd. €. Das operative Ergebnis (EBITA) ohne Einmaleffekte sprang um 96 % auf 108 Mio. Branche: Technologie €. Inklusive Einmaleffekten legte das EBITA um 119 % auf 103 Mio. € Land: Deutschland zu. Das Nettoergebnis stieg um 103 % auf 63 Mio. €. WKN: A0CAYB Die Prognose für das Geschäftsjahr 2015/16, die nach dem ersten /WING.DE Quartal angehoben wurde, wurde hinsichtlich EBITA bestätigt. Somit Reuters: wird weiterhin ein EBITA vor Einmaleffekten von 160-190 Mio. € Kennzahlen 9/15 9/16e 9/17e Gewinn 0,22 2,93 3,79 Kurs/Gewinn 175,3 17,4 13,5 Einschätzung: Einschätzung: Dividende 0,00 1,31 1,83 Nachdem bereits das erste Quartal gut ausfiel, setzte sich diese Div.-Rendite 0,0% 2,6% 3,6% Tendenz im zweiten fort. Hauptgrund für die starke Ergebnis- Kurs/Umsatz 0,5 0,7 0,7 Kurs/Op Ergebnis 9,2 12,9 11,0 Kurs/Cashflow 7,7 14,0 11,2 Kurs/Buchwert 3,9 4,6 4,1 erwartet. Der Umsatz soll jetzt "moderat" statt zuvor leicht wachsen. verbesserung ist der schwache Vorjahreszeitraum, in dem Wincor Nixdorf Ergebniseinbrüche vermeldete. Aber auch beim Kosten- und Restrukturierungsprogramm "Delta" kommt das Unternehmen gut voran. Die Umsatzentwicklung war insbesondere in Europa und den USA positiv, doch muss sich noch zeigen, ob diese Entwicklung Bestand hat, da die Märkte herausfordernd bleiben. Das Zahlenwerk fiel insgesamt etwas besser als erwartet aus. Diebold besitzt nach Verlängerung der Annahmefrist (12. April) nun 69,9 % aller Wincor Nixdorf-Aktien. Nach Zustimmung der Kartellbehörden, die für den Sommer 2016 erwartet wird, soll die Fusion vollzogen werden. Im Zusammenhang mit dem Zusammenschluss mit Diebold wird es noch zu Einmalkosten von 50 Mio. € Performance Absolut Relativ z. DAX 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. 10,1% 11,5% 48,7% 5,8% 18,2% 66,7% kommen. Nach Beendigung des Übernaheangebots haben sich die Aktienumsätze deutlich verringert. Nach Angaben von Wincor Nixdorf sind ca. 23 % der Aktien bei vier institutionellen Investoren, Erstempfehlung: 18.12.2012 so dass nur noch 7 % frei gehandelt werden. Als Folge bewegen schon kleine Umsätze die Aktie, so dass die Volatilität deutlich Historie der Umstufungen (12 Monate): Monate): 04.04.2016 Von Halten auf Verkaufen 24.11.2015 Von Kaufen auf Halten 19.10.2015 Von Halten auf Kaufen ansteigen dürfte. Da die Hoffnung auf einen Squeeze-Out u.E. unbegründet ist, sollte das Investoreninteresse an der Aktie spürbar abnehmen. Auch muss sich die Nachhaltigkeit der operativen Erholung erst noch zeigen. Wir erwarten daher weiterhin ein Nachgeben des Aktienkurses und halten an der VerkaufenEinstufung fest. Analyst: Analyst Markus Glockenmeier, CFA Tel. +49 201 8115-565 [email protected] 3 Rechtliche Hinweise: Hinweise WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCFMethode), Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 4