Research aktuell vom 16.06.2016 - National-Bank

16. Juni 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
ASML Holding
3
Deutsche Bank
4
Inditex
5
UniCredit
7
Rechtliche Hinweise
12
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
9.607
9.662,40
19.674
16.754,70
1.583
1.257,26
165,24
7.216,97
-0,0100
13,91
-0,2833
13,91
9.519
9.596,77
19.537
16.633,59
1.575
1.256,49
165,21
7.169,08
-0,0040
14,56
-0,2811
14,56
0,92%
0,68%
0,70%
0,73%
0,50%
0,06%
0,02%
0,67%
150,00%
-4,46%
0,76%
-4,46%
2.830
5.967
3.119,06
7.679
6.663,62
8.417,58
2.797
5.924
3.097,95
7.639
6.659,42
8.383,90
1,18%
0,73%
0,68%
0,53%
0,06%
0,40%
17.640
2.072
16.154,39
4.835
4.244,03
15.920
14.313,03
1.277
17.675
2.075
16.027,59
4.844
4.240,67
15.859
14.534,74
1.272
-0,20%
-0,18%
0,79%
-0,18%
0,08%
0,38%
-1,53%
0,41%
1,1260
1.320,00
1.283,30
109,08
48,97
1,3693
1,1207
1.296,00
1.287,15
108,73
49,83
1,3681
0,47%
1,85%
-0,30%
0,32%
-1,73%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Jun 11
Jun 12
Quelle: Bloomberg
2
Jun 13
Jun 14
Jun 15
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
12.800
172
11.200
162
9.600
152
8.000
142
6.400
132
4.800
Jun 16
Jun 11
Jun 12
Quelle: Bloomberg
Jun 13
Jun 14
Jun 15
122
Jun 16
DAILY
Unternehmenskommentare
ASML Holding
Anlass:
ASML verstärkt sich mit Milliardenzukauf
Verkaufen (Verkaufen)
Kurs am 15.06.16 um 17:36 h:
83,91 EUR
Einschätzung:
ASML will für rund 2,75 Mrd. Euro den taiwanesischen Wettbe-
Kursziel:
werber Hermes Microvision übernehmen, wie beide Unternehmen
36,36 Mrd. EUR
heute Morgen (16.06.) mitteilten. Die je Hermes-Aktie gebotenen
Branche:
Technologie
1.410 Taiwan-Dollar stellen laut ASML einen Aufschlag von 31%
Land:
Niederlande
auf den 30-Tagesdurchschnittskurs von Hermes Microvision dar.
WKN:
A1J4U4
Marktkap.:
Reuters:
ASML.AS
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
Im Vorfeld hätten die beiden Unternehmen bereits zwei Jahre
zusammengearbeitet, um auszutesten, ob und wie sie sich ergänzen, erklärte ASML. Finanziert werden soll die Akquisition über
die Aufnahme von ca. 1,5 Mrd. Euro an neuen Schulden, ca. 0,5
Mrd. Euro über die Emission neuer ASML-Aktien (entspricht etwa
Gewinn
3,21
3,06
4,13
1% aller ausstehender ASML-Aktien bzw. 5,9 Mio. Aktien zu Preis
Kurs/Gewinn
27,9
27,4
20,3
von je 85,24 Euro) und der Rest über vorhandene Barmittel (3,1
Dividende
1,05
1,05
1,20
Div.-Rendite
1,2%
1,3%
1,4%
Kurs/Umsatz
6,2
5,6
4,9
ASML, hoher Investitionsbedarf in der Halbleiterbranche und
Kurs/Op Ergebnis
24,8
24,1
18,6
Kostendruck machen Akquisitionen in der Branche notwendig).
Kurs/Cashflow
19,1
23,5
16,9
Etwas kritischer sehen wir den hohen Preis (Umsatz Hermes
Kurs/Buchwert
4,6
4,1
3,6
Mrd. Euro per 31.03.2016). Die Transaktion soll im vierten
Quartal 2016 abgeschlossen werden. Strategisch stufen wir die
Akquisition als sinnvoll ein (Ergänzung des Produktportfolios von
2016e: 212 Mio. Euro; operatives Ergebnis: 88 Mio. Euro; Nettogewinn: 79 Mio. Euro; aber prozentual zweistellige Wachstumsraten bei Umsatz und Gewinn), der in der Halbleiterbranche bei
110
85
60
Übernahmen allerdings nicht unüblich ist. Wir bestätigen unser
Verkaufen-Votum (Peer Group-Modell) für die ASML-Aktie.
35
Jun 11
Sep 12
Dez 13
Mrz 15
10
Jun 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-3,4%
4,2% -13,2%
Relativ z. EuroStoxx 50
Erstempfehlung:
4,2%
17,1%
4,8%
04.12.2015
Historie der Umstufungen (12 Monate):
04.12.2015
Neuaufnahme
18.07.2014
3
Von Halten auf Verkaufen
Markus Friebel (Analyst)
DAILY
Deutsche Bank
Anlass:
Rückstellungen für Rechtsstreitigkeiten erhöht
Halten (Halten)
Kurs am 15.06.16 um 17:35 h:
13,29 EUR
Kursziel:
15,00 EUR
Einschätzung:
Einem Bericht von Reuters (14.06.) zufolge hat die Deutsche
Bank zuletzt deutlich höhere Rückstellungen für Rechtsstreitig-
18,32 Mrd. EUR
keiten im Zusammenhang mit Aktienhandelsgeschäften in Russ-
Banken
land gebildet. Mit der Angelegenheit vertrauten Personen zufolge
Land:
Deutschland
hätte die Bank bis zum dritten Quartal 2015 etwa 700 Mio. Euro
WKN:
514000
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
DBKGn.DE
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
zurückgestellt und seitdem die Rückstellungen um einen signifikanten Betrag erhöht. Durch die sogenannten "mirror trades"
war es Kunden der Deutsche Bank mutmaßlich möglich, gegen
Sanktionen des Westens gegen Russland zu verstoßen. Da bisher
keine andere Bank für ähnliche Handelsgeschäfte sanktioniert
Gewinn
-5,06
-0,17
1,66
wurde, sind mögliche Kosten für Rechtsstreitigkeiten nur schwer
Kurs/Gewinn
neg.
neg.
8,0
abschätzbar. Dennoch erhöhen wir unsere Prognose für die Rück-
Dividende
0,00
0,00
0,60
Div.-Rendite
0,0%
0,0%
4,5%
Kurs/Umsatz
1,1
0,6
0,6
2017e: 1,66 (alt: 1,71) Euro) entsprechend. Im Zuge der "Brexit"-
Kurs/Op Ergebnis
neg.
neg.
5,9
Sorgen hat die Deutsche Bank-Aktie zuletzt wieder deutliche
Cost/Income Ratio
1,2
1,0
0,9
Kursverluste verzeichnet (1 Monat: -10%). Trotz des derzeitigen
Kurs/Buchwert
0,6
0,3
0,3
stellungen für Rechtsstreitigkeiten (2016e: 2,90 (zuvor: 2,80)
Mrd. Euro; 2017e: 0,80 (zuvor: 0,75) Mrd. Euro) und senken
unsere Prognosen (EpS 2016e: -0,17 (alt: -0,11) Euro; EpS
Bewertungsniveaus (u.a. KBV 2016e: 0,3) bleibt das Aufwärtspotential für die Aktie u.a. auf Grund der Ertragsschwäche bei
gleichzeitiger Restrukturierung u.E. begrenzt. Bei einem neuen
42
32
Kursziel von 15,00 (alt: 17,00) Euro (Sum-of-the-Parts-Modell)
votieren wir weiterhin mit Halten.
22
Jun 11
Sep 12
Dez 13
Mrz 15
12
Jun 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-23,0% -38,0% -52,0%
Relativ z. DAX30
-16,7% -27,1% -36,4%
Erstempfehlung:
20.02.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
24.03.2015
Von Kaufen auf Halten
26.06.2014
Von Halten auf Kaufen
19.05.2014
Von Kaufen auf Halten
25.04.2014
Von Halten auf Kaufen
31.10.2012
Von Kaufen auf Halten
4
Markus Rießelmann (Analyst)
DAILY
Inditex
Anlass:
Zahlen für das erste Quartal 2016/17
Kaufen (Kaufen)
Kurs am 15.06.16 um 17:35 h:
29,52 EUR
Kursziel:
36,00 EUR
Einschätzung:
Die Zahlen für das erste Quartal (Q1) 2016/17 (30.04.) lagen
sowohl auf der Umsatz- (+12% auf 4,88 (Vj.: 4,37; unsere Pro-
92,00 Mrd. EUR
gnose: 4,83; Marktkonsens: 4,83) Mrd. Euro) als auch auf der
Einzelhandel
Ergebnisebene (u.a. EBIT: 705 (Vj.: 664; unsere Prognose: 692;
Land:
Spanien
Marktkonsens: 694) Mio. Euro) im Rahmen der Erwartungen.
WKN:
A11873
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
ITX.MC
Kennzahlen
01/16e 01/17e 01/18e
Währungsbereinigt (wb.) stieg der Umsatz sogar um 17% y/y.
Kritisch sehen wir, dass sowohl die Bruttomarge (58,1% (Vj.:
59,4%)) als auch die EBIT-Marge (14,4% (Vj.: 15,2%)) rückläufig
waren. Das Nettoergebnis stieg auf 555 (Vj.: 521; unsere Prognose: 546) Mio. Euro. Das Ergebnis je Aktie (EpS) kletterte auf
Gewinn
0,92
1,04
1,16
0,18 (Vj.: 0,17) Euro. Für 2016/17 bestätigte Inditex den wenig
Kurs/Gewinn
32,6
28,3
25,5
konkreten Ausblick (u.a. Ausbau des Online-Geschäfts; 400-460
Dividende
0,60
0,70
0,72
Div.-Rendite
2,0%
2,4%
2,4%
Kurs/Umsatz
4,5
4,0
3,6
stieg auf die Zahlenbekanntgabe (15.06.: +6%). Die Kursent-
Kurs/Op Ergebnis
25,5
21,8
19,6
wicklung zeigte sich in einem zuletzt volatilen Marktumfeld
Kurs/Cashflow
20,8
25,6
18,9
schwächer (3 Monate: -1%), entwickelte sich jedoch deutlich
Kurs/Buchwert
8,2
7,2
6,4
Neueröffnungen (brutto)). Der Start in das laufende Q2 ist umsatzseitig schwächer, jedoch erfreulich ausgefallen (wb. 01.05.13.06.: +15% y/y). Die Inditex-Aktie reagierte mit einem Kursan-
besser als der Gesamtmarkt (rel. ggü. EuroStoxx 50: +6 Prozentpunkte). Auf Grund des fortgeführten globalen Ausbaus der MultiChannel-Strategie (Eröffnung von Flagship-Stores (u.a. in Italien,
38
28
18
Jun 11
Sep 12
Dez 13
Mrz 15
8
Jun 16
Mexiko); Ausweitung des Online-Geschäfts) erwarten wir weitere
Impulse für die Inditex-Aktie. Bei unveränderten Prognosen und
einem unveränderten Kursziel von 36,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell) votieren wir weiterhin mit Kaufen.
Quelle: Bloomberg
Markus Rießelmann (Analyst)
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-1,3%
-8,6%
1,8%
6,3%
4,2%
19,9%
Relativ z. EuroStoxx 50
Erstempfehlung:
24.03.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
18.02.2015
Von Halten auf Kaufen
5
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- solide Bilanzstruktur - Nettoliquidität
- hohe Abhängigkeit vom Heimatmarkt Spanien
- starkes Markenportfolio
- hoher Preisdruck in der Bekleidungsbranche - kaum
Preiserhöhungen möglich
- gute Abdeckung des Bekleidungsmarktes
- „lokale“ Produktion (mehr als 50% in Spanien, Portugal,
Marokko) erlaubt schnelle Reaktionszeit
Chancen
Risiken
- globale Ausweitung des Online-Geschäfts – MultichannelAnsatz
- volatile Rohstoffkosten (vor allem Baumwollpreis) belasten
- Expansion in neue Länder - insbesondere in Schwellenländer
- Ausweitung des Markenportfolios
Quelle: NATIONAL-BANK AG
6
- Verpassen von Modetrends – sehr kurze Produktzyklen
- Währungseffekte mit Auswirkungen auf Umsatz- und
Gewinnentwicklung
DAILY
UniCredit
Anlass:
Hochstufung der Aktie
Halten (Verkaufen)
Kurs am 15.06.16 um 17:36 h:
2,25 EUR
Kursziel:
2,50 EUR
Einschätzung:
Italienische Bankaktien befinden sich seit Jahresbeginn in einem
steilen Abwärtstrend (FTSE Italia All-Share Banks Index: -47%).
13,94 Mrd. EUR
Der Kursverlust der UniCredit-Aktie fiel in diesem Zeitraum noch
Banken
deutlicher aus (-56%). Ursächlich ist aus unserer Sicht u.a. das
Land:
Italien
im europäischen Vergleich überdurchschnittliche Niveau an
WKN:
A1JRZM
Reuters:
CRDI.MI
Marktkap.:
Branche:
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
ausfallgefährdeten Krediten im italienischen Bankensektor, für
die ein mit unzureichendem Kapital ausgestatteter Fonds eingerichtet wurde. Die UniCredit-Aktie wird darüber hinaus durch die
unterdurchschnittliche Kapitalausstattung belastet. Das nun erreichte Kursniveau, das sich in etwa auf dem Mehrjahrestief aus
Gewinn
0,27
0,36
0,52
dem Januar 2012 befindet, bietet u.E. aber noch keine Einstiegs-
Kurs/Gewinn
21,8
6,3
4,3
gelegenheit bei der Aktie. Allerdings rechnen wir mit einem Ende
Dividende
0,12
0,16
0,22
Div.-Rendite
2,0%
7,1%
9,8%
Kurs/Umsatz
1,6
0,6
0,6
Größter Belastungsfaktor für UniCredit bleibt neben der schwa-
13,8
3,6
2,5
chen harten Kernkapitalquote nach Basel III die bislang unge-
Cost/Income Ratio
0,6
0,6
0,6
klärte Nachfolge von CEO Ghizzoni.
Kurs/Buchwert
0,8
0,3
0,3
Kurs/Op Ergebnis
der Abwärtsbewegung. Wir stufen die UniCredit-Aktie auf Grund
des gesunkenen Bewertungsniveaus (u.a. KBV 2016e: 0,3) bei
einem Kursziel von 2,50 Euro auf Halten (alt: Verkaufen) hoch.
Markus Rießelmann (Analyst)
Jun 11
Sep 12
Dez 13
Mrz 15
11
9
7
5
3
1
Jun 16
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
-42,4% -56,0% -62,9%
Relativ z. EuroStoxx 50 -34,8% -43,2% -44,9%
Erstempfehlung:
20.05.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
16.06.2016
Von Verkaufen auf Halten
15.03.2016
7
Von Halten auf Verkaufen
DAILY
Highlights
•
Wir stufen die UniCredit-Aktie bei einem Kursziel von 2,50 Euro auf Halten (alt: Verkaufen) hoch.
•
Die unterdurchschnittliche Kapitalausstattung bleibt neben der bisher ungeklärten CEO-Nachfolge der
größte Belastungsfaktor für die Aktie.
Geschäftsentwicklung
Wie bereits im Mai kommentiert, wurden die Erwartungen mit einem Nettoergebnis von 0,41 (Vj.: 0,51; unsere
Prognose: 0,33; Marktkonsens: 0,31) Mrd. Euro im ersten Quartal (Q1) 2016 deutlich übertroffen. Ursächlich
waren vornehmlich geringer als von uns erwartete Sonderbelastungen. Das EBT lag mit 0,74 (Vj.: 1,08) Mrd.
Euro nur um rund 5% über unserer Prognose (0,70 Mrd. Euro). Der EBT-Rückgang ist neben geringeren
Gesamterträgen (5,48 (Vj.: 5,75; unsere Prognose: 5,41) Mrd. Euro) auf höhere Restrukturierungskosten (260
(Vj.: 1) Mio. Euro) sowie höhere sonstige Aufwendungen (417 (Vj.: 264) Mio. Euro; dabei 225 Mio. Euro für den
europäischen Abwicklungsfonds) zurückzuführen. Die geringeren operativen Aufwendungen von 3,29 (Vj.:
3,42) Mrd. Euro sowie die deutlich geringere Risikovorsorge (0,76 (Vj.: 0,98) Mrd. Euro) konnten dies nicht
kompensieren. Enttäuschend verlief u.E. die Entwicklung auf dem Heimatmarkt. Der Rückgang des EBT auf 0,52
(Vj.: 0,59) Mrd. Euro ist im Wesentlichen auf eine verschlechterte Aufwands-Ertragsquote (56,5% (Vj.: 53,8%))
zurückzuführen. Die Kreditkennziffern (u.a. Quote ausfallgefährdeter Kredite zum 31.03.2016: 13,5%
(31.12.2015: 14,0%), Kreditausleihungen zum 31.03.2016: 135,74 Mrd. Euro; +3,2% q/q; +2,0% y/y) haben
sich demgegenüber verbessert. Ursächlich für den signifikanten Ergebniszuwachs in Deutschland (EBT: 159
(Vj.: 58) Mio. Euro) war eine deutlich verbesserte Aufwands-Ertragsquote (73,4% (Vj.: 81,2%)). Zudem
profitierte das EBT von einer Auflösung der Risikovorsorge (+22 (Vj.: -24) Mio. Euro). Die Ergebnisentwicklung in
Österreich (EBT: -230 (Vj.: -34) Mio. Euro) wurde in erster Linie durch Restrukturierungskosten (204 (Vj.: 0) Mio.
Euro) belastet.
Gesamterträge Q1 2015
Gesamterträge Q1 2016
in Mio. EUR
in Mio. EUR
1.963
1.932
-1,6%
Commercial Bank - Deutschland
633
652
3,0%
Commercial Bank - Österreich
369
355
-3,7%
1.099
1.061
-3,4%
Osteuropa
910
912
0,2%
Asset Management
227
208
-8,4%
UniCredit
Commercial Bank - Italien
Corporate and Investment Bank
Sonstige
548
356
-35,0%
Konzern
5.749
5.476
-4,7%
Quelle: UniCredit, NATIONAL-BANK AG
8
Veränderung
DAILY
UniCredit
EBT Q1 2015
EBT Q1 2016
in Mio. EUR
in Mio. EUR
Veränderung
Commercial Bank - Italien
594
519
-12,6%
Commercial Bank - Deutschland
58
159
174,7%
Commercial Bank - Österreich
-34
-230
-
Corporate and Investment Bank
560
442
-21,1%
Osteuropa
322
342
6,2%
Asset Management
88
63
-28,6%
Sonstige
-507
-559
-
Konzern
1.080
736
-31,9%
Quelle: UniCredit, NATIONAL-BANK AG
Perspektiven
Die zum 31.03.2016 ausgewiesene harte Kernkapitalquote nach Basel III verschlechterte sich auf 10,85%
(31.12.2015: 10,94%; zum Vergleich Intesa: 13,1%) und liegt damit u.E. auf einem verbesserungswürdigen
Niveau. Ursächlich für den Rückgang war in erster Linie ein Anstieg der risikogewichteten Aktiva (31.03.2016:
394,4 Mrd. Euro; 31.12.2015: 390,6 Mrd. Euro). Die Leverage Ratio sank zum 31.03.2016 auf 4,42%
(31.12.2015: 4,53%; zum Vergleich Intesa: 6,4%).
Italienische Bankaktien befinden sich seit Jahresbeginn in einem steilen Abwärtstrend (FTSE Italia All-Share
Banks Index: -47%; zum Vergleich: Stoxx Europe 600 Banks: -27%). Der Kursverlust der UniCredit-Aktie fiel in
diesem Zeitraum noch deutlicher aus (-55%). Ursächlich ist aus unserer Sicht u.a. das im europäischen
Vergleich überdurchschnittliche Niveau an ausfallgefährdeten Krediten im italienischen Bankensektor, für die
ein mit unzureichendem Kapital ausgestatteter Fonds eingerichtet wurde. Zudem leidet der Bankensektor
derzeit unter den "Brexit"-Sorgen. Die UniCredit-Aktie wird darüber hinaus durch die unterdurchschnittliche
Kapitalausstattung belastet.
Das nun erreichte Kursniveau, das sich in etwa auf dem Mehrjahrestief aus dem Januar 2012 befindet, bietet
u.E. aber noch keine Einstiegsgelegenheit bei der Aktie. Allerdings rechnen wir mit einem Ende der
Abwärtsbewegung. Wir stufen die UniCredit-Aktie auf Grund des gesunkenen Bewertungsniveaus (u.a. KBV
2016e: 0,3) bei einem Kursziel von 2,50 Euro (Sum-of-the-Parts-Modell; höhere Eigenkapitalkosten unterstellt)
auf Halten (alt: Verkaufen) hoch. Größter Belastungsfaktor für UniCredit bleibt neben der schwachen harten
Kernkapitalquote nach Basel III die bislang ungeklärte Nachfolge von CEO Ghizzoni, die sich laut dem
Verwaltungsratsvorsitzenden (Chairman) Vita noch bis Ende Juli hinauszögern kann.
9
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- regionale Ertragsdiversifikation
- günstige Refinanzierung durch umfangreiche Kundeneinlagen
- weiterhin hohe Ergebnisbelastung aus dem Bereich Non
Core
- gute Kostenkontrolle
- bisher ungeklärte CEO-Nachfolge
- zuletzt erste Erfolge des Strategieplans sichtbar
- unterdurchschnittliche Kapitalquoten
- Niedrigzinsniveau belastet das Zinsergebnis
- hohes Engagement in italienischen Staatsanleihen
Chancen
Risiken
- Maßnahmenpaket des Strategieplans bis 2018
- weitergehende regulatorische Anforderungen
- positive Kosteneffekte durch umfangreiche Restrukturierung
- Engagement in Ukraine und Russland
- Renditerückgang bei italienischen Staatsanleihen
- anhaltend niedriges Zinsniveau (keine signifikanten
Zinserhöhungen erwartet)
- verbesserte konjunkturelle Aussichten für Italien
- Rückgewinnung des Investorenvertrauens bei Neubesetzung
durch einen renommierten Vorstand
Quelle: NATIONAL-BANK AG
10
- Renditeanstieg bei italienischen Staatsanleihen (fehlende
Umsetzung der angekündigten Sparanstrengungen;
fehlende Konsolidierungserfolge in Italien)
DAILY
UniCredit
Gewinn- und Verlustrechnung
2013
2014
2015
2016e
2017e
Gesamterträge
23.335
22.552
22.405
22.472
22.877
Verwaltungsaufwand
14.253
13.507
13.618
13.596
13.612
7.767
0
0
0
0
-5.220
4.091
2.671
3.677
5.362
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Goodwill-Abschreibungen
EBT
Steuern
1.716
-1.297
-137
-1.103
-1.609
-3.504
2.793
2.534
2.574
3.753
-13.965
2.008
1.694
2.148
3.125
Anzahl Aktien (Mio. St.)
5.790
5.863
6.275
5.967
5.967
Ergebnis je Aktie
-2,41
0,34
0,27
0,36
0,52
0,10
0,12
0,12
0,16
0,22
Ergebnis nach Steuern
Nettoergebnis
Dividende je Aktie
Quelle: NATIONAL-BANK AG; UniCredit
UniCredit
Bilanz- und Kapitalflussdaten
in Mio. EUR
Bilanzsumme
Barreserve
Forderungen aus dem Kreditgeschäft
Goodwill
Verbindlichkeiten gegenüber Kreditinstituten
Zum Fair Value bewertete Verpflichtungen
Eigenkapital
2013
2014
2015
2016e
2017e
827.948
10.520
546.994
5.562
107.830
711
46.722
844.217
8.051
470.569
3.562
106.037
567
49.390
860.433
10.303
473.999
3.618
111.373
455
48.315
874.807
10.200
562.300
3.562
108.555
505
50.960
874.705
10.098
562.300
3.562
108.555
505
53.131
2013
2014
2015
2016e
2017e
8,1
neg.
0,5
2,3%
8,4
17,5
0,7
2,0%
7,7
21,8
0,8
2,0%
8,5
6,3
0,3
7,1%
8,9
4,3
0,3
9,8%
-9,6%
-25,8%
8,5%
4,2%
5,5%
3,5%
7,4%
4,3%
10,3%
6,0%
61,1%
38.100
407.000
9,4%
-3,3%
59,9%
40.922
409.223
10,0%
0,5%
60,8%
42.575
390.599
10,9%
0,4%
60,5%
43.576
386.693
11,3%
0,6%
59,5%
45.388
382.826
11,9%
0,8%
Quelle: NATIONAL-BANK AG; UniCredit
UniCredit
Wichtige Kennzahlen
Buchwert / Aktie (EUR)
KGV
KBV
Dividendenrendite
ROE (vor Steuern)
ROE (nach Steuern)
Aufwands-Ertragsquote
Core Tier 1 Capital
Risk weighted assets
Core Tier 1-Quote
RoRWA
Quelle: NATIONAL-BANK AG; UniCredit
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DAILY
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Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen
(Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street
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Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese
Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige
Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung
ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei
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Aufsichtsbehörde:
Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn
sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main.
Mögliche Interessenkonflikte:
Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten
erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu
legen. Im einzelnen sind dies:
1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der
Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate
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empfohlenen Gesellschaft
3) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen
Gesellschaft
4) Die NATIONAL-BANK AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate
für eigene Rechnung (Handelsbestand).
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten
Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die
erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden
an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis,
Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in
erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die
Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten
Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen
Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete
Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten
Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der
Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der
gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im
Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken.
Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein
Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener
Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der
Anlageempfehlung genannt.
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