Today’s Headline ご参考資料ご参考資料 “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドライン “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドライン南米 2015年3月23日チリを例に、これからの新興国通貨を見る米国の量的金融緩和の終了や利上げを意識し始めた2014年後半から新興国の通貨は全般に軟調ですが、同じ新興国の中でも国により変動度合いに違いが見られます。チリを例に、相対的に変動が小さい要因を振り返ります。チリ中央銀行：市場の予想通り、政策金利は据え置き、利下げには慎重なトーンチリ中央銀行は2015年3月20日に政策会合を開催し市場予想通り政策金利（翌日物誘導レート）を3.00%で据え置くことを決定しました。2014年10月に利下げを行った後、5会合連続で政策金利を据え置いています（図表1参照）。声明の中でチリ中銀は、インフレ率は今後数ヵ月許容できる範囲（インフレ目標上限＝4%）を超える見込みであると述べています（図表1参照）。また、チリ国内の金融市場には金融緩和の影響を反映した動きとなっているとも指摘し、追加利下げの可能性には慎重なトーンとなっています。どこに注目すべきか：通貨騰落率、銅価格、経常収支ピクテ投信投資顧問株式会社図表1：チリの政策金利と消費者物価指数（CPI）の推移（日次、期間：2013年3月20日～2015年3月20日、CPIは月次） 5.5 % % 4.5 インフレ目標上限4% 3.5 インフレ目標 3%（±1%）政策金利（左軸）消費者物価指数（前年同月比、右軸） 2.5 13年3月 13年9月 14年3月 14年9月 6 5 4 3 2 1 0 15年3月図表2：チリペソ（対ドル）と銅先物価格の推移（日次、期間：2014年3月20日～2015年3月20日）安ペソ高米国の量的金融緩和（QE3)の終了や利上げを意識し始めた2014年後半から新興国の通貨は全般に軟調です。今後の新興国通貨市場の動向は米国次第という面はあるものの、同じ新興国の中でも国により変動度合いに違いが見られます。チリをひとつの例に、注目すべき要因を振り返ります。まず、過去1年の新興国通貨の騰落率をランキングで見ると、上位グループ（騰落率プラス～マイナス5%程度）には人民元などアジア通貨が顔をそろえます。一方、チリは同じ南米のペルーとともに第2グループ（-10%前後）に属します。通貨市場の動向を見るうえで、注目点は以下の通りです。まず、チリの場合は銅市場の動向です。新興国は産業の分散化が進んでいないケースが多く、例えばチリは銅、ナイジェリアやガーナなど産油国は原油に依存しています。チリ中銀の声明にもあるように、銅価格は足元底打ちの兆しも見られます（図表2参照）。また、世界金属統計局（WBMS）によると、銅の需要と供給は若干供給過剰は見られるものの、概ね均衡している模様です。ナイジェリアやガーナなど産油国が原油価格の下落を受け最近相次いで格下げされている状況とは異なり、三大格付け会社はチリの見通しを安定的としています。チリは銅産業だけでなく、食料品や化学製品など産業の分散が進んでいる点もプラス要因と思われます。次に、債務、特にドル建債務が相対的に小さいことです。新興国で米国の利上げが懸念される理由のひとつは過去のドル建債務が累積した国の返済が懸念されるためで、その点、チリのような国は相対的に影響が小さいと思われます。最後に、経常収支の改善傾向です。新興国通貨安の原因のひとつが経常赤字（例えばフラジャイル5）であったものの、通貨安は経常収支の改善に寄与し、原油安（石油輸入国にとって）のプラス寄与も伴うことで、経常収支は改善傾向です。ただし、内需不振による輸入の減少が貿易収支の改善を助けている面には注意が必要です。新興国通貨は米国金融政策次第で、変動の大きい展開も想定されますが、今回指摘した要因以外にも様々な要因が影響を与えると考えられることから、分散投資が重要と考えます。 660 ペソ/ドルチリペソ（対ドル、左軸）ドル 7,500 銅先物価格（右軸） 630 600 570 540 14年3月 2014年10月：米国QE3終了 14年6月 14年9月 14年12月 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 15年3月出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成 ●当資料はピクテ投信投資顧問株式会社が作成した資料であり、特定の商品の勧誘や売買の推奨等を目的としたものではなく、また特定の銘柄および市場の推奨やその価格動向を示唆するものでもありません。●運用による損益は、すべて投資者の皆さまに帰属します。●当資料に記載された過去の実績は、将来の成果等を示唆あるいは保証するものではありません。●当資料は信頼できると考えられる情報に基づき作成されていますが、その正確性、完全性、使用目的への適合性を保証するものではありません。●当資料中に示された情報等は、作成日現在のものであり、事前の連絡なしに変更されることがあります。●投資信託は預金等ではなく元本および利回りの保証はありません。●投資信託は、預金や保険契約と異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構の対象ではありません。●登録金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象とはなりません。●当資料に掲載されているいかなる情報も、法務、会計、税務、経営、投資その他に係る助言を構成するものではありません。