Today’s Headline ご参考資料ご参考資料 “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドライン “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドラインアジア 2015年3月12日韓国も予想外の利下げだが韓国の利下げの注目点を声明文などに捜し求めると、デフレ懸念、韓国経済の内需の不振と、米国など海外の金融政策の変更の3点が主な焦点であることが伺えます。韓国金融通貨委員会：市場予想に反し利下げ、政策金利は過去最低の1.75%に韓国銀行（中央銀行）は2015年3月12日の金融通貨委員会で政策金利である7日物レポ金利を2%から0.25%引き下げ過去最低となる1.75%に引き下げました（図表1参照）。市場では大半が金利据え置きを予想していました。利下げの理由として声明では内需の不振が続くことへの懸念とデフレ、外的要因として海外の金融政策の変更などをあげています。どこに注目すべきかインフレ率、潜在成長率、海外金融政策韓国の利下げの注目点を声明文などから捜すと、デフレ懸念、韓国経済の内需の不振と、米国など海外の金融政策の変更の3点が主な焦点であることが伺えます。 1点目は、デフレ懸念です。韓国の直近のインフレ率である 2月の消費者物価指数は前年同月比で+0.5%と低下傾向が継続しています（図表1参照）。ただし、韓国中銀は声明文で原油価格の影響も注目点にあげています。韓国中銀のインフレ目標は2.5%～3.5%でインフレ率が目標を下回る展開が続く中、今回は利下げで対応した格好ですが、韓国中銀が今後も緩和姿勢を続けるかを占う上で、インフレ率低下の原因をどの程度、原油価格下落と見るかにも注目しています。 2点目は、内需の不振です。韓国のGDP(国内総生産）成長率を見ると、2014年通年では+3.3%と概ね潜在成長率（報道によると韓国中銀は同国の潜在成長率を2014年10月に3.5% としています）程度となっています。ただし、GDP成長率を四半期ごとに見ると低下傾向です（図表2参照）。その上、成長率の内容を見ると主なプラス項目は在庫投資のマイナス寄与の縮小で、内需の主な項目である民間消費は前年同期比+1.4%、総固定資本形成も+1.1%と低水準です。一方、輸出も足元では円安・ウォン高の影響や石油関連製品の価格下落を受け不振となっています。ただし韓国は中国との自由貿易協定（FTA)の2015年内の発効が見込まれており、締結とピクテ投信投資顧問株式会社なれば輸出の下支えとなる可能性もあります。 3点目は海外の金融政策の変更です。声明文では主な国々の金融政策変更をモニターすると述べており、米国だけでなく、他の中央銀行の動きにも注意を払っている模様です。米国については対ドルでウォン安が進行する中（図表2参照）、韓国中銀は資本逃避に対する懸念を表明しています。一方で、中国や、昨日のタイのようにアジアの多くの近隣諸国が緩和姿勢を示していることから、今回の利下げにより調整を図った格好となっています。しかし、韓国中銀の資本逃避への懸念も強いと見られることから、韓国中銀は当面、米国をはじめ各国の金融政策動向を当面注視するものと思われます。韓国中銀は今後公表予定の韓国経済予測でインフレや内需の動向を確認しつつ、他の国の金融政策を視野に入れながら慎重に政策運営を行うものと見ています。図表1：韓国政策金利と消費者物価指数（CPI）の推移（日次、期間：2012年3月12日～2015年3月12日、CPIは月次） 4 3.0 % % 2.5 3 2.0 2 1.5 1.0 1 韓国政策金利（左軸） 0.5 消費者物価指数（右軸、前年同月比） 0 0.0 12年3月 13年3月 14年3月 15年3月図表2：韓国ウォン（対ドル）レートとGDP推移（日次、期間：2013年3月12日～2015年3月12日、GDPは四半期） 1,180 ウォン/ドル 1,150 1,120 1,090 1,060 1,030 1,000 13年3月韓国ウォン（対ドル,左軸）韓国GDP（右軸、前年同期比） % 5.0 4.0 3.0 2014年 10-12月期 2.7% 14年3月 2.0 1.0 15年3月出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成 ●当資料はピクテ投信投資顧問株式会社が作成した資料であり、特定の商品の勧誘や売買の推奨等を目的としたものではなく、また特定の銘柄および市場の推奨やその価格動向を示唆するものでもありません。●運用による損益は、すべて投資者の皆さまに帰属します。●当資料に記載された過去の実績は、将来の成果等を示唆あるいは保証するものではありません。●当資料は信頼できると考えられる情報に基づき作成されていますが、その正確性、完全性、使用目的への適合性を保証するものではありません。●当資料中に示された情報等は、作成日現在のものであり、事前の連絡なしに変更されることがあります。●投資信託は預金等ではなく元本および利回りの保証はありません。●投資信託は、預金や保険契約と異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構の対象ではありません。●登録金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象とはなりません。●当資料に掲載されているいかなる情報も、法務、会計、税務、経営、投資その他に係る助言を構成するものではありません。