ご参考資料 ピクテ・マーケット・マンスリー 2016年4月発行 新興国ソブリン債券市場 Pictet Market Monthly 2016年3月の新興国ソブリン債券市場 図1: 新興国ソブリン債券と米国国債の価格推移 3月の市場概観 米ドルベース 3月の新興国ソブリン債券相場（JPモルガンEMBIグ ローバル・ディバーシファイド指数）は、ドルベースで上 昇しました。（図1参照） ドル建て新興国債券市場のベースとなる米国国債は、 2月の米雇用統計で非農業部門雇用者数が市場予想 を大幅に上回ったことなどを受けた下落（利回りは上 昇）要因と、3月の米連邦公開市場委員会（FOMC）で 利上げペースの後退が示唆されたことなどによる上昇 (利回りは低下)要因が相殺され小幅な変化にとどまり ました。一方、米国国債と新興国債券の利回り格差（ス プレッド）は、米国の利上げペースは緩やかとの観測 から新興国からの資本逃避懸念が後退したことなどを 背景に縮小しました。そのため、ドル建て新興国債券 市場は上昇(利回りは低下)しました。 JPモルガンEMBIグローバル・ディバーシファイド指数 にお ける 新 興国 ソ ブ リ ン債 券の 利 回り は 前月 末比 0.42%低下し5.86%となりました。JPモルガンEMBIグ ローバル・ディバーシファイド指数ソブリン・スプレッドで みた米国国債との利回り格差は0.45%縮小し4.09%と なりました。（図2、3参照） 140 2011年3月末=100として指数化 130 120 110 100 新興国ソブリン債券 米国国債 90 80 11年3月 12年3月 13年3月 14年3月 15年3月 16年3月 図2: 新興国ソブリン債券と米国国債の利回り推移 6% 9% 新興国ソブリン債券（左軸） 米国国債（右軸） 8% 5% 7% 4% 6% 3% 5% 2% 4% 1% 0% 3% 11年3月 12年3月 13年3月 14年3月 15年3月 16年3月 図3: 新興国ソブリン債券と米国国債の利回り格差推移 8% 6% 4% 2% ※新興国ソブリン債券：JPモルガンEMBIグローバル・ディバーシファイド 指数、米国国債：JPモルガン米国国債指数 出所：トムソン・ロイター・データストリームのデータを使用しピクテ投信投 資顧問作成 ピクテ投信投資顧問株式会社 0% 11年3月 12年3月 13年3月 14年3月 15年3月 16年3月 巻末の「当資料をご利用にあたっての注意事項等」を必ずお読みください。 1 3 ご参考資料 Pictet Market Monthly 新興国ソブリン債券市場 図5: 2016年3月 国別パフォーマンス 地域・国別動向 米ドルベース 地域別では、アフリカ、中南米が市場平均を上回る上 昇率となった一方、アジア、中近東、欧州は市場平均 を下回る上昇にとどまりました。（図4参照） 国別では、全65ヵ国とも上昇しました。（図5参照） モザンビークは国有の漁業関連会社の債務を、より返 済期限の長いドル建ての国債と交換することを発表し たことで、同国の返済負担が軽減されるとの見方から 大幅な上昇となりました。ブラジルはルセフ大統領の汚 職問題に絡む弾劾手続きが進み、政権交代への期待 が高まったことなどを背景に市場全体を上回る上昇率 となりました。 主な格付けの変更 主な格付け（外貨建て長期債または発行体格付け）の 変更については、格付け会社のムーディーズ・インベ スターズ・サービスは、クロアチアをBa1からBa2に、ア ルメニアをBa3からB1に格下げしました。また、モザン ビークをB2からB3に格下げし、ネガティブ・ウォッチとし ました。さらにナイジェリア、カザフスタン、トリニダードト バゴ、ロシア、アンゴラ、南アフリカ、ガボンをネガティ ブ・ウォッチとしました。スタンダード&プアーズは、モザ ンビークをB-からCCに格下げしました。 図4: 2016年3月 国別パフォーマンス 米ドルベース アフリカ 4.8% 中南米 4.3% 新興国 3.3% アジア 2.9% 中近東 2.1% 欧州 1.8% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% ※地域・国別パフォーマンス：JPモルガンEMBIグローバル・ディバーシ ファイド地域・国別指数 出所：トムソン・ロイター・データストリームのデータを使用しピクテ投信投 資顧問作成 ピクテ投信投資顧問株式会社 モザンビーク エクアドル モンゴル ザンビア イラク ブラジル コロンビア ガーナ アゼルバイジャン エチオピア コートジボワール アンゴラ グアテマラ 南アフリカ コスタリカ メキシコ ウクライナ インドネシア ドミニカ パラグアイ ガボン共和国 マレーシア タンザニア パキスタン ペルー エルサルバドル エジプト ナイジェリア ウルグアイ ベネズエラ ケニア 新興国 ヨルダン トルコ チリ パナマ ジョージア スリランカ アルメニア ジャマイカ セネガル カザフスタン ナミビア フィリピン ベトナム トリニダードトバゴ ベラルーシ クロアチア ボリビア アルゼンチン モロッコ ロシア ホンジュラス インド 中国 ハンガリー ベリーズ レバノン チュニジア リトアニア ルーマニア ラトビア ポーランド セルビア スロバキア 20.3% 13.9% 12.2% 11.4% 10.0% 7.3% 7.0% 6.4% 5.5% 5.4% 5.3% 5.1% 4.7% 4.6% 4.6% 4.4% 4.2% 4.2% 4.2% 4.1% 4.0% 3.8% 3.8% 3.7% 3.7% 3.7% 3.5% 3.5% 3.4% 3.3% 3.3% 3.3% 3.2% 3.2% 3.1% 3.1% 3.0% 3.0% 2.7% 2.6% 2.6% 2.6% 2.5% 2.2% 2.1% 2.0% 1.7% 1.6% 1.6% 1.4% 1.4% 1.4% 1.3% 1.2% 1.2% 1.1% 0.9% 0.8% 0.7% 0.7% 0.4% 0.4% 0.2% 0.0% 0.0% 0% 5% 10% 15% 20% 巻末の「当資料をご利用にあたっての注意事項等」を必ずお読みください。 25% 2 3 ご参考資料 Pictet Market Monthly 新興国ソブリン債券市場 為替 ドル・円為替市場は、前月末比94銭円高・ドル安の112 円68銭となりました。月初、2月の米雇用統計で非農 業部門雇用者数が市場予想を大幅に上回ったことな どを受け円安・ドル高が進行しました。しかし、日本の 2015年10-12月期GDP(国内総生産)確定値が市場予 想を上回ったこと、3月の米連邦公開市場委員会 （FOMC）で利上げペースの後退が示唆されたことなど を背景に円高・ドル安傾向に転じました。ただし、月末 にかけ、新年度からの日本の投資家による対外証券 投資拡大への期待が高まったことなどを受け円安・ド ル高となる局面も見られましたが、月を通してみると円 高・ドル安となりました。 図6: 新興国ソブリン債券価格（円換算）と円/米ドル指数 の推移 220 200 2011年3月末=100として指数化 180 160 140 120 100 新興国ソブリン債券 円/米ドル 80 60 11年3月 12年3月 13年3月 14年3月 15年3月 16年3月 ご参考: 債券価格、為替、利回り動向 2016年 3月 31日 今後の新興国ソブリン債券市場見通し 中長期的には、新興国ソブリン債券市場は政府債務 残高（対GDP比）の水準が先進諸国に比べ低く、相対 的に健全な国が多いことや、新興国の潜在的な成長 力の高さから機関投資家の投資拡大が見込まれるこ と、通貨が下落したことにより輸出競争力の回復が期 待できることなどを背景に、投資先として魅力が高いと 見ています。 短期的にも、米国金利が安定的、もしくは緩やかに上 昇する環境では、他の高格付けスプレッド資産に比べ てスプレッドの縮小余地があることは市場の好材料と なる可能性があります。一方、米国金利が急上昇すれ ば、新興国ソブリン債券市場全体の上値が一時的に 抑えられる可能性があります。また中国経済の減速や 資源価格の低迷なども大きな懸念材料となる可能性が あり注意が必要です。しかし、そのような場合であって も、新興国の堅実な財政・経済運営が次第に評価され 影響は緩和されていくと思われます。ただし、すでに市 場で見られるように、今後は新興国の中でも、国によっ てリターン格差が生じてくる展開が続くものと想定して います。 （※将来の市場環境の変動等により、上記の内容が変 更される場合があります。） 価格変動率（円換算、前月末比） 変動率 2.4% 新興国ソブリン債券 米国国債 -0.7% 世界国債 1.4% ユーロ国債 3.4% 日本国債 1.1% ドル ユーロ 112.68円 （ -0.94円） 127.70円 （ 3.59円） -0.8% 2.9% 利回り変動幅（前月末比） 新興国ソブリン債券 利回り 5.86% 変動幅 -0.42% 米国国債 1.87% 0.00% 世界国債 1.14% -0.04% ユーロ国債 0.84% -0.05% 日本国債 0.23% -0.10% 新興国ソブリン債券と米国国債の 4.09% 利回り格差 -0.45% ※新興国ソブリン債券：JPモルガンEMBIグローバル・ディバーシファイド 指数、米国国債：JPモルガン米国国債指数、世界国債： JPモルガン世界 国債指数、ユーロ国債： JPモルガンEMU国債指数、日本国債： JPモルガ ン日本国債指数、新興国ソブリン債券と米国国債の利回り格差：JPモル ガンEMBIグローバル・ディバーシファイド指数ソブリン・スプレッド ※為替は、対顧客電信売買相場の仲値 出所：トムソン・ロイター・データストリームのデータを使用しピクテ投信投 資顧問作成 当資料をご利用にあたっての注意事項等 ●当資料はピクテ投信投資顧問株式会社が作成した資料であり、特定の商品の勧誘や売買の推奨等を目的としたものではなく、また特定の銘柄および市場 の推奨やその価格動向を示唆するものでもありません。●運用による損益は、すべて投資者の皆さまに帰属します。●当資料に記載された過去の実績は、将 来の成果等を示唆あるいは保証するものではありません。●当資料は信頼できると考えられる情報に基づき作成されていますが、その正確性、完全性、使用 目的への適合性を保証するものではありません。●当資料中に示された情報等は、作成日現在のものであり、事前の連絡なしに変更されることがあります。● 投資信託は預金等ではなく元本および利回りの保証はありません。●投資信託は、預金や保険契約と異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構の対象で はありません。●登録金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象とはなりません。●当資料に掲載されているいかなる情報も、法務、 会計、税務、経営、投資その他に係る助言を構成するものではありません。 3 3
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