ご参考資料 ピクテ・マーケット・マンスリー 2015年4月発行 新興国ソブリン債券市場 Pictet Market Monthly 2015年3月の新興国ソブリン債券市場 図1: 新興国ソブリン債券と米国国債の 価格推移 （米ドルベース） 3月の市場概観 3月の新興国ソブリン債券相場（JPモルガンEMBIグ ローバル・ディバーシファイド指数）は、ドルベースで前 月末比上昇しました。（図1参照） 2010年3月末=100として指数化 150 140 130 ドル建て新興国債券市場のベースとなる米国国債は、 2月の米雇用統計で非農業部門雇用者数が市場予想 を大幅に上回る改善を示したことなどを背景に下落（利 回りは上昇）する局面もありましたが、3月の米連邦公 開市場委員会（FOMC）でFOMC参加者の政策金利見 通しが引き下げられ、利上げ開始時期を巡る市場の想 定が後ずれしたことや、米国の住宅着工指数、小売売 上高など一部の経済指標が低調だったことから上昇 （利回りは低下）し、月間では上昇（利回りは低下）しま した。 一方、ドル建て新興国債券と米国国債とのスプレッド （利回り格差）は、グローバルな景気回復期待の後退 や、ギリシャ債務問題への懸念の高まりなどを背景に 拡大しました。JPモルガンEMBIグローバル・ディバーシ ファイド指数における新興国ソブリン債券の利回りは 前月末比0.04%上昇して5.57%となりました。 JPモルガンEMBIグローバル・ディバーシファイド指数ソ ブリン・スプレッドでみた米国国債との利回り格差は 0.11%拡大し、3.69%となりました。（図2、3参照） 新興国ソブリン債券 米国国債 120 110 100 90 80 10年3月 11年3月 12年3月 13年3月 14年3月 15年3月 図2: 新興国ソブリン債券と 米国国債の利回り推移 6% 9% 新興国ソブリン債券（左軸） 8% 5% 米国国債（右軸） 7% 4% 6% 3% 5% 2% 4% 1% 3% 10年3月 11年3月 12年3月 13年3月 14年3月 0% 15年3月 図3: 新興国ソブリン債券と 米国国債の利回り格差推移 10% 8% 6% 4% ※ 新興国ソブリン債券：JPモルガンEMBIグローバル・ディバーシファイド指 数、米国国債：JPモルガン米国国債指数 2% 出所：トムソン・ロイター・データストリームのデータを使用しピクテ投信投資 顧問作成 0% 10年3月 ピクテ投信投資顧問株式会社 11年3月 12年3月 13年3月 14年3月 巻末の「当資料をご利用にあたっての注意事項等」を必ずお読みください。 15年3月 1 3 ご参考資料 Pictet Market Monthly 新興国ソブリン債券市場 図4： 2015年3月地域別パフォーマンス 地域・国別動向 （米ドルベース） 地域別では、欧州やアジア、中近東が市場平均よりも 高い騰落率となった一方、アフリカと中南米が下落しま した。（図4参照） 欧州 0.8% アジア 0.5% 中近東 0.3% 新興国 国別では、30ヵ国が上昇し、32ヵ国が下落しました。 （図5参照） 0.2% アフリカ -0.2% 中南米 -0.3% -0.5% ロシアがウクライナ問題に対する懸念の後退や外貨準 備高が増加に転じたことなどを背景に上昇しました。一 方、ウクライナは経済状況の悪化などを背景に格付け 会社ムーディーズ・インベスターズ・サービスが同国の 外貨建て長期債務格付けを引き下げたことなどが影響 し、下落しました。またガーナも格下げなどが影響し、 下落しました。 0.0% （米ドルベース） 14.1% ベラ ルーシ 7.2% ロ シア 2.9% 2.3% 2.2% 2.0% 1.8% 1.5% 1.4% 1.3% 1.1% 1.1% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.5% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% ナイ ジェ リア モザン ビ ーク パキスタン ホン ジュラ ス ポーラ ン ド ベリーズ アン ゴラ 中国 ラ トビ ア リトアニア フィリピ ン エジプ ト コスタリカ トリニダードトバゴ スロ バキア ナミビ ア ジャマイ カ ブ ラ ジル ウルグアイ ケニア イラク タン ザニア 主な格付けの変更については、格付け会社のムー ディーズ・インベスターズ・サービスがパラグアイをBa2 からBa1に格上げした一方、ウクライナをCaa3からCa に、ガーナをB2からB3に格下げしました。スタンダード &プアーズは、ハンガリーをBBからBB+に格上げした一 方、ナイジェリアをBB-からB+へ格下げしました。 イ ンド レバノン トルコ 新興国 ペルー コートジボワール モロ ッコ グルジア ベトナム グアテマラ チリ パナマ メキシコ ハン ガリー 南アフリカ ボリビ ア スリラ ン カ アルゼン チン クロ アチア アルメニア イ ン ドネシア パラ グアイ セルビ ア エルサルバドル ルーマニア アゼルバイ ジャン コロ ン ビ ア モン ゴル ザン ビ ア セネガル ドミニカ カ ザフスタン ガーナ ※地域・国別パフォーマンス：JPモルガンEMBIグローバル・ディバーシ ファイド地域・国別指数 出所：トムソン・ロイター・データストリームのデータを使用しピクテ投信 投資顧問作成 エチオピ ア ガボン 共和国 ベネズエラ エクアドル ウクラ イ ナ -8% ピクテ投信投資顧問株式会社 1.0% 図5： 2015年3月国別パフォーマンス マレーシア 主な格付けの変更 0.5% -0.0% -0.1% -0.1% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.4% -0.4% -0.4% -0.4% -0.5% -0.5% -0.6% -0.6% -0.7% -0.9% -0.9% -1.0% -1.0% -1.0% -1.2% -1.3% -1.5% -1.6% -1.6% -1.7% -1.7% -1.8% -2.2% -3.6% -3.8% -4% 0% 4% 8% 12% 巻末の「当資料をご利用にあたっての注意事項等」を必ずお読みください。 16% 2 3 ご参考資料 Pictet Market Monthly 新興国ソブリン債券市場 図6: 新興国ソブリン債券価格（円換算）と 円/米ドル指数の推移 為替 ドル・円為替市場は、前月末比90銭円安・ドル高の120 円17銭となりました。月初、日本の年金資金のドル買 い需要や2月の米雇用統計で非農業部門雇用者数が 市場予想を大幅に上回る改善を示したことなどを受け 円安・ドル高が進行しました。しかし、月後半、3月の米 連邦公開市場委員会（FOMC）でFOMC参加者の政策 金利見通しが引き下げられたこと、米国の住宅着工指 数や小売売上高など一部の経済指標が軟化したこと などから円高・ドル安となる局面もありましたが、月を 通せば円安・ドル高となりました。 220 2010年3月末=100として指数化 新興国ソブリン債券 200 円/米ドル 180 160 140 120 100 80 60 10年3月 11年3月 12年3月 13年3月 14年3月 15年3月 債券価格、為替、利回り動向 （ご参考） 今後の新興国ソブリン債券市場見通し 中長期的には、新興国ソブリン債券市場は先進国市 場に比べて、借金残高が少ないこと、新興国の潜在的 な成長力の高さから機関投資家の投資拡大が見込ま れること、通貨が下落したことにより輸出競争力の回 復が期待できることなどを背景に、投資先として魅力が 高いと見ています。 短期的にも、米国金利が安定的、もしくは緩やかに上 昇する環境では、他の高格付けスプレッド資産に比べ てスプレッドの縮小余地があることは市場の好材料と なる可能性があります。一方、米国金利が急上昇すれ ば、新興国ソブリン債券市場全体の上値が一時的に 抑えられる可能性には注意が必要と考えています。ま た借入コストの増大や資源価格の下落についても一部 の国にとっては懸念材料となる可能性があります。し かし、そのような場合であっても、新興国の堅実な財 政・経済運営が次第に評価され影響は緩和されていく と思われます。ただし、すでに市場で見られるように、 今後は新興国の中でも、国によってリターン格差が生 じてくる展開が続くものと想定しています。 （※将来の市場環境の変動等により、上記の内容が変 更される場合があります。） 2015年3月31日 価格変動率（円換算、前月末比） 変動率 新興国ソブリン債券 1.0% 米国国債 1.4% 世界国債 -0.1% ユーロ国債 -1.3% 日本国債 0.1% ドル 120.17円 （0.90円） 0.8% ユーロ 130.32円 （-3.33円） -2.5% 利回り変動幅（前月末比） 利回り 変動幅 新興国ソブリン債券 5.57% 0.04% 米国国債 1.89% -0.08% 世界国債 1.30% -0.08% ユーロ国債 0.77% -0.14% 日本国債 0.77% 0.00% 新興国ソブリン債券と米国国債の 利回り格差 3.69% 0.11% ※ 新興国ソブリン債券：JPモルガンEMBIグローバル・ディバーシファイ ド指数、米国国債：JPモルガン米国国債指数、世界国債： JPモルガン 世界国債指数、ユーロ国債： JPモルガンEMU国債指数、日本国債： JP モルガン日本国債指数、新興国ソブリン債券と米国国債の利回り格差： JPモルガンEMBIグローバル・ディバーシファイド指数ソブリン・スプレッド ※ 為替は、対顧客電信売買相場の仲値 出所：トムソン・ロイター・データストリームのデータを使用しピクテ投信投 資顧問作成 当資料をご利用にあたっての注意事項等 ●当資料はピクテ投信投資顧問株式会社が作成した資料であり、特定の商品の勧誘や売買の推奨等を目的としたものではなく、また特定の銘柄および市場 の推奨やその価格動向を示唆するものでもありません。●運用による損益は、すべて投資者の皆さまに帰属します。●当資料に記載された過去の実績は、将 来の成果等を示唆あるいは保証するものではありません。●当資料は信頼できると考えられる情報に基づき作成されていますが、その正確性、完全性、使用 目的への適合性を保証するものではありません。●当資料中に示された情報等は、作成日現在のものであり、事前の連絡なしに変更されることがあります。● 投資信託は預金等ではなく元本および利回りの保証はありません。●投資信託は、預金や保険契約と異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構の対象で はありません。●登録金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象とはなりません。●当資料に掲載されているいかなる情報も、法務、 会計、税務、経営、投資その他に係る助言を構成するものではありません。 3 3
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