Today’s Headline ご参考資料ご参考資料 “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドライン “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドライン欧州 2016年3月9日さあ、もうすぐECB政策理事会 ECB政策理事会（3月10日公表）で市場が予想している主な金融政策は量的金融緩和拡大と預金金利の更なる引下げですが、マイナス金利のさらなる引下げは銀行収益への悪影響も懸念される点に注意が必要と見ています。ユーロ圏2015年10-12月GDP改定値：固定資本投資にけん引され前期比0.3%増欧州連合（EU）統計局（ユーロスタット）が2016年3月8日に発表したユーロ圏10-12月期GDP（国内総生産）改定値は前期比0.3%増と、2月12日に公表された速報値と一致しました。また、7-9月期の成長率(同0.3%増）とも一致しました。内訳を見ると家計支出は前期比0.2%、政府支出は0.6%となりました。特に成長を支えたのは総固定資本形成（同1.3%増）でした（図表1参照）。どこに注目すべきか：預金ファシリティ、通貨への影響、銀行収益くい状況です。また、ECBの国債購入の条件に利回りは預金ファシリティを超えることとなっており、現在約9千億ユーロの購入が不可となっているものの、預金ファシリティを0.1%引き下げることで、購入可能額が5千億ユーロ程度増えるとの試算があることも金利引き下げの後押し要因と見られます。したがって、可能性として日銀が導入したようにマイナス金利を複数用意して、実際の適用額を絞る（銀行収益への影響を抑える）などの工夫を凝らした対応が考えられます（ただし複数金利は実務上の取扱いが複雑なことが弱点）。一方、債券購入は、国債の購入可能額などが確保されれば購入額の上乗せが想定されます。加えて、購入対象に高格付けの社債を含めるかが注目されます。最後に、政策の中身に加え、今後の方針（フォワードガイダンス）が明確であるかに注意も必要と見ています。高ユーロ安今回のECB政策理事会（3月10日公表）で市場が予想している主な金融政策は債券購入による量的金融緩和の拡大と図表1：2015年ユーロ圏GDPの寄与度の推移預金金利（現在マイナス0.3%）の更なる引下げです。量的金（四半期、期間：2015年1-3月期～2015年10-12月期、GDPは前期比）融緩和拡大は期待されますが、マイナス金利は銀行収益へ 1.0% の悪影響も懸念される点に注意が必要と見ています。 0.5% まず、市場のコンセンサスを確認すると、預金ファシリティを 0.1%引き下げてマイナス0.4%とすること、国債購入額を現在 0.0% の月600億ユーロ程度から100から300億ユーロ程度上乗せ -0.5% することを大半が予想しています。純輸出固定資本政府ただし、マイナス金利引き下げにECBが慎重となる可能性も -1.0% GDP 家計消費在庫あります。理由は、マイナス金利は銀行収益へ悪影響を与 1-3月期 4-6月期 7-9月期 10-12月期えることが懸念されるからです。ECBは2014年6月からマイ図表2：預金ファシリティとユーロ（対ドル）の推移ナス金利を導入していますが（図表2参照）、それから現在ま（日次、期間：2013年3月8日～2016年3月8日）で、ユーロ圏の長短金利の利回り格差（スプレッド）は縮小し預金ファシリティ（左軸）ており、何らかの形で、銀行の利ざやを縮小させる懸念があ 0.1 % ﾄﾞﾙ/ユーロ 1.5 ユーロ（対ドル、右軸） 1.4 ります。2つ目の理由は為替（ユーロ安）への影響が2014年 0.0 2015年12月～のマイナス金利導入時に比べユーロ安への効果に低下が 1.3 マイナス0.3% 2014年6月～見られることです。マイナス幅がさらに引き下げ可能、かつ -0.1 1.2 マイナス0.1% ユーロ圏以外にマイナス金利は採用しないという確信がな -0.2 1.1 2014年9月～いと、為替への効果が低下するのかもしれません。マイナス0.2% -0.3 1.0 ただし、市場のほぼ全員が既にマイナス金利のさらなる引 13年3月 14年3月 15年3月 16年3月下げを予想していることから「やらない」という選択は考えに出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成ピクテ投信投資顧問株式会社 ●当資料はピクテ投信投資顧問株式会社が作成した資料であり、特定の商品の勧誘や売買の推奨等を目的としたものではなく、また特定の銘柄および市場の推奨やその価格動向を示唆するものでもありません。●運用による損益は、すべて投資者の皆さまに帰属します。●当資料に記載された過去の実績は、将来の成果等を示唆あるいは保証するものではありません。●当資料は信頼できると考えられる情報に基づき作成されていますが、その正確性、完全性、使用目的への適合性を保証するものではありません。●当資料中に示された情報等は、作成日現在のものであり、事前の連絡なしに変更されることがあります。●投資信託は預金等ではなく元本および利回りの保証はありません。●投資信託は、預金や保険契約と異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構の対象ではありません。●登録金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象とはなりません。●当資料に掲載されているいかなる情報も、法務、会計、税務、経営、投資その他に係る助言を構成するものではありません。